2023年，全國陶瓷磚產(chǎn)量為67.3億平方米，占據(jù)全球總產(chǎn)量的45%以上，國內(nèi)消費(fèi)量高達(dá)55億平方米，遠(yuǎn)超其他國家和地區(qū)，中國已成為全球最大的建筑陶瓷生產(chǎn)國和消費(fèi)市場?？梢哉f，在全球建陶產(chǎn)業(yè)版圖中，中國占據(jù)著無可撼動的重要地位。

國內(nèi)房地產(chǎn)市場歷經(jīng)深度調(diào)整期，如今步入“止跌回穩(wěn)”新起點(diǎn)，如何抓住行業(yè)新機(jī)遇，同時夯實(shí)自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力，成為擺在建陶企業(yè)面前的重要挑戰(zhàn)。

地產(chǎn)政策疊加“國補(bǔ)”東風(fēng)，建陶行業(yè)迎復(fù)蘇時機(jī)

2024年12月24 - 25日，全國住房城鄉(xiāng)建設(shè)工作會議部署，2025年將持續(xù)推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，構(gòu)建發(fā)展新模式，大力實(shí)施城市更新，推進(jìn)老舊住宅改造等工作。

房地產(chǎn)作為我國經(jīng)濟(jì)重要支柱產(chǎn)業(yè)之一，穩(wěn)定勢在必行。房地產(chǎn)高質(zhì)量發(fā)展，將為中國經(jīng)濟(jì)蓄能，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型升級，積極應(yīng)變的企業(yè)將迎來新機(jī)遇。

當(dāng)下建筑陶瓷等房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)也正處復(fù)蘇反彈關(guān)鍵期。樓市回穩(wěn)與消費(fèi)提振，直接拉動家居裝修需求；積壓的改善性消費(fèi)需求也將釋放，持續(xù)推動產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)復(fù)蘇。貝殼研究院測算，2022 - 2030年我國新增裝修需求達(dá)30 - 50億平方米，2025年保守估計(jì)為37.49億平方米，樂觀預(yù)計(jì)達(dá)41.99億平方米。家居家裝市場規(guī)模2025年約5萬億元，2030年約7萬億元。

去年四季度，包括瓷磚在內(nèi)的多品類家裝建材產(chǎn)品納入補(bǔ)貼范圍，馬可波羅、冠珠、東鵬、蒙娜麗莎等在內(nèi)的陶瓷企業(yè)，已在這波“國補(bǔ)”大潮中嘗到甜頭，通過推出系列“政企雙補(bǔ)”活動，讓廣大消費(fèi)者得實(shí)惠的同時帶動了自身銷售的增長。

業(yè)績穩(wěn)健，嚴(yán)控應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)

從業(yè)績穩(wěn)定性來看，最近三年一期馬可波羅營業(yè)收入分別為93.65億元、86.61億元、89.25億元和36.49億元，凈利潤分別為16.53億元、15.14億元、13.53億元和7.11億元，營業(yè)收入及凈利潤規(guī)模位于行業(yè)第一水平。2022年、2023年和2024年1-6月，馬可波羅營業(yè)收入變動幅度分別為-7.52%、3.05%和-14.53%，同行業(yè)可比公司營業(yè)收入平均變動幅度分別為-16.59%、1.06%和-17.99%，業(yè)績波動幅度小于同行業(yè)可比公司平均波動幅度。

從經(jīng)營效果來看，2021-2023年馬可波羅的市占率從2.40%逐年提升至3.23%，呈現(xiàn)逆勢擴(kuò)張趨勢；銷售單價(jià)雖略有下降，但總銷量從2.05億平方米提升至2.25億平方米，保持穩(wěn)中有進(jìn)；同時單位成本從25.87元/平米降至24.17元/平米，保證了一定的利潤空間?？梢?，馬可波羅在應(yīng)對市場變化和不確定風(fēng)險(xiǎn)所采取的總體經(jīng)營策略，具備前瞻性和正確性。

因此，即便處于行業(yè)調(diào)整期，馬可波羅的經(jīng)營規(guī)模仍舊較大且處于行業(yè)第一地位，其作為行業(yè)龍頭的競爭實(shí)力和經(jīng)營韌性可見一斑。

在應(yīng)收賬款層面，2021年-2024年6月，馬可波羅應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為22.43億元、20.28億元、15.99億元、15.07億元，占總資產(chǎn)比例分別為16.63%、15.84%、11.99%和11.09%，不難發(fā)現(xiàn)，無論是應(yīng)收賬款絕對值，還是其在總資產(chǎn)中所占的比例，均呈現(xiàn)顯著下降態(tài)勢。

對比同行業(yè)已上市的東鵬控股和蒙娜麗莎，截至2024年6月末應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占當(dāng)期總資產(chǎn)比例分別為9.22%和10.84%，與馬可波羅基本相當(dāng)，顯示出建陶行業(yè)頭部企業(yè)在應(yīng)收賬款水平與總資產(chǎn)規(guī)模的匹配度上，呈現(xiàn)出一定的共性特征。

