（本文作者大衛(wèi)翁，知名財(cái)經(jīng)博客主理人）

我對這一輪的行情有三個(gè)看法。

第一個(gè)看法叫做情緒化的行情里面不要談基本面。

這句話聽起來非常不像我的風(fēng)格，但是不要急，我們來慢慢解釋這句話是什么意思。

畢竟最近也有很多的朋友會(huì)跑來跟我說，你看 PMI 數(shù)據(jù)這么差，這輪行情也明顯短期脫離了基本面，它怎么可能還有持續(xù)性呢？

不過對于一輪的股市行情，最重要的是要看它的起因是什么，推動(dòng)它往前的助力器又是什么。了解清楚這些東西，你才能知道接下來到底是什么因素才會(huì)導(dǎo)致這輪行情能繼續(xù)的演繹或者是戛然而止。

應(yīng)該說每一輪的行情，不管是 A股還是美股，還是世界上任何一個(gè)資本市場，都會(huì)有一個(gè)契機(jī)，然后會(huì)有一條主線。

我們以 A股為例的話，有很多輪的行情背后是有非常堅(jiān)實(shí)的基本面基礎(chǔ)的——當(dāng)然這個(gè)都是回頭來看，因?yàn)樵谛星橹械脑?，你是沒有辦法知道這個(gè)基本面到底它的好轉(zhuǎn)會(huì)到一個(gè)什么樣的地步。

舉個(gè)例子來說， 2017 年啟動(dòng)的核心資產(chǎn)行情，包括 2020 年到 2021 年科技股的行情，背后都是相關(guān)產(chǎn)業(yè)的公司在基本面上持續(xù)向好的趨勢，不管是營收端還是利潤端，以及業(yè)務(wù)前景都是非常的好。

基本面行情的一個(gè)特點(diǎn)就是它持續(xù)的時(shí)間相對來說會(huì)比較長，走起來也會(huì)相對的比較慢，因?yàn)槭袌鰰?huì)三步一回頭去看你的基本面有沒有跟上整個(gè)股價(jià)的上漲。

隨著一次一次的季報(bào)，一次一次管理層對于市場的這種披露，讓大家信心更加的增長，那么才會(huì)推動(dòng)行情往前演繹。

當(dāng)然一般到這種行情的末期也會(huì)有一些泡沫的跡象，會(huì)有脫離基本面的情況存在。但整體來說，基本面行情往往是持續(xù)時(shí)間比較長，大家能在背后找到一個(gè)非常堅(jiān)實(shí)的理由的這么一種行情類型。

但是，其實(shí)除了基本面行情之外，這種情緒面推動(dòng)的行情，從 a 股甚至是從美股的歷史上來看，也并不少見。

如果你去翻看A股這 30 多年的歷史的話，能夠找到最像的一段行情，一直要追溯到 1999 年，史稱 519 行情。

當(dāng)然我自己也沒有經(jīng)歷過那波行情，這都是聽前輩說的，另外也會(huì)有很多的券商的研報(bào)是關(guān)于那段行情的。

那段行情有多么的牛呢？就是從 1999 年的5月 19 號到6月 30 號，短短的一個(gè)半月時(shí)間， 上證指數(shù)在 31 個(gè)交易日里面上漲幅度達(dá)到了66%。

你可以想象，指數(shù)漲這么多，相關(guān)的個(gè)股肯定會(huì)漲的更多，所以史稱 519 行情。

這段行情如果往后看的話，能夠跟它媲美的也只有 07 年，也就是那一波真正波瀾壯闊的大牛市。在 530 的一輪回調(diào)之后，在7月到 10 月有一波非常大的可以說是趕頂?shù)男星椤?/p>

另外就是在 2015 年，當(dāng)時(shí)有一個(gè) 4,000 點(diǎn)起點(diǎn)論——最近這個(gè)相關(guān)的截圖又被人轉(zhuǎn)到了各種股票群里面——在這個(gè)起點(diǎn)論提出之后，在 4 ~ 5 月份有過一波創(chuàng)業(yè)板爆發(fā)式的，也是一個(gè)趕頂行情。只有這輪兩輪行情可以跟 519 相提并論。

但是大家也可以發(fā)現(xiàn)，后面我說的這兩輪都是在牛市里出現(xiàn)的，而且都是最后牛市尾期，但是 1999 年這個(gè) 519 行情其實(shí)跟現(xiàn)在是更像的，它是在一個(gè)本來非常低迷——因?yàn)?99 年那段時(shí)間剛過完 98 年全球金融危機(jī)，整個(gè)市場處在一個(gè)比較低迷的狀態(tài)——是因?yàn)橐幌盗械恼咦屨麄€(gè)市場旱地拔蔥，硬生生的拔起來了這么一段行情。

那段行情我在這里當(dāng)然不會(huì)去非常系統(tǒng)的復(fù)盤，大家如果感興趣的話，可以去看我剛才說的張夏的這篇研報(bào)。

簡單來講就是在1999年的5月16號，有一份文件得到了批復(fù)，叫做《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范和推進(jìn)證券市場發(fā)展的六點(diǎn)意見》。這個(gè)是針對資本市場一個(gè)直接的文件。

