美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)特朗普的勝選消息讓本已低迷的醫(yī)療健康板塊再次承壓，市場(chǎng)預(yù)期新政府或收緊醫(yī)保政策。

2023年，醫(yī)療健康板塊回報(bào)率已較標(biāo)普500指數(shù)低22個(gè)百分點(diǎn)，而2024年情況未見(jiàn)改善，回報(bào)率繼續(xù)落后20個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)估值折讓亦創(chuàng)下歷史高位，醫(yī)療健康行業(yè)ETF的遠(yuǎn)期市盈率較標(biāo)普500指數(shù)低超20%，遠(yuǎn)高于過(guò)去20年5%的平均折價(jià)水平。

不過(guò)也有市場(chǎng)觀察人士表示，醫(yī)療健康板塊在過(guò)去多個(gè)周期中曾經(jīng)歷類(lèi)似的政策沖擊，隨后隨著政策實(shí)際影響低于市場(chǎng)預(yù)期而逐步修復(fù)。盡管短期政策不確定性仍存，行業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值或?qū)⒃诓▌?dòng)中重新顯現(xiàn)。

Tema基金首席投資官尤里·霍賈米里安（Yuri Khodjamirian）對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，生物科技股正迎來(lái)估值修復(fù)的可能。

“一個(gè)行業(yè)不會(huì)一直低迷。”他認(rèn)為，并購(gòu)回暖、新藥上市及行業(yè)創(chuàng)新將成為2025年的主要驅(qū)動(dòng)因素，“當(dāng)估值足夠吸引人時(shí)，資金最終會(huì)回來(lái)。”

醫(yī)保改革變數(shù)

特朗普勝選后，投資者擔(dān)憂(yōu)共和黨政府將在醫(yī)保改革、藥品價(jià)格管控等方面采取更激進(jìn)政策，導(dǎo)致資金大規(guī)模流出，醫(yī)療保險(xiǎn)公司、制藥企業(yè)和生物科技股均遭遇拋售。

市場(chǎng)的謹(jǐn)慎并非毫無(wú)根據(jù)。2024年11月14日，特朗普宣布，將任命小羅伯特·F·肯尼迪（Robert F. Kennedy Jr. ）為下一任衛(wèi)生與公眾服務(wù)部（HHS）部長(zhǎng)，這強(qiáng)化了外界對(duì)醫(yī)保補(bǔ)助、奧巴馬醫(yī)改（Obamacare）改革的憂(yōu)慮。

小肯尼迪多年來(lái)以反疫苗立場(chǎng)為人熟知。自選舉日以來(lái)，小肯尼迪一直承諾采取重大措施重塑?chē)?guó)家公共衛(wèi)生指南，暗示將裁減公共衛(wèi)生機(jī)構(gòu)員工。

基本面因素同樣被認(rèn)為拖累板塊表現(xiàn)。高盛醫(yī)療健康股票策略師阿薩德·海德?tīng)枺ˋsad Haider）提到，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健、科技股受AI熱潮推動(dòng)的背景下，多數(shù)醫(yī)療健康行業(yè)陷入盈利下調(diào)周期。保險(xiǎn)公司的成本超出預(yù)期，制藥公司因收購(gòu)增加開(kāi)支，而市場(chǎng)整體的資金流向更青睞增長(zhǎng)迅猛的科技股。

市場(chǎng)通常將醫(yī)療健康股視為經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)期的避風(fēng)港，但當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境被認(rèn)為讓這一傳統(tǒng)吸引力受損。瑞穗醫(yī)療健康專(zhuān)家賈里德·霍爾茨（Jared Holz）認(rèn)為，監(jiān)管、政治和競(jìng)爭(zhēng)壓力的持續(xù)存在，使得該行業(yè)的抗跌屬性減弱，醫(yī)療健康股的波動(dòng)性不再明顯低于市場(chǎng)整體。

數(shù)據(jù)顯示，自2023年以來(lái)，醫(yī)療健康板塊是標(biāo)普500指數(shù)中資金流出第二大的行業(yè)，僅次于能源板塊。

估值修復(fù)可期？

市場(chǎng)觀察人士表示，盡管市場(chǎng)對(duì)醫(yī)療健康行業(yè)前景存疑，但醫(yī)療健康板塊在過(guò)去多個(gè)周期中曾經(jīng)歷類(lèi)似的政策沖擊，隨后隨著政策實(shí)際影響低于市場(chǎng)預(yù)期而逐步修復(fù)。

以2016年特朗普上一次當(dāng)選為例，彼時(shí)市場(chǎng)普遍擔(dān)憂(yōu)其新政府可能廢除奧巴馬醫(yī)改，導(dǎo)致醫(yī)療健康板塊在大選后大幅回調(diào)。但隨后由于立法難度高、國(guó)會(huì)博弈等因素，相關(guān)政策未能快速落地，醫(yī)療健康股在隨后的數(shù)月內(nèi)逐步回升。

類(lèi)似情況也曾發(fā)生在2009年“奧巴馬醫(yī)改”推出前后，市場(chǎng)一度擔(dān)憂(yōu)行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，導(dǎo)致醫(yī)療健康板塊短期承壓。然而，政策落地后，該行業(yè)在2010年-2012年間跑贏標(biāo)普500指數(shù)。

此次情況可能不同，但分析人士表示，共和黨內(nèi)部已顯現(xiàn)分歧，特朗普政府能否真正推動(dòng)醫(yī)保改革仍存不確定性，近期藥品福利管理行業(yè)的預(yù)算調(diào)整方案未能通過(guò)，表明政策落地難度較高。

醫(yī)療健康行業(yè)當(dāng)前市盈率較標(biāo)普500指數(shù)低20%以上，遠(yuǎn)超過(guò)去20年5%的平均折價(jià)水平，部分個(gè)股具備吸引力。如果經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入調(diào)整期，醫(yī)療健康板塊或再次被視為防御性配置選擇。

海德?tīng)柋硎?，短期?nèi)，最穩(wěn)健的策略是關(guān)注那些能夠提供穩(wěn)定增長(zhǎng)的個(gè)股。在這一邏輯下，禮來(lái)和Intuitive Surgical等公司成為行業(yè)領(lǐng)跑者。另一種投資思路是關(guān)注估值已處于歷史低位、但仍具備穩(wěn)定商業(yè)模式和可觀股息的企業(yè)，如CVS Health和輝瑞。

禮來(lái)2024年回報(bào)率達(dá)32%，其創(chuàng)新藥物，例如減肥藥，持續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。