（本文作者李超，浙商證券首席經濟學家）

>>共和黨橫掃國會兩院，但參議院僅取得簡單多數(shù)

伴隨約翰遜當選眾議院議長，美國國會選舉順利收官，共和黨橫掃國會兩院，但參議院僅取得簡單多數(shù)。

截至2025年1月4日，眾議院方面共和黨219席、民主黨215席（共和黨馬特·蓋茨辭職導致缺席一位）；參議院方面共和黨53席、民主黨陣營47席（其中2席為獨立黨派），共和黨贏得簡單多數(shù)席位。

展望未來，特朗普上任前還有五項事件：

一是2025年1月6日，哈里斯將在國會聯(lián)席會議上主持選舉人團計票，宣布結果并正式宣布特朗普當選美國總統(tǒng)。

二是2025年1月9日，美國將在華盛頓國家大教堂為吉米?卡特舉行國葬，預計屆時拜登將致辭，特朗普將出席。

三是2025年1月10日，特朗普封口費一案將宣判，案件法官胡安·默爾尚稱可能判處“無條件釋放”。

四是2025年1月19日，特朗普將舉行勝利集會“victory rally”。

五是2025年1 月 20 日，特朗普和副總統(tǒng)萬斯將分別宣誓就職。CNN報道意大利總理喬治亞·梅洛尼和阿根廷總統(tǒng)哈維爾·米萊等多國領導人受到邀請，但目前尚不確定是否出席。

>>眾議院議長約翰遜屬于MAGA陣營，參議院多數(shù)黨領袖約翰·圖恩是建制派

眾議院一號人物是眾議院議長，由公開投票產生，而參議院一號人物是多數(shù)黨領袖（參議院議長多數(shù)時候由副總統(tǒng)兼任，只在50對50票時參與投票）。美國國會領導班子中，眾議院由邁克·約翰遜擔任議長（1月3日），屬于MAGA陣營；參議院議長通常由副總統(tǒng)兼任（目前為格拉斯利，作為萬斯就職前臨時過渡），約翰·圖恩擔任多數(shù)黨領袖（11月13日），圖恩為共和黨建制派，理念與特朗普存在沖突。

眾議長約翰遜于2017年至今在美國眾議院任職，屬于MAGA陣營。約翰遜在政治立場上向特朗普積極靠攏，其曾在特朗普彈劾聽證會上為其辯護，并對 2020 年大選的結果提出異議。2025年1月3日眾議院選舉中，特朗普在約翰遜連任投票中幫助說服關鍵少數(shù)票，約翰遜驚險過關。

參議院多數(shù)黨領袖約翰·圖恩于2005年至今在美國參議院任職，是共和黨建制派成員，其理念與特朗普并不完全相符。約翰·圖恩在政治上與原共和黨參議院多數(shù)黨領袖麥康奈爾接近，在特朗普第一任期內圖恩投票確認了 2020 年大選的結果，并抨擊特朗普“國會山”事件，被特朗普貶低為“RINO（名義上的共和黨人）”。

>>共和黨控制席位并未超過60%，特朗普在參眾兩院并非沒有阻礙。

未來特朗普在國會的掣肘主要來自兩個方面：

一是共和黨“關鍵少數(shù)”的反對。由于參眾兩院共和黨的領先優(yōu)勢均有限，因此關鍵少數(shù)的意見可能得到放大。

二是參議院未能達到60%的絕對多數(shù)。美國參議院投票分不同檔次，

1）簡單多數(shù)（51席），可以通過財政立法（影響支出、收入和聯(lián)邦債務限額的立法受稱為“和解”，辯論限制在20小時）、關稅立法（1883里德規(guī)則、快速程序TPA等）、總統(tǒng)的內閣官員任命、駐外使官任命。

