摘要

2025年2月，第一財(cái)經(jīng)研究院發(fā)布的“第一財(cái)經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家信心指數(shù)”為50.62，高于50榮枯線。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們表示，隨著已經(jīng)推出的一系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施逐步落地，效果將逐漸顯現(xiàn)。

興業(yè)證券王涵認(rèn)為，2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)依舊積極，政策逆周期加碼力度仍可期。

3月初，全國(guó)兩會(huì)將在北京召開，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計(jì)屆時(shí)將會(huì)公布的全年GDP增速目標(biāo)可能為5%左右，赤字率目標(biāo)可能會(huì)升至4%左右，CPI增速目標(biāo)將會(huì)低于3%。同時(shí)，他們認(rèn)為，目前正值宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與政策的空窗期，未來(lái)，兩會(huì)將有望出臺(tái)更多積極政策，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供穩(wěn)定支撐。

工銀國(guó)際程實(shí)預(yù)計(jì)，2025年政府預(yù)期目標(biāo)的設(shè)定將綜合考量國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及當(dāng)前發(fā)展階段的核心需求，整體思路仍將堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)”。

受季節(jié)性因素影響，本次調(diào)研中，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計(jì)1月新增人民幣貸款將由2024年12月的9900億元大幅上升至42700億元，他們對(duì)新增社融的預(yù)測(cè)均值為5.96萬(wàn)億元，對(duì)M2同比增速的預(yù)測(cè)均值為7.44%。他們認(rèn)為，本月LPR利率水平和大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的可能性較小，但年內(nèi)央行仍可能會(huì)擇時(shí)降準(zhǔn)降息。

廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院連平表示，2025年宏觀政策加大逆周期調(diào)控力度，內(nèi)需逐步修復(fù)，市場(chǎng)預(yù)期得到改善，信用創(chuàng)造功能增強(qiáng)

2025年1月27日，人民幣對(duì)美元匯率為7.1698，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計(jì)2月底時(shí)，人民幣對(duì)美元匯率可能會(huì)有所貶值，他們的預(yù)測(cè)均值為7.21，同時(shí)，他們對(duì)年底人民幣對(duì)美元匯率預(yù)期均值為7.13。

正文 

一、信心指數(shù)：2月預(yù)測(cè)均值為50.62

第一財(cái)經(jīng)研究院發(fā)布的2月“第一財(cái)經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家信心指數(shù)”為50.62，稍低于上月，仍然維持在50榮枯線以上。經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，隨著已經(jīng)推出的一系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施逐步落地，效果將逐漸顯現(xiàn)，未來(lái)，兩會(huì)將有望出臺(tái)更多積極政策，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供穩(wěn)定支撐。

興業(yè)證券王涵認(rèn)為，2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)依舊積極，政策逆周期加碼力度仍可期。從地方兩會(huì)跟蹤來(lái)看，北京、上海、廣東等省市的GDP增速目標(biāo)加權(quán)均值與2024年基本保持一致，表明政府對(duì)2025年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的訴求和信心仍在。同時(shí)在外部環(huán)境增壓下，后續(xù)逆周期政策的加碼空間也在打開。當(dāng)前“兩新”政策已延續(xù)并加碼，各部委也陸續(xù)召開政策吹風(fēng)會(huì)，政策的積極信號(hào)仍在逐步釋放。因此在當(dāng)前到全國(guó)兩會(huì)的政策空窗期內(nèi)，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)政策可保持耐心和信心。

畢馬威蔡偉表示，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，1~2月為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與政策真空期，一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)往往由外需與存量政策支撐，今年一季度出口在高基數(shù)以及美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅背景下大概率回落，而現(xiàn)階段存量政策主要包括去年末提前下達(dá)的基建項(xiàng)目資金，以及1月新增的以舊換新補(bǔ)貼資金，伴隨兩項(xiàng)存量政策的推進(jìn)，商品消費(fèi)、基建投資或?qū)⒊蔀橐患径冉?jīng)濟(jì)拉力，需密切關(guān)注兩會(huì)前相關(guān)政策的執(zhí)行情況。

廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院連平認(rèn)為，2025年，盡管可能會(huì)受到較強(qiáng)的外部因素沖擊，傳統(tǒng)出口及部分制造業(yè)面臨挑戰(zhàn)；但在一系列支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策推動(dòng)下，包括實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，新質(zhì)生產(chǎn)力正在不斷培育發(fā)展，部分重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)有效緩釋，企業(yè)運(yùn)行環(huán)境改善，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率提升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生性動(dòng)能有所增強(qiáng)。他預(yù)計(jì)2025年最終消費(fèi)支出貢獻(xiàn)率有望升至65%，全年拉動(dòng)GDP增速約3.25個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)率和拉動(dòng)率較2024年分別上升10個(gè)和0.5個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要組成部分。全年資本形成對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率為35%，拉動(dòng)GDP增速約1.75個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)率和拉動(dòng)率較2024年分別上升10個(gè)和0.5個(gè)百分點(diǎn)。貨物和服務(wù)凈出口對(duì)GDP累計(jì)同比貢獻(xiàn)相對(duì)中性。

環(huán)亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院李文龍預(yù)計(jì)，2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將顯現(xiàn)“一個(gè)增強(qiáng)”“一個(gè)壓力”“一個(gè)加劇”與“一個(gè)期待”的特征。“一個(gè)增強(qiáng)”是指數(shù)字經(jīng)濟(jì)應(yīng)用繼續(xù)加速發(fā)展，人工智能技術(shù)將進(jìn)一步爆發(fā)式增長(zhǎng)，在全球的競(jìng)爭(zhēng)力將明顯提升，向諸多行業(yè)加速滲透，既推動(dòng)了生產(chǎn)力提升，也開始改變就業(yè)結(jié)構(gòu)；同時(shí)，區(qū)塊鏈與web3的技術(shù)進(jìn)步將為數(shù)字資產(chǎn)與數(shù)字金融的發(fā)展帶來(lái)巨大機(jī)遇。“一個(gè)壓力”是指房地產(chǎn)行業(yè)仍將面臨一定的壓力，總體過剩的格局依然存在，改造型與智能化住宅將是房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型的方向。“一個(gè)加劇”是指外部競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，對(duì)中國(guó)外貿(mào)的出口形勢(shì)有一定影響，不斷提升質(zhì)量與加速創(chuàng)新是中國(guó)商品保持全球競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵所在。“一個(gè)期待”是指期待有效的《民營(yíng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法》盡早出臺(tái)與實(shí)施，切實(shí)增強(qiáng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的信心，推進(jìn)就業(yè)、投資與創(chuàng)新穩(wěn)步擴(kuò)大。

二、兩會(huì)設(shè)定的全年經(jīng)濟(jì)預(yù)期目標(biāo)：GDP增速目標(biāo)預(yù)測(cè)均值為5%

在本次調(diào)研中，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)3月初全國(guó)兩會(huì)將會(huì)公布的全年GDP增速目標(biāo)進(jìn)行了預(yù)測(cè)，他們認(rèn)為，2025年GDP增速目標(biāo)可能會(huì)設(shè)定在5%左右，赤字率目標(biāo)可能會(huì)升至4%左右，CPI增速目標(biāo)將會(huì)低于3%。

工銀國(guó)際程實(shí)預(yù)計(jì)，2025年政府預(yù)期目標(biāo)的設(shè)定將綜合考量國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及當(dāng)前發(fā)展階段的核心需求，整體思路仍將堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)”。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)角度來(lái)看，目標(biāo)可能設(shè)定在5%左右，這一判斷基于近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，持續(xù)推動(dòng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和新動(dòng)能培育的趨勢(shì)。設(shè)定這一目標(biāo)既反映出當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)下的挑戰(zhàn)性，也體現(xiàn)了政府在政策制定上的務(wù)實(shí)態(tài)度。

