（本文作者武澤偉，星圖金融研究院研究員）

周內(nèi)，三大指數(shù)全線上漲，創(chuàng)業(yè)板指大漲2.64%。分行業(yè)來看，互聯(lián)網(wǎng)、通信設(shè)備、電子元器件等板塊漲幅居前，石油天然氣、化肥農(nóng)藥、林木等板塊跌幅靠前。全A平均股價(jià)上漲1.63%，市場(chǎng)上賺錢效應(yīng)不錯(cuò)。

宏觀上，特朗普正式就任美國(guó)第47任總統(tǒng)，并簽署一系列行政令；中國(guó)1月LPR出爐，1年期為3.1%，5年期以上為3.6%；中央金融辦、證監(jiān)會(huì)等六部門聯(lián)合印發(fā)推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市實(shí)施方案，重點(diǎn)引導(dǎo)商業(yè)保險(xiǎn)資金、全國(guó)社會(huì)保障資金、基本養(yǎng)老保障資金、企業(yè)年金基金、公募基金等中長(zhǎng)期資金進(jìn)一步加大入市力度。

本文邏輯

一、投資展望

二、近期市場(chǎng)回顧

三、市場(chǎng)資金動(dòng)向

四、市場(chǎng)溫度

一、投資展望

策略前瞻：A股上漲概率高達(dá)7成，春節(jié)躁動(dòng)行情尚未結(jié)束。周內(nèi)，指數(shù)連續(xù)橫盤震蕩，盡管海內(nèi)外利好頻傳，但由于臨近春節(jié)假期，市場(chǎng)上交易情緒較為平淡。

就海外來看，在特朗普正式上任以后，出人意料的是，并沒有對(duì)中國(guó)有過多的舉措，他甚至在?？怂剐侣劸W(wǎng)的采訪中表示，寧愿不對(duì)中國(guó)征收關(guān)稅。同時(shí)，他對(duì)鮑威爾的利率決策表達(dá)了質(zhì)疑，并表示會(huì)“在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候”與其討論降息。

之前，市場(chǎng)預(yù)期，在特朗普治下，美國(guó)將呈現(xiàn)出“高通脹、高利率、高增長(zhǎng)”的局面，故而美元指數(shù)、美債收益率都隨之走高。不過，鑒于特朗普對(duì)中國(guó)態(tài)度緩和，以及對(duì)降息的曖昧態(tài)度，我們認(rèn)為，前期交易或過度定價(jià)，美元指數(shù)、美債收益率或?qū)⒊掷m(xù)下降，人民幣資產(chǎn)、港幣資產(chǎn)承受的壓力將明顯減輕。

就國(guó)內(nèi)來看，中央金融辦、證監(jiān)會(huì)等六部門聯(lián)合印發(fā)推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市實(shí)施方案，重點(diǎn)引導(dǎo)商業(yè)保險(xiǎn)資金、全國(guó)社會(huì)保障資金、基本養(yǎng)老保障資金、企業(yè)年金基金、公募基金等中長(zhǎng)期資金進(jìn)一步加大入市力度。

現(xiàn)在，中債收益率已經(jīng)計(jì)入較多降息降準(zhǔn)預(yù)期，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)收益比大幅下降，例如，10年中國(guó)國(guó)債收益率落在1.6%附近，30年中國(guó)國(guó)債收益率落在1.9%附近。隨著過往的堵點(diǎn)被打通，以及固收領(lǐng)域絕大部分洼地被填平，我們認(rèn)為，此次中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)資金流入規(guī)?；?qū)⒊鲱A(yù)期，市場(chǎng)尚未完全反應(yīng)此次政策利好。

過去20年春節(jié)之后，春節(jié)之后首個(gè)、5個(gè)、10個(gè)交易日上漲概率分別為55%、75%、70%，漲幅中位數(shù)分別為0.35%、1.64%、2.63%。短期來看，春季躁動(dòng)依然有機(jī)會(huì)，對(duì)于持股過節(jié)，無論是勝率還是賠率都很不錯(cuò)；站在中長(zhǎng)期的角度，依然回歸啞鈴策略，紅利可以長(zhǎng)期作為底倉(cāng)，半導(dǎo)體、人工智能等方向可以作為增強(qiáng)。

技術(shù)角度：指數(shù)橫盤震蕩，臨近前期壓力位。在經(jīng)歷過底部反抽之后，指數(shù)便臨近前期W底的壓力位。從日度BOLL指標(biāo)來看，指數(shù)從下軸向中軸靠近，但始終沒有突破中軸的壓制。不過，從日度MACD指標(biāo)來看，紅柱逐漸放大，表明上漲勢(shì)能在震蕩行情中逐漸積累，只要出現(xiàn)一根放量大陽線即可繼續(xù)向上突破。深證成指和創(chuàng)業(yè)板指走勢(shì)大體類似，不過要稍好于上證指數(shù)。

