摘要

在12月16日至20日當(dāng)周，第一財(cái)經(jīng)研究院中國金融條件日度指數(shù)均值為-1.71，與前一周相比，指數(shù)上升0.14，指數(shù)較年初下降0.52。從指數(shù)的成分指標(biāo)來看，上周信用利差走闊是帶動(dòng)指數(shù)上升的關(guān)鍵因素。從貨幣指標(biāo)來看，上周流動(dòng)性邊際放松，7天回購利率回落至政策利率附近。從債券指標(biāo)來看，利率債與信用債收益率同降，由于長端國債收益率下降速度過快，導(dǎo)致短期內(nèi)信用利差走闊。從股市指標(biāo)來看，A股杠桿水平依然保持在高位。

在12月16日至20日當(dāng)周，銀行間市場流動(dòng)性邊際放松。銀行間質(zhì)押式回購成交量保持平穩(wěn)，維持在7萬億元以上。上周主要貨幣市場利率漲跌不一，但整體資金價(jià)格水平有所下降。在隔夜回購利率中，上周R001與DR001利率均值分別為1.65%和1.43%，分別較前一周下降2.11bp和5.81bp。在7天回購利率中，DR007利率周內(nèi)由1.82%下降至1.57%，在連續(xù)兩個(gè)月高于政策利率水平之后，逐漸向政策利率靠攏。央行始終保持充裕的流動(dòng)性投放。上周，央行通過逆回購共投放資金1.68萬億元，其中在12月16日、17日以及18日三個(gè)交易日，央行單日逆回購?fù)斗欧謩e達(dá)到7531億元、3554億元以及3876億元，凈投放資金1.14萬億元。12月20日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布LPR報(bào)價(jià)。其中，1年期LPR利率為3.10%，5年期以上LPR利率為3.60%，LPR利率已維持兩個(gè)月不變。

在12月16日至20日當(dāng)周，債券市場發(fā)行額和凈融資額均較前一周下降。其中，債券市場總發(fā)行額為1.98萬億元，較前一周下降2419.57億元；債券市場凈融資額為6977.29億元，較前一周下降5904.97億元。從融資結(jié)構(gòu)來看，上周政府、金融與企業(yè)部門債券均實(shí)現(xiàn)凈融資。11月中旬以來，地方政府專項(xiàng)債累計(jì)凈融資2.8萬億元，已達(dá)到“化債”背景下今年額外增加的專項(xiàng)債額度。從債券二級(jí)市場來看，近期長端國債收益率的下降速度較快，機(jī)構(gòu)配置長債的熱情高漲，上周10年期以及30年期國債收益率分別下降10.7bp和8.1bp。12月23日早盤，我國10年期國債收益率在短暫向下突破1.7%以后回升，盤中最低達(dá)到1.675%，從突破2%到突破1.7%僅用了不到一個(gè)月的時(shí)間。長端國債收益率快速下行再度引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重視，根據(jù)央行主管媒體《金融時(shí)報(bào)》的報(bào)道，央行近日已約談本輪債市行情中部分交易激進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)，要求機(jī)構(gòu)密切關(guān)注自身利率風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)狀況，提高投研能力，加強(qiáng)債券投資穩(wěn)健性，依法合規(guī)開展投資交易。

在12月16至20日當(dāng)周，A股融資總額為43.99億元，較前一周下降83.86億元。近兩周，一級(jí)市場融資情緒較此前回暖，但值得注意的是，目前融資主要集中于增發(fā)，IPO規(guī)模依然有限。在過去一個(gè)月中，IPO累計(jì)融資金額僅為61.5億元，增發(fā)金額達(dá)到280.8億元。從二級(jí)市場來看，上周上證綜指下跌0.7%，中小板指下跌0.3%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.1%。上周A股日均成交量為1.51萬億元，較前一周下降21.2%；加權(quán)平均市盈率為18，較前一周下降2.6%。

