自4月2日特朗普宣布全球10%的基礎(chǔ)稅率和“對(duì)等關(guān)稅”以來(lái)，美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)哀鴻遍野，4月3日美股市值蒸發(fā)了約3.1萬(wàn)億美元，創(chuàng)下2020年3月以來(lái)的最大單日跌幅。過去，當(dāng)美股下跌時(shí)，DXY美元指數(shù)會(huì)條件反射般地走強(qiáng)。至少自2008年金融危機(jī)以來(lái)，情況大體如此。但從今年2月份開始，出現(xiàn)了標(biāo)普500指數(shù)和美元同步走弱的局面。4月2日，在股市下跌后，美元也隨之大跌。美元對(duì)其他主要貨幣匯率跌至今年最低水平，表明投資者擔(dān)心流入美國(guó)的國(guó)際資金將大幅減少，特朗普關(guān)稅導(dǎo)致美元走弱。

美元的國(guó)家基礎(chǔ)

美元首先是一國(guó)的貨幣，美元的基礎(chǔ)是美國(guó)的綜合實(shí)力。特朗普關(guān)稅嚴(yán)重危害美國(guó)經(jīng)濟(jì)。按照美國(guó)稅務(wù)基金會(huì)的數(shù)據(jù)，2025年美國(guó)所有進(jìn)口商品的平均關(guān)稅稅率將從2024年的2.5%上升至16.5%，這是自1937年以來(lái)的最高平均稅率。關(guān)稅將導(dǎo)致美國(guó)2025年進(jìn)口額下降8000億美元左右。2025年特朗普的關(guān)稅將平均減少稅后收入1.9%，相當(dāng)于每個(gè)美國(guó)家庭平均增稅超過1900美元。

由于市場(chǎng)擔(dān)心各國(guó)可能對(duì)特朗普關(guān)稅的報(bào)復(fù)，導(dǎo)致華爾街的交易員們比2008年金融危機(jī)以來(lái)更加恐懼。目前尚不清楚大多數(shù)國(guó)家將如何報(bào)復(fù)，報(bào)復(fù)后對(duì)經(jīng)濟(jì)有何消極影響，以及白宮是否會(huì)談判協(xié)議以減輕影響。美國(guó)企業(yè)已經(jīng)推遲重大投資決策，直到它們知道未來(lái)幾天、幾周和幾個(gè)月的關(guān)稅將如何變化。特朗普經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)發(fā)出混雜信息讓事情變得更加混亂。財(cái)政部長(zhǎng)貝森特表示，關(guān)稅最大限度地提高了特朗普的籌碼，但他補(bǔ)充說：“這不是幾天或幾周就能談判解決的事情。”商務(wù)部長(zhǎng)盧特尼克積極推銷特朗普的貿(mào)易議程。但商界領(lǐng)袖們表示，他們常常搞不清楚盧特尼克想要什么?？傊?，美國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)都面臨不確定，而特朗普經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)也搞不清楚特朗普下一步會(huì)做什么。

不確定的經(jīng)濟(jì)后果是投資者和消費(fèi)者對(duì)未來(lái)預(yù)期無(wú)法判斷。一般而言，企業(yè)投入資本是基于預(yù)期需求的運(yùn)營(yíng)，投資者基金研發(fā)項(xiàng)目基于預(yù)期的財(cái)務(wù)回報(bào)，而家庭的購(gòu)買與預(yù)期的實(shí)際收入保持一致。隨著不確定性的增長(zhǎng)和潛在結(jié)果的范圍擴(kuò)大，投資者和消費(fèi)者的決策者變得越來(lái)越謹(jǐn)慎。面對(duì)不確定，公司可能推遲資本投入和招聘。這種猶豫延伸到家庭，家庭推遲了房屋或汽車的購(gòu)買。反過來(lái)，貸方將利率提高到較高風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格，收緊信貸條件。累積效應(yīng)使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基礎(chǔ)廣泛放緩，因?yàn)樵谧龀鲐?cái)務(wù)決策之前，企業(yè)和個(gè)人都在暫停決策以求清晰信息。

特朗普關(guān)稅的破壞性正在影響科技企業(yè)的未來(lái)。美國(guó)各大科技公司及其首席執(zhí)行官曾經(jīng)為特朗普的就職典禮捐贈(zèng)了數(shù)百萬(wàn)美元，并允許他宣布并承擔(dān)數(shù)十億美元的新制造項(xiàng)目。但特朗普關(guān)稅正在擠壓蘋果的供應(yīng)鏈，并使亞馬遜、Meta、谷歌和微軟制造用于人工智能的超級(jí)計(jì)算機(jī)的成本大幅上升。特朗普大幅削減了聯(lián)邦政府對(duì)人工智能和量子計(jì)算等新興技術(shù)研究的資助。特朗普的移民限制措施引發(fā)了對(duì)切斷科技人才輸送渠道的擔(dān)憂。亞馬遜、蘋果、谷歌、Meta和微軟的總市值至4月8日為止已損失10萬(wàn)億美元。