市場(chǎng)方向：春節(jié)檔電影預(yù)售總票房連破紀(jì)錄。據(jù)燈塔專業(yè)版，截至 1 月 23 日 13 時(shí) 57 分，2025 年春節(jié)檔上映新片預(yù)售總票房突破 4 億，其中《射雕英雄傳：俠之大者》位于榜首，《哪吒之魔童鬧?！贰短铺?1900》獲得第二三名。

國(guó)家地方共建人形機(jī)器人創(chuàng)新中心透露，全國(guó)首個(gè)異構(gòu)人形機(jī)器人訓(xùn)練場(chǎng)正式啟用，能容納超100個(gè)人形機(jī)器人同時(shí)訓(xùn)練。未來，上海將重點(diǎn)推進(jìn)“1+N”虛實(shí)融合訓(xùn)練場(chǎng)建設(shè)、加速應(yīng)用落地、推動(dòng)人形機(jī)器人與大模型融合。

美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布，OpenAI、軟銀集團(tuán)和甲骨文將共同投資5000億美元，聯(lián)手打造一個(gè)名為“星際之門”（Stargate）的項(xiàng)目，在美國(guó)建設(shè)支持人工智能發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施，并創(chuàng)造10萬個(gè)工作崗位。具體來看以下三條線可以持續(xù)關(guān)注：

（1）預(yù)售大賣、估值低位、具有不錯(cuò)上漲空間的影視板塊：近年來，由于升級(jí)消費(fèi)不景氣，影視板塊經(jīng)歷了大幅調(diào)整，現(xiàn)在依然處于歷史估值低位。不過，從拍攝周期來看，今年或?qū)⑦M(jìn)入優(yōu)質(zhì)電影集中爆發(fā)階段，春節(jié)檔預(yù)售已經(jīng)初露端倪，未來影視板塊或?qū)⒔?jīng)歷業(yè)績(jī)與估值雙升的戴維斯雙擊，預(yù)先埋伏是一種不錯(cuò)的投資策略。

（2）政策支持、技術(shù)進(jìn)步、市場(chǎng)關(guān)注持續(xù)熱炒的機(jī)器人板塊：近期機(jī)器人板塊一直是最有賺錢效應(yīng)的方向，除去不斷有政策利好釋放以外，技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致產(chǎn)品大爆發(fā)，即將進(jìn)入上市階段，也使得機(jī)器人板塊即將進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。市場(chǎng)對(duì)此高度看好，預(yù)計(jì)機(jī)器人相關(guān)方向依然有賺錢機(jī)會(huì)。

（3）海外映射、持續(xù)投資、中美兩國(guó)重點(diǎn)競(jìng)爭(zhēng)的人工智能板塊：特朗普宣布將投資5000億美元，建設(shè)支持人工智能發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施，納斯達(dá)克100對(duì)此積極反應(yīng)。人工智能是中美兩國(guó)科技競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)領(lǐng)域，可以預(yù)計(jì)各類支持政策未來將持續(xù)落地，技術(shù)進(jìn)步、國(guó)產(chǎn)替代將是人工智能板塊最有力的上漲邏輯。

二、近期市場(chǎng)回顧

（一）A股市場(chǎng)

周內(nèi)A股漲多跌少，7大指數(shù)集體上行，市場(chǎng)上賺錢效應(yīng)不錯(cuò)。從市場(chǎng)風(fēng)格上看，小盤連續(xù)3周跑贏大盤，國(guó)證2000大漲1.75%，同期滬深300僅僅上漲0.54%，上證50甚至下跌0.13%。成長(zhǎng)表現(xiàn)明顯好于價(jià)值，創(chuàng)業(yè)板指大漲2.64%，維持上周的強(qiáng)勢(shì)，不僅優(yōu)于同為成長(zhǎng)風(fēng)格的科創(chuàng)50，同樣跑贏價(jià)值風(fēng)格主導(dǎo)的上證50和滬深300。

從申萬一級(jí)行業(yè)來看，周內(nèi)14個(gè)一級(jí)板塊上漲，行業(yè)之間分化極為顯著。漲幅靠前的聚集在通信、計(jì)算機(jī)、電子等領(lǐng)域。主要是因?yàn)槭袌?chǎng)熱炒機(jī)器人、光模塊、高速銅連接等概念。跌幅較大的則包括石油石化、食品飲料、煤炭等，主要是風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，避險(xiǎn)資金從紅利板塊流出。更少數(shù)板塊當(dāng)周表現(xiàn)都要強(qiáng)于前周，0個(gè)板塊續(xù)漲或者跌幅收窄。整體來看，當(dāng)周行情有所降溫。

（二）基金市場(chǎng)

