（本文作者李超，浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

>>共和黨橫掃國(guó)會(huì)兩院，但參議院僅取得簡(jiǎn)單多數(shù)

伴隨約翰遜當(dāng)選眾議院議長(zhǎng)，美國(guó)國(guó)會(huì)選舉順利收官，共和黨橫掃國(guó)會(huì)兩院，但參議院僅取得簡(jiǎn)單多數(shù)。

截至2025年1月4日，眾議院方面共和黨219席、民主黨215席（共和黨馬特·蓋茨辭職導(dǎo)致缺席一位）；參議院方面共和黨53席、民主黨陣營(yíng)47席（其中2席為獨(dú)立黨派），共和黨贏得簡(jiǎn)單多數(shù)席位。

展望未來(lái)，特朗普上任前還有五項(xiàng)事件：

一是2025年1月6日，哈里斯將在國(guó)會(huì)聯(lián)席會(huì)議上主持選舉人團(tuán)計(jì)票，宣布結(jié)果并正式宣布特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)。

二是2025年1月9日，美國(guó)將在華盛頓國(guó)家大教堂為吉米?卡特舉行國(guó)葬，預(yù)計(jì)屆時(shí)拜登將致辭，特朗普將出席。

三是2025年1月10日，特朗普封口費(fèi)一案將宣判，案件法官胡安·默爾尚稱可能判處“無(wú)條件釋放”。

四是2025年1月19日，特朗普將舉行勝利集會(huì)“victory rally”。

五是2025年1 月 20 日，特朗普和副總統(tǒng)萬(wàn)斯將分別宣誓就職。CNN報(bào)道意大利總理喬治亞·梅洛尼和阿根廷總統(tǒng)哈維爾·米萊等多國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人受到邀請(qǐng)，但目前尚不確定是否出席。

>>眾議院議長(zhǎng)約翰遜屬于MAGA陣營(yíng)，參議院多數(shù)黨領(lǐng)袖約翰·圖恩是建制派

眾議院一號(hào)人物是眾議院議長(zhǎng)，由公開投票產(chǎn)生，而參議院一號(hào)人物是多數(shù)黨領(lǐng)袖（參議院議長(zhǎng)多數(shù)時(shí)候由副總統(tǒng)兼任，只在50對(duì)50票時(shí)參與投票）。美國(guó)國(guó)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)班子中，眾議院由邁克·約翰遜擔(dān)任議長(zhǎng)（1月3日），屬于MAGA陣營(yíng)；參議院議長(zhǎng)通常由副總統(tǒng)兼任（目前為格拉斯利，作為萬(wàn)斯就職前臨時(shí)過(guò)渡），約翰·圖恩擔(dān)任多數(shù)黨領(lǐng)袖（11月13日），圖恩為共和黨建制派，理念與特朗普存在沖突。

眾議長(zhǎng)約翰遜于2017年至今在美國(guó)眾議院任職，屬于MAGA陣營(yíng)。約翰遜在政治立場(chǎng)上向特朗普積極靠攏，其曾在特朗普彈劾聽(tīng)證會(huì)上為其辯護(hù)，并對(duì) 2020 年大選的結(jié)果提出異議。2025年1月3日眾議院選舉中，特朗普在約翰遜連任投票中幫助說(shuō)服關(guān)鍵少數(shù)票，約翰遜驚險(xiǎn)過(guò)關(guān)。

參議院多數(shù)黨領(lǐng)袖約翰·圖恩于2005年至今在美國(guó)參議院任職，是共和黨建制派成員，其理念與特朗普并不完全相符。約翰·圖恩在政治上與原共和黨參議院多數(shù)黨領(lǐng)袖麥康奈爾接近，在特朗普第一任期內(nèi)圖恩投票確認(rèn)了 2020 年大選的結(jié)果，并抨擊特朗普“國(guó)會(huì)山”事件，被特朗普貶低為“RINO（名義上的共和黨人）”。

>>共和黨控制席位并未超過(guò)60%，特朗普在參眾兩院并非沒(méi)有阻礙。

未來(lái)特朗普在國(guó)會(huì)的掣肘主要來(lái)自兩個(gè)方面：

一是共和黨“關(guān)鍵少數(shù)”的反對(duì)。由于參眾兩院共和黨的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)均有限，因此關(guān)鍵少數(shù)的意見(jiàn)可能得到放大。

二是參議院未能達(dá)到60%的絕對(duì)多數(shù)。美國(guó)參議院投票分不同檔次，

1）簡(jiǎn)單多數(shù)（51席），可以通過(guò)財(cái)政立法（影響支出、收入和聯(lián)邦債務(wù)限額的立法受稱為“和解”，辯論限制在20小時(shí)）、關(guān)稅立法（1883里德規(guī)則、快速程序TPA等）、總統(tǒng)的內(nèi)閣官員任命、駐外使官任命。

2）相對(duì)多數(shù)（60席），參議院立法過(guò)程中可能遭遇議事規(guī)則中的冗長(zhǎng)辯論環(huán)節(jié)（Filibuster）阻礙，繞過(guò)辯論的主要方式有以下三種：一是以60票的票數(shù)直接終結(jié)辯論環(huán)節(jié)，當(dāng)前民主黨在參議院的席位數(shù)量?jī)H50席，無(wú)法滿足票數(shù)要求；二是使用核選項(xiàng)（Nuclear Option）工具，該方法為一次性工具，一旦使用將廢除立法領(lǐng)域的冗長(zhǎng)辯論規(guī)則。三是財(cái)政調(diào)解工具，使用后可在聯(lián)邦財(cái)政赤字和債務(wù)上限相關(guān)的立法過(guò)程中直接繞過(guò)冗長(zhǎng)辯論并將法案送入立法投票環(huán)節(jié)，1980年以來(lái)國(guó)會(huì)曾經(jīng)以該種方式立法超過(guò)20部，諸如2020年奧巴馬的平價(jià)醫(yī)療法案、2017年特朗普的減稅法案都使用該種途徑立法通過(guò)。

