美國三大股指均以兩位數(shù)的漲幅結(jié)束了2024年。得益于大型科技股和對人工智能商業(yè)潛力的熱情，標(biāo)普500指數(shù)過去兩年中飆升了53.19%，是自1998年以來最大的兩年漲幅。

然而去年年末市場似乎失去了動力，美債收益率高企和資金獲利回吐讓權(quán)重科技股再次陷入困境。雖然不少市場人士看好今年的前景，美聯(lián)儲政策路徑的猜測，估值因素，美國當(dāng)選總統(tǒng)特朗普政策落地前景和影響都可能成為決定年初、乃至全年市場走向的關(guān)鍵。

半導(dǎo)體板塊何時企穩(wěn)

隨著人工智能興趣和發(fā)展，半導(dǎo)體板塊已經(jīng)成為美股舉足輕重的行業(yè)。除了英偉達、博通和臺積電三家市值過萬億的企業(yè)外，AMD、德州儀器和高通等六家公司市值也在1000億美元以上。

然而危險信號已經(jīng)出現(xiàn)。道瓊斯市場數(shù)據(jù)顯示，去年最后一個交易日，衡量美國上市半導(dǎo)體行業(yè)強弱的關(guān)鍵指標(biāo)費城半導(dǎo)體指數(shù)SOXX出現(xiàn)了“死亡交叉”，這是自2022年以來的首次。

從技術(shù)角度出發(fā)，當(dāng)金融資產(chǎn)價格的50天移動平均線跌破其200天移動平均線時，往往暗示著潛在趨勢的看跌轉(zhuǎn)變。

自2022年10月當(dāng)前牛市開始以來，英偉達等半導(dǎo)體公司對美股上漲作出了巨大貢獻，因為對人工智能前景的希望吸引了資金持續(xù)買入。權(quán)重的上升進一步加大了其市場影響力，目前科技板塊總市值達到了2.17萬億美元，占據(jù)總市值約31%，超過了緊隨其后的通信服務(wù)和消費板塊總和，半導(dǎo)體是科技板塊中的最大子行業(yè)。

值得一提的是，費城半導(dǎo)體指數(shù)上一次經(jīng)歷“死亡交叉”是在2022年3月17日。根據(jù)道瓊斯的統(tǒng)計，該指數(shù)在接下來的一個月里下跌了10%，在接下來的三個月里下降了23.4%。

前景并不明朗

在連續(xù)兩年表現(xiàn)突出之后，不少市場人士看好2025年美國股市將繼續(xù)上漲，這得益于企業(yè)利潤增長、利率前景，最重要的是當(dāng)選總統(tǒng)特朗普包括減稅和放松管制的政策預(yù)期。

第一財經(jīng)記者匯總發(fā)現(xiàn)，華爾街對于2025年標(biāo)普500指數(shù)的年末點位預(yù)測集中在6500點至7000點，這意味著今年市場有望繼續(xù)走高10%-15%。富國銀行投資研究所高級全球市場策略師薩馬那（Sameer Samana）在年度市場展望報告中寫道，“我們將以相當(dāng)好的基礎(chǔ)離開2024年，2025年會有一些重新加速。市場往往領(lǐng)先于經(jīng)濟，因此他們將盡早為經(jīng)濟再次加速做好準(zhǔn)備?！?/p>

主動管理型基金巨頭AXS Investments首席執(zhí)行官巴蘇克 (Greg Bissuk) 表示：“投資者在2024年收到了不錯的禮物。這是人工智能爆炸、美聯(lián)儲一系列降息和美國經(jīng)濟強勁推動的股市大幅上漲的一年?！彼a充道：“這為2025年的持續(xù)增長奠定了基礎(chǔ)?！?/p>

不過，利空因素仍然不容忽視。首先，通貨膨脹仍然頑固，華爾街對可能導(dǎo)致美聯(lián)儲改變其寬松周期的反彈持謹(jǐn)慎態(tài)度。如果特朗普對進口商品征收關(guān)稅，導(dǎo)致消費者價格上漲，這種前景會變得更加可能。自2022年達到40年來的高點以來，通貨膨脹率急劇下降，但仍高于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)。最新讀數(shù)顯示，11月消費者物價指數(shù)CPI同比增長2.7%。

其次，股市的估值也在上升：根據(jù)倫交所LSEG的數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在未來12個月的預(yù)期市盈率為24.82倍。這遠高于15.8倍的長期平均水平，為自2021年初以來的最高水平。不過估值可以長期保持高位，并不一定意味著即將下跌，但未來的收益可能更多地取決于盈利增長，而更高的估值可能會使股票更容易受到任何利空影響。

美國銀行認(rèn)為，雖然去監(jiān)管或科技創(chuàng)新在歷史上推動了股市的繁榮，但這種繁榮也總是伴隨著蕭條。歷史上最大的股市繁榮之后總是伴隨著最大的崩盤，歷史上兩次最大的繁榮分別以1929年的華爾街崩盤和1987年的黑色星期一告終。“鑒于目前的標(biāo)普指數(shù)已經(jīng)超過30%，估值接近緊張水平，歷史表明，在這一點上似乎不可避免?！?/p>

Glenmede投資策略副總裁雷諾茲（Michael Reynolds）表示：“我們能夠獲得的聯(lián)邦基金利率到底有多低，將取決于我們能夠獲得怎樣的通貨膨脹率。如果我們看到通脹率穩(wěn)定在3%左右，我們認(rèn)為美聯(lián)儲不會那么激進?！彼ㄗh投資者對包括股票在內(nèi)的整體投資組合風(fēng)險采取中立態(tài)度，“投資者應(yīng)該是我所說的謹(jǐn)慎樂觀的人。因為經(jīng)濟正顯示出后期擴張的跡象，估值也相當(dāng)高?！?/p>

巴蘇克也認(rèn)為，投資者應(yīng)該謹(jǐn)慎對待即將上任的特朗普政府的影響?！暗鼐壵螌?dǎo)致的不穩(wěn)定，特別是俄烏沖突和中東動蕩，可能會在與受影響地區(qū)有聯(lián)系的公司和行業(yè)引發(fā)恐慌?！痹谒磥?，人工智能的繁榮仍有增長空間，“在股票上漲期間，估值變得很高，但因為我們相信人工智能的增長將繼續(xù)下去，并在大多數(shù)行業(yè)大規(guī)模地從硬件轉(zhuǎn)向軟件。”