美國(guó)企業(yè)的CEO們已公開表達(dá)對(duì)特朗普關(guān)稅的不滿。最先站出來(lái)發(fā)聲的一批商界領(lǐng)袖此前一直是特朗普的堅(jiān)定支持者。潘興廣場(chǎng)資本管理公司背后的億萬(wàn)富翁對(duì)沖基金經(jīng)理比爾·阿克曼呼吁暫停征收關(guān)稅90天。他說，特朗普關(guān)稅親手打造了經(jīng)濟(jì)核冬天。橋水創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐表示，盡管他認(rèn)同美國(guó)存在制造業(yè)產(chǎn)能不足的問題，但他對(duì)關(guān)稅的實(shí)用性“非常擔(dān)憂”。特朗普關(guān)稅將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)成本上升，收入下降，“這將給全球制造業(yè)的齒輪造成巨大的摩擦”。埃隆·馬斯克也對(duì)白宮的貿(mào)易議程提出批評(píng)。他發(fā)布了經(jīng)濟(jì)學(xué)家米爾頓·弗里德曼的一段眾所周知的視頻，在視頻中，弗里德曼通過解釋鉛筆的零部件如何需要復(fù)雜的供應(yīng)鏈來(lái)宣揚(yáng)自由貿(mào)易。馬斯克稱特朗普總的貿(mào)易顧問納瓦羅是個(gè)“白癡”，“比一袋磚頭還蠢”。摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙警告貿(mào)易戰(zhàn)可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退和物價(jià)上漲。

現(xiàn)在美國(guó)有越來(lái)越多的人擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退。摩根大通經(jīng)濟(jì)研究主管布魯斯·卡斯曼在一份題為《血色將至》（There Will Be Blood）的報(bào)告中將2025年全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退的可能性從40%提高到60%。該行預(yù)計(jì)，2025年第四季度美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值將較上年同期萎縮0.3%。4月9日摩根大通認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為79%。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)反映出經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為62%，基本金屬顯示衰退的可能性為68%，5年期美國(guó)國(guó)債顯示衰退的可能性為54%。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性增加削弱了美元的價(jià)值。弱勢(shì)美元的態(tài)勢(shì)成為動(dòng)搖美元國(guó)際地位的基礎(chǔ)。布雷頓森林體系崩潰后，美元繼續(xù)作為國(guó)際貨幣的存在主要由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模和實(shí)力，以及美元在金融市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。美元占全球外匯儲(chǔ)備總額的58%。全球64%的債務(wù)以美元計(jì)價(jià)，美元在國(guó)際支付（不包括歐元區(qū)內(nèi)部支付）和外匯交易中占比均為58%。

美元的國(guó)際基礎(chǔ)

美元的國(guó)際基礎(chǔ)是全球貿(mào)易和金融的發(fā)展，美元根植于全球貿(mào)易和金融運(yùn)作之中。特朗普關(guān)稅前所未有地顛覆了具有80年歷史的國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序。達(dá)利歐警告稱，投資者過于狹隘地關(guān)注關(guān)稅問題，而沒有足夠關(guān)注主要貨幣、政治和地緣政治秩序正在發(fā)生的更大規(guī)模的“百年不遇”的崩潰。在地緣政治舞臺(tái)上，以美國(guó)為主導(dǎo)的世界經(jīng)濟(jì)秩序正在被單邊的“美國(guó)優(yōu)先”做法所取代。《過度特權(quán)：美元的興衰與國(guó)際貨幣體系的未來(lái)》一書的作者巴里·艾肯格林表示，每當(dāng)特朗普政府表示要壓低美元在外匯市場(chǎng)上的價(jià)值，或威脅征收關(guān)稅和其他后果時(shí)，人們對(duì)美元的信任就會(huì)受到打擊。

特朗普關(guān)稅正在削弱支持美元主導(dǎo)地位的因素，最主要的因素是特朗普破壞了美國(guó)的國(guó)家聲譽(yù)。雖然在上任后頭幾周里，特朗普推行了導(dǎo)致美元走強(qiáng)的政策，關(guān)稅、驅(qū)逐非法移民出境和擬議的減稅導(dǎo)致美國(guó)利率上升。特朗普的關(guān)稅充滿隨意性和武斷性，讓各國(guó)無(wú)法信任美國(guó)，從而讓各國(guó)的投資者懷疑美元的價(jià)值。