正文

一、中國金融條件指數(shù)概況

在12月16日至20日當(dāng)周，第一財(cái)經(jīng)研究院中國金融條件日度指數(shù)均值為-1.71，與前一周相比，指數(shù)上升0.14，指數(shù)較年初下降0.52。

從指數(shù)的成分指標(biāo)來看，上周信用利差走闊是帶動(dòng)指數(shù)上升的關(guān)鍵因素。從貨幣指標(biāo)來看，上周流動(dòng)性邊際放松，7天回購利率回落至政策利率附近。從債券指標(biāo)來看，利率債與信用債收益率同降，由于長端國債收益率下降速度過快，導(dǎo)致短期內(nèi)信用利差走闊。從股市指標(biāo)來看，A股杠桿水平依然保持在高位。

二、貨幣市場

在12月16日至20日當(dāng)周，銀行間市場流動(dòng)性邊際放松。銀行間質(zhì)押式回購成交量保持平穩(wěn)，維持在7萬億元以上。上周主要貨幣市場利率漲跌不一，但整體資金價(jià)格水平有所下降。在隔夜回購利率中，上周R001與DR001利率均值分別為1.65%和1.43%，分別較前一周下降2.11bp和5.81bp。在7天回購利率中，DR007利率周內(nèi)由1.82%下降至1.57%，在連續(xù)兩個(gè)月高于政策利率水平之后，逐漸向政策利率靠攏。

央行始終保持充裕的流動(dòng)性投放。上周，央行通過逆回購共投放資金1.68萬億元，其中在12月16日、17日以及18日三個(gè)交易日，央行單日逆回購?fù)斗欧謩e達(dá)到7531億元、3554億元以及3876億元，凈投放資金1.14萬億元。

12月20日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布LPR報(bào)價(jià)。其中，1年期LPR利率為3.10%，5年期以上LPR利率為3.60%，LPR利率已維持兩個(gè)月不變。

1.貨幣市場成交量與利率

在12月16日至20日當(dāng)周，銀行間市場流動(dòng)性邊際放松。從成交量來看，上周銀行間市場質(zhì)押式回購成交量均值為7.38萬億元，較前一周下降1298.87億元。

從資金價(jià)格來看，上周主要貨幣市場利率漲跌不一，但整體資金價(jià)格水平有所下降。在隔夜回購利率中，上周R001與DR001利率均值分別為1.65%和1.43%，分別較前一周下降2.11bp和5.81bp。在7天回購利率中，上周R007與DR007利率均值分別為1.91%和1.75%，分別較前一周上升1.15bp和0.29bp，值得注意的是，DR007利率周內(nèi)由1.82%下降至1.57%，在連續(xù)兩個(gè)月高于政策利率水平之后，逐漸向政策利率靠攏。

上周，R007與DR007之間的差值由14.9bp上升至15.77bp，非銀金融機(jī)構(gòu)的資金面情況更加緊張。

2.央行公開市場操作

在12月16日至20日當(dāng)周，央行始終保持充裕的流動(dòng)性投放。上周，央行通過逆回購共投放資金1.68萬億元，其中在12月16日、17日以及18日三個(gè)交易日，央行單日逆回購?fù)斗欧謩e達(dá)到7531億元、3554億元以及3876億元，當(dāng)周逆回購到期5385億元，凈投放資金1.14萬億元。

12月20日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布LPR報(bào)價(jià)。其中，1年期LPR利率為3.10%，5年期以上LPR利率為3.60%，LPR利率已維持兩個(gè)月不變。

三、債券市場

在12月16日至20日當(dāng)周，債券市場發(fā)行額和凈融資額均較前一周下降。其中，債券市場總發(fā)行額為1.98萬億元，較前一周下降2419.57億元；債券市場凈融資額為6977.29億元，較前一周下降5904.97億元。從融資結(jié)構(gòu)來看，上周政府、金融與企業(yè)部門均實(shí)現(xiàn)債券凈融資。11月中旬以來，地方政府專項(xiàng)債累計(jì)凈融資2.8萬億元，已達(dá)到“化債”背景下今年額外增加的專項(xiàng)債額度。