2）相對多數(shù)（60席），參議院立法過程中可能遭遇議事規(guī)則中的冗長辯論環(huán)節(jié)（Filibuster）阻礙，繞過辯論的主要方式有以下三種：一是以60票的票數(shù)直接終結辯論環(huán)節(jié)，當前民主黨在參議院的席位數(shù)量僅50席，無法滿足票數(shù)要求；二是使用核選項（Nuclear Option）工具，該方法為一次性工具，一旦使用將廢除立法領域的冗長辯論規(guī)則。三是財政調解工具，使用后可在聯(lián)邦財政赤字和債務上限相關的立法過程中直接繞過冗長辯論并將法案送入立法投票環(huán)節(jié)，1980年以來國會曾經以該種方式立法超過20部，諸如2020年奧巴馬的平價醫(yī)療法案、2017年特朗普的減稅法案都使用該種途徑立法通過。

共和黨當前并未占據(jù)相對多數(shù)，對于部分非財政法案，一旦民主黨動用filibuster共和黨無法繞過。

3）絕對多數(shù)（67席），可以通過的立法包括修憲（還需各州通過）、驅逐在任參議員、推翻總統(tǒng)否決、彈劾官員（需先由眾議院簡單多數(shù)起訴）等。目前共和黨僅53席。民主黨可以使用“冗長議事”阻撓部分非財政相關的法案（財政相關的可以通過財政調解方式通過），從而對共和黨形成限制。

>>特朗普百日新政優(yōu)先級最高的是移民和能源工作，減稅等法案推進存在難度

美國時代雜志、NBC新聞分別在2024年12月8日、12日對特朗普“百日新政”內容進行了采訪。特朗普明確表態(tài)百日新政的首要任務是確保邊境安全和擴大傳統(tǒng)能源生產，上述問題可以通過行政令推進；內政方面還將在第一年推動減稅，但涉及立法百日內取得實質性進展較難。此外，特朗普將關稅視為重要的談判工具，專訪中指出“關稅是非常強大的工具——如果使用得當，不僅在經濟上，而且在經濟之外也能得到其他東西”，但涉及到中國最惠國待遇調整等同樣需要立法推進，部分立法進程并非坦途。

一是減稅方面共和黨右翼主張預算平衡。例如2024年12月20日的新財年臨時預算投票中，因為不滿意特朗普授意約翰遜加入延后上限的條款，多達 38 名眾議院共和黨人反對臨時預算，最終導致法案改寫，推遲債務上限的條款并未被納入新臨時預算。

二是關稅方面，當前中美基于301調查的關稅依舊持續(xù)，特朗普可以基于既有的301調查施加關稅，例如2020年第三批1800億關稅并未落地。但如果貿易摩擦升級，動用取消中國最惠國待遇（PNTR）等手段，則需要國會立法配合。

>>大類資產方面：美元指數(shù)可能挑戰(zhàn)110的前高位

美元方面，我們認為美元指數(shù)將繼續(xù)挑戰(zhàn)110的前高位置。考慮到特朗普四處加征關稅，各國包括美國自身均會承擔效率損失。但美國財政空間較大，可通過赤字擴張抵補效率損失（詳細請參考前期報告《美國財政赤字能否收縮）》；其余國家財政約束較大，尤其是日本、韓國、法國、德國均面臨懸浮議會導致財政政策無法達成有效共識的困境，可能需要“以鄰為壑”通過匯率貶值對沖貿易摩擦的效率損失，繼而推動美元上行。

美債方面，綜合考慮本輪降息終點可能在4%以上以及美國經濟韌性利率曲線可能陡峭化，2025年美債利率可能在4%-5%之間寬幅震蕩；突破至5%以上目前來看概率有限，或需聯(lián)儲再加息方可觸發(fā)這一場景。

黃金方面，全球地緣不穩(wěn)定預期&美國潛在的再通脹壓力仍將利好黃金長期走勢。

美股方面，我們對2025年美股走勢繼續(xù)保持樂觀?？紤]到2025年美國經濟仍具韌性，疊加再通脹壓力增加，企業(yè)盈利仍然較為樂觀；美元本身強勢對資金的虹吸效應也將對美股形成有效支撐。

>>風險提示

全球貿易摩擦超預期惡化。海外經濟超預期下滑，若海外經濟因風險事件出現(xiàn)大蕭條，則外需大幅回落會大幅沖擊我國出口。

文中內容僅代表作者本人觀點。