環(huán)亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院李文龍預(yù)計(jì)，今年GDP增速的目標(biāo)可能會(huì)定在4.8%左右，主要考慮是外部需求不足將拖累凈出口貢獻(xiàn)度，消費(fèi)貢獻(xiàn)度難以出現(xiàn)明顯反彈，投資貢獻(xiàn)度在財(cái)政赤字率提升前提下將有所增長(zhǎng)。

廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院連平表示，全年財(cái)政赤字率有望達(dá)到4.0%及以上，赤字規(guī)模超過5.5萬(wàn)億元，中央對(duì)地方的轉(zhuǎn)移支付規(guī)模有望超過11萬(wàn)億元，進(jìn)一步兜牢基層“三保”底線；地方專項(xiàng)債發(fā)行額度有望達(dá)到4.5萬(wàn)億元以上，將進(jìn)一步拓寬投向領(lǐng)域和用作項(xiàng)目資本金范圍；預(yù)計(jì)增加發(fā)行2萬(wàn)億元以上超長(zhǎng)期特別國(guó)債，支持范圍拓展至補(bǔ)充國(guó)有大型銀行資本金與民生消費(fèi)領(lǐng)域；廣義赤字率有望提升至9%左右。

財(cái)通證券陳興預(yù)計(jì)，GDP全國(guó)目標(biāo)或維持5%。他表示，從經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的變化上看，各省市加權(quán)平均GDP增速目標(biāo)下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)，31個(gè)省市中2升、15平、14降，一半的省市目標(biāo)增速持平上年，情況好于2024年（4升、11平、16降）。經(jīng)濟(jì)大省目標(biāo)增速多持平上年，其中廣東和江蘇均為5%，浙江為5.5%。綜合以上，再考慮到經(jīng)濟(jì)目標(biāo)設(shè)定的一貫性，他預(yù)計(jì)，2025年全國(guó)GDP目標(biāo)或仍將持平上年，設(shè)定在5%左右。同時(shí)，2025年我國(guó)將擴(kuò)大財(cái)政刺激力度以提振經(jīng)濟(jì)，赤字率或達(dá)4%。2024年12月中共中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，并表明要提高財(cái)政赤字率、增發(fā)超長(zhǎng)期特別國(guó)債和專項(xiàng)債、適時(shí)降準(zhǔn)降息等。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)，但內(nèi)需不足問題仍可能持續(xù)，疊加特朗普重返白宮，美國(guó)預(yù)計(jì)將提高對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品的關(guān)稅，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將面臨更大的外部沖擊。為有效刺激消費(fèi)、擴(kuò)大投資、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資，我國(guó)或采取更大力度的政策措施以加快經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。

畢馬威蔡偉認(rèn)為，根據(jù)過去兩年的物價(jià)走勢(shì)，2%的CPI增速目標(biāo)更符合當(dāng)前實(shí)際情況。從年初地方召開兩會(huì)來(lái)看，幾乎所有公布通脹目標(biāo)的省份將CPI同比增速3%左右調(diào)降至2%左右。與此同時(shí)，超過50%公布投資、消費(fèi)增速目標(biāo)的省份降低了預(yù)期目標(biāo)；并且相較投資，地方政府對(duì)于消費(fèi)預(yù)期更加審慎。這意味著今年國(guó)內(nèi)需求修復(fù)斜率仍將偏溫和。此外，今年國(guó)際原油價(jià)格或因供需錯(cuò)配而面臨回落風(fēng)險(xiǎn)，而國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格也可能因供給充足表現(xiàn)偏弱，兩者都可能對(duì)CPI回升形成約束。綜合來(lái)看，今年CPI整體回升空間可能較為有限，低通脹格局預(yù)計(jì)延續(xù)。

三、物價(jià)：1月公布值CPI為0.5%、PPI為-2.3%

2月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，1月份，受春節(jié)因素影響，全國(guó)CPI漲幅擴(kuò)大，環(huán)比由上月持平轉(zhuǎn)為上漲0.7%，同比漲幅由上月的0.1%擴(kuò)大至0.5%，與此同時(shí)，工業(yè)生產(chǎn)處于淡季，1月份全國(guó)PPI環(huán)比下降0.2%，同比下降2.3%。

