特朗普政府上任伊始，外匯市場上演過山車行情。

特朗普就職日當天，美元對一籃子貨幣因未見關(guān)稅舉措下跌1%，隨后特朗普威脅自2月1日起對加拿大和墨西哥商品征收25%關(guān)稅，令美元短暫反彈；但次日，這些漲幅又悉數(shù)回吐。

交易員普遍感到匯市缺乏明確方向，預計在未來幾個月將迎來更大起伏。德意志銀行策略師吉姆·里德（Jim Reid）對第一財經(jīng)記者表示，“特朗普的政策言論為短期市場留下了大量的不確定性，不過他上任首日發(fā)布的行政命令中的貿(mào)易調(diào)查的影響還需要一些時間才能見分曉。”

政策迷霧加劇美元波動

1月20日，特朗普方面簽署了一份廣泛的貿(mào)易備忘錄，命令聯(lián)邦機構(gòu)在4月1日之前完成對一系列貿(mào)易問題的全面審查。特朗普的備忘錄要求提供補救措施建議，包括“全球補充關(guān)稅”，以及修改對低價值貨物的800美元最低免稅額等內(nèi)容。

紐約梅隆銀行(Bank of New York Mellon)市場策略師余修遠(Geoff Yu)表示，匯市在矛盾的政策信號中原地徘徊，“美元的波動最終回到了起點，市場并未獲得真正有力的驅(qū)動因素。”

特朗普的關(guān)稅威脅恰逢美聯(lián)儲降息路徑尚不明朗之際，這為交易員的評估增添了更多復雜性。

美國通脹走勢與美聯(lián)儲的政策步伐,被視為美元未來方向的關(guān)鍵。如果通脹迅速降溫且降息提速，美元可能走軟；但若通脹頑固延緩降息節(jié)奏，美元則可能維持強勢。而特朗普政府提出的關(guān)稅政策作為新的不確定因素，為市場前景增添了更多變量。

First Eagle投資組合經(jīng)理阿皮奧(Idanna Appio)認為，眼下的市場驅(qū)動力已不再依賴長期的基本面邏輯，而更多受短期政策信號支配。First Eagle管理著約1490億美元的資產(chǎn)，盡管其模型顯示美元被高估，但關(guān)稅的不確定性迫使其提高對沖比率。

“即使我們認為美元被高估，也不得不為其進一步升值的可能性做好防范。”阿皮奧補充道，關(guān)稅的實施路徑可能是漸進的，更可能選擇在下半年逐步推行，而非立即全面落地。

對沖成本上升

特朗普關(guān)稅威脅已悄然滲透至外匯衍生品市場。數(shù)據(jù)顯示，與關(guān)稅高度相關(guān)的貨幣（如美元對加元）的短期期權(quán)溢價顯著高于長期合約，這表明交易員正在加緊對近期波動的風險進行防范。

Intermediate Capital Group經(jīng)濟學家布魯克斯(Nicholas Brooks)表示，在特朗普政府對關(guān)稅政策的表態(tài)變得更加明確之前，匯市短期波動性將持續(xù)高企。

對美元長期走勢的看法同樣存在分歧。美國銀行(Bank of America)外匯策略師辛哈(Adarsh Sinha)在一份報告中提到，若廣泛關(guān)稅最終成為特朗普政府的重要政策支柱，美元相對其他貨幣或?qū)⒗^續(xù)占據(jù)優(yōu)勢。

摩根士丹利策略師澤扎斯(Michael Zezas)則持不同觀點。他認為，高關(guān)稅不僅削弱了外國商品進入美國市場的能力，也可能拖累美國自身經(jīng)濟的擴張，從而對美元構(gòu)成潛在下行壓力。

從貿(mào)易層面看，關(guān)稅政策的潛在沖擊規(guī)模被認為不容低估。彼得森國際經(jīng)濟研究所的數(shù)據(jù)顯示，2023年，美國從加拿大和墨西哥進口了約2000億美元的運輸設備、1450億美元的燃料和1130億美元的機械。這些大宗商品占據(jù)了兩國出口的核心部分。一旦關(guān)稅政策正式落地，這些貿(mào)易鏈條將直接受到影響。

1月22日紐約尾盤，加元對美元下跌0.33%，報1美元兌1.44加元，1月21日曾一度觸及1.4515加元，創(chuàng)下近五年新低。

盡管近期波動幅度顯著加劇，部分投資者依舊在加緊對沖美元進一步走強的風險。阿皮奧提到，通常在模型顯示美元被高估時，F(xiàn)irst Eagle會減少對沖比率，但當下因關(guān)稅前景不明，他們選擇在投資組合中保持更高的對沖水準。

阿皮奧強調(diào)，特朗普政府的決策風格常常令市場猝不及防，“市場需要對特朗普政府隨時可能拋出的政策風險做好準備”。