周內(nèi)各大基金指數(shù)表現(xiàn)分化，主要受資本市場(chǎng)反彈影響。盡管人民幣有所升值，但由于海外市場(chǎng)普遍回暖，QDII型基金依然大漲1.52%。股市漲跌向基金凈值傳導(dǎo)存在時(shí)滯，預(yù)計(jì)股票型基金平均漲幅應(yīng)該在1%以上。貨幣型基金上漲0.03%，債券型基金卻下跌0.02%，主要是降準(zhǔn)降息預(yù)期落空，導(dǎo)致長(zhǎng)債收益率明顯調(diào)整，短債表現(xiàn)好于長(zhǎng)債。

周內(nèi)基金收益率中樞表現(xiàn)分化，QDII型表現(xiàn)最佳，周收益率中樞達(dá)到2.07%，環(huán)比上升1.88 pct，主要是海外市場(chǎng)普遍回暖。債券型周收益率中樞為-0.04%，為所有類型基金中唯一下降，表明長(zhǎng)債收益率已經(jīng)進(jìn)入階段性調(diào)整階段。從年收益率中樞來看，絕大部分基金類型收益率中樞都在上行，并且上行幅度還不小，股票型、QDII型、混合型、FOF型環(huán)比上升5.74pct、4.55 pct、4.26 pct、2.00 pct。

三、A股、基金市場(chǎng)資金動(dòng)向

（一）A股市場(chǎng)

主力資金當(dāng)周凈流入。從申萬一級(jí)行業(yè)來看，流入行業(yè)25個(gè)，近一周凈流入1248.42億元，利好頻傳時(shí)，依然有新進(jìn)資金愿意博弈。其中，電子凈流入257.42億元，計(jì)算機(jī)凈流入221.27億元；凈流出上，石油石化凈流出21.77億元。

（二）基金市場(chǎng)

周內(nèi)開放申購(gòu)基金62只，涉及貝萊德、華寶、國(guó)金、廣發(fā)、天弘、南方、諾德、中歐等34家基金公司，合計(jì)298.21億元。當(dāng)周申購(gòu)基金包括13只主動(dòng)權(quán)益型基金、33只指數(shù)型基金、9只債券型基金、5只固收+型基金、2只FOF型基金。整體來看，在利好頻傳時(shí)，投資者對(duì)基金的申購(gòu)數(shù)量和規(guī)模環(huán)比明顯上升。

四、市場(chǎng)溫度

從近5年以來分位值來看，指數(shù)估值整體處于相對(duì)高位，比如，國(guó)證2000、中證500等中小盤估值分位數(shù)升至80%附近。深證成指和創(chuàng)業(yè)板指估值相對(duì)較低，不過已經(jīng)有補(bǔ)漲跡象，環(huán)比分別上漲5.64pct、6.40pct，上升幅度僅次于國(guó)證2000?？偟脕砜?，深市估值低于滬市，大盤估值低于小盤，價(jià)值估值低于成長(zhǎng)，后續(xù)漲幅可能要取決于基本面的改善。

從申萬一級(jí)行業(yè)分位值來看，自上市以來，截至1月24日收盤，共有18個(gè)板塊估值上修，估值分位數(shù)平均上行1.19pct。計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工、機(jī)械設(shè)備等板塊上修幅度最大，環(huán)比上行超過9pct，主要是周內(nèi)消息刺激導(dǎo)致科技股行情持續(xù)演繹；石油石化、煤炭、房地產(chǎn)跌幅靠前，主要是成長(zhǎng)與價(jià)值之間風(fēng)格輪動(dòng)，導(dǎo)致紅利概念下跌。板塊估值中位數(shù)為通信（28.36%），中位值有所回升。

從3年股債性價(jià)比來看，截至1月24日，萬得全A市盈率倒數(shù)與十年期國(guó)債（1.66%）的比值為3.35，環(huán)比-0.05，而歷史均值為2.33，處于近3年的絕對(duì)高位，歷史分位值位置處于98.35%（即性價(jià)比高于98.35%的時(shí)間），環(huán)比-0.41pct。滬深300、中證500、中證800、中證1000的股債性價(jià)比歷史分位值分別處于98.35%（環(huán)比-0.55pct）、91.06%（環(huán)比-3.43pct）、98.07%（環(huán)比-0.69pct）和98.21%（環(huán)比-0.55pct）。較上期來看，股市整體性價(jià)比有所下降，除去股市本身上漲以外，國(guó)債收益率也有所回升，導(dǎo)致債市性價(jià)比相對(duì)提高；大票和小票下降幅度區(qū)別不大，但中票性價(jià)比大幅下降3.43pct，主要是以中證500為代表的中盤股走勢(shì)明顯更好；現(xiàn)買入持有3年盈利概率為100%；10Y國(guó)債利率環(huán)比+2.66BP。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。