共和黨當(dāng)前并未占據(jù)相對(duì)多數(shù)，對(duì)于部分非財(cái)政法案，一旦民主黨動(dòng)用filibuster共和黨無(wú)法繞過(guò)。

3）絕對(duì)多數(shù)（67席），可以通過(guò)的立法包括修憲（還需各州通過(guò)）、驅(qū)逐在任參議員、推翻總統(tǒng)否決、彈劾官員（需先由眾議院簡(jiǎn)單多數(shù)起訴）等。目前共和黨僅53席。民主黨可以使用“冗長(zhǎng)議事”阻撓部分非財(cái)政相關(guān)的法案（財(cái)政相關(guān)的可以通過(guò)財(cái)政調(diào)解方式通過(guò)），從而對(duì)共和黨形成限制。

>>特朗普百日新政優(yōu)先級(jí)最高的是移民和能源工作，減稅等法案推進(jìn)存在難度

美國(guó)時(shí)代雜志、NBC新聞分別在2024年12月8日、12日對(duì)特朗普“百日新政”內(nèi)容進(jìn)行了采訪。特朗普明確表態(tài)百日新政的首要任務(wù)是確保邊境安全和擴(kuò)大傳統(tǒng)能源生產(chǎn)，上述問(wèn)題可以通過(guò)行政令推進(jìn)；內(nèi)政方面還將在第一年推動(dòng)減稅，但涉及立法百日內(nèi)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展較難。此外，特朗普將關(guān)稅視為重要的談判工具，專訪中指出“關(guān)稅是非常強(qiáng)大的工具——如果使用得當(dāng)，不僅在經(jīng)濟(jì)上，而且在經(jīng)濟(jì)之外也能得到其他東西”，但涉及到中國(guó)最惠國(guó)待遇調(diào)整等同樣需要立法推進(jìn)，部分立法進(jìn)程并非坦途。

一是減稅方面共和黨右翼主張預(yù)算平衡。例如2024年12月20日的新財(cái)年臨時(shí)預(yù)算投票中，因?yàn)椴粷M意特朗普授意約翰遜加入延后上限的條款，多達(dá) 38 名眾議院共和黨人反對(duì)臨時(shí)預(yù)算，最終導(dǎo)致法案改寫，推遲債務(wù)上限的條款并未被納入新臨時(shí)預(yù)算。

二是關(guān)稅方面，當(dāng)前中美基于301調(diào)查的關(guān)稅依舊持續(xù)，特朗普可以基于既有的301調(diào)查施加關(guān)稅，例如2020年第三批1800億關(guān)稅并未落地。但如果貿(mào)易摩擦升級(jí)，動(dòng)用取消中國(guó)最惠國(guó)待遇（PNTR）等手段，則需要國(guó)會(huì)立法配合。

>>大類資產(chǎn)方面：美元指數(shù)可能挑戰(zhàn)110的前高位

美元方面，我們認(rèn)為美元指數(shù)將繼續(xù)挑戰(zhàn)110的前高位置。考慮到特朗普四處加征關(guān)稅，各國(guó)包括美國(guó)自身均會(huì)承擔(dān)效率損失。但美國(guó)財(cái)政空間較大，可通過(guò)赤字?jǐn)U張抵補(bǔ)效率損失（詳細(xì)請(qǐng)參考前期報(bào)告《美國(guó)財(cái)政赤字能否收縮）》；其余國(guó)家財(cái)政約束較大，尤其是日本、韓國(guó)、法國(guó)、德國(guó)均面臨懸浮議會(huì)導(dǎo)致財(cái)政政策無(wú)法達(dá)成有效共識(shí)的困境，可能需要“以鄰為壑”通過(guò)匯率貶值對(duì)沖貿(mào)易摩擦的效率損失，繼而推動(dòng)美元上行。

美債方面，綜合考慮本輪降息終點(diǎn)可能在4%以上以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性利率曲線可能陡峭化，2025年美債利率可能在4%-5%之間寬幅震蕩；突破至5%以上目前來(lái)看概率有限，或需聯(lián)儲(chǔ)再加息方可觸發(fā)這一場(chǎng)景。

黃金方面，全球地緣不穩(wěn)定預(yù)期&美國(guó)潛在的再通脹壓力仍將利好黃金長(zhǎng)期走勢(shì)。

美股方面，我們對(duì)2025年美股走勢(shì)繼續(xù)保持樂(lè)觀。考慮到2025年美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具韌性，疊加再通脹壓力增加，企業(yè)盈利仍然較為樂(lè)觀；美元本身強(qiáng)勢(shì)對(duì)資金的虹吸效應(yīng)也將對(duì)美股形成有效支撐。

>>風(fēng)險(xiǎn)提示

全球貿(mào)易摩擦超預(yù)期惡化。海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，若海外經(jīng)濟(jì)因風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)大蕭條，則外需大幅回落會(huì)大幅沖擊我國(guó)出口。

文中內(nèi)容僅代表作者本人觀點(diǎn)。