在2024年整體豬價走強(qiáng)的背景下，上市豬企實(shí)現(xiàn)業(yè)績扭虧。

1月8日晚間，牧原股份（002714.SZ）發(fā)布2024年業(yè)績預(yù)告，ST天邦（002124.SZ，下稱“天邦食品”）、溫氏股份（300498.SZ）日前也已發(fā)布相關(guān)公告，3家上市豬企均在2024年實(shí)現(xiàn)盈利。2024年是豬肉景氣度恢復(fù)的首個年度，盡管多數(shù)上市豬企在去年第四季度維持盈利，且全行業(yè)多數(shù)企業(yè)預(yù)計將扭虧為盈，但年均不到17元/公斤的生豬價格，無法為生豬企業(yè)帶來價格邊際效應(yīng)。在此背景下，龍頭企業(yè)的成本管控能力與資金優(yōu)勢被放大，從已公布的業(yè)績預(yù)告來看，小市值豬企盈利修復(fù)相對緩慢。

隨著國內(nèi)能繁母豬存欄量維持上升，消費(fèi)大幅提振的預(yù)期較弱，市場預(yù)期2025年豬價上行空間較小，全行業(yè)盈利規(guī)模仍將承壓。

龍頭豬企盈利修復(fù)顯著

龍頭股牧原股份預(yù)計2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤170億元~180億元，同比增長498.75%~522.21%，預(yù)計扣非后歸母凈利潤為190億元~200億元，同比增長584.97%~610.49%，同比扭虧，也是2021年以來同期最好的業(yè)績表現(xiàn)，但距離2020年歸母凈利潤274.5億元規(guī)模，仍有100億元差距，主要系2020年超高豬價帶動上市豬企盈利水平大增。

根據(jù)2024年12月銷售簡報，牧原股份2024年1月~12月合計銷售生豬7160.2萬頭，較2023年6381.6萬頭，同比增長778.6萬頭或12.2%。其中，2024年12月在春節(jié)備貨因素的推動下，牧原股份大幅提升出欄節(jié)奏，當(dāng)月銷售生豬857.8萬頭，為當(dāng)年月度最高，月均出欄價格為15.29元/公斤。

經(jīng)過前期高速產(chǎn)能擴(kuò)張與周期底部持續(xù)虧損后，2024年生豬養(yǎng)殖上市公司的核心工作目標(biāo)是降低養(yǎng)殖成本。牧原股份1月8日在互動易平臺表示，2024年12月的生豬養(yǎng)殖完全成本在13元/公斤左右。另外，截至2024年12月31日，公司已經(jīng)累計回購2444.6萬股，占總股本比例0.45%，回購金額為9.99億元。

溫氏股份預(yù)計2024年營業(yè)收入超過1000億元，將創(chuàng)下上市以來最高水平，公司預(yù)計2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤90億~95億元，上年同期為虧損63.9億元。對于業(yè)績增長原因，溫氏股份表示養(yǎng)豬和養(yǎng)雞業(yè)務(wù)利潤增長均受益于飼料原料降價、養(yǎng)殖成本降低。

機(jī)構(gòu)投資者對2025年養(yǎng)殖行業(yè)的景氣度頗為關(guān)注，有145家機(jī)構(gòu)的190位投資者參加了溫氏股份的最新一期調(diào)研會。溫氏股份介紹稱，2024年豬、雞銷量都創(chuàng)歷史新高，豬肉業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利82億~84億元，雞肉業(yè)務(wù)盈利21億~23億元，累計銷售肉豬3018萬頭，銷售肉雞12.08億只。養(yǎng)殖成本方面，2024年溫氏股份肉豬養(yǎng)殖綜合成本約14.4元/公斤，同比下降約2.4元/公斤。

就2025年的經(jīng)營目標(biāo)，溫氏股份計劃進(jìn)一步提升肉豬出欄量至約3300萬頭~3500萬頭，養(yǎng)殖成本目標(biāo)為13元/公斤。公司計劃在2025年繼續(xù)降低負(fù)債率，2024年底的資產(chǎn)負(fù)債率約為53%，預(yù)計2025年固定資產(chǎn)投資規(guī)模在50億元左右。

天邦食品是小市值豬企的代表，自2024年第二季度開始連續(xù)三個季度主營業(yè)務(wù)生豬養(yǎng)殖實(shí)現(xiàn)盈利，公司預(yù)計2024年歸母凈利潤為13.6億元~15.6億元，大幅扭虧原因系公司出售史記生物32.91%股權(quán)產(chǎn)生的9.95億投資收益，而扣非后歸母凈利潤只有1.9億元~2.8億元。