進(jìn)一步分析，馬可波羅應(yīng)收賬款下降的主要原因有兩點(diǎn)：

第一，通過大力調(diào)整銷售結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)銷業(yè)務(wù)比重，控制并降低地產(chǎn)業(yè)務(wù)比重，工程客戶的收入占比下降。馬可波羅的銷售模式主要包括經(jīng)銷及直銷，經(jīng)銷模式主要通過遍布全國的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)面向零售客戶；直銷模式主要通過工程渠道開展。報(bào)告期內(nèi)，馬可波羅經(jīng)銷模式下營業(yè)收入分別為50.29億元、45.95億元、50.68萬元及22.14億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為53.87%、53.35%、57.08%及60.96%，整體呈現(xiàn)上升趨勢，相應(yīng)地，直接受到房地產(chǎn)行業(yè)長賬期影響的直銷收入占比逐步下降。

第二，通過對違約地產(chǎn)應(yīng)收款項(xiàng)催收及處置，控制房地產(chǎn)客戶業(yè)務(wù)規(guī)模，調(diào)整高風(fēng)險(xiǎn)地產(chǎn)信用政策等方式，增加現(xiàn)款現(xiàn)貨工程，降低對地產(chǎn)公司的應(yīng)收款。針對其他工程類客戶，減少應(yīng)收賬款資金占用。

為準(zhǔn)確反映應(yīng)收賬款質(zhì)量，建陶企業(yè)均對應(yīng)收賬款采取了更為謹(jǐn)慎的會計(jì)處理政策，充分計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備。從馬可波羅與同行業(yè)主要企業(yè)對應(yīng)收賬款的組合計(jì)提比例和單項(xiàng)計(jì)提比例的比較情況來看，馬可波羅的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例在同行業(yè)主要企業(yè)中處于較高水平。總體而言，馬可波羅充分考慮了應(yīng)收賬款客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)特征和回款風(fēng)險(xiǎn)，對應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提較為謹(jǐn)慎。

從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，在當(dāng)前房地產(chǎn)新政、擴(kuò)大內(nèi)需、國補(bǔ)政策等不斷推出的背景下，市場信心有望進(jìn)一步增強(qiáng)，房企資金壓力進(jìn)而得到緩解，馬可波羅等建陶企業(yè)的應(yīng)收賬款回款進(jìn)度有望進(jìn)一步加快。

分紅比例及上市后股份鎖定期均符合規(guī)定

馬可波羅2021年-2024年6月累計(jì)分紅8.23億元，累計(jì)凈利潤52.31億元，累計(jì)分紅占同期凈利潤比例為15.73%。且馬可波羅募投項(xiàng)目無補(bǔ)流和還貸項(xiàng)目，報(bào)告期累計(jì)分紅占比遠(yuǎn)低于80%，可見其分紅金額與比例符合監(jiān)管規(guī)定。

從歷史利潤分配看，馬可波羅分紅與經(jīng)營匹配，具連續(xù)性與穩(wěn)定性，符合一貫政策。同時，公司留存大量未分配利潤，供上市后新老股東共享。

證監(jiān)會于2024年5月發(fā)布的《監(jiān)管規(guī)則適用指引——發(fā)行類第10號》，新增了上市后分紅政策相關(guān)信息披露要求，目的是鼓勵I(lǐng)PO企業(yè)上市后保持一貫的分紅水平。如公牛電器等優(yōu)質(zhì)企業(yè)，IPO前分紅良好，上市后能維持或提升分紅水平，為投資者持續(xù)回報(bào)。長遠(yuǎn)看，類似馬可波羅經(jīng)營穩(wěn)健、業(yè)績規(guī)模較大的企業(yè)，上市后為投資者提供優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。企業(yè)持續(xù)分紅回饋股東，也向市場傳遞積極信號，彰顯自身盈利能力與資金實(shí)力，支撐未來發(fā)展。

因此，看待一級市場分紅需辯證，應(yīng)結(jié)合企業(yè)利潤比例、成長階段等具體情況，綜合評估財(cái)務(wù)健康、增長潛力、市場地位等多維度指標(biāo)，而非僅關(guān)注分紅政策與金額。

此外，馬可波羅控股股東、實(shí)控人及一致行動人等均對其直接或間接持有的公司股份作出了自股票發(fā)行上市之日起鎖定3年的承諾，員工持股平臺也自愿承諾上市后鎖定3年，這也顯現(xiàn)出公司和核心員工對企業(yè)經(jīng)營和未來發(fā)展的信心。

從行業(yè)宏觀角度看，房地產(chǎn)市場在政策推動下止跌企穩(wěn)，其產(chǎn)業(yè)鏈正迎來復(fù)蘇反彈的關(guān)鍵契機(jī)。馬可波羅所處的建筑陶瓷行業(yè)作為產(chǎn)業(yè)鏈重要一環(huán)，在調(diào)整周期出清風(fēng)險(xiǎn)、夯實(shí)自身實(shí)力、抓住轉(zhuǎn)型契機(jī)，有望借勢地產(chǎn)回暖和擴(kuò)內(nèi)需政策東風(fēng)，實(shí)現(xiàn)新的突破與跨越。