其實(shí)從事后看，這六條機(jī)制短期不是什么特別大的利好，但是非常重要的一點(diǎn)是，就是在這篇研報(bào)里也寫到的，這是第一次股票市場的發(fā)展得到了管理層的肯定。

因?yàn)榇蠹抑乐袊墓善笔袌龅臍v史并不是很久， 90 年代初期才有，一直到 1999 年的這份文件出來，市場資金才看到最高層也開始關(guān)心股票市場的發(fā)展了，得到了它的肯定。大家會(huì)憧憬一個(gè)更加美好的未來，會(huì)憧憬中國監(jiān)管對于資本市場更多的一些扶持政策，于是一波轟轟烈烈的這個(gè)行情就展開了。

聽到這里大家會(huì)不會(huì)覺得和這次的行情有那么一點(diǎn)點(diǎn)相似之處？

這次是什么原因？是在央行、證監(jiān)會(huì)、金管總局的這個(gè)發(fā)布會(huì)之后對吧？這個(gè)發(fā)布會(huì)本身里面公布的這些政策當(dāng)然也有很多的分析文，告訴大家這些政策到底是什么，但其實(shí)整體來看并沒有太多的超出預(yù)期。

真正點(diǎn)燃這波行情的是等到隔了兩天政治局會(huì)議的召開，讓大家發(fā)現(xiàn)不同尋常，好像最高層對于現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)狀況，包括對未來的政策走向，有了一些跟以前，跟過去這兩年不太一樣的想法。

從這個(gè)時(shí)候，行情才真正的被點(diǎn)燃了。

換句話說就是，政策本身很重要，但是政策超預(yù)期，以及政策超預(yù)期背后未來可能會(huì)有更多的超預(yù)期的政策，這個(gè)才是真正點(diǎn)燃這種情緒化行情的一個(gè)重要的契機(jī)。

所以說到這里大家也能夠明白為什么我這一點(diǎn)要說情緒化的行情里面不要談基本面。

因?yàn)榛久娌皇沁@一輪行情的主要原因，更不會(huì)是主線，基本面在接下來的一些演變，甚至它越壞，反而會(huì)讓市場情緒更加的激動(dòng)。

因?yàn)檫@一輪的導(dǎo)火索是大家覺得最高層意識到了經(jīng)濟(jì)情況的不夠好，所以會(huì)出臺(tái)更多超預(yù)期的貨幣財(cái)政，甚至改革政策。

如果基本面越差就意味著，最高層對于這個(gè)東西認(rèn)識的就會(huì)更清楚，它推出超預(yù)期政策的可能性就會(huì)越大。

所以我們看到 PMI 數(shù)據(jù)出來，市場不為之所動(dòng)，大家現(xiàn)在有人在說三季報(bào)可能會(huì)不好，如果是這樣，那么三季報(bào)出來之后反而會(huì)讓大家覺得未來的政策會(huì)更加超預(yù)期——它恰恰不是一個(gè)阻力，而是一個(gè)推動(dòng)力。

類似這樣的故事其實(shí)在美國也曾經(jīng)上演過。

不說遠(yuǎn)的，就說最近的 2020 年。

大家如果還記得的話， 2020年三四月份，在新冠疫情前期，美股曾經(jīng)連續(xù)熔斷往下跌，跌得非常的慘。但是后來美聯(lián)儲(chǔ)包括美國政府宣布大規(guī)模的刺激，讓整個(gè)市場情緒發(fā)生了扭轉(zhuǎn)。

到四五月份的一個(gè)很重要的情況就是，越多的疫情不好的信息爆出來，反而市場上漲的越快。

原因就是我剛才說的，一旦這個(gè)預(yù)期被扭轉(zhuǎn)了，一旦新的敘事形成了，那么所有這種舊的事實(shí)就會(huì)變成新敘事的一個(gè)燃料，它會(huì)反而推動(dòng)市場往上漲，而不像是在舊的敘事里面那樣會(huì)成為一個(gè)阻力，或者是讓市場悲觀的理由。

當(dāng)然了，招商策略的這個(gè)研報(bào)也非常有趣，他在開頭就說道，

“巧合的是這三次短暫瘋狂的行情，就是 519 行情，包括 07 年的這個(gè)行情，也包括 15 年這個(gè) 4, 000 點(diǎn)起點(diǎn)論的這個(gè)行情相隔都是 8 年，原因可能是因?yàn)槿藗儗τ谶@種激情和痛苦的記憶只有七八年，也就是七年之癢，那么只有在七年之后才會(huì)完全遺忘。”

當(dāng)然張夏也說，這是完全沒有科學(xué)依據(jù)的，但如果是真的，那 a 股如果要再上演這種激情行情，可能要等到 2023 年了。

這篇研報(bào)發(fā)表于 2018 年，那段時(shí)間也是一個(gè)非常難熬的時(shí)候，但我想張夏沒有想到的是，這輪行情發(fā)生的不是 2023 年，但是也沒有晚很久， 2024 年就再次發(fā)生了。

所以這也能夠看出，a 股20多年了，它的成熟度也就這樣，資金依然在推動(dòng)著這個(gè)市場暴漲暴跌。在這一點(diǎn)上，20年完全沒有變。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。

本文撰寫于2024年10月。