由減免所得稅、提高進(jìn)口關(guān)稅、驅(qū)逐非法移民以及低利率等組成的美國當(dāng)選總統(tǒng)特朗普新一任期的經(jīng)濟(jì)政策矩陣，必然對(duì)經(jīng)濟(jì)增長與就業(yè)形成正面激勵(lì)，但同時(shí)也會(huì)招來通貨膨脹的反噬風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所的報(bào)告，短期看，上述政策可能導(dǎo)致美國的通脹率在2026年上升到6%~9.3%，而沒有這些政策的基線估計(jì)為1.9%。長期看，美國密歇根大學(xué)最新發(fā)布的5年期通脹預(yù)期終值調(diào)查讀數(shù)升至3.2%，超出近年來2.9%~3.1%的窄幅波動(dòng)區(qū)間，同時(shí)距離金融危機(jī)以來3.3%的最高峰值僅一步之遙。

減稅造就需求拉動(dòng)式通脹

《減稅與就業(yè)法案》被視為特朗普第一任期政策創(chuàng)新的核心成果之一，這項(xiàng)法案將企業(yè)所得稅稅率從35%降至21%，并對(duì)個(gè)人所得稅實(shí)行暫時(shí)性減稅政策。進(jìn)入第二任期，特朗普計(jì)劃將企業(yè)所得稅稅率由21%進(jìn)一步降到20%，并將在美國生產(chǎn)產(chǎn)品的企業(yè)的所得稅率降到15%。而在個(gè)人所得稅方面，特朗普不僅會(huì)延長即將于2025年底到期的減稅時(shí)限，而且趨向于將政策優(yōu)惠的暫時(shí)性升級(jí)為永久化。不僅如此，特朗普主張免除某些類型的收入稅，比如加班費(fèi)、小費(fèi)和養(yǎng)老金福利等收入。

從個(gè)人到企業(yè)全面減稅，既可以增加家庭收入所得，從而刺激消費(fèi)，也能夠降低企業(yè)經(jīng)營成本，增大企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的能力，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長與增加就業(yè)，但消費(fèi)能力的擴(kuò)大也可能拉動(dòng)物價(jià)上漲，誘發(fā)出需求拉動(dòng)式通脹，同時(shí)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張?jiān)趲?dòng)原材料、燃料等生產(chǎn)資料需求和價(jià)格上漲的同時(shí)，還會(huì)增大勞動(dòng)力需求口徑，在勞動(dòng)市場(chǎng)生成有利于供給方的競爭格局，并刺激出工資上漲的主觀需求和未來預(yù)期，最終極有可能培育出工資-物價(jià)上漲的螺旋機(jī)制。

在引起需求側(cè)通脹的同時(shí)，減稅還必然導(dǎo)致公共收入的流失，使得本已承壓的美國政府財(cái)政赤字更加高企。根據(jù)美國國會(huì)預(yù)算辦公室的數(shù)據(jù)，將個(gè)人所得稅和遺產(chǎn)稅削減永久化，從2027年開始，每年美國的稅收基礎(chǔ)將損失約400億美元，同期加班費(fèi)、小費(fèi)免收聯(lián)邦稅將令美國政府再損失2270億美元收入，算上企業(yè)所得稅減免，減稅政策或在未來十年總共減少7.8萬億美元的稅收。就此，賓大-沃頓預(yù)算模型研究中心估計(jì)，減稅計(jì)劃將在未來10年內(nèi)新增5.8萬億美元赤字，而為了彌補(bǔ)收支缺口，特朗普會(huì)增大國債發(fā)行規(guī)模，美國盡責(zé)聯(lián)邦預(yù)算委員會(huì)預(yù)測(cè)，2035財(cái)年，特朗普的減稅政策將使債務(wù)增加7.75萬億美元，債務(wù)占GDP比重將達(dá)到143%。當(dāng)然，赤字增升也罷，債務(wù)擴(kuò)張如是，無一例外地都會(huì)稀釋與損害美元信用，進(jìn)而令美元承壓，而美元走弱所關(guān)聯(lián)出的重要結(jié)果之一就是物價(jià)上漲。