從債券二級(jí)市場來看，近期長端國債收益率的下降速度較快，機(jī)構(gòu)配置長債的熱情高漲，上周10年期以及30年期國債收益率分別下降10.7bp和8.1bp。12月23日早盤，我國10年期國債收益率在短暫向下突破1.7%以后回升，盤中最低達(dá)到1.675%，從突破2%到突破1.7%僅用了一個(gè)月不到的時(shí)間。長端國債收益率快速下行再度引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重視，根據(jù)央行主管媒體《金融時(shí)報(bào)》的報(bào)道，央行近日已約談本輪債市行情中部分交易激進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)，要求機(jī)構(gòu)密切關(guān)注自身利率風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)狀況，提高投研能力，加強(qiáng)債券投資穩(wěn)健性，依法合規(guī)開展投資交易。

1.債券市場發(fā)行

在12月16日至20日當(dāng)周，債券市場發(fā)行額和凈融資額均較前一周下降。其中，債券市場總發(fā)行額為1.98萬億元，較前一周下降2419.57億元；債券市場凈融資額為6977.29億元，較前一周下降5904.97億元。

從融資結(jié)構(gòu)來看，上周政府、金融與企業(yè)部門債券均實(shí)現(xiàn)凈融資。從政府部門來看，上周國債凈融資973.7億元，地方政府專項(xiàng)債凈融資1351.9億元，整個(gè)政府部門凈融資2409.27億元。11月中旬以來，地方政府專項(xiàng)債累計(jì)凈融資2.8萬億元，已達(dá)到“化債”背景下今年額外增加的專項(xiàng)債額度。從金融部門來看，上周同業(yè)存單凈融資2944.8億元，政策銀行債和商業(yè)銀行債分別凈融資30億元和251億元，整個(gè)金融部門凈融資3553.65億元。從非金融企業(yè)部門來看，上周企業(yè)債和定向工具分別凈償還63.5億元和71.12億元，公司債、中票、短融和資產(chǎn)支持證券分別凈融資216.46億元、836.91億元、49.37億元和46.25億元，整個(gè)非金融企業(yè)部門凈融資1014.38億元。

從年內(nèi)來看，政府債券融資依然是支撐整個(gè)債券市場的重要力量。截至12月22日，政府部門年內(nèi)累計(jì)債券凈融資10.62萬億元，占整個(gè)債券市場凈融資的比重為54.41%；金融部門年內(nèi)累計(jì)債券凈融資7.03萬億元，占比為36.04%；非金融企業(yè)部門累計(jì)債券凈融資1.86萬億元，占比為9.55%。

截至12月22日，政府部門債券余額同比增速為16.2%，較2023年同期增速下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；金融部門債券余額同比增速為13.8%，較2023年同期增速上升4.5個(gè)百分點(diǎn)；非金融企業(yè)部門債券余額同比增速為4.9%，較2023年同期增速上升3.1個(gè)百分點(diǎn)。

2.債券收益率走勢(shì)

