受A股IPO政策收緊和市場(chǎng)行情低迷等影響，一級(jí)市場(chǎng)退出問題在年內(nèi)持續(xù)被熱議。一級(jí)市場(chǎng)“寒冬”之下，募投管退各環(huán)節(jié)承壓，PE/VC投資更為謹(jǐn)慎。

“中國私募股權(quán)基金產(chǎn)業(yè)鏈已陷入三重困境——募不動(dòng)，投不了，退不出。” 全國工商聯(lián)第十三屆常委、全聯(lián)并購公會(huì)會(huì)長、尚融資本創(chuàng)始及管理合伙人尉立東認(rèn)為，在當(dāng)前階段IPO適當(dāng)收緊情況下，項(xiàng)目退出更難，倒逼投資更加謹(jǐn)慎。

12月6日，由全國工商聯(lián)商會(huì)發(fā)展服務(wù)中心主辦、第一財(cái)經(jīng)研究院和全聯(lián)并購公會(huì)協(xié)辦的“企業(yè)治理創(chuàng)新與合規(guī)建設(shè)圓桌會(huì)”在京舉辦，尉立東在主旨演講中表示，私募股權(quán)基金行業(yè)若想實(shí)現(xiàn)破局，S基金有望起到助力作用。受行業(yè)和經(jīng)濟(jì)周期推動(dòng)，國內(nèi)S基金市場(chǎng)蓄勢(shì)待發(fā)。私募股權(quán)機(jī)構(gòu)退出渠道有限，而S基金能提供流動(dòng)性。

對(duì)于目前國內(nèi)私募股權(quán)行業(yè)的困境，尉立東認(rèn)為，首要問題是募不動(dòng)。這體現(xiàn)在募集速度趨于平緩，募集規(guī)模處于下降趨勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，2023年募資金額1.82萬億，同比下降15.5%，新募基金數(shù)量6980只，同比下降1.1%；今年上半年，國內(nèi)創(chuàng)投市場(chǎng)的出資總金額已同比下降約30%。

而從LP角度來看，據(jù)他觀察，市場(chǎng)上單純追求財(cái)務(wù)回報(bào)的LP大量減少，國資背景LP要求項(xiàng)目落地形成稅源，并主要考量當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展和頭部GP的經(jīng)驗(yàn)，以希望吸收到優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

其次是投不了。這體現(xiàn)在國內(nèi)私募股權(quán)基金投資活力趨于下降，從新增獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量放緩可以觀察到這一變化。

數(shù)據(jù)顯示，作為反映市場(chǎng)創(chuàng)新活力和投資活力的指標(biāo)，中國獨(dú)角獸企業(yè)新增數(shù)量逐年下降，2023年新增僅44家，而2021年和2022年分別為120家和91家。

從資金屬性來看，尉立東談到，如今大部分基金背后的出資人都來自政府投資平臺(tái)或地方引導(dǎo)基金，其資金屬性決定基金的投資方向?qū)⒓杏谛履茉础⑿虏牧?、半?dǎo)體等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。在投資范圍窄、資金扎堆且優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目稀缺的情況下，項(xiàng)目估值必然被推高。

最后是退不出。從國內(nèi)市場(chǎng)情況來看，IPO退出仍然近年來是私募股權(quán)基金退出的主要方式。

不僅如此，政府引導(dǎo)基金面臨退出壓力，被投企業(yè)面臨回購壓力。

“如今二級(jí)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)上市的要求是既要過硬的科創(chuàng)屬性，也要有一定的盈利能力，這樣的項(xiàng)目更為稀缺，給投資帶來更大的挑戰(zhàn)。”尉立東說。

私募股權(quán)基金行業(yè)應(yīng)如何破局？尉立東認(rèn)為，S基金有望起到助力作用。

目前，政府引導(dǎo)基金存量規(guī)模大，且占比不斷升高。

從數(shù)量和市場(chǎng)份額來看，截至2023年，我國累計(jì)設(shè)立政府引導(dǎo)基金2086只，目標(biāo)規(guī)模約12.19萬億元人民幣，已認(rèn)繳規(guī)模約7.13萬億元人民幣。存續(xù)規(guī)模較大。

2023年，政府引導(dǎo)基金和政府出資平臺(tái)的認(rèn)繳金額近6200億元人民幣，占新募人民幣股權(quán)基金的LP披露認(rèn)繳規(guī)模的40.6%；政府資本目前仍是我國募資市場(chǎng)的主力軍。

“受行業(yè)和經(jīng)濟(jì)周期推動(dòng)，國內(nèi)S基金市場(chǎng)蓄勢(shì)待發(fā)。私募股權(quán)機(jī)構(gòu)退出渠道有限，而S基金能提供流動(dòng)性。”尉立東說。

從發(fā)展階段來看，目前，我國S基金逐步進(jìn)入快速發(fā)展期。

數(shù)據(jù)顯示，2023年私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)交易額為740億元，占私募股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金存量不到1%，約為海外S基金規(guī)模的1%，國內(nèi)S基金市場(chǎng)發(fā)展空間較大。進(jìn)入2023年后，由于整體市場(chǎng)環(huán)境變化較大，S基金市場(chǎng)交易量與2022年相比也出現(xiàn)了下滑。

從制度建設(shè)角度，中國S基金政策制度正在逐步完善。從今年以來的政策支持和各地實(shí)踐情況來看，1月，證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意安徽省區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)；3月，江蘇省股權(quán)交易中心私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)正式啟動(dòng)。

綜上，尉立東認(rèn)為，發(fā)展S基金能為存量私募投資釋放流動(dòng)性，化解退出僵局，激活現(xiàn)有資本。

“一級(jí)私募股權(quán)基金的投資平均三到六年可達(dá)到收支平衡，而S交易通常在標(biāo)的基金中后期進(jìn)入，因此回報(bào)周期縮短、業(yè)績(jī)確定性加強(qiáng)。”他說。

不過，尉立東也提到，目前我國S基金還面臨一定發(fā)展困難。例如，S基金雖然比直投基金持有資產(chǎn)晚，但仍依賴于上市及并購重組退出，市場(chǎng)專業(yè)從事S基金管理機(jī)構(gòu)較少，沒有形成規(guī)模大的龍頭S基金管理人等。

對(duì)此，尉立東建議，政策支持方面，建立基金的長期考核機(jī)制，簡(jiǎn)化國有基金轉(zhuǎn)讓程序；鼓勵(lì)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等長期資金通過專業(yè)機(jī)構(gòu)參與S基金領(lǐng)域，拓寬S基金的資金來源渠道；設(shè)立國家級(jí)S基金的引導(dǎo)基金，支持市場(chǎng)化運(yùn)作的S基金擴(kuò)大規(guī)模，助推創(chuàng)投企業(yè)和科技型企業(yè)健康發(fā)展。

同時(shí)，應(yīng)采取市場(chǎng)化投資、估值、配置的管理運(yùn)營方式，并加強(qiáng)政府與專業(yè)機(jī)構(gòu)聯(lián)動(dòng)，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上滿足不同類型基金退出的需求，滿足不同投資人收益率要求。