提高關(guān)稅催生成本推動(dòng)型通脹

考慮到了減稅必然導(dǎo)致政府收入的流失進(jìn)而加大財(cái)政赤字的客觀結(jié)果，特朗普在提出徹底廢除聯(lián)邦所得稅設(shè)想的同時(shí)，希望用關(guān)稅來取代聯(lián)邦所得稅并使進(jìn)口關(guān)稅成為政府的最主要稅收來源。按照計(jì)劃，特朗普政府對(duì)所有進(jìn)口商品征收10%的關(guān)稅，對(duì)來自墨西哥與加拿大的商品征收20%~25%的關(guān)稅，對(duì)中國進(jìn)口商品征收60%甚至更高的關(guān)稅，為此，特朗普還創(chuàng)設(shè)一個(gè)專門負(fù)責(zé)征收進(jìn)口關(guān)稅的“對(duì)外稅務(wù)局”。

鑒于稅征的覆蓋面廣泛且幅度較大，不少分析人士認(rèn)為特朗普只是將稅收工具作為貿(mào)易談判威脅對(duì)方的籌碼，而不見得會(huì)真正落地，但必須看到，由于減稅導(dǎo)致的財(cái)政窟窿很大，而且共和黨控制了參眾兩院，特朗普也擺脫了“跛腳鴨”的總統(tǒng)狀態(tài)，其政策實(shí)施起來幾乎是一路綠燈，因此其征收進(jìn)口關(guān)稅的設(shè)想很大概率會(huì)全面落地，唯一存有懸念的只是加稅幅度問題。

關(guān)稅的實(shí)質(zhì)是對(duì)美國消費(fèi)者征稅，高額的關(guān)稅只會(huì)推高美國國內(nèi)的物價(jià)。按照美國零售聯(lián)合會(huì)的最新報(bào)告，特朗普新任期內(nèi)對(duì)美國進(jìn)口商品征收關(guān)稅可能會(huì)大幅提高服裝、玩具、家具、家用電器、鞋類和旅游用品的價(jià)格，美國消費(fèi)者每年可能損失460億至780億美元的消費(fèi)能力，或每戶損失362~624美元。另據(jù)安聯(lián)保險(xiǎn)公司的研究估計(jì)，全面實(shí)施關(guān)稅改革將使美國的實(shí)際關(guān)稅稅率從目前的2.3%升至17.7%,創(chuàng)出1934年以來的最高水平，受到影響，普通美國家庭每年將為消費(fèi)增加約4000美元的支出。同樣，高盛的分析指出，普遍征收10%的關(guān)稅有可能使美國通脹率推升至3%，并將核心個(gè)人消費(fèi)支出通脹率抬高0.9~1.2個(gè)百分點(diǎn)，若同時(shí)對(duì)中國商品征收60%關(guān)稅，其帶來的進(jìn)口價(jià)格漲幅如果完全轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，進(jìn)口商品價(jià)格未來將上漲11%，對(duì)應(yīng)CPI上漲1.9個(gè)百分點(diǎn)。

驅(qū)逐非法移民助長工資推動(dòng)型通脹

不同于上一任期內(nèi)僅僅修建“邊境墻”以阻止非法移民進(jìn)入，第二任期內(nèi)特朗普在政策籌謀上顯得更為主動(dòng)，其驅(qū)逐非法移民的態(tài)度與決心格外鮮明，因此，在依靠緊急狀態(tài)下的權(quán)力以及州和地方領(lǐng)導(dǎo)人來實(shí)施驅(qū)逐非法移民計(jì)劃的同時(shí)，特朗普表示還將動(dòng)用軍隊(duì)。追蹤發(fā)現(xiàn)，上一次大規(guī)模驅(qū)逐非法移民的行動(dòng)發(fā)生在艾森豪威爾任美國總統(tǒng)時(shí)期，總共驅(qū)逐非法移民人數(shù)130萬，相較而言，特朗普將開啟美國歷史上規(guī)模最大、手段最強(qiáng)硬的非法移民驅(qū)逐計(jì)劃。

