2024年走到最后一天。回望過去一年的保險業(yè)，

人身險負(fù)債端憑借傳統(tǒng)型儲蓄產(chǎn)品的長期保本屬性和利率下行的預(yù)期，繼續(xù)趨勢性地正增長；投資端則仰仗于三季度的一波行情令凈利潤重現(xiàn)亮眼表現(xiàn)；頂層設(shè)計上則有“國十條”3.0版為保險行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展指明方向。

保險業(yè)正在走向資負(fù)共振的美好前景，但仍有諸多深層次的問題困擾著行業(yè)發(fā)展，例如，個險改革將如何進(jìn)展？利差損風(fēng)險是否緩解？等等。

2025年的鐘聲還未敲響，明年保險業(yè)發(fā)展中的機遇和挑戰(zhàn)值得我們關(guān)注，而部分趨勢已經(jīng)清晰起來。

1.人身險產(chǎn)品負(fù)債成本還會下降嗎？

這個答案在很多業(yè)內(nèi)人士看來幾乎是肯定的。

在人身險行業(yè)利差損的陰霾之下，為降低負(fù)債端剛性成本，2023年及2024年監(jiān)管連續(xù)兩年下調(diào)人身險產(chǎn)品預(yù)定利率，也成為這兩年行業(yè)最大熱點之一。

目前，傳統(tǒng)險、分紅險和萬能險的預(yù)定利率和最低保證利率上限已下調(diào)至2.5%、2.0%和1.5%。招銀國際表示，傳統(tǒng)險預(yù)定利率已是歷史區(qū)間下限，與1997~2012年相同。

盡管如此，在長期國債利率持續(xù)走低的情況下，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，人身險產(chǎn)品預(yù)定利率明年或還將調(diào)降。這背后，一個關(guān)鍵的政策預(yù)期在于，今年8月發(fā)布的《關(guān)于健全人身保險產(chǎn)品定價機制的通知》中明確，需建立預(yù)定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調(diào)整機制。參考5年期以上貸款市場報價利率（LPR）、5年定期存款基準(zhǔn)利率、10年期國債到期收益率等長期利率，確定預(yù)定利率基準(zhǔn)值。達(dá)到觸發(fā)條件后，各公司按照市場化原則，及時調(diào)整產(chǎn)品定價。這項大概率在2025年落地的政策將使人身險產(chǎn)品預(yù)定利率“隨市而動”。

“我們預(yù)計2025年壽險行業(yè)降本動作有望延續(xù)，這來自于行業(yè)主體自發(fā)以及監(jiān)管要求兩方面的推動，包括險企自發(fā)費用控制以及各類費用監(jiān)管進(jìn)一步加碼；還有定價利率進(jìn)一步下調(diào)的可能性。”根據(jù)中金公司預(yù)計，上市中資壽險公司當(dāng)前存量負(fù)債打平收益率處于2.2%~3%之間，考慮到傳統(tǒng)險定價利率調(diào)整至2.5%、分紅險占比的或有提升，以及持續(xù)的費用管控，2025年開始，上市中資壽險新業(yè)務(wù)對于整體業(yè)務(wù)打平收益率的攤薄效應(yīng)將較過往更加明顯。也就是說，人身險產(chǎn)品的整體負(fù)債成本將邊際下降。

2.分紅險能站上C位嗎？

隨著人身險產(chǎn)品預(yù)定利率的下調(diào)，又延伸出另一個問題，那就是這幾年傳統(tǒng)險熱潮能否向分紅險成功轉(zhuǎn)型？

分紅險似乎成為行業(yè)在低利率時代降低剛性負(fù)債成本的必然選擇。多名大型險企高管表示，分紅險占比將在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中大幅提升至五成以上。而在今年9月發(fā)布的“國十條”3.0中，推進(jìn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級，支持浮動收益型保險發(fā)展也作為一個重要方向被強調(diào)。

不過，從今年9月末分紅險預(yù)定利率切換的時點及之后的表現(xiàn)來看，分紅險并未出現(xiàn)可以與增額終身壽這樣的傳統(tǒng)險相比肩的熱潮。

“由于傳統(tǒng)險較定期存款利率仍有一定優(yōu)勢，而分紅險相比傳統(tǒng)險銷售難度明顯更大，所以目前部分保險公司內(nèi)部對于主推分紅險還是傳統(tǒng)險仍有分歧，同時分紅險對于銷售隊伍要求也較高，需要一定的時間來進(jìn)行培訓(xùn)和轉(zhuǎn)化。”一名保險公司高管對第一財經(jīng)記者表示。

不過，2025年，分紅險顯然在保險公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中的占比會越來越高。平安非銀表示，主要上市險企2025年“開門紅”在監(jiān)管鼓勵和公司主動調(diào)整的雙輪驅(qū)動下，長期分紅型保險產(chǎn)品成為較多公司的主力。但據(jù)第一財經(jīng)了解，也有險企“開門紅”同時主推傳統(tǒng)險和分紅險。

