（李湛系招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

一、今年9月底一攬子增量出臺(tái)以來(lái)，穩(wěn)增長(zhǎng)重回重要位置。延續(xù)9月份市場(chǎng)政策走向，如何看待明年的宏觀政策定調(diào)？

在國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)訴求提升，同時(shí)面臨更多海外尤其是美國(guó)新總統(tǒng)上臺(tái)后中美關(guān)系不確定性的情景下，明年的宏觀政策有望更加積極，更好的提振市場(chǎng)信心。其中財(cái)政政策仍然作為主要抓手，政策力度將整體提升，包括提高赤字率、續(xù)發(fā)增發(fā)超長(zhǎng)期特別國(guó)債、提高地方政府專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模等，甚至不排除儲(chǔ)備增量政策工具以應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的不確定性事件，在財(cái)政政策加力的同時(shí)也會(huì)促使財(cái)政力度靠前、前置發(fā)力。貨幣政策層面繼續(xù)維持合理充裕的流動(dòng)性環(huán)境，為經(jīng)濟(jì)修復(fù)、財(cái)政政策順利落地見(jiàn)效等提供支持性貨幣環(huán)境，如降準(zhǔn)、降息仍有較大空間。此外財(cái)政政策和貨幣政策也會(huì)強(qiáng)調(diào)更加協(xié)同協(xié)力，發(fā)揮效能倍增作用。除了宏觀政策傳統(tǒng)框架下的財(cái)政貨幣外，考慮到外部環(huán)境不確定性下內(nèi)需、內(nèi)循環(huán)重要性將更加突出，因此與之相關(guān)民生政策的重要性也將隨之提升，有望取得和財(cái)政貨幣政策同等重要的地位，對(duì)就業(yè)、消費(fèi)、保障、住房等事關(guān)民生的方面也將得到更大重視。

二、9月底以來(lái)，推動(dòng)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)的措施接連出臺(tái)，市場(chǎng)逐漸呈現(xiàn)回穩(wěn)跡象。如何看待當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)的走勢(shì)階段？

9月底中央政治局會(huì)議明確提出促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)“止跌回穩(wěn)”，相較此前“供求關(guān)系新變化”或“平穩(wěn)健康發(fā)展”，在定調(diào)上更加積極，要求也更加明確。“止跌回穩(wěn)”一詞極大的改善了市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)走勢(shì)的悲觀預(yù)期，結(jié)合降首付、降息、降低存量房貸利率、降低契稅、一線城市放松限購(gòu)等寬松政策，本輪調(diào)控取得了積極的效果，10、11月商品房和二手房銷(xiāo)售量大增，同時(shí)房?jī)r(jià)降幅明顯收窄，甚至部分地區(qū)房?jī)r(jià)環(huán)比上漲，尤其在一線城市和強(qiáng)二線城市較為明顯，房地產(chǎn)市場(chǎng)整體交易活躍程度較此前明顯提升。但從近期的高頻數(shù)據(jù)觀察，政策效力在被前期消化后出現(xiàn)了逐漸邊際弱化的現(xiàn)象，同時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)“止跌回穩(wěn)”的調(diào)控目標(biāo)和要求相對(duì)明確，因此地產(chǎn)形勢(shì)的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)仍需要政策持續(xù)發(fā)力。在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的展望中，除了落實(shí)已有存量政策加快落地見(jiàn)效以外，市場(chǎng)還期待對(duì)地產(chǎn)基調(diào)有更進(jìn)一步的表態(tài)，能否從“止跌回穩(wěn)”進(jìn)一步過(guò)渡到“回穩(wěn)有升”的階段。后續(xù)調(diào)控政策重點(diǎn)關(guān)注存量房收購(gòu)等細(xì)則，促進(jìn)政策真正落地生效，同時(shí)關(guān)注貨幣化安置項(xiàng)目能否盡快落地甚至進(jìn)行擴(kuò)圍。

三、市場(chǎng)普遍認(rèn)為，明年外需對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度或有所走弱。在此背景下，提振國(guó)內(nèi)需求，尤其是消費(fèi)需求將在穩(wěn)增長(zhǎng)中扮演更為重要的角色。預(yù)計(jì)會(huì)有哪些增量“政策包”？后續(xù)消費(fèi)行業(yè)復(fù)蘇的勢(shì)頭如何？

在促進(jìn)消費(fèi)需求的政策層面，商品消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)政策支持重點(diǎn)預(yù)計(jì)會(huì)有所差別，商品消費(fèi)更加注重真金白銀的補(bǔ)貼力度，而服務(wù)消費(fèi)更加注重如提升消費(fèi)意愿、加強(qiáng)敢于消費(fèi)的保障等綜合環(huán)境。具體地，商品消費(fèi)預(yù)計(jì)一方面將加強(qiáng)對(duì)“兩新”的財(cái)政支持力度，如增加特別國(guó)債對(duì)“以舊換新”的支持規(guī)模，同時(shí)“以舊換新”的覆蓋范圍進(jìn)一步增大，這將是支持商品消費(fèi)的重點(diǎn)和亮點(diǎn)。另一方面積極發(fā)揮地方政府的配套措施效果，預(yù)計(jì)仍將以發(fā)行消費(fèi)券、舉辦各類(lèi)型消費(fèi)節(jié)為主。服務(wù)消費(fèi)上預(yù)計(jì)將在促進(jìn)就業(yè)培訓(xùn)、提升醫(yī)療保障、增強(qiáng)社會(huì)保障、提升生育意愿和補(bǔ)助等環(huán)節(jié)發(fā)力。

