隨著特朗普重返白宮，來(lái)自債券市場(chǎng)的各項(xiàng)信號(hào)正從那個(gè)本屬于金融極客的專(zhuān)業(yè)世界涌出，成為重大新聞和政策制定者關(guān)注的焦點(diǎn)。這不禁讓人想起民主黨戰(zhàn)略家詹姆斯·卡維爾在比爾·克林頓任總統(tǒng)期間的著名調(diào)侃：如果能轉(zhuǎn)世投胎，他“希望能以債券市場(chǎng)的面目降臨，那樣可以恐嚇?biāo)腥肆?rdquo;。

特朗普或許不喜歡這樣，但他現(xiàn)在必須捫心自問(wèn)如果繼續(xù)兌現(xiàn)自己某些已經(jīng)聲明的政策偏好，或者在執(zhí)政期間繼續(xù)像競(jìng)選時(shí)那般反復(fù)無(wú)常，那么債券市場(chǎng)會(huì)作何反應(yīng)。而特朗普及其顧問(wèn)們應(yīng)該對(duì)此表示憂(yōu)慮的主要原因有以下兩個(gè)：

首先，盡管市場(chǎng)對(duì)大選結(jié)果的當(dāng)即反應(yīng)似乎反映出對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的更樂(lè)觀看法，但這種欣喜卻是短暫的。雖然債券收益率已經(jīng)在上升，不過(guò)大多數(shù)觀察家都將其與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情緒改善和美國(guó)股票價(jià)格加速上漲聯(lián)系在一起。但自去年12月中旬以來(lái)的美國(guó)債券收益率上升——這一趨勢(shì)在1月10日最新非農(nóng)就業(yè)報(bào)告公布后有所加速——開(kāi)始對(duì)股市構(gòu)成壓力，而后者是以下跌態(tài)勢(shì)進(jìn)入新年的。

正如我在過(guò)去幾年中所指出的那樣，一個(gè)屢試不爽的經(jīng)驗(yàn)法則就是如果標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)在新年的頭五個(gè)交易日下跌，那么全年市場(chǎng)下跌的可能性就會(huì)達(dá)到50%。因此在前五個(gè)交易日勉強(qiáng)收陽(yáng)之后，美股的走勢(shì)變得相當(dāng)不穩(wěn)定且仍然很容易受到債券收益率上升的影響。

其次，美國(guó)的薪資數(shù)據(jù)依然亮眼，進(jìn)一步佐證了一個(gè)持續(xù)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)周期，而這可能會(huì)給新政府帶來(lái)問(wèn)題。美聯(lián)儲(chǔ)在去年12月會(huì)議后明確表示目前預(yù)計(jì)只會(huì)在2025年實(shí)施兩次降息，少于此前指導(dǎo)意見(jiàn)所暗示的四次。隨后，密歇根大學(xué)的五年期通脹預(yù)期調(diào)查數(shù)據(jù)從去年12月的2.8%意外升至今年1月的3.3%，加劇了債券投資者對(duì)持續(xù)通脹和超預(yù)期緊縮貨幣政策的擔(dān)憂(yōu)。

密歇根調(diào)查是一個(gè)非常重要的指標(biāo)。我在職業(yè)生涯的大部分時(shí)間里一直密切關(guān)注它，尤其是因?yàn)槲抑烂缆?lián)儲(chǔ)的許多重要人物也盯著它。如此大幅度的跳漲意味著普通美國(guó)人可能也對(duì)新政府經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的某些方面存在嚴(yán)重?fù)?dān)憂(yōu)。美國(guó)新財(cái)長(zhǎng)斯科特·貝森特和特朗普的其他經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)不會(huì)沒(méi)有注意到這一消息。當(dāng)然，去年12月核心消費(fèi)價(jià)格通脹（不包含食品和能源價(jià)格）溫和放緩的消息也給債券市場(chǎng)帶來(lái)了一些寬慰。但誰(shuí)也說(shuō)不好這種情況能持續(xù)多久。

無(wú)論如何，過(guò)去幾周的金融市場(chǎng)和官方經(jīng)濟(jì)指標(biāo)給全球政策制定者們帶來(lái)了很多要思考的東西。近期債券市場(chǎng)的警鐘是否已經(jīng)讓特朗普及其團(tuán)隊(duì)足夠警醒起來(lái)，他們是否仍將以減稅、全面進(jìn)口關(guān)稅和打擊移民等形式推行大規(guī)模刺激政策？正如我在去年11月寫(xiě)到的那樣，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都會(huì)將此描述為一個(gè)通脹性議程。而如今普通美國(guó)人和債券市場(chǎng)看似也同意這一點(diǎn)。

鑒于美國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的重要性，這些擔(dān)憂(yōu)并不局限于美國(guó)本土。債券收益率上升、股市疲軟和貨幣貶值已成為其他許多經(jīng)濟(jì)體在2025年的顯著特征。在英國(guó)，許多評(píng)論家認(rèn)為近期的債券和股票市場(chǎng)走勢(shì)代表著各界對(duì)現(xiàn)任政府的嚴(yán)重不滿(mǎn)，但這可能并不是該國(guó)獨(dú)有的現(xiàn)象。

當(dāng)然，債券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)政策制定的約束并不是今天才有。一些國(guó)家的政府必須密切關(guān)注此類(lèi)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，而另一些有時(shí)則感覺(jué)太麻煩而不予理睬。在后一種情況下，如果政府當(dāng)局認(rèn)為自身政策框架是適當(dāng)?shù)?，那么就不?yīng)該在一遭遇外部壓力時(shí)就立馬逆轉(zhuǎn)政策。

但如果壓力持續(xù)增加，情況就會(huì)發(fā)生變化。雖然美國(guó)應(yīng)該需要收緊整體金融條件，但世界上許多其他經(jīng)濟(jì)體——從英國(guó)和其他歐洲國(guó)家到中國(guó)及其他國(guó)家——卻并非如此。

債券市場(chǎng)正在注視著這一切，而特朗普和貝森特應(yīng)該將此視為一項(xiàng)警告。

（作者曾任高盛資產(chǎn)管理公司主席、英國(guó)財(cái)政大臣，現(xiàn)為泛歐健康與可持續(xù)發(fā)展委員會(huì)成員）