應(yīng)該為復(fù)雜的外部條件做好各項積極準備。

美東時間12月18日，美聯(lián)儲宣布，將聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間從4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%，至此美聯(lián)儲歷經(jīng)三次降息，合計降幅為100個基點。

本次降息會議，美聯(lián)儲還調(diào)降了隔夜逆回購利率30個基點至4.25%，持平于這次聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間的下限，而給市場帶來顯著沖擊的是，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，目前接近或已達到放緩、暫停降息的節(jié)點。

當前美國經(jīng)濟的韌性、美國新政府政策對經(jīng)濟的影響等，都將成為美聯(lián)儲的新決策變量。

特朗普新政府對美國乃至全球經(jīng)濟的影響是顯著的，其允諾的減少監(jiān)管、為提高政府效率簡政放權(quán)、更大力度的減稅政策以及關(guān)稅政策等，都將給美國乃至全球經(jīng)濟帶來巨大影響。對此，不論是美聯(lián)儲，還是各類金融機構(gòu)和主要市場主體，都在密切關(guān)注和推演特朗普新政府的政策實施路徑，以及市場的響應(yīng)-反饋機制，以便及時調(diào)整投資組合和風險緩釋政策。

目前市場基本形成了一致性預(yù)期，即美國經(jīng)濟可以支撐一段相對長時間的高利率，這意味著美國相比其他國家具有容忍更高邊際成本的能力和意愿；而對全球其他國家來說，與美國利差維持的時間越長，其需支付的代價就越高，其他國家的財政和貨幣政策的能動空間就越窄，宏觀微觀的決策難度也會越高，越需做好風險平衡。

這是因為美國持續(xù)維持高利率，將抬高國際金融市場的無風險利率，這將拉高其他國家的融資成本，給其他國家?guī)砀叩娘L險敞口，全球資本和資金流向美國將可能是大概率事件，這會加劇全球美元流動性風險。

因此，美聯(lián)儲維持利率中樞越高，停留時間越久，對新興市場的沖擊就會越大，全球金融市場發(fā)生黑天鵝事件的概率也會越高。對此，中國需要有一個清晰的認知，不能掉以輕心，尤其是在中國外匯儲備和境外投資多元化之下，非美元資產(chǎn)在外儲和經(jīng)濟投資占比的結(jié)構(gòu)特征，直接影響著中國外儲和境外投資的風險敞口分布特征，以及中國跨境流動性管理的邊際成本。

其實，當前中美存在較大利差下，市場預(yù)期央行降準降息還有空間，主要受益于中國在資本項目的管理制度，資本項目下的可管控如同一道風險防火墻，沖淡了中美利差的沖擊，同時中國充足的外匯儲備，使國際金融機構(gòu)不敢貿(mào)然利用中美利差來興風作浪。因為充足的外匯儲備和不完全自由兌換的資本項目管理制度等，既抬高了國際資本炒作的邊際成本，又阻滯了國際資本進行風險傳導(dǎo)操作的可行性。

這并非說中國不需支付成本就可抵御外部沖擊。當前中國國內(nèi)承受的邊際成本主要集中在財政貨幣政策的有效傳導(dǎo)和信用緊縮等方面，這是因為低利率政策盡管降低了融資成本，但較低的利率難以有效覆蓋經(jīng)濟社會實際運行的成本和風險敞口，導(dǎo)致市場主體不愿融資進行信用擴張，帶來了國內(nèi)持續(xù)的有效需求不足，我們還需要關(guān)注適度寬松貨幣政策釋放的基礎(chǔ)貨幣，是否能夠真正有效注入實體經(jīng)濟中。

為此，針對美聯(lián)儲的降息暫緩策略，中國需提前做好積極的應(yīng)對。就外部沖擊而言，必須在匯率與外匯儲備上做好優(yōu)先級的可信度排序，明確將維護外匯儲備的穩(wěn)定放在更加優(yōu)先的位置；同時，在外匯儲備結(jié)構(gòu)上，提高跨境投資資產(chǎn)的可變現(xiàn)能力和流動性管理能力，盡可能降低外匯儲備資產(chǎn)的投資久期。

就內(nèi)部而言，當前需在更加積極財政政策的“更加”上尋求緩解有效需求不足的方案，可資參考的策略是放松政府赤字，并將赤字融來的資金以轉(zhuǎn)變成消費資源為主要方向，如充實社?；稹⑨t(yī)?；鸺捌渌鐣哺＠w系，為企業(yè)和居民的未來提供確定性保障，同時也增加了居民的即期可支配收入，這將極大釋放財政的消費杠桿效應(yīng)。

誰知造物者，禍福相倚伏。美聯(lián)儲降息暫緩釋放出的信號，對于我國可能意味著更大的挑戰(zhàn)，但危機處總孕育著機會，真正集中資源幫助企業(yè)和居民修復(fù)受損的資產(chǎn)負債表，就能清除有效需求不足的霧霾，提高中國經(jīng)濟抵御外部沖擊的承載能力。