近日，新茶飲賽道頻頻傳來沖刺資本市場的消息。

2025年1月1日晚間，蜜雪冰城更新了港交所招股書。2024年12月，古茗更新招股書，繼續(xù)推進港交所上市進程。緊接著，滬上阿姨也更新了招股書。

早在2024年1月，古茗、蜜雪冰城就曾在同一天向港交所遞交招股書，但在整個2024年，這兩家企業(yè)都未能順利上市。

面對新茶飲賽道的白熱化競爭以及已經(jīng)上市的友商在資本市場“遇挫”，2025年究竟誰能成為“新式茶飲第三股”，上市后的表現(xiàn)又會如何？

目前最有希望成為“茶飲上市第三股”的三家企業(yè)，無一不高度依賴加盟商，三家企業(yè)均有超過99%的門店是加盟商經(jīng)營的。

招股書顯示，滬上阿姨8437家門店中，有99.7%的門店由加盟商經(jīng)營。過去三年，古茗的加盟店貢獻約99.9%的商品銷售額。至于蜜雪冰城，45,302家門店中超過99%是加盟店。

當然，不僅是上述三家企業(yè)，中國現(xiàn)制茶飲店的一個重要演變趨勢就是越來越多地采用加盟模式。古茗招股書上就披露，截至2023年12月31日，加盟店占中國現(xiàn)制茶飲連鎖店總數(shù)的91.9%。

從價格定位上看，蜜雪冰城的價格是最低的。窄門餐眼顯示，蜜雪冰城的平均客單價為7.28元，古茗為14.95元，滬上阿姨為13.86元。

從體量來看，蜜雪冰城是門店數(shù)量最多，也是布局區(qū)域最廣的，尤其在三四線城市及農(nóng)村地區(qū)，國內(nèi)57.2%門店位于三線及以下城市。截至2024年9月30日，就門店數(shù)量而言，蜜雪冰城已經(jīng)超越星巴克，成為中國和全球最大的現(xiàn)制飲品企業(yè)。

但蜜雪冰城面臨著頻發(fā)的食品安全問題，在業(yè)內(nèi)看來，蜜雪冰城頻現(xiàn)食品安全和龐大的加盟商管理問題，有可能為其上市之路增加風險。

高度依賴加盟商的模式也有瓶頸，蜜雪冰城招股書顯示，近三年來的門店數(shù)量、平均單店日均終端零售額等多項加盟商指標的增速已出現(xiàn)放緩。

古茗定位于年輕的都市白領(lǐng)和學生群體，公司堅持自建供應鏈，這在一定程度上限制了公司的開店速度。按2023年的GMV計算的中國前十大現(xiàn)制茶飲店品牌中，古茗是唯一一家能向低線城市門店頻繁配送短保質(zhì)期鮮果和鮮奶的企業(yè)。

滬上阿姨在公司內(nèi)部就進行了差異化的區(qū)分，經(jīng)營三個品牌，包括滬上阿姨、滬咖、輕享版。其中滬咖為咖啡品牌，輕享版是滬上阿姨主攻下沉市場的品牌，產(chǎn)品單價范圍在2-12元。雖然不同的子品牌有可能幫助滬上阿姨獲取更多的潛在消費者，但輕享版的風險在于可能會進一步壓縮毛利率，形成利潤壓力。

戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，蜜雪冰城定位于大眾消費市場，以“平價”為賣點，主打低價高質(zhì)的飲品和甜品，其品牌策略是通過廣泛的加盟模式迅速鋪開門店，以此降低單店成本，對于資本市場而言，蜜雪冰城的龐大體量和快速復制能力可能受關(guān)注；而古茗相對蜜雪更高端一些的定位有助于支撐起相對較高的價格水平，在資本市場上，古茗的盈利潛力受到關(guān)注，但其擴張速度相對較慢，可能會影響上市的時間表；至于滬上阿姨，其差異化競爭策略可能成為資本市場關(guān)注點。

中國現(xiàn)制茶飲行業(yè)仍有望進一步擴容。灼識咨詢、國際貨幣基金組織、美國農(nóng)業(yè)部等數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，以終端零售額計，全球現(xiàn)制飲品市場規(guī)模從2018年的5,989億美元增長至2023年的7,791億美元，復合年增長率為5.4%。2023年至2028年的復合年增長率預計將進一步提高至7.2%，帶動市場規(guī)模增長至2028年的11,039億美元，占據(jù)全球飲料市場近一半份額。

即使如此，各大品牌不得不面對的現(xiàn)實是，如今奶茶店的遍布程度堪稱“密不透風”，加之資本投資熱度的下滑，導致大量尾部或者獨立奶茶店不得不關(guān)門，這一系列現(xiàn)象仿佛都在宣告新茶飲行業(yè)的紅利時期已經(jīng)落幕。

而已經(jīng)上市的兩家茶飲企業(yè)似乎也不是特別受資本市場的青睞：茶百道曾經(jīng)歷開盤破發(fā)，截至目前，股價為10.4港元/股，累計跌去40%；奈雪的茶市值曾站上過320億港元的高點，目前僅有22億港元。