1）利率債

在12月16日至20日當(dāng)周，各期限國債收益率普遍下降。從短端來看，受銀行間市場資金面寬松影響，1年期以下國債收益率明顯下降，其中1月期、3月期、6月期以及1年期國債收益率分別下降13.5bp、18.3bp、17.3bp和19.6bp。從中長端來看，機(jī)構(gòu)配置長債的熱情高漲，其中2年期、5年期、10年期以及30年期國債收益率分別下降11.5bp、9.6bp、10.7bp和8.1bp。值得注意的是，12月23日早盤，我國10年期國債收益率在短暫向下突破1.7%以后回升，盤中最低達(dá)到1.675%，從突破2%到突破1.7%僅用了不到一個(gè)月的時(shí)間。長端國債收益率快速下行再度引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重視，根據(jù)央行主管媒體《金融時(shí)報(bào)》的報(bào)道，央行近日已約談本輪債市行情中部分交易激進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)，要求機(jī)構(gòu)密切關(guān)注自身利率風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)狀況，提高投研能力，加強(qiáng)債券投資穩(wěn)健性，依法合規(guī)開展投資交易。此外，央行近期已經(jīng)嚴(yán)厲查處了一批涉嫌存在出借賬戶、擾亂市場價(jià)格、利益輸送、內(nèi)控缺失等違規(guī)行為的機(jī)構(gòu)，同時(shí)正在全面摸排違規(guī)行為線索，后續(xù)將保持常態(tài)化的執(zhí)法檢查，對(duì)債券市場違法違規(guī)行為零容忍。

從國債利差來看，在12月16日至20日當(dāng)周，國債期限利差走闊，這主要是由于短端國債收益率的變動(dòng)幅度大于長端國債收益率所導(dǎo)致的。上周，10年期與1年期國債之間的差值較前一周上升8.89bp至66.3bp。從年內(nèi)來看，國債期限利差整體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，截至12月20日，10年期與1年期國債之間的利差較年初上升約24.54bp。

2）信用債

在12月16日至20日當(dāng)周，各品種信用債收益率普遍下降。在AAA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債和資產(chǎn)支持證券收益率分別下降6.83bp、6.58bp和6.68bp。在AA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債和資產(chǎn)支持證券收益率分別下降5.54bp、4.7bp和5.39bp。

信用債與國債之間的利差有所回升。上周在AAA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債和資產(chǎn)支持證券與國債之間的利差分別上升2.78bp、3.03bp和2.93bp。在AA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債和資產(chǎn)支持證券與國債之間的利差分別上升4.07bp、4.91bp和4.22bp。

四、股票市場

在12月16日至20日當(dāng)周，A股融資總額為43.99億元，較前一周下降83.86億元。近兩周，一級(jí)市場融資情緒較此前回暖，但值得注意的是，目前融資主要集中于增發(fā)，IPO規(guī)模依然有限。在過去一個(gè)月中，IPO累計(jì)融資金額僅為61.5億元，增發(fā)金額達(dá)到280.8億元。

從二級(jí)市場來看，上周上證綜指下跌0.7%，中小板指下跌0.3%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.1%。上周A股日均成交量為1.51萬億元，較前一周下降21.2%；加權(quán)平均市盈率為18，較前一周下降2.6%。

1.一級(jí)市場

在12月16日至20日當(dāng)周，A股融資總額為43.99億元，較前一周下降83.86億元。近兩周，一級(jí)市場融資情緒較此前回暖，但值得注意的是，目前融資主要集中于增發(fā)，IPO規(guī)模依然有限。在過去一個(gè)月中，IPO累計(jì)融資金額僅為61.5億元，增發(fā)金額達(dá)到280.8億元。從年內(nèi)來看，今年A股累計(jì)融資為3103.4億元，弱于往年同期。

2.二級(jí)市場

在12月16日至20日當(dāng)周，A股主要股指普遍下跌，其中上證綜指下跌0.7%，中小板指下跌0.3%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.1%。從年內(nèi)來看，上證綜指累計(jì)上漲13.2%，中小板指累計(jì)上漲8%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)上漲16.8%，以股指同比增速減去10年期國債收益率所衡量的市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回暖。

從成交量來看，上周A股日均成交量為1.51萬億元，較前一周下降21.2%。從市盈率來看，上周A股加權(quán)平均市盈率為18，較前一周下降2.6%。A股融資與融券的差額保持平穩(wěn)，在1.86萬億元上下浮動(dòng)，占A股總市值的比重約為2.15%。

（本文題圖來源：第一財(cái)經(jīng)）

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文 | 劉昕 第一財(cái)經(jīng)研究院研究員

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