隨著2024年臨近終點(diǎn)，各類資產(chǎn)的表現(xiàn)基本可以看出端倪。

與去年一樣，受氣候因素影響，“軟商品”可可、咖啡繼續(xù)領(lǐng)跑市場(chǎng)，大幅跑贏了美股等權(quán)益市場(chǎng)。展望明年，拉尼娜現(xiàn)象的短暫回歸可能會(huì)帶來(lái)更多商品期貨價(jià)格的變動(dòng)，從而成為通脹的新不穩(wěn)定因素。

可可一枝獨(dú)秀

受厄爾尼諾導(dǎo)致減產(chǎn)影響持續(xù)，熱帶作物可可年末迎來(lái)了新一輪上漲，并將歷史新高推升至12000美元的里程碑。截至本周一，可可期貨以超過(guò)180%的漲幅遙遙領(lǐng)先于各類傳統(tǒng)金融資產(chǎn)類別。

荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）在給第一財(cái)經(jīng)記者的報(bào)告中表示，這一輪上漲行情幾乎沒有結(jié)束的跡象，2023年至2024年的可可銷售年度將以近60年來(lái)最大的全球供應(yīng)赤字結(jié)束。

根據(jù)國(guó)際可可組織11月底發(fā)布的最新預(yù)測(cè)，今年全球可可產(chǎn)量將出現(xiàn)47.8萬(wàn)噸的缺口。與去年同期相比，預(yù)計(jì)本季全球產(chǎn)量將下降13.1%，季末庫(kù)存將下降26.8%。

西非兩大主要生產(chǎn)國(guó)科特迪瓦和加納正面臨產(chǎn)能緊縮的持續(xù)挑戰(zhàn)。氣象財(cái)富（Weather Wealth）商品分析師羅默（James Roemer）表示，世界各地創(chuàng)紀(jì)錄的溫暖海洋氣候加劇了西非可可作物因連年極端天氣而受損的脆弱局面。10月的潮濕天氣和緊隨而至的哈馬坦臺(tái)風(fēng)再次破壞了主要種植區(qū)的可可樹生長(zhǎng)。

衍生品市場(chǎng)暗流涌動(dòng)，對(duì)沖和投機(jī)資金互相角力。經(jīng)紀(jì)商Barchart高級(jí)市場(chǎng)分析師紐森（Darin Newsom）表示，可可的故事與今年早些時(shí)候相比沒有太大變化，惡劣天氣仍然是關(guān)鍵因素，“看看期貨合約，可可的遠(yuǎn)期曲線顯示，現(xiàn)貨溢價(jià)繼續(xù)走強(qiáng)，這表明人們對(duì)長(zhǎng)期供需的擔(dān)憂正在加劇。預(yù)計(jì)會(huì)有更多的投資資金進(jìn)入軟商品行業(yè)，包括可可?！?/p>

高昂的原料成本也讓生產(chǎn)者面臨著兩難的處境。全球巧克力巨頭好時(shí)三季度財(cái)報(bào)不及市場(chǎng)預(yù)期，凈利潤(rùn)從5.186億美元降至4.46億美元。好時(shí)將業(yè)績(jī)變化歸咎于高企的可可價(jià)格和充滿挑戰(zhàn)的消費(fèi)環(huán)境。為了穩(wěn)定貨源渠道，公司宣布與科特迪瓦的九家可可生產(chǎn)合作社簽署了一項(xiàng)為期五年的協(xié)議，以確保更強(qiáng)大的供應(yīng)鏈。

咖啡市場(chǎng)份額下降雀巢換帥

由于全球供應(yīng)擔(dān)憂，阿拉比卡咖啡價(jià)格本月打破了1977年創(chuàng)下的紀(jì)錄。倫敦洲際交易所的阿拉比卡咖啡期貨一度突破3.5美元/磅，今年累計(jì)漲幅近85%。

多變的天氣對(duì)咖啡生產(chǎn)造成了打擊。巴西在8月和9月遭遇了70年來(lái)最嚴(yán)重的干旱，隨后10月又下起了大雨。頂級(jí)咖啡貿(mào)易商Volcafe將其2025-2026年的阿拉比卡咖啡豆產(chǎn)量前景下調(diào)了近25%，至3440萬(wàn)袋，表明市場(chǎng)將連續(xù)第五年出現(xiàn)供應(yīng)赤字。

