2024年走到最后一天?；赝^去一年的保險(xiǎn)業(yè)，

人身險(xiǎn)負(fù)債端憑借傳統(tǒng)型儲(chǔ)蓄產(chǎn)品的長(zhǎng)期保本屬性和利率下行的預(yù)期，繼續(xù)趨勢(shì)性地正增長(zhǎng)；投資端則仰仗于三季度的一波行情令凈利潤(rùn)重現(xiàn)亮眼表現(xiàn)；頂層設(shè)計(jì)上則有“國(guó)十條”3.0版為保險(xiǎn)行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展指明方向。

保險(xiǎn)業(yè)正在走向資負(fù)共振的美好前景，但仍有諸多深層次的問題困擾著行業(yè)發(fā)展，例如，個(gè)險(xiǎn)改革將如何進(jìn)展？利差損風(fēng)險(xiǎn)是否緩解？等等。

2025年的鐘聲還未敲響，明年保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展中的機(jī)遇和挑戰(zhàn)值得我們關(guān)注，而部分趨勢(shì)已經(jīng)清晰起來。

1.人身險(xiǎn)產(chǎn)品負(fù)債成本還會(huì)下降嗎？

這個(gè)答案在很多業(yè)內(nèi)人士看來幾乎是肯定的。

在人身險(xiǎn)行業(yè)利差損的陰霾之下，為降低負(fù)債端剛性成本，2023年及2024年監(jiān)管連續(xù)兩年下調(diào)人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率，也成為這兩年行業(yè)最大熱點(diǎn)之一。

目前，傳統(tǒng)險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)的預(yù)定利率和最低保證利率上限已下調(diào)至2.5%、2.0%和1.5%。招銀國(guó)際表示，傳統(tǒng)險(xiǎn)預(yù)定利率已是歷史區(qū)間下限，與1997~2012年相同。

盡管如此，在長(zhǎng)期國(guó)債利率持續(xù)走低的情況下，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率明年或還將調(diào)降。這背后，一個(gè)關(guān)鍵的政策預(yù)期在于，今年8月發(fā)布的《關(guān)于健全人身保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制的通知》中明確，需建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。參考5年期以上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）、5年定期存款基準(zhǔn)利率、10年期國(guó)債到期收益率等長(zhǎng)期利率，確定預(yù)定利率基準(zhǔn)值。達(dá)到觸發(fā)條件后，各公司按照市場(chǎng)化原則，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品定價(jià)。這項(xiàng)大概率在2025年落地的政策將使人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率“隨市而動(dòng)”。

“我們預(yù)計(jì)2025年壽險(xiǎn)行業(yè)降本動(dòng)作有望延續(xù)，這來自于行業(yè)主體自發(fā)以及監(jiān)管要求兩方面的推動(dòng)，包括險(xiǎn)企自發(fā)費(fèi)用控制以及各類費(fèi)用監(jiān)管進(jìn)一步加碼；還有定價(jià)利率進(jìn)一步下調(diào)的可能性。”根據(jù)中金公司預(yù)計(jì)，上市中資壽險(xiǎn)公司當(dāng)前存量負(fù)債打平收益率處于2.2%~3%之間，考慮到傳統(tǒng)險(xiǎn)定價(jià)利率調(diào)整至2.5%、分紅險(xiǎn)占比的或有提升，以及持續(xù)的費(fèi)用管控，2025年開始，上市中資壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)對(duì)于整體業(yè)務(wù)打平收益率的攤薄效應(yīng)將較過往更加明顯。也就是說，人身險(xiǎn)產(chǎn)品的整體負(fù)債成本將邊際下降。

2.分紅險(xiǎn)能站上C位嗎？

隨著人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率的下調(diào)，又延伸出另一個(gè)問題，那就是這幾年傳統(tǒng)險(xiǎn)熱潮能否向分紅險(xiǎn)成功轉(zhuǎn)型？

分紅險(xiǎn)似乎成為行業(yè)在低利率時(shí)代降低剛性負(fù)債成本的必然選擇。多名大型險(xiǎn)企高管表示，分紅險(xiǎn)占比將在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中大幅提升至五成以上。而在今年9月發(fā)布的“國(guó)十條”3.0中，推進(jìn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)，支持浮動(dòng)收益型保險(xiǎn)發(fā)展也作為一個(gè)重要方向被強(qiáng)調(diào)。