數(shù)據(jù)顯示，近年來美國非法移民一直呈上升趨勢(shì)，按照左翼組織美國進(jìn)步中心的估計(jì)，目前活躍于美國的非法移民人數(shù)約為1130萬，約占美國移民人口的23%，占美國總?cè)丝诘?.3%；非法移民人數(shù)構(gòu)成中，有約830萬為勞動(dòng)力人口，約占同期移民勞動(dòng)力人口的28%，約占同期美國勞動(dòng)力人口的5%；另外，最近幾年美國國內(nèi)的就業(yè)增長主要來自外國出生的工人，他們目前占美國所有雇員的19.5%，非法移民新增就業(yè)人數(shù)目前處于歷史最高水平。據(jù)此，美國全國性招聘機(jī)構(gòu)AtWork Group預(yù)測(cè)，驅(qū)逐非法移民短期內(nèi)可能會(huì)導(dǎo)致多達(dá)100萬個(gè)難以填補(bǔ)的潛在職位空缺，進(jìn)而加劇勞動(dòng)力市場(chǎng)的供給緊張程度，并抬高企業(yè)用工成本與推升工資價(jià)格。根據(jù)彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所的研究，若將所有的勞動(dòng)力非法移民人口驅(qū)逐，2025年美國通脹將上升2.2個(gè)百分點(diǎn)；若全部驅(qū)逐，通脹將更為嚴(yán)重。

特別值得指出的是，目前非法移民就業(yè)人口主要集中的農(nóng)業(yè)、建筑業(yè)、低端服務(wù)業(yè)等行業(yè)，恰巧是美國勞動(dòng)力供給最為短缺的領(lǐng)域，對(duì)于緩解通脹發(fā)揮著重要作用。根據(jù)美國移民委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，美國農(nóng)業(yè)行業(yè)中有25.3%的工人是移民，建筑行業(yè)1/4的工人是移民，全國15.6%的護(hù)士和27.7%的醫(yī)療助理是移民。因此，在AtWork Group看來，驅(qū)逐非法移民的結(jié)果是，美國的農(nóng)業(yè)與建筑行業(yè)將分別失去1/8的工人，醫(yī)療護(hù)理行業(yè)也將失去約1/9的專業(yè)人員，到時(shí)不僅建筑成本價(jià)格被推高，新房建設(shè)與交付無奈推遲，美國糧食生產(chǎn)將受到損害，糧價(jià)也會(huì)一路走高，同時(shí)醫(yī)療服務(wù)供給變得日益短缺，服務(wù)價(jià)格將變得更為昂貴。

低利率與弱美元溢出貨幣貶值型通脹

在過去四年國內(nèi)物價(jià)水平創(chuàng)出40多年的最大漲幅后，美國通貨膨脹今年以來開始出現(xiàn)緩解趨勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)也邁開了“漸漸降息”的步伐，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率水平從最高點(diǎn)的5.25%~5.50%回落至目前的4.5%~4.75%，而且不排除還有降低的可能。盡管如此，特朗普認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的降息速度太慢，利率應(yīng)當(dāng)大幅降低，美聯(lián)儲(chǔ)因此面臨不小的壓力。