作為阿拉比卡替代品，新一輪采購(gòu)需求推動(dòng)了羅布斯塔咖啡豆今年上漲了超過(guò)80%，至5400美元/噸上方。與巴西類似，東南亞主產(chǎn)國(guó)越南也在咖啡豆生長(zhǎng)季迎來(lái)了過(guò)多的降水。咨詢公司StoneX預(yù)計(jì)，到2025年9月底，越南羅布斯塔咖啡豆產(chǎn)量可能會(huì)減少10%，加劇全球供應(yīng)的短缺。

盛寶銀行分析師漢森（Ole Hansen）表示，今年迄今為止，軟商品的生產(chǎn)一直難以滿足不斷增長(zhǎng)的需求，咖啡和可可都生長(zhǎng)在狹窄的熱帶地區(qū)。這種集中使得軟商品特別容易受到惡劣天氣條件的影響，尤其是在咖啡強(qiáng)國(guó)巴西和越南，這兩個(gè)國(guó)家約占全球產(chǎn)量的56%。

期貨市場(chǎng)出現(xiàn)了多頭擠壓的情況。采購(gòu)商通常通過(guò)建立空頭頭寸，以對(duì)沖其實(shí)物市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。由于投資者擔(dān)心他們可能無(wú)法獲得足夠的咖啡豆實(shí)物，許多交易員正在關(guān)閉已經(jīng)虧損的空頭期貨頭寸。更高的期貨價(jià)格會(huì)推高企業(yè)為防止交易損失而需要支付的追加保證金或首付款，從而給該行業(yè)帶來(lái)更多壓力。

咖啡價(jià)格飆升對(duì)烘焙商來(lái)說(shuō)是巨大挑戰(zhàn)。全球最大的咖啡生產(chǎn)商之一雀巢集團(tuán)首席執(zhí)行官施奈德（Mark Schneider）今年9月被罷免 ，原因是董事會(huì)對(duì)銷售疲軟和價(jià)格上漲導(dǎo)致的市場(chǎng)份額損失感到不滿，這促使消費(fèi)者轉(zhuǎn)向更便宜的品牌。

拉尼娜或短暫回歸

世界氣象組織（WMO）本月表示，未來(lái)三個(gè)月可能發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象，不過(guò)強(qiáng)度將相對(duì)較弱且持續(xù)時(shí)間較短。

拉尼娜模式涉及海洋表面溫度的冷卻。世界氣象組織預(yù)測(cè)顯示，2024年12月至2025年2月期間，有55%的可能性過(guò)渡到拉尼娜現(xiàn)象?！凹词估崮痊F(xiàn)象確實(shí)出現(xiàn)，其短期降溫影響也不足以抵消大氣中創(chuàng)紀(jì)錄的溫室氣體的變暖效應(yīng)?！甭暶鞣Q。無(wú)獨(dú)有偶，美國(guó)國(guó)家海洋和大氣管理局在12月中旬也作出了類似的預(yù)測(cè)。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，拉尼娜現(xiàn)象可能對(duì)商品市場(chǎng)產(chǎn)生新變化。交易機(jī)構(gòu)Prosper Trading Academy業(yè)務(wù)主管鮑爾（Scott Bauer）預(yù)測(cè)，接下來(lái)氣候影響波及的范圍甚至將不僅限于農(nóng)產(chǎn)品，鐵和鋰等金屬的價(jià)格也會(huì)上漲。

鮑爾認(rèn)為，近年來(lái)，需求增加和新冠疫情時(shí)期的供應(yīng)鏈問(wèn)題助推了這些商品的價(jià)格上漲。但接下來(lái)進(jìn)一步上漲的風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)自澳大利亞等國(guó)家出現(xiàn)嚴(yán)重干旱導(dǎo)致淡水供應(yīng)不足，這使得這些國(guó)家礦山工人難以獲得足夠的水。

荷蘭合作銀行在最新發(fā)布《2025年大宗商品展望》中表示，要準(zhǔn)確確定氣候變化在未來(lái)一年對(duì)大宗商品的影響是一項(xiàng)挑戰(zhàn)?！皩?duì)未來(lái)氣候變化對(duì)作物生產(chǎn)影響的估計(jì)各不相同。然而，它們都表明氣候變化將對(duì)全球產(chǎn)生強(qiáng)烈的負(fù)面影響，尤其是在較高的升溫水平下對(duì)低緯度地區(qū)帶來(lái)沖擊?！眻?bào)告寫道。