不過，從今年9月末分紅險(xiǎn)預(yù)定利率切換的時(shí)點(diǎn)及之后的表現(xiàn)來看，分紅險(xiǎn)并未出現(xiàn)可以與增額終身壽這樣的傳統(tǒng)險(xiǎn)相比肩的熱潮。

“由于傳統(tǒng)險(xiǎn)較定期存款利率仍有一定優(yōu)勢(shì)，而分紅險(xiǎn)相比傳統(tǒng)險(xiǎn)銷售難度明顯更大，所以目前部分保險(xiǎn)公司內(nèi)部對(duì)于主推分紅險(xiǎn)還是傳統(tǒng)險(xiǎn)仍有分歧，同時(shí)分紅險(xiǎn)對(duì)于銷售隊(duì)伍要求也較高，需要一定的時(shí)間來進(jìn)行培訓(xùn)和轉(zhuǎn)化。”一名保險(xiǎn)公司高管對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

不過，2025年，分紅險(xiǎn)顯然在保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中的占比會(huì)越來越高。平安非銀表示，主要上市險(xiǎn)企2025年“開門紅”在監(jiān)管鼓勵(lì)和公司主動(dòng)調(diào)整的雙輪驅(qū)動(dòng)下，長(zhǎng)期分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品成為較多公司的主力。但據(jù)第一財(cái)經(jīng)了解，也有險(xiǎn)企“開門紅”同時(shí)主推傳統(tǒng)險(xiǎn)和分紅險(xiǎn)。

中金公司預(yù)計(jì)，不同公司分紅險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比將存在一定差異，取決于保險(xiǎn)公司推廣分紅險(xiǎn)的決心和力度，包括公司開始推廣分紅險(xiǎn)的時(shí)間先后、內(nèi)部資源對(duì)于分紅險(xiǎn)的傾斜程度、對(duì)于分紅險(xiǎn)占比的考核力度；公司歷史上的分紅實(shí)現(xiàn)率以及當(dāng)前的分紅特儲(chǔ)對(duì)未來實(shí)現(xiàn)率的支撐程度；以及過往代理人改革的成效，這一點(diǎn)可能在后期成為影響各家保險(xiǎn)公司分紅業(yè)務(wù)占比的因素之一。

而在分紅險(xiǎn)占比提升的情況下，多名業(yè)內(nèi)分析師預(yù)計(jì)產(chǎn)品價(jià)值率會(huì)提升，并由此有望在高基數(shù)下拉動(dòng)2025年保險(xiǎn)公司新業(yè)務(wù)價(jià)值的增長(zhǎng)。

3.個(gè)險(xiǎn)代理人規(guī)模會(huì)企穩(wěn)回升嗎？

近日發(fā)布的第五次經(jīng)濟(jì)普查公報(bào)中一組數(shù)據(jù)引起了保險(xiǎn)行業(yè)關(guān)注。

數(shù)據(jù)顯示，2023年末，全國(guó)共有金融業(yè)從業(yè)人員1235.5萬人，較2018年末下降32.0%，5年時(shí)間，金融從業(yè)人員減少了582.5萬人。這其中，99.26%（578.2萬人）是保險(xiǎn)從業(yè)人員。

這背后反映的是保險(xiǎn)代理人渠道持續(xù)了幾年的改革。

代理人是壽險(xiǎn)公司重要的銷售渠道，通常代理人渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值率高于其他渠道，在過去幾年的無序擴(kuò)張后，代理人數(shù)量于2019年到頂后開始急速下滑，經(jīng)歷近兩年的清虛、擠水分之后，個(gè)險(xiǎn)代理人規(guī)模迅速下降。泰康長(zhǎng)壽時(shí)代研究院數(shù)據(jù)顯示，全行業(yè)個(gè)險(xiǎn)規(guī)模人力從2019年的約700萬人高點(diǎn)降至2024年9月末的不足300萬人，降至十年前的水平。