中金公司預(yù)計，不同公司分紅險業(yè)務(wù)占比將存在一定差異，取決于保險公司推廣分紅險的決心和力度，包括公司開始推廣分紅險的時間先后、內(nèi)部資源對于分紅險的傾斜程度、對于分紅險占比的考核力度；公司歷史上的分紅實現(xiàn)率以及當(dāng)前的分紅特儲對未來實現(xiàn)率的支撐程度；以及過往代理人改革的成效，這一點可能在后期成為影響各家保險公司分紅業(yè)務(wù)占比的因素之一。

而在分紅險占比提升的情況下，多名業(yè)內(nèi)分析師預(yù)計產(chǎn)品價值率會提升，并由此有望在高基數(shù)下拉動2025年保險公司新業(yè)務(wù)價值的增長。

3.個險代理人規(guī)模會企穩(wěn)回升嗎？

近日發(fā)布的第五次經(jīng)濟普查公報中一組數(shù)據(jù)引起了保險行業(yè)關(guān)注。

數(shù)據(jù)顯示，2023年末，全國共有金融業(yè)從業(yè)人員1235.5萬人，較2018年末下降32.0%，5年時間，金融從業(yè)人員減少了582.5萬人。這其中，99.26%（578.2萬人）是保險從業(yè)人員。

這背后反映的是保險代理人渠道持續(xù)了幾年的改革。

代理人是壽險公司重要的銷售渠道，通常代理人渠道新業(yè)務(wù)價值率高于其他渠道，在過去幾年的無序擴張后，代理人數(shù)量于2019年到頂后開始急速下滑，經(jīng)歷近兩年的清虛、擠水分之后，個險代理人規(guī)模迅速下降。泰康長壽時代研究院數(shù)據(jù)顯示，全行業(yè)個險規(guī)模人力從2019年的約700萬人高點降至2024年9月末的不足300萬人，降至十年前的水平。

（來源：泰康長壽時代研究院《2024年形勢分析與2025年展望》）

不過，從2024年上市險企的半年報及三季報來看，代理人規(guī)模的下降速度已經(jīng)明顯放緩。綜合平安非銀和西部證券數(shù)據(jù)，截至2024年6月末，幾大A股上市險企代理人數(shù)量分別較上年末下降0.8%~13.5%，下降幅度較前幾年大幅收斂。其中，國壽、平安2024年9月末代理人數(shù)量已連續(xù)兩個季度環(huán)比增長，代理人規(guī)模趨穩(wěn)態(tài)勢明顯。同時，目前上市險企以提升代理人素質(zhì)為核心目標(biāo)，例如，中國平安代理人人均新業(yè)務(wù)價值同比增長36.0%，產(chǎn)能持續(xù)提升；中國太保核心人力月人均首年規(guī)模保費及傭金收入同比分別增加10.6%及4.2%，預(yù)計2025年代理人隊伍結(jié)構(gòu)仍將持續(xù)優(yōu)化，大幅起量概率不高，但經(jīng)營質(zhì)效將逐步提升。

值得一提的是，在銀保渠道和專業(yè)中介代理渠道“報行合一”相繼落地之后，業(yè)內(nèi)預(yù)計更為復(fù)雜的個險“報行合一”有望在2025年推出。招銀國際認(rèn)為，個險“報行合一”一方面能改善費差，提升產(chǎn)品利潤率，利好個險新業(yè)務(wù)價值增長；但另一方面，傭金收入下滑等可能出現(xiàn)的情況或使得代理人銷售動能減弱，新單銷售或?qū)⑦呺H放緩。預(yù)計實施后，險企需加大對不同層級銷售隊伍的培訓(xùn)力度。

4.利差損風(fēng)險降低了嗎？

近兩年，利率下行帶來的利差損風(fēng)險成為懸在保險行業(yè)頭頂?shù)?ldquo;‌達(dá)摩克利斯之劍”，時刻挑動行業(yè)的神經(jīng)。經(jīng)過了這兩年的風(fēng)險管理和各類措施之后，行業(yè)利差損風(fēng)險降低了嗎？

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，在監(jiān)管連續(xù)兩年下調(diào)預(yù)定利率及建立起預(yù)定利率“隨市而動”之后，保險新單的成本壓力顯然將有所緩解。而對于存量負(fù)債來說，2024年三季度的一波行情推高了各家保險公司的財務(wù)收益率，能夠較好覆蓋負(fù)債成本。“今年，我們公司利差損風(fēng)險已經(jīng)不大了，但不排除某些過去比較激進(jìn)的公司還有較為沉重的包袱，同時也要看未來低利率環(huán)境下，各家公司資產(chǎn)負(fù)債匹配和大類資產(chǎn)配置的情況。”一名中小保險公司投資負(fù)責(zé)人對第一財經(jīng)表示。

