12月LPR報(bào)價(jià)保持不變，符合市場預(yù)期。

12月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2024年12月20日貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%，均與上月持平。

今年以來，人民銀行多次降低政策利率，引導(dǎo)貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）和債券市場融資利率下行。其中，LPR下降三次， 1年期LPR從3.45%降至3.10%，下降35個(gè)基點(diǎn)；5年期以上LPR從4.20%降至3.60%，下降60個(gè)基點(diǎn)，降幅均為歷年最大。

近期多場重要會(huì)議定調(diào)2025年實(shí)施適度寬松的貨幣政策，適時(shí)降準(zhǔn)降息。市場分析預(yù)計(jì)，2025年將可能下調(diào)政策利率，進(jìn)而引導(dǎo)LPR進(jìn)一步下降，從而在總量上保障流動(dòng)性更加充裕，在價(jià)格上適度降低成本。

報(bào)價(jià)連續(xù)持平

在10月1、5年期LPR報(bào)價(jià)分別下調(diào)25BP后，11、12月報(bào)價(jià)連續(xù)持平。

一方面，12月逆回購利率并未調(diào)降，作為LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)保持穩(wěn)定。

“這已在很大程度上預(yù)示12月LPR報(bào)價(jià)會(huì)保持不變。”東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為。

招聯(lián)首席研究員董希淼稱，目前，無論是新發(fā)放企業(yè)貸款還是個(gè)人住房貸款利率，均處于歷史低位。近期，7天期逆回購操作利率未發(fā)生變化。在這種情況下，12月兩個(gè)品種LPR“按兵不動(dòng)”，符合預(yù)期。

另一方面，當(dāng)前銀行凈息差處在歷史低位也是原因之一。2024年三季度，商業(yè)銀行凈息差已經(jīng)下滑至1.53%，處于歷史低位。

王青稱，10月LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)9月政策利率下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)，下調(diào)幅度較大，加之當(dāng)前銀行凈息差處在歷史低位，盡管12月以來銀行同業(yè)存單到期收益率出現(xiàn)大幅下行，但報(bào)價(jià)行仍缺乏下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，這導(dǎo)致商業(yè)銀行息差壓力較大環(huán)境下主動(dòng)壓降LPR和逆回購利率加點(diǎn)的動(dòng)力不足。

“如果LPR下降速度過快，銀行息差縮窄壓力過大，不利于銀行保持發(fā)展的穩(wěn)健性和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性。”董希淼稱。

近期政策利率及LPR報(bào)價(jià)保持不動(dòng)根本原因在于一攬子增量政策出臺(tái)后，10月以來經(jīng)濟(jì)景氣度上升。

10月和11月官方制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，供需兩端宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)整體上行，樓市也在顯著回暖。

王青分析，當(dāng)前進(jìn)入政策效果觀察期，重點(diǎn)是將前期“有力度”的政策性降息及10月LPR報(bào)價(jià)大幅下調(diào)效應(yīng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，引導(dǎo)企業(yè)和居民融資成本下行，激發(fā)投資和消費(fèi)動(dòng)能，推動(dòng)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。

平衡穩(wěn)匯率和寬貨幣

貨幣政策方面，2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)適度寬松貨幣政策的安排包括“適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。”

可見央行寬貨幣立場仍然明確?；诖耍髅鞣治?，后續(xù)LPR伴隨逆回購利率調(diào)降或仍有空間。此外，當(dāng)前貸款結(jié)構(gòu)中低于LPR減點(diǎn)貸款占比高達(dá)43.33%，優(yōu)化LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量的訴求下，LPR單邊下調(diào)或也有較大空間。

董希淼建議，LPR與政策利率非對(duì)稱下降，即政策利率下調(diào)幅度大于LPR下降幅度。同時(shí)，銀行應(yīng)通過下調(diào)存款利率、壓降隱性存款成本等措施，進(jìn)一步降低負(fù)債成本。

在適度寬松的貨幣政策基調(diào)下，市場對(duì)于2025年央行繼續(xù)實(shí)施有力度的降息已有預(yù)期。對(duì)于降息幅度，王青判斷，政策利率有望下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，顯著高于今年0.3個(gè)百分點(diǎn)的降幅，屆時(shí)會(huì)引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)下調(diào)；不排除2025年通過較大幅度引導(dǎo)5年期以上LPR報(bào)價(jià)下行等方式，繼續(xù)對(duì)居民房貸實(shí)施較大力度定向降息的可能。這是促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)的關(guān)鍵一招。

廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，明年還將保持較大力度的政策利率調(diào)降節(jié)奏，推動(dòng)LPR下行，降低社會(huì)融資成本，加快信貸增長，刺激需求擴(kuò)張，降息幅度可能保持在40bp-50bp左右。

中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊則提高對(duì)于中國2025年降息、降準(zhǔn)的幅度預(yù)測：2025年全年可能累計(jì)調(diào)降政策利率（7天逆回購利率）40-60BP，引導(dǎo)5年期LPR下行60-100BP。

如市場預(yù)期的一樣，12月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議繼續(xù)降息25bps。市場分析，美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)帶來強(qiáng)美元或給匯率、貨幣政策空間帶來擾動(dòng)。

連平認(rèn)為，考慮到新一屆美國政府有較大可能對(duì)我國發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)、美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏放緩預(yù)期等外部因素可能會(huì)對(duì)人民幣匯率穩(wěn)定形成一定貶值壓力，我國降息幅度不會(huì)過大，總體將保持“穩(wěn)中求進(jìn)”的基調(diào)。

明明指出，盡管美聯(lián)儲(chǔ)12月降息25bps，但對(duì)于后續(xù)降息空間的表述整體偏鷹；考慮到當(dāng)下中美匯率風(fēng)險(xiǎn)仍高，本次LPR報(bào)價(jià)未降息也可能是兼顧內(nèi)外政策環(huán)境，平衡穩(wěn)匯率和寬貨幣目標(biāo)下的選擇。