（來源：泰康長(zhǎng)壽時(shí)代研究院《2024年形勢(shì)分析與2025年展望》）

不過，從2024年上市險(xiǎn)企的半年報(bào)及三季報(bào)來看，代理人規(guī)模的下降速度已經(jīng)明顯放緩。綜合平安非銀和西部證券數(shù)據(jù)，截至2024年6月末，幾大A股上市險(xiǎn)企代理人數(shù)量分別較上年末下降0.8%~13.5%，下降幅度較前幾年大幅收斂。其中，國(guó)壽、平安2024年9月末代理人數(shù)量已連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比增長(zhǎng)，代理人規(guī)模趨穩(wěn)態(tài)勢(shì)明顯。同時(shí)，目前上市險(xiǎn)企以提升代理人素質(zhì)為核心目標(biāo)，例如，中國(guó)平安代理人人均新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)36.0%，產(chǎn)能持續(xù)提升；中國(guó)太保核心人力月人均首年規(guī)模保費(fèi)及傭金收入同比分別增加10.6%及4.2%，預(yù)計(jì)2025年代理人隊(duì)伍結(jié)構(gòu)仍將持續(xù)優(yōu)化，大幅起量概率不高，但經(jīng)營(yíng)質(zhì)效將逐步提升。

值得一提的是，在銀保渠道和專業(yè)中介代理渠道“報(bào)行合一”相繼落地之后，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)更為復(fù)雜的個(gè)險(xiǎn)“報(bào)行合一”有望在2025年推出。招銀國(guó)際認(rèn)為，個(gè)險(xiǎn)“報(bào)行合一”一方面能改善費(fèi)差，提升產(chǎn)品利潤(rùn)率，利好個(gè)險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)；但另一方面，傭金收入下滑等可能出現(xiàn)的情況或使得代理人銷售動(dòng)能減弱，新單銷售或?qū)⑦呺H放緩。預(yù)計(jì)實(shí)施后，險(xiǎn)企需加大對(duì)不同層級(jí)銷售隊(duì)伍的培訓(xùn)力度。

4.利差損風(fēng)險(xiǎn)降低了嗎？

近兩年，利率下行帶來的利差損風(fēng)險(xiǎn)成為懸在保險(xiǎn)行業(yè)頭頂?shù)?ldquo;‌達(dá)摩克利斯之劍”，時(shí)刻挑動(dòng)行業(yè)的神經(jīng)。經(jīng)過了這兩年的風(fēng)險(xiǎn)管理和各類措施之后，行業(yè)利差損風(fēng)險(xiǎn)降低了嗎？

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，在監(jiān)管連續(xù)兩年下調(diào)預(yù)定利率及建立起預(yù)定利率“隨市而動(dòng)”之后，保險(xiǎn)新單的成本壓力顯然將有所緩解。而對(duì)于存量負(fù)債來說，2024年三季度的一波行情推高了各家保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)收益率，能夠較好覆蓋負(fù)債成本。“今年，我們公司利差損風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不大了，但不排除某些過去比較激進(jìn)的公司還有較為沉重的包袱，同時(shí)也要看未來低利率環(huán)境下，各家公司資產(chǎn)負(fù)債匹配和大類資產(chǎn)配置的情況。”一名中小保險(xiǎn)公司投資負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示。

至于2025年投資端壓力情況如何？業(yè)內(nèi)有著不同的看法。

國(guó)泰君安表示，隨著新單負(fù)債成本的下移，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司投資端壓力有望邊際緩解。平安非銀亦認(rèn)為，2025年10年期國(guó)債利率中樞或進(jìn)一步震蕩下行，但空間有限。而另一方面，A股估值水平處于中樞附近，配置性價(jià)比凸顯，中期反轉(zhuǎn)行情仍有向上空間，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)增加，將助力險(xiǎn)企2025年投資收益率和凈利潤(rùn)改善。但西部證券表示，長(zhǎng)端利率承壓疊加權(quán)益高基數(shù)，預(yù)計(jì)2025年險(xiǎn)企投資端承受一定壓力。

不過，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，增強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債久期匹配和多元化配置是在投資端求解利差損風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。在此背景下，長(zhǎng)期國(guó)債及高分紅權(quán)益資產(chǎn)將會(huì)是增配的方向。“在利率下行周期中，優(yōu)質(zhì)二級(jí)權(quán)益類資產(chǎn)配置的戰(zhàn)略價(jià)值凸顯，疊加近期監(jiān)管對(duì)長(zhǎng)期資金入市的導(dǎo)向，新形勢(shì)下險(xiǎn)資如何增配優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)成為重要議題。”西部證券表示，在新準(zhǔn)則下，高股息和長(zhǎng)期股權(quán)投資或是險(xiǎn)企未來的權(quán)益配置方向。也基于此，2024年以來，保險(xiǎn)公司在二級(jí)市場(chǎng)上頻繁舉牌A股和H股上市公司，共發(fā)生18次舉牌。

