美東時間1月20日，美國新任總統(tǒng)特朗普宣誓就職，就職典禮演講和首日的行政命令著重于移民、邊境、能源、外交和多元化等議題上，這符合預(yù)期，但對于金融市場最為關(guān)心的關(guān)稅政策卻較為模糊，沒有公布具體細節(jié)也沒有時間表，這可能需要更多時間進行評估和計算。

“盡管這并不代表特朗普2.0不會揮舞關(guān)稅大棒，但至少說明其力度和范圍可能比想象中更為溫和與理性。”嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對第一財經(jīng)記者表示。在暫時排除了60%的高關(guān)稅威脅之后，美元對離岸人民幣下行至7.2626，中國A50指數(shù)隔夜上漲超1%至13000點。美國股市由于馬丁路德金紀念日休市，但樂觀情緒在周一推動歐洲主要指數(shù)上揚，其中德國DAX和英國富時100指數(shù)均刷新歷史新高。

多位中外資銀行交易員對記者表示，海外對沖基金此前在人民幣看跌期權(quán)上的押注過于擁擠，現(xiàn)在市場逆轉(zhuǎn)則容易造成踩踏，某外資行策略師表示：“我認為可能踩踏暫時還沒結(jié)束。”

關(guān)稅細節(jié)缺失點燃非美貨幣

在特朗普就職后，他提到“我們正在考慮對加拿大和墨西哥征收25%的關(guān)稅，主要針對移民等問題。”

此前各界廣泛預(yù)期特朗普會提到對中國征收關(guān)稅，但此次他并沒有立即提出普遍性關(guān)稅計劃。相反，特朗普指示聯(lián)邦機構(gòu)調(diào)查貿(mào)易問題，這在“美國優(yōu)先貿(mào)易政策”中有所提及。中國、加拿大和墨西哥被單獨列出。

關(guān)于中國的內(nèi)容包括，要求中國對2020年1月簽署的第一階段貿(mào)易協(xié)議負責(zé)，知識產(chǎn)權(quán)、貿(mào)易規(guī)避、中國的最惠國待遇地位以及貨幣政策等。

周一，美元指數(shù)下挫1.2%跌破109關(guān)口，也失守去年10月以來的上升趨勢線。Jerry Chen表示，若關(guān)稅和通脹風(fēng)險暫時可控，美元指數(shù)可能失去主要的上漲推動力并對超買行情進行修正。目前，期貨市場中對美元的投機性多頭押注處于4個月來的最高水平。不過，特朗普任何有關(guān)關(guān)稅的言論都有可能延續(xù)美元的強勢。

當(dāng)日，非美貨幣全線反彈。歐元漲1.4%站上1.0400，上方1.0450以及1.0600是多頭的目標(biāo)也是重要阻力，反彈注定不會一帆風(fēng)順。英鎊上漲1.3%重返1.2300，澳元、紐元和加元等漲幅都在1%以上。日元的漲幅則較為有限，美元/日元收低于155.60附近，日本央行是否加息將在本周五見分曉。

高盛北亞及中國利率、外匯策略師孫璐在發(fā)給客戶的報告中提及：“我們認為，很多這些問題可以與中國談判（例如購買更多美國商品、知識產(chǎn)權(quán)保護等），因為它們已經(jīng)在上任時的特朗普政府中達成一致。此外，特朗普在Tiktok交易上采取了溫和的語氣，建議采取50:50的合資形式，由美國持有一半股份。他提到，如果中國方面不同意交易，可能會對中國征收關(guān)稅，這將把關(guān)稅與商業(yè)交易聯(lián)系起來。”

在孫璐看來，與選后時期相比，現(xiàn)在中美貿(mào)易談判的路徑變得清晰（即美國有興趣的領(lǐng)域，中國可以提供）。貿(mào)易調(diào)查的最后期限是4月1日，因此可能需要最多3個月的時間才能對關(guān)稅行動進行評估。

全球首席投資辦公室（The Global CIO Office）首席執(zhí)行官杜肯（Gary Dugan）對記者稱，如果特朗普引用《國際緊急經(jīng)濟權(quán)力法》（International Emergency Economic Powers Act）實施全面關(guān)稅，市場可能會因?qū)ν浖铀俸腿蚬?yīng)鏈中斷的擔(dān)憂而作出劇烈反應(yīng)。 最近幾個月，特朗普提出了一些極端的關(guān)稅計劃，包括對來自墨西哥和加拿大的進口商品征收25%的關(guān)稅，對所有進口商品征收10%的關(guān)稅，以及對中國進口商品征收高達60%的關(guān)稅。

不過，關(guān)稅細節(jié)此次尚未露面，暫時支撐非美貨幣，未來市場對這些提議的反應(yīng)在很大程度上取決于政府內(nèi)部誰的建議最終占上風(fēng)。如果采取更激進的策略，可能會嚇退投資者，導(dǎo)致股市大幅下跌、美元反彈，以及因通脹預(yù)期上升引發(fā)債券收益率飆升。

央行延續(xù)維穩(wěn)信號

盡管美元轉(zhuǎn)弱，但央行仍繼續(xù)將中間價調(diào)至比模型預(yù)測更強的水平，延續(xù)了維穩(wěn)信號。

1月21日，美元對人民幣中間價下跌183個點至7.1703，這是自去年11月以來中間價日內(nèi)最大的調(diào)整，原因是美元隔夜大幅下跌。盡管如此，交易員對記者表示，中間價仍比模型估計值強1231點，央行調(diào)強中間價的幅度仍不小，不過弱于前一日的1400點，這可能也表明中國央行傾向于適時縮小即期與中間價之間的差距。

人民幣的突然走強引發(fā)空頭踩踏。外匯專家、浙商中拓集團金融市場業(yè)務(wù)部總經(jīng)理劉楊對記者表示，“之前人民幣單邊貶值預(yù)期拉得太滿，投機、套息、套保頭寸都堆在7.32一線，昨天砍倉踩踏了。尤其是關(guān)稅一時半會不能落地，人民幣貶值預(yù)期短線消散，畢竟市場只關(guān)心最近半個月內(nèi)的影響因素。”

某外資行交易員對記者提及，離岸人民幣空頭倉位接近去年高點，主要由對沖基金推動，其中大部分通過期權(quán)持有。期權(quán)的特點在于，很大一部分持倉帶有觸發(fā)機制，可能在特定價格水平進一步影響市場表現(xiàn)。

鑒于央行的態(tài)度，當(dāng)前空頭頗為謹慎，“即使是期權(quán)，對沖基金也怕被‘打爆’，因為期權(quán)的盈虧波動要比即期交易大得多，即使是浮盈浮虧，對沖基金還是要每天采取盯市的方式監(jiān)測自己的頭寸，若波動過大就需要及時止損。”

不過，短期非美貨幣面臨的不確定性并未消除。近階段，交易員正進一步觀察未來幾天的中間價信號。高盛認為，美國經(jīng)濟表現(xiàn)強勁且中國通脹仍較低的背景下，境內(nèi)美元買入的流入可能仍然強勁。此外，由于中資銀行H股的股息相關(guān)外流將通過1月末或2月初進行，接近中國新年（1月29日），出境旅游相關(guān)的美元買入也可能支持即期市場。