經(jīng)過2021年~2023年巨額虧損近80億元后，天邦食品在2024年進(jìn)入預(yù)重整階段，預(yù)重整為法院正式受理重整前的程序，法院尚未作出裁定，因此公司是否能正式進(jìn)入重整程序具有不確定性。

2025年豬價上行空間較小

自2021年下半年以來，生豬景氣度首次在2024年復(fù)蘇，豬價強(qiáng)勢反彈讓業(yè)績久虧的上市豬企的現(xiàn)金流挑戰(zhàn)松了一口氣，當(dāng)年商品豬的出欄年均價為16.81元/公斤。在業(yè)內(nèi)人士看來，這一均價就是拉開企業(yè)盈利規(guī)模的“生命線”。

從上述業(yè)績預(yù)告可以初步看到，生豬價格走高與飼料原料下降，對于龍頭養(yǎng)殖企業(yè)業(yè)績增長的提升幅度更大，是因?yàn)轭^部企業(yè)養(yǎng)殖成本管理能力、現(xiàn)金流儲備、出欄規(guī)模更高。

“養(yǎng)豬行業(yè)的盈虧平衡點(diǎn)大約在15元/公斤上下，按照2024年的年均價來看，小市值豬企的養(yǎng)殖成本只能做到微盈利，由于前期擴(kuò)張透支了資產(chǎn)負(fù)債表，暫時沒有能力也沒有意愿提升養(yǎng)殖規(guī)模，出欄規(guī)模無法大幅提升的話，難以實(shí)現(xiàn)‘以量補(bǔ)價’。”某農(nóng)業(yè)行業(yè)分析師對第一財經(jīng)記者說：“相對而言，頭部大市值豬企的出欄規(guī)模龐大，且現(xiàn)金儲備更充沛，有能力實(shí)現(xiàn)一定程度擴(kuò)張。”

記者梳理機(jī)構(gòu)調(diào)研與上市公司互動易平臺問答，2024年上市豬企養(yǎng)殖成本下行的主要原因是飼料原料價格下降，主要是玉米和豆粕價格波動走低，傳導(dǎo)至飼料加工并最終傳導(dǎo)至養(yǎng)殖端。

展望2025年，盡管飼料原料價格未出現(xiàn)明顯抬頭，但國內(nèi)消費(fèi)提振力度有限，加上能繁母豬仍然保持上升趨勢，將壓制豬價上行空間。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，截至2024年11月，全國能繁母豬數(shù)量為4080萬頭，距離最新修訂的能繁綠區(qū)上限4095萬頭僅差15萬頭，由于能繁母豬規(guī)模仍在增長，將意味著2025年的豬肉供需情況是大概率供過于求。華鑫證券研報指出，預(yù)計豬價將會在2025年第一季度因春節(jié)大規(guī)模集中出欄而波動下行至低位，經(jīng)過底部調(diào)整后小幅回彈，但因后續(xù)新增產(chǎn)能帶來的供給增多，全年豬價相對維持在周期低位。

“2019年以來，生豬養(yǎng)殖全行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，且都是舉債擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)發(fā)展至今，規(guī)?；B(yǎng)殖場的擴(kuò)產(chǎn)能力基本達(dá)到了現(xiàn)階段可以負(fù)荷的上限了，或者說接近上限，加上全行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率仍處在歷史較高水平，產(chǎn)能回補(bǔ)速度不及上一輪周期。”上述分析師說：“中期角度來說，生豬供給緩慢回升，豬肉消費(fèi)需求尚看不到明顯提振，供需格局或?qū)⒊尸F(xiàn)出較弱的供大于求局面，也將收攏本輪周期的豬價波動。換言之，本輪周期內(nèi)，上市豬企的核心競爭力來自養(yǎng)殖成本控制能力，豬價上行空間有限的原因，價格波動帶動盈利提升的邊際效應(yīng)將減弱。”

2024年申萬生豬養(yǎng)殖指數(shù)繼續(xù)下跌12.45%，其跌幅在大類行業(yè)中排名靠前，且從2020年到2024年，該指數(shù)的年線已經(jīng)錄得五連陰，累計下跌34.75%，最大回撤為56.82%。2025年以來，申萬生豬養(yǎng)殖指數(shù)繼續(xù)下跌3.4%，板塊26只個股平均跌幅為5.46%。