摘要

在12月23日至27日當周，第一財經研究院中國金融條件日度指數均值為-1.69，與前一周相比，指數保持平穩(wěn)，指數較年初下降0.51。從指數的成分指標來看，上周各項指標對指數的影響較為均衡。從貨幣指標來看，上周銀行間市場資金面整體較為寬松，同時非銀與銀行之間的流動性差異上升。從債券指標來看，上周AA級信用債與國債之間的利差普遍走闊。從股市指標來看，A股杠桿水平依然保持在高位。

在12月23日至27日當周，銀行間市場流動性整體穩(wěn)定充裕。從資金價格來看，上周R007與DR007利率均值分別為1.92%和1.6%，由于年底將近，兩者在周內都呈現(xiàn)上升走勢，R007利率周內由1.71%上升至2.14%，DR007利率周內由1.54%上升至1.8%。銀行與非銀之間的流動性分層現(xiàn)象明顯上升。上周，R007與DR007之間的差值由17.08bp上升至33.57bp，非銀金融機構的資金面更加緊張。上周，央行流動性投放較為穩(wěn)健。央行通過逆回購共投放資金5801億元，共有1.68萬億元的逆回購到期，凈回籠資金1.1萬億元。12月25日，央行續(xù)作1年期MLF3000億元，而在12月15日，已有1.45萬億元MLF到期，因此本月央行MLF為減額續(xù)作。無論從逆回購還是MLF投放來看，央行回籠過剩流動性的意圖較為明顯。

在12月23日至27日當周，債券市場發(fā)行額和凈融資額均較前一周下降。其中，債券市場總發(fā)行額為1.6萬億元，較前一周下降3737.31億元；債券市場凈融資額為2607.48億元，較前一周下降4368.44億元。從金融部門來看，上周同業(yè)存單凈融資1797.9億元，政策銀行債凈融資230億元，整個金融部門凈融資1910.9億元。值得注意的是，今年同業(yè)存單累計凈融資高達4.4萬億元，遠超往年，2021年、2022年以及2023年同業(yè)存單的累計凈融資額分別為2.76萬億元、2021.3億元以及6464.6億元。我們認為今年同業(yè)存單融資大增與存款利率持續(xù)下降、銀行存款流失有密不可分的聯(lián)系，截至今年11月，金融機構新增人民幣存款累計同比增速下降至-24.41%。

在12月23日至27日當周，A股融資總額為42.68億元，基本與前一周持平。從年內來看，今年A股累計融資為3146.08億元，弱于往年同期。從二級市場來看，A股主要股指漲跌不一，其中上證綜指上漲1%，中小板指上漲0.3%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.2%。上周A股日均成交量為1.37萬億元，較前一周下降9.3%；加權平均市盈率為18，較前一周下降0.2%。A股融資與融券的差額保持平穩(wěn)，在1.86萬億元上下浮動，占A股總市值的比重約為2.1%。

正文

一、中國金融條件指數概況

在12月23日至27日當周，第一財經研究院中國金融條件日度指數均值為-1.69，與前一周相比，指數保持平穩(wěn)，指數較年初下降0.51。

從指數的成分指標來看，上周各項指標對指數的影響較為均衡。從貨幣指標來看，上周銀行間市場資金面整體較為寬松，同時非銀與銀行之間的流動性差異上升。從債券指標來看，上周AA級信用債與國債之間的利差普遍走闊。從股市指標來看，A股杠桿水平依然保持在高位。

二、貨幣市場

在12月23日至27日當周，銀行間市場流動性整體穩(wěn)定充裕。從資金價格來看，上周R007與DR007利率均值分別為1.92%和1.6%，由于年底將近，兩者在周內都呈現(xiàn)上升走勢，R007利率周內由1.71%上升至2.14%，DR007利率周內由1.54%上升至1.8%。銀行與非銀之間的流動性分層現(xiàn)象明顯上升。上周，R007與DR007之間的差值由17.08bp上升至33.57bp，非銀金融機構的資金面更加緊張。