至于2025年投資端壓力情況如何？業(yè)內(nèi)有著不同的看法。

國泰君安表示，隨著新單負(fù)債成本的下移，預(yù)計保險公司投資端壓力有望邊際緩解。平安非銀亦認(rèn)為，2025年10年期國債利率中樞或進(jìn)一步震蕩下行，但空間有限。而另一方面，A股估值水平處于中樞附近，配置性價比凸顯，中期反轉(zhuǎn)行情仍有向上空間，市場結(jié)構(gòu)性機會增加，將助力險企2025年投資收益率和凈利潤改善。但西部證券表示，長端利率承壓疊加權(quán)益高基數(shù)，預(yù)計2025年險企投資端承受一定壓力。

不過，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，增強資產(chǎn)負(fù)債久期匹配和多元化配置是在投資端求解利差損風(fēng)險的關(guān)鍵。在此背景下，長期國債及高分紅權(quán)益資產(chǎn)將會是增配的方向。“在利率下行周期中，優(yōu)質(zhì)二級權(quán)益類資產(chǎn)配置的戰(zhàn)略價值凸顯，疊加近期監(jiān)管對長期資金入市的導(dǎo)向，新形勢下險資如何增配優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)成為重要議題。”西部證券表示，在新準(zhǔn)則下，高股息和長期股權(quán)投資或是險企未來的權(quán)益配置方向。也基于此，2024年以來，保險公司在二級市場上頻繁舉牌A股和H股上市公司，共發(fā)生18次舉牌。

但有業(yè)內(nèi)人士建議，需要進(jìn)一步打通長期資金入市“堵點”，例如，進(jìn)一步優(yōu)化高股息股票等權(quán)益投資的償付能力最低資本占用等。

另外，也有業(yè)內(nèi)人士表示，在低利率環(huán)境下，用境外投資來進(jìn)行多元化配置也是一大方式，而“國十條”3.0中也提到“穩(wěn)慎推進(jìn)全球資產(chǎn)配置”。從目前我國的實際情況來看，預(yù)計短期內(nèi)QDII（合格境內(nèi)機構(gòu)投資者）額度將會繼續(xù)搶手。

5.險企如何繼續(xù)布局養(yǎng)老金融？

老齡化的加速使得養(yǎng)老金融成為保險企業(yè)近兩年的“兵家必爭之地”，這一趨勢在2025年顯然會繼續(xù)下去。

從政策面上，無論是保險“國十條”3.0中對“第三支柱”發(fā)展的要求、大力發(fā)展商業(yè)保險年金的政策、個人養(yǎng)老金的全國推廣，還是九部門發(fā)布的金融支持中國式養(yǎng)老事業(yè)相關(guān)指導(dǎo)意見，都在為保險行業(yè)未來深度參與養(yǎng)老金融發(fā)展創(chuàng)造前所未有的機遇與廣闊空間。

亞洲養(yǎng)老金融與產(chǎn)業(yè)研究院院長包虹劍在接受第一財經(jīng)采訪時表示，越來越多的險企開始重視個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，從之前的宣傳多落實少，到真正腳踏實地地培養(yǎng)團(tuán)隊對個人養(yǎng)老金的理解和銷售能力，例如對個養(yǎng)產(chǎn)品及其相關(guān)特性理解得更細(xì)致，對如何做好養(yǎng)老規(guī)劃有了更科學(xué)的方法論，又如不再糾結(jié)個人養(yǎng)老金12000元封頂是否高低的問題，而更多進(jìn)行個人養(yǎng)老金與其他商業(yè)養(yǎng)老產(chǎn)品的結(jié)合等。

“新的一年，保險公司在個養(yǎng)業(yè)務(wù)占比和其他商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)增速上將高于平均水平。”包虹劍認(rèn)為，一方面，隨著政策落地和金融普惠教育的推進(jìn)，越來越多的人認(rèn)識到個人在養(yǎng)老中所需承擔(dān)的責(zé)任，對個人養(yǎng)老金的接受度越來越高；同時，養(yǎng)老金保險和新增的國債及專屬養(yǎng)老儲蓄一樣，成為比較少數(shù)的波動小、有一定保底作用的產(chǎn)品，在目前市場情況下受到歡迎。另一方面，相當(dāng)數(shù)量的保險公司已經(jīng)布局康養(yǎng)、醫(yī)養(yǎng)、養(yǎng)老社區(qū)、居家養(yǎng)老等多種養(yǎng)老服務(wù)或整合其資源，這將對消費者有更大的吸引力。根據(jù)亞洲養(yǎng)老金融與產(chǎn)業(yè)研究院、太平洋保險聯(lián)合發(fā)布的《2024大眾養(yǎng)老金融調(diào)研報告》，48.97%的受訪者表示選擇在保險公司購買養(yǎng)老金融產(chǎn)品的主要原因是險企提供的養(yǎng)老服務(wù)更全面；同時，養(yǎng)老保險產(chǎn)品和健康保險或健康服務(wù)產(chǎn)品的融合將成為趨勢。