（本文作者為粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)羅志恒）

總體來(lái)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于V型反彈的初始階段，8月是全年經(jīng)濟(jì)的底部，9月是筑底企穩(wěn)的起點(diǎn)，10月和11月延續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)。

但也要正視當(dāng)前及明年經(jīng)濟(jì)面臨的內(nèi)需不足和外部沖擊，要繼續(xù)觀察政策推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)回升、資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖能否持續(xù)。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期筑底回穩(wěn)的基礎(chǔ)仍需進(jìn)一步夯實(shí)，10萬(wàn)億資金化債激發(fā)了地方政府積極性，但特朗普上臺(tái)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和政策產(chǎn)生壓力，這需要財(cái)政、貨幣、房地產(chǎn)等宏觀政策進(jìn)一步發(fā)力，增強(qiáng)和鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好勢(shì)頭。

一、11月經(jīng)濟(jì)回升向好的兩大主線：“兩重”“兩新”政策持續(xù)生效、房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)

1、宏觀政策持續(xù)發(fā)力，帶動(dòng)相關(guān)消費(fèi)、投資回暖

一是消費(fèi)品以舊換新政策帶動(dòng)下，耐用品消費(fèi)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。9-11月汽車和家具零售額同比逐月回升，家電音像零售額同比持續(xù)保持20%以上的高增。

二是大規(guī)模設(shè)備更新政策發(fā)力顯效，制造業(yè)投資高增，裝備制造業(yè)生產(chǎn)加快。1-11月設(shè)備工器具購(gòu)置投資累計(jì)同比15.8%，制造業(yè)投資累計(jì)同比高達(dá)9.3%，11月裝備制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.6%，對(duì)規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率接近50%。

三是“兩重”建設(shè)和地方化債政策支持下，中央基建延續(xù)高增，地方基建降幅收窄。1-11月水利和鐵路投資累計(jì)同比分別高達(dá)40.9%和15%，公共設(shè)施和道路投資累計(jì)同比分別回升至-2.9%和-1.9%。

2、穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)加碼，房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)初見(jiàn)成效

其一，11月房地產(chǎn)銷售同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，并帶動(dòng)建筑裝潢材料零售額同比回正。11月房地產(chǎn)銷售面積和銷售額同比在10月好轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步改善，分別由-1.6%和-1%升至3.2%和1%，自2023年“小陽(yáng)春”以來(lái)首次正增長(zhǎng)。

其二，一線城市二手房?jī)r(jià)環(huán)比繼續(xù)正增長(zhǎng)，全國(guó)新房?jī)r(jià)格同比降幅收窄。11月一線城市二手住宅價(jià)格環(huán)比上漲0.4%，在連續(xù)12個(gè)月下跌后連續(xù)2個(gè)月上漲；新房方面，全國(guó)房?jī)r(jià)同比降幅首次收窄，由-6.2%回升至-6.1%。

其三，市場(chǎng)預(yù)期持續(xù)改善。11月70個(gè)大中城市部分房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)中，預(yù)期未來(lái)半年新建商品住宅和二手住宅銷售價(jià)格保持穩(wěn)定或上漲的受訪從業(yè)人員占比分別為68.5%和57.1%。

二、如何理解11月社零消費(fèi)和固定資產(chǎn)投資增速回落？

11月經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)，但有兩個(gè)指標(biāo)意外回落：一是社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3%，低于前值的4.8%和市場(chǎng)預(yù)期的5.3%；二是固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比為3.3%，低于前值和市場(chǎng)預(yù)期的3.4%。

1、消費(fèi)持續(xù)回暖，11月同比回落主因“雙十一”促銷提前

11月社零消費(fèi)主要受商品零售拖累，而商品零售又受制于電商銷售下滑，背后是今年“雙十一”促銷活動(dòng)提前，10月數(shù)據(jù)沖高、11月數(shù)據(jù)回落。9-11月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比分別為6.4%、11.3%和-2.7%，受此影響，商品零售同比分別為3.3%、5%和3.8%，社零消費(fèi)同比分別為3.2%、4.8%和3%。

11月社零消費(fèi)表現(xiàn)并不弱，一是10-11月社零消費(fèi)的合并同比增速為3.9%，高于9月的3.2%；二是消費(fèi)品以舊換新政策支持下，汽車、家電、家具等耐用品消費(fèi)仍持續(xù)回暖或保持高增；三是11月餐飲收入同比增長(zhǎng)4%，較上月加快0.8個(gè)百分點(diǎn)。

2、固定資產(chǎn)投資增速回落，受房地產(chǎn)投資仍較低迷拖累

房地產(chǎn)投資是總體投資的主要拖累項(xiàng)。1-11月房地產(chǎn)投資累計(jì)同比為-10.4%，低于前值的-10.3%和市場(chǎng)預(yù)期的-10.2%，制造業(yè)投資和廣義基建投資與1-10月持平或略有加快，累計(jì)同比分別為9.3%和9.4%。

房地產(chǎn)投資仍較低迷，受制于供求關(guān)系有待進(jìn)一步改善。926政治局會(huì)議明確提出“對(duì)商品房建設(shè)要嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量”，同時(shí)房企期房現(xiàn)房庫(kù)存較高，流動(dòng)性壓力較大，拿地和新開(kāi)工較為審慎。

三、宏觀政策將更加積極有為，全方位擴(kuò)大內(nèi)需穩(wěn)增長(zhǎng)

當(dāng)前和明年宏觀經(jīng)濟(jì)面臨內(nèi)部總需求不足和外部美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅等壓力，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2025年宏觀政策的定調(diào)是“更加積極有為”，財(cái)政政策從“積極”到“更加積極”，貨幣政策從“穩(wěn)健”到“適度寬松”，從“著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”到“全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”。

只要實(shí)施更大力度的財(cái)政、貨幣等政策并確保政策同向發(fā)力，推動(dòng)一系列制約發(fā)展的制度改革取得突破，中國(guó)經(jīng)濟(jì)明年實(shí)現(xiàn)5%左右的增速仍是大概率事件。

風(fēng)險(xiǎn)提示：外部沖擊超預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)政策和效果超預(yù)期

本文僅代表作者觀點(diǎn)。