上周，央行流動性投放較為穩(wěn)健。央行通過逆回購共投放資金5801億元，共有1.68萬億元的逆回購到期，凈回籠資金1.1萬億元。12月25日，央行續(xù)作1年期MLF3000億元，而在12月15日，已有1.45萬億元MLF到期，因此本月央行MLF為減額續(xù)作。無論從逆回購還是MLF投放來看，央行回籠過剩流動性的意圖較為明顯。

1.貨幣市場成交量與利率

在12月23日至27日當周，銀行間市場流動性整體穩(wěn)定充裕。從成交量來看，上周銀行間市場質押式回購成交量均值為7.98萬億元，較前一周上升6006.22億元。

從資金價格來看，上周主要貨幣市場利率漲跌不一。在隔夜回購利率中，上周R001與DR001利率均值分別為1.5%和1.36%，分別較前一周下降15.51bp和7.34bp。在7天回購利率中，上周R007與DR007利率均值分別為1.92%和1.6%，由于年底將近，兩者在周內都呈現(xiàn)上升走勢，R007利率周內由1.71%上升至2.14%，DR007利率周內由1.54%上升至1.8%。

銀行與非銀之間的流動性分層現(xiàn)象明顯上升。上周，R007與DR007之間的差值由17.08bp上升至33.57bp，非銀金融機構的資金面更加緊張。

2.央行公開市場操作

在12月23日至27日當周，央行流動性投放較為穩(wěn)健。上周，央行通過逆回購共投放資金5801億元，共有1.68萬億元的逆回購到期，凈回籠資金1.1萬億元。12月25日，央行續(xù)作1年期MLF3000億元，而在12月15日，已有1.45萬億元MLF到期，因此本月央行MLF為減額續(xù)作。

無論從逆回購還是MLF投放來看，上周央行保持較為穩(wěn)健的流動性投放水平，央行回籠過剩流動性的意圖較為明顯。即使如此，上周銀行間市場利率未有大幅波動，市場跨年資金面保持平穩(wěn)。

三、債券市場

在12月23日至27日當周，債券市場發(fā)行額和凈融資額均較前一周下降。其中，債券市場總發(fā)行額為1.6萬億元，較前一周下降3737.31億元；債券市場凈融資額為2607.48億元，較前一周下降4368.44億元。從融資結構來看，上周政府、金融與企業(yè)部門債券均實現(xiàn)凈融資。從金融部門來看，上周同業(yè)存單凈融資1797.9億元，政策銀行債凈融資230億元，整個金融部門凈融資1910.9億元。值得注意的是，今年同業(yè)存單累計凈融資高達4.4萬億元，遠超往年，2021年、2022年以及2023年同業(yè)存單的累計凈融資額分別為2.76萬億元、2021.3億元以及6464.6億元。我們認為今年同業(yè)存單融資大增與存款利率持續(xù)下降、銀行存款流失有密不可分的聯(lián)系，截至今年11月，金融機構新增人民幣存款累計同比增速下降至-24.41%。

1.債券市場發(fā)行

在12月23日至27日當周，債券市場發(fā)行額和凈融資額均較前一周下降。其中，債券市場總發(fā)行額為1.6萬億元，較前一周下降3737.31億元；債券市場凈融資額為2607.48億元，較前一周下降4368.44億元。