但有業(yè)內(nèi)人士建議，需要進(jìn)一步打通長(zhǎng)期資金入市“堵點(diǎn)”，例如，進(jìn)一步優(yōu)化高股息股票等權(quán)益投資的償付能力最低資本占用等。

另外，也有業(yè)內(nèi)人士表示，在低利率環(huán)境下，用境外投資來進(jìn)行多元化配置也是一大方式，而“國(guó)十條”3.0中也提到“穩(wěn)慎推進(jìn)全球資產(chǎn)配置”。從目前我國(guó)的實(shí)際情況來看，預(yù)計(jì)短期內(nèi)QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）額度將會(huì)繼續(xù)搶手。

5.險(xiǎn)企如何繼續(xù)布局養(yǎng)老金融？

老齡化的加速使得養(yǎng)老金融成為保險(xiǎn)企業(yè)近兩年的“兵家必爭(zhēng)之地”，這一趨勢(shì)在2025年顯然會(huì)繼續(xù)下去。

從政策面上，無論是保險(xiǎn)“國(guó)十條”3.0中對(duì)“第三支柱”發(fā)展的要求、大力發(fā)展商業(yè)保險(xiǎn)年金的政策、個(gè)人養(yǎng)老金的全國(guó)推廣，還是九部門發(fā)布的金融支持中國(guó)式養(yǎng)老事業(yè)相關(guān)指導(dǎo)意見，都在為保險(xiǎn)行業(yè)未來深度參與養(yǎng)老金融發(fā)展創(chuàng)造前所未有的機(jī)遇與廣闊空間。

亞洲養(yǎng)老金融與產(chǎn)業(yè)研究院院長(zhǎng)包虹劍在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，越來越多的險(xiǎn)企開始重視個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，從之前的宣傳多落實(shí)少，到真正腳踏實(shí)地地培養(yǎng)團(tuán)隊(duì)對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金的理解和銷售能力，例如對(duì)個(gè)養(yǎng)產(chǎn)品及其相關(guān)特性理解得更細(xì)致，對(duì)如何做好養(yǎng)老規(guī)劃有了更科學(xué)的方法論，又如不再糾結(jié)個(gè)人養(yǎng)老金12000元封頂是否高低的問題，而更多進(jìn)行個(gè)人養(yǎng)老金與其他商業(yè)養(yǎng)老產(chǎn)品的結(jié)合等。

“新的一年，保險(xiǎn)公司在個(gè)養(yǎng)業(yè)務(wù)占比和其他商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)增速上將高于平均水平。”包虹劍認(rèn)為，一方面，隨著政策落地和金融普惠教育的推進(jìn)，越來越多的人認(rèn)識(shí)到個(gè)人在養(yǎng)老中所需承擔(dān)的責(zé)任，對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金的接受度越來越高；同時(shí)，養(yǎng)老金保險(xiǎn)和新增的國(guó)債及專屬養(yǎng)老儲(chǔ)蓄一樣，成為比較少數(shù)的波動(dòng)小、有一定保底作用的產(chǎn)品，在目前市場(chǎng)情況下受到歡迎。另一方面，相當(dāng)數(shù)量的保險(xiǎn)公司已經(jīng)布局康養(yǎng)、醫(yī)養(yǎng)、養(yǎng)老社區(qū)、居家養(yǎng)老等多種養(yǎng)老服務(wù)或整合其資源，這將對(duì)消費(fèi)者有更大的吸引力。根據(jù)亞洲養(yǎng)老金融與產(chǎn)業(yè)研究院、太平洋保險(xiǎn)聯(lián)合發(fā)布的《2024大眾養(yǎng)老金融調(diào)研報(bào)告》，48.97%的受訪者表示選擇在保險(xiǎn)公司購買養(yǎng)老金融產(chǎn)品的主要原因是險(xiǎn)企提供的養(yǎng)老服務(wù)更全面；同時(shí)，養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品和健康保險(xiǎn)或健康服務(wù)產(chǎn)品的融合將成為趨勢(shì)。