特朗普政府上任伊始，外匯市場(chǎng)上演過(guò)山車(chē)行情。

特朗普就職日當(dāng)天，美元對(duì)一籃子貨幣因未見(jiàn)關(guān)稅舉措下跌1%，隨后特朗普威脅自2月1日起對(duì)加拿大和墨西哥商品征收25%關(guān)稅，令美元短暫反彈；但次日，這些漲幅又悉數(shù)回吐。

交易員普遍感到匯市缺乏明確方向，預(yù)計(jì)在未來(lái)幾個(gè)月將迎來(lái)更大起伏。德意志銀行策略師吉姆·里德（Jim Reid）對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，“特朗普的政策言論為短期市場(chǎng)留下了大量的不確定性，不過(guò)他上任首日發(fā)布的行政命令中的貿(mào)易調(diào)查的影響還需要一些時(shí)間才能見(jiàn)分曉。”

政策迷霧加劇美元波動(dòng)

1月20日，特朗普方面簽署了一份廣泛的貿(mào)易備忘錄，命令聯(lián)邦機(jī)構(gòu)在4月1日之前完成對(duì)一系列貿(mào)易問(wèn)題的全面審查。特朗普的備忘錄要求提供補(bǔ)救措施建議，包括“全球補(bǔ)充關(guān)稅”，以及修改對(duì)低價(jià)值貨物的800美元最低免稅額等內(nèi)容。

紐約梅隆銀行(Bank of New York Mellon)市場(chǎng)策略師余修遠(yuǎn)(Geoff Yu)表示，匯市在矛盾的政策信號(hào)中原地徘徊，“美元的波動(dòng)最終回到了起點(diǎn)，市場(chǎng)并未獲得真正有力的驅(qū)動(dòng)因素。”

特朗普的關(guān)稅威脅恰逢美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑尚不明朗之際，這為交易員的評(píng)估增添了更多復(fù)雜性。

美國(guó)通脹走勢(shì)與美聯(lián)儲(chǔ)的政策步伐,被視為美元未來(lái)方向的關(guān)鍵。如果通脹迅速降溫且降息提速，美元可能走軟；但若通脹頑固延緩降息節(jié)奏，美元?jiǎng)t可能維持強(qiáng)勢(shì)。而特朗普政府提出的關(guān)稅政策作為新的不確定因素，為市場(chǎng)前景增添了更多變量。

First Eagle投資組合經(jīng)理阿皮奧(Idanna Appio)認(rèn)為，眼下的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力已不再依賴(lài)長(zhǎng)期的基本面邏輯，而更多受短期政策信號(hào)支配。First Eagle管理著約1490億美元的資產(chǎn)，盡管其模型顯示美元被高估，但關(guān)稅的不確定性迫使其提高對(duì)沖比率。

“即使我們認(rèn)為美元被高估，也不得不為其進(jìn)一步升值的可能性做好防范。”阿皮奧補(bǔ)充道，關(guān)稅的實(shí)施路徑可能是漸進(jìn)的，更可能選擇在下半年逐步推行，而非立即全面落地。

對(duì)沖成本上升

特朗普關(guān)稅威脅已悄然滲透至外匯衍生品市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，與關(guān)稅高度相關(guān)的貨幣（如美元對(duì)加元）的短期期權(quán)溢價(jià)顯著高于長(zhǎng)期合約，這表明交易員正在加緊對(duì)近期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。

Intermediate Capital Group經(jīng)濟(jì)學(xué)家布魯克斯(Nicholas Brooks)表示，在特朗普政府對(duì)關(guān)稅政策的表態(tài)變得更加明確之前，匯市短期波動(dòng)性將持續(xù)高企。

對(duì)美元長(zhǎng)期走勢(shì)的看法同樣存在分歧。美國(guó)銀行(Bank of America)外匯策略師辛哈(Adarsh Sinha)在一份報(bào)告中提到，若廣泛關(guān)稅最終成為特朗普政府的重要政策支柱，美元相對(duì)其他貨幣或?qū)⒗^續(xù)占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

摩根士丹利策略師澤扎斯(Michael Zezas)則持不同觀點(diǎn)。他認(rèn)為，高關(guān)稅不僅削弱了外國(guó)商品進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)的能力，也可能拖累美國(guó)自身經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張，從而對(duì)美元構(gòu)成潛在下行壓力。

從貿(mào)易層面看，關(guān)稅政策的潛在沖擊規(guī)模被認(rèn)為不容低估。彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所的數(shù)據(jù)顯示，2023年，美國(guó)從加拿大和墨西哥進(jìn)口了約2000億美元的運(yùn)輸設(shè)備、1450億美元的燃料和1130億美元的機(jī)械。這些大宗商品占據(jù)了兩國(guó)出口的核心部分。一旦關(guān)稅政策正式落地，這些貿(mào)易鏈條將直接受到影響。

1月22日紐約尾盤(pán)，加元對(duì)美元下跌0.33%，報(bào)1美元兌1.44加元，1月21日曾一度觸及1.4515加元，創(chuàng)下近五年新低。

盡管近期波動(dòng)幅度顯著加劇，部分投資者依舊在加緊對(duì)沖美元進(jìn)一步走強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)。阿皮奧提到，通常在模型顯示美元被高估時(shí)，F(xiàn)irst Eagle會(huì)減少對(duì)沖比率，但當(dāng)下因關(guān)稅前景不明，他們選擇在投資組合中保持更高的對(duì)沖水準(zhǔn)。

阿皮奧強(qiáng)調(diào)，特朗普政府的決策風(fēng)格常常令市場(chǎng)猝不及防，“市場(chǎng)需要對(duì)特朗普政府隨時(shí)可能拋出的政策風(fēng)險(xiǎn)做好準(zhǔn)備”。