從融資結構來看，上周政府、金融與企業(yè)部門債券均實現(xiàn)凈融資。從政府部門來看，上周國債凈融資200.8億元，地方政府債凈融資389.52億元，整個政府部門凈融資590.32億元。從金融部門來看，上周同業(yè)存單凈融資1797.9億元，政策銀行債凈融資230億元，整個金融部門凈融資1910.9億元。值得注意的是，今年同業(yè)存單累計凈融資高達4.4萬億元，遠超往年，2021年、2022年以及2023年同業(yè)存單的累計凈融資額分別為2.76萬億元、2021.3億元以及6464.6億元。我們認為今年同業(yè)存單融資大增與存款利率持續(xù)下降、銀行存款流失有密不可分的聯(lián)系，截至2024年11月，金融機構新增人民幣存款累計同比增速下降至-24.41%。從非金融企業(yè)部門來看，上周企業(yè)債和短融分別凈償還116.76億元和266.53億元，公司債、中票和資產支持證券分別凈融資157.86億元、217.39億元和110.93億元，整個非金融企業(yè)部門凈融資106.26億元。

從年內來看，政府債券融資依然是支撐整個債券市場的重要力量。截至12月27日，政府部門年內累計債券凈融資10.68萬億元，占整個債券市場凈融資比重為54%；金融部門年內累計債券凈融資7.22萬億元，占比為36.54%；非金融企業(yè)部門累計債券凈融資1.87萬億元，占比為9.47%。

截至12月27日，政府部門債券余額同比增速為16.2%，較2023年同期增速上升0.1個百分點；金融部門債券余額同比增速為14.3%，較2023年同期增速上升5.6個百分點；非金融企業(yè)部門債券余額同比增速為5.7%，較2023年同期增速上升4.2個百分點。

2.債券收益率走勢

1）利率債

在12月23日至27日當周，各期限國債收益率漲跌不一，短端國債收益率明顯下滑，而中長端國債收益率保持穩(wěn)定。

從國債利差來看，在12月23日至27日當周，國債期限利差明顯走闊，這主要是由于短端國債收益率的劇烈變動所導致的。上周，10年期與1年期國債之間的差值較前一周上升10.78bp至73.06bp。從年內來看，國債期限利差整體呈現(xiàn)震蕩走勢，截至12月27日，10年期與1年期國債之間的利差較年初上升約25.5bp。

2）信用債

在12月23日至27日當周，各品種信用債收益率漲跌不一。在AAA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債和資產支持證券收益率分別下降0.42bp、0.42bp和0.84bp。在AA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債和資產支持證券收益率分別上升3.84bp、2.21bp和0.53bp。

信用債與國債之間的利差同樣有升有降。上周在AAA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債和資產支持證券與國債之間的利差分別下降0.7bp、0.69bp和1.12bp。在AA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債和資產支持證券與國債之間的利差分別上升3.56bp、1.93bp和0.81bp。

四、股票市場

在12月23日至27日當周，A股融資總額為42.68億元，基本與前一周持平。從年內來看，2024年A股累計融資3146.08億元，弱于往年同期。

從二級市場來看，A股主要股指漲跌不一，其中上證綜指上漲1%，中小板指上漲0.3%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.2%。上周A股日均成交量為1.37萬億元，較前一周下降9.3%；加權平均市盈率為18，較前一周下降0.2%。A股融資與融券的差額保持平穩(wěn)，在1.86萬億元上下浮動，占A股總市值的比重約為2.1%。

1.一級市場

在12月23日至27日當周，A股融資總額為42.68億元，基本與前一周持平。從年內來看，2024年A股累計融資3146.08億元，弱于往年同期。

2.二級市場

在12月23日至12月27日當周，A股主要股指漲跌不一，其中上證綜指上漲1%，中小板指上漲0.3%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.2%。從年內來看，上證綜指累計上漲14.3%，中小板指累計上漲8.3%，創(chuàng)業(yè)板指累計上漲16.6%，以股指同比增速減去10年期國債收益率所衡量的市場風險偏好明顯回暖。

從成交量來看，上周A股日均成交量為1.37萬億元，較前一周下降9.3%。從市盈率來看，上周A股加權平均市盈率為18，較前一周下降0.2%。A股融資與融券的差額保持平穩(wěn)，在1.86萬億元上下浮動，占A股總市值的比重約為2.1%。

（本文題圖來源：第一財經）

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文 | 劉昕 第一財經研究院研究員

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