長期以來，日元憑借日本央行的超低利率政策，穩(wěn)居套利交易融資貨幣的核心地位。然而，近期瑞士法郎的拋售規(guī)模顯著擴(kuò)大，被認(rèn)為顯現(xiàn)出取代日元成為套利交易主力貨幣的趨勢。瑞士央行一系列寬松政策預(yù)期成為這一變化的主要驅(qū)動力。

外匯市場服務(wù)機(jī)構(gòu)巴林格同仁公司外匯市場分析師凱爾·查普曼（Kyle Chapman）對第一財(cái)經(jīng)記者表示：“更多的降息即將到來，瑞士零利率政策可能在明年6月成為現(xiàn)實(shí)。對于政策制定者來說，預(yù)計(jì)2025年的通脹率為0.3%，這一水平可能過于接近央行設(shè)定的底線，尤其是在今年每次會議中通脹預(yù)期都被下調(diào)的背景下。”在查普曼看來，這種寬松政策前景為套利交易者提供了更多機(jī)會。

轉(zhuǎn)向瑞士法郎

套利交易的本質(zhì)是借入低利率貨幣，投資于高利率貨幣以獲取利差收益。融資貨幣的選擇取決于其低利率特性及未來的利率預(yù)期。在過去十年，日本央行以其長期實(shí)施的超低利率政策，使日元成為套利交易中的首選融資貨幣。然而，隨著瑞士央行的連續(xù)降息，瑞士法郎的角色正在快速崛起。

12月12日，瑞士央行宣布將基準(zhǔn)利率從1.0%下調(diào)至0.5%。這是該行年內(nèi)的第四次降息，累計(jì)降息達(dá)125個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下近十年來的最大降幅。瑞士央行主席施萊格爾表示：“當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境需要更為寬松的貨幣政策，以應(yīng)對通脹的持續(xù)下降。”

這一政策的實(shí)施使瑞士法郎的融資成本大幅下降。根據(jù)美國商品期貨交易委員會（CFTC）截至2024年12月17日的數(shù)據(jù)，投機(jī)者對日元的凈多頭頭寸為5961份，而瑞士法郎的凈空頭頭寸達(dá)到21800份。相比之下，11月中旬時(shí)，日元的凈賣出量還高于瑞士法郎，短短數(shù)周內(nèi)兩者的地位發(fā)生了顯著逆轉(zhuǎn)。

摩根士丹利外匯策略師漢斯·雷德克爾（Hans Redeker）表示：“瑞士法郎融資成本的下降，為套利交易者創(chuàng)造了新的機(jī)會，而日元的吸引力正在逐漸減弱。”

負(fù)利率重現(xiàn)？

當(dāng)然，瑞士法郎作為融資貨幣的吸引力，與其貶值預(yù)期密不可分。降息政策不僅降低了瑞士法郎的收益吸引力，也推高了其融資貨幣的需求。市場普遍預(yù)測，瑞士央行可能進(jìn)一步將利率降至零，甚至重新進(jìn)入負(fù)利率階段。

瑞士11月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）已從8月份的1.1%回落至11月份的0.7%，為央行繼續(xù)實(shí)施寬松政策提供了基礎(chǔ)。瑞士央行行長施萊格爾強(qiáng)調(diào)，中期內(nèi)目標(biāo)仍是將通脹維持在0%~2%的區(qū)間內(nèi)，但不排除在必要時(shí)重新引入負(fù)利率，“負(fù)利率政策不是一個(gè)禁區(qū)，我們會根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境靈活調(diào)整政策”。

與此同時(shí)，美國與瑞士的2年期國債收益率差已擴(kuò)大至約4%。這一利率差使“賣出瑞士法郎、買入美元”的套利交易更加具有吸引力。巴克萊銀行分析師費(fèi)奧塔基斯（Themistoklis Fiotakis）認(rèn)為，未來一年瑞士法郎的貶值預(yù)期將進(jìn)一步增強(qiáng)，為套利交易者提供更多收益空間。

同時(shí)，瑞士經(jīng)濟(jì)對歐洲主要經(jīng)濟(jì)體的依賴性也增加了其脆弱性。例如，德國面臨經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，而作為其主要貿(mào)易伙伴之一的瑞士經(jīng)濟(jì)也難以避免波及，這可能進(jìn)一步加劇瑞士法郎的下行壓力。