在擴(kuò)內(nèi)需政策加力，尤其是政策力度向擴(kuò)消費(fèi)傾斜的支持下，同時(shí)疊加疫情以來(lái)持續(xù)低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)2025年整體消費(fèi)將較2024年明顯改善，如社會(huì)零售商品銷(xiāo)售總額同比增速有望提升，服務(wù)類(lèi)消費(fèi)增速繼續(xù)顯著高于商品類(lèi)消費(fèi)增速，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供超額貢獻(xiàn)。

四、在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大背景下，科技和產(chǎn)業(yè)政策聚焦產(chǎn)業(yè)升級(jí)、自主可控，國(guó)家出臺(tái)了一系列政策支持科技創(chuàng)新，預(yù)計(jì)2025年將大力推進(jìn)高水平科技自立自強(qiáng)，以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。此舉對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)有怎樣的積極作用？

科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的內(nèi)涵要求，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路。我國(guó)的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力正在從過(guò)去的房地產(chǎn)、基建轉(zhuǎn)變?yōu)榭萍紕?chuàng)新驅(qū)動(dòng)，最近幾年我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展和在科技創(chuàng)新上一系列改革進(jìn)步都在印證經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)驅(qū)動(dòng)力的轉(zhuǎn)型。尤其是逆全球化趨勢(shì)下，實(shí)現(xiàn)我國(guó)科技的自立自強(qiáng)、自主可控是一條正確而艱難的道路，但艱巨終將造就偉大。從產(chǎn)出模型來(lái)看，土地、資本、勞動(dòng)力等諸多生產(chǎn)要素的邊際改善效果出現(xiàn)弱化，但全要素生產(chǎn)率還存在很大的提升空間，而科技創(chuàng)新是提升全要素生產(chǎn)率相對(duì)重要的途徑。

五、今年11月8日，全國(guó)人大常委會(huì)審議通過(guò)近年來(lái)力度最大的化債舉措，用于置換存量隱性債務(wù)。后續(xù)化債方案的重點(diǎn)是什么？如何建立與高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的中國(guó)特色債務(wù)體系？

人大常委會(huì)已經(jīng)明確了化債計(jì)劃即“一次性增加地方債務(wù)限額6萬(wàn)億+未來(lái)五年每年安排新增專(zhuān)項(xiàng)債8000億總共4萬(wàn)億，兩項(xiàng)合并總共10萬(wàn)億”。后續(xù)化債的重點(diǎn)在于如何分配額度及落地節(jié)奏，其中一次性增加地方債務(wù)限額6萬(wàn)億，按照財(cái)政部的口徑，將在2024年新增2萬(wàn)億地方政府債置換隱性債務(wù)，計(jì)劃在2025年地方債額度提前下達(dá)工作方案，預(yù)計(jì)也是在2萬(wàn)億左右，剩下的2萬(wàn)億預(yù)計(jì)將在2026年實(shí)施。按照這樣的化債方案，五年內(nèi)地方政府隱性債務(wù)規(guī)模將從14.3萬(wàn)億下降到2.3萬(wàn)億，化債壓力大幅緩解，十年化債有望順利完成。

建立與高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的中國(guó)特色債務(wù)體系，關(guān)鍵在于統(tǒng)籌、法制、透明和可持續(xù)。一是要堅(jiān)持中央的全局一體統(tǒng)籌，發(fā)行和使用均要嚴(yán)格按照預(yù)算執(zhí)行。二是要堅(jiān)持法制化，確保債務(wù)管理的規(guī)范性和有效性。三是要堅(jiān)持透明，隱性債務(wù)化解的重要途徑之一便是在于置換為顯性債務(wù)，使得各地債務(wù)水平公開(kāi)透明，這是保障地方政府債務(wù)可持續(xù)性的前提和基本要求。四是要堅(jiān)持債務(wù)的可持續(xù)性，這是中國(guó)特色債務(wù)體系高質(zhì)量發(fā)展重要的要求和體現(xiàn)，尤其在地方政府債務(wù)可持續(xù)發(fā)展需要建立嚴(yán)格的監(jiān)管和防控制度。

六、如何看待資本市場(chǎng)在宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升中的作用？如何更好發(fā)揮資本市場(chǎng)作用，同時(shí)兼顧投資者回報(bào)？

資本市場(chǎng)在宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升中的作用，一方面可作為先行指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)未來(lái)趨勢(shì)和宏觀政策效果進(jìn)行評(píng)估展望，類(lèi)似股市作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)好轉(zhuǎn)或宏觀政策力度有效，資本市場(chǎng)或?qū)⒎e極向上，預(yù)期管理得當(dāng)往往能取得政策倍增的效果。另一方面資本市場(chǎng)可以實(shí)現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)社會(huì)融資輸血、投資收益、優(yōu)化資源配置、提高資源利用效率等功能，從而參與到助力宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的過(guò)程中。

更好發(fā)揮資本市場(chǎng)作用，同時(shí)兼顧投資者回報(bào)，一方面要牢固樹(shù)立資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能意識(shí)，即資本市場(chǎng)發(fā)揮融資功能、資源配置功能和風(fēng)險(xiǎn)管理功能。二方面是更好的發(fā)揮資本市場(chǎng)財(cái)富管理功能，幫助投資者實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值和投資回報(bào)，這與第一方面功能相輔相成。而實(shí)現(xiàn)投資者回報(bào)的核心在于提升上市公司質(zhì)量和投資價(jià)值，從而實(shí)現(xiàn)上市公司整體質(zhì)量?jī)?yōu)勝劣汰的不斷迭代。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）