目前來看，美國消費(fèi)者物價(jià)水平雖然在朝著2%的政策目標(biāo)運(yùn)動(dòng)，但距離依舊較遠(yuǎn)（在3%附近波動(dòng)），通脹仍然具有一定黏性；而動(dòng)態(tài)地看，稅收減免、提高關(guān)稅以及驅(qū)逐非法移民等又可能構(gòu)成通脹未來再度上行的綜合力量，因此，在未來降息問題上，美聯(lián)儲(chǔ)必然會(huì)更趨謹(jǐn)慎，且這種態(tài)度在奉行政治獨(dú)立性的鮑威爾執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)期間也將顯得更為鮮明。然而，鮑威爾的任期將于2026年5月結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)理事庫格勒也將于2026年1月任職期滿，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)督副主席巴爾也將于2026年7月結(jié)束任期，這意味著到時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席在內(nèi)的七位理事中，特朗普至少可以挑選到三名如意人選，比先前更激進(jìn)地放松利率將是美聯(lián)儲(chǔ)政策所指的主要方向，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性同時(shí)可能受到解構(gòu)。只是需要明確的是，一個(gè)政治上獨(dú)立的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在通脹水平過于嚴(yán)重時(shí)采取限制措施，如果這樣的認(rèn)知被扭曲和破壞，意味著更高的通脹將會(huì)來臨。

還需強(qiáng)調(diào)的是，特朗普一直都是“弱美元”的最大擁躉，且始終認(rèn)為美元價(jià)格太高損害了美國出口并加劇了美國的貿(mào)易赤字，就此，新任期內(nèi)特朗普勢(shì)必將推行美元貶值政策。在逼迫美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)降息以帶動(dòng)美元收益率走低的同時(shí)，特朗普很有可能運(yùn)用財(cái)政部的外匯穩(wěn)定基金對(duì)匯率進(jìn)行直接干預(yù)，必要時(shí)通過談判對(duì)貿(mào)易國家施加壓力。歷史上，尼克松總統(tǒng)通過簽署《史密森協(xié)定》成功迫使貿(mào)易伙伴接受了美元的貶值，里根總統(tǒng)同樣憑借《廣場(chǎng)協(xié)議》的簽署讓美元進(jìn)入貶值通道，而在故技重施上，特朗普的凌厲操盤風(fēng)格絕對(duì)不弱于前輩，美元走弱在特朗普新任期內(nèi)將是大概率的事情，由此引起的貨幣貶值性通脹也將不可避免。

創(chuàng)新政策的通脹緩釋效果較為有限

特朗普的減稅政策以經(jīng)濟(jì)學(xué)的“拉弗曲線”原理為基本圭臬，即較高的稅率將抑制經(jīng)濟(jì)的增長，使稅基減小，稅收收入下降，反之，減稅可以刺激經(jīng)濟(jì)增長，擴(kuò)大稅基，稅收收入增加，并不會(huì)帶來新的財(cái)政赤字。但事實(shí)是，即便減稅帶來相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長，但新增稅收也未必能夠填平財(cái)政收支缺口，而不同于第一任期內(nèi)減稅幅度高達(dá)14%，特朗普第二任期內(nèi)的降幅最多只有6%，減稅明顯存在著邊際遞減效應(yīng)，由此產(chǎn)生增量財(cái)政赤字的風(fēng)險(xiǎn)非常大。此外，任期內(nèi)特朗普還要在國土安全、國防和城市重建項(xiàng)目等領(lǐng)域增加列支，外加為提振制造業(yè)所提供的巨額市場(chǎng)補(bǔ)貼，財(cái)政赤字很難出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。而只要財(cái)政狀況繼續(xù)惡化，美元便有了走軟的基礎(chǔ)，并不排除生成貨幣貶值型通脹。