首先，特朗普關(guān)稅破壞美國(guó)國(guó)家信譽(yù)，削弱其他國(guó)家對(duì)美元的需求和使用。特朗普對(duì)中國(guó)加征“對(duì)等關(guān)稅”超過100%，等于在終止中美貿(mào)易，從而減少中國(guó)對(duì)美元的需求和使用。美國(guó)的國(guó)家信譽(yù)在中國(guó)面前幾乎徹底滅失，會(huì)進(jìn)一步促使中國(guó)增加黃金儲(chǔ)備而減少美元儲(chǔ)備。

其次，美國(guó)國(guó)家信譽(yù)受損減弱對(duì)美債的信心。按照美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)測(cè)，到2050年美債將從占GDP的100%上升到近150%。如果國(guó)會(huì)進(jìn)一步減稅而不抑制支出，由此產(chǎn)生的債務(wù)將意味著政府收入的更大份額將用于支付利息而不是其他支出優(yōu)先事項(xiàng)，從而損害長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和美國(guó)資產(chǎn)的吸引力。中國(guó)在這個(gè)背景下，逐步緩慢地拋售美債是必然的選擇。議論中的海湖莊園協(xié)議要迫使外國(guó)投資者將其持有的美國(guó)政府債券換成零利率的百年期債券，這將嚴(yán)重?fù)p害美國(guó)作為借款人的信譽(yù)，進(jìn)而損害美元的國(guó)際地位。

4月9日美國(guó)國(guó)債被瘋狂拋售，10年期美國(guó)國(guó)債收益率（多種債券的基準(zhǔn)）飆升0.2個(gè)百分點(diǎn)，至4.45%。就在幾天前，該收益率還低于4%。30年期美國(guó)國(guó)債收益率也大幅上升，一度突破5%。這與疫情期間美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)崩潰時(shí)所謂的“套現(xiàn)狂潮”如出一轍。按照過去的經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)越是不確定，美國(guó)國(guó)債越是成為避風(fēng)港。現(xiàn)在由于美元地位的削弱，國(guó)債也充滿風(fēng)險(xiǎn)。

最后，特朗普會(huì)因經(jīng)濟(jì)疲弱施壓美聯(lián)儲(chǔ)。美聯(lián)儲(chǔ)表示，在進(jìn)一步降息之前，它需要更清楚地了解特朗普關(guān)稅的通脹效應(yīng)，而特朗普已經(jīng)要求采取更寬松的貨幣政策來(lái)刺激放緩的經(jīng)濟(jì)。如果特朗普的施壓得逞，這將損害美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性和信譽(yù)，這反過來(lái)又會(huì)損害美元的全球地位，因?yàn)楦鲊?guó)開始擔(dān)心政治而不是經(jīng)濟(jì)在操縱美國(guó)的貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)是整個(gè)美元體系的支柱，一旦它因?yàn)橐粋€(gè)原因而被政治化，它的運(yùn)作就會(huì)更容易因?yàn)榱硪粋€(gè)原因而被政治化。

即使美元暫且不會(huì)退出全球主導(dǎo)貨幣的地位，但美元地位的削弱都會(huì)對(duì)美國(guó)和世界產(chǎn)生嚴(yán)重后果。美元的儲(chǔ)備地位為美國(guó)帶來(lái)了巨大的好處，包括降低政府債務(wù)利率和實(shí)施嚴(yán)厲制裁的權(quán)力。全球各國(guó)也從美元易于轉(zhuǎn)移和流動(dòng)性強(qiáng)的特性中從事國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融活動(dòng)。但美元的削弱讓美國(guó)得益于美元的收益減少，而各國(guó)會(huì)尋求其他貨幣來(lái)替代美元。

美元不是世界儲(chǔ)備貨幣天然的首選貨幣。英鎊曾經(jīng)享有與今天美元一樣的地位。然而，在經(jīng)歷了兩次世界大戰(zhàn)和數(shù)十年的政治和經(jīng)濟(jì)衰退之后，英國(guó)眼睜睜地看著英鎊的全球地位逐漸消亡。特朗普關(guān)稅破壞世界經(jīng)濟(jì)，美元的地位必然動(dòng)搖，各國(guó)都有選擇國(guó)際貨幣的自由。

（作者系上海師范大學(xué)天華學(xué)院商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）