連同提高進(jìn)口關(guān)稅在內(nèi)，特朗普減稅的重要目的指向之一就是吸引與倒逼企業(yè)到美國設(shè)廠投資，從而重振美國制造業(yè)。按照特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)的邏輯，只要在稅收杠桿的撬動(dòng)下實(shí)現(xiàn)了美國本土制造能力的擴(kuò)張，就可以向市場(chǎng)提供更多的商品，供給側(cè)的力量便會(huì)對(duì)價(jià)格形成下拉，從而避免通貨膨脹。但必須認(rèn)識(shí)到，即便是企業(yè)在稅收信號(hào)的引導(dǎo)下將生產(chǎn)能力遷至美國，其廠房建設(shè)也至少需要幾年的時(shí)間，甚至到特朗普新任期結(jié)束時(shí)，這些企業(yè)也未必能夠真正遷回美國，所能產(chǎn)生的增量替代與供給能力其實(shí)非常有限。

另外，即使是企業(yè)在美國完成了范圍內(nèi)的全部基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，美國也難有較為齊全的配套產(chǎn)業(yè)鏈，在支付較高國際物流成本的同時(shí)，國內(nèi)勞動(dòng)力成本還不具競爭優(yōu)勢(shì)，最終本土終端產(chǎn)品價(jià)格相較進(jìn)口產(chǎn)品也會(huì)更高；不僅如此，除產(chǎn)品供給因素外，通脹還有工資價(jià)格上漲、供應(yīng)鏈斷裂、貨幣發(fā)行泛濫等多重牽引與驅(qū)動(dòng)力量，在其他因素尤其是貨幣政策未能構(gòu)成支援的前提下，希望通過單一之力而防控通脹，未必能夠看到真正的成效。

作為降低通脹風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)重要認(rèn)知，特朗普相信只要擴(kuò)大國內(nèi)能源供應(yīng)，就可以讓通脹率降至或低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，而為了加快在土地上鉆探石油、天然氣等傳統(tǒng)能源的步伐，特朗普不僅要廢除拜登的清潔能源計(jì)劃，取消針對(duì)環(huán)境保護(hù)和氣候變化的限制，同時(shí)要放松對(duì)化石能源開采的管制，取消對(duì)出租聯(lián)邦土地用于煤炭開采的禁令，取消北極部分地區(qū)永久性禁止油氣鉆探的禁令，并主張廢除民主黨執(zhí)政期間的電動(dòng)車強(qiáng)制政策，且將這一主張寫入了共和黨的黨綱。

的確，石油等上游能源是市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)鍵影響力，而且美國也是全球最大的石油和天然氣生產(chǎn)國，同時(shí)石油可采資源總量達(dá)1.66萬億桶，天然氣技術(shù)可采資源總量為40.3萬億立方英尺，通過加大開采力度進(jìn)而擴(kuò)大油氣資源的供應(yīng)的確能夠?qū)ξ飪r(jià)水平構(gòu)成下拉影響。按照權(quán)威研究機(jī)構(gòu)的報(bào)告，若特朗普的原油開采計(jì)劃能讓油價(jià)降至50美元/桶左右，可帶動(dòng)美國通脹下行1.2個(gè)百分點(diǎn)。

但必須看到的是，無論是新礦還是油氣田，尋找、開發(fā)和啟動(dòng)一個(gè)新項(xiàng)目的周期很長，通常都要超過十年，并且發(fā)現(xiàn)新的油氣田的難度也越來越大，開發(fā)難度和成本也在增加，乃至過去八年油氣行業(yè)的發(fā)現(xiàn)率繼續(xù)下降，持續(xù)多年的勘探投資不足只會(huì)進(jìn)一步延后新供給上線的時(shí)間表，多種因素共振可能使特朗普試圖構(gòu)建起來的能源供給與通貨膨脹因果鏈難以成型見效。不僅如此，國際市場(chǎng)石油價(jià)格也不完全由美國說了算，尤其是供給方面還有歐佩克等多種強(qiáng)大市場(chǎng)力量的博弈，同時(shí)在減稅政策引起企業(yè)投資擴(kuò)張的前提下，需求端對(duì)油氣資源的增加也會(huì)拉動(dòng)價(jià)格上行，進(jìn)而增加成本推動(dòng)型通脹的控制難度。

（作者系中國市場(chǎng)學(xué)會(huì)理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）