財(cái)通證券陳興認(rèn)為，1月CPI同比上漲0.5%，漲幅較上月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。核心CPI同比上漲0.6%，漲幅較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。他認(rèn)為1月CPI同比變動(dòng)中，翹尾影響約為-0.2個(gè)百分點(diǎn)，今年價(jià)格變動(dòng)的新影響約為0.7個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格下降0.2%，其中汽油價(jià)格降幅由上月的4.0%收窄為0.6%；此外，燃油小汽車和新能源小汽車價(jià)格分別下降4.6%和5.8%，金飾品價(jià)格上漲30.0%。服務(wù)價(jià)格上漲1.1%，漲幅比上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI同比上漲約0.42個(gè)百分點(diǎn)。

興業(yè)銀行魯政委表示，1月CPI同比反彈主要受春節(jié)錯(cuò)位影響。食品中主要分項(xiàng)價(jià)格上漲，價(jià)格提升幅度符合往年春節(jié)季節(jié)性規(guī)律。非食品方面，耐用品價(jià)格同比回落，春節(jié)旅游、文娛需求旺盛，服務(wù)價(jià)格上升推動(dòng)核心CPI同比連續(xù)四個(gè)月回升。地產(chǎn)、基建施工進(jìn)入施工淡季，相關(guān)行業(yè)價(jià)格進(jìn)一步回落。1月國(guó)際油價(jià)顯著上行，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格上漲，對(duì)PPI形成主要支撐。值得注意的是，1月汽車制造業(yè)PPI止跌回正，環(huán)比錄得0.5%，為近12個(gè)月以來(lái)第二次環(huán)比正增。

民生銀行溫彬認(rèn)為，1月是工業(yè)生產(chǎn)淡季，疊加今年春節(jié)假日提前，影響PPI表現(xiàn)。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比下降0.2%。受春節(jié)長(zhǎng)假及低溫天氣等因素影響，房地產(chǎn)、基建項(xiàng)目部分停工，建材等需求回落，導(dǎo)致黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)價(jià)格下降；春節(jié)期間煤炭供應(yīng)保障有力，電廠存煤較為充足，煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格下降；國(guó)際定價(jià)的原油上行，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格上漲。生活資料價(jià)格環(huán)比由上月下降0.1%轉(zhuǎn)為持平，出現(xiàn)邊際改善，顯示消費(fèi)端的回暖對(duì)出廠價(jià)格有一定修復(fù)作用。

四、新增貸款：1月金融數(shù)據(jù)料將季節(jié)性上升

受季節(jié)性因素影響，本次調(diào)研中，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計(jì)1月新增人民幣貸款將由上月的9900億元大幅上升至42700億元，他們對(duì)新增社融的預(yù)測(cè)均值為5.96萬(wàn)億元，對(duì)M2同比增速的預(yù)測(cè)均值為7.44%。

廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院連平表示，2025年宏觀政策加大逆周期調(diào)控力度，內(nèi)需逐步修復(fù)，市場(chǎng)預(yù)期得到改善，信用創(chuàng)造功能增強(qiáng)；信貸余額與社融存量增速分別回升至8.2%與8.8%，M2增速維持在8.0%左右。

興業(yè)銀行魯政委預(yù)計(jì)，2025年1月信貸與社融增速或均小幅下行。信貸方面，從居民信貸來(lái)看，1月房地產(chǎn)交易熱情較2024年12月小幅回落，他估算的一、二手房成交面積同比錄得20.2%，較上月回落19.1個(gè)百分點(diǎn)。不過，考慮到一、二手房成交面積同比仍然維持兩位數(shù)的增速，預(yù)計(jì)居民信貸投放將繼續(xù)呈同比多增。從企業(yè)貸款來(lái)看，1月13日地方政府特殊再融資債已經(jīng)開始啟動(dòng)發(fā)行用于置換隱性債務(wù)，預(yù)計(jì)1月企業(yè)信貸繼續(xù)同比少增。綜合來(lái)看，1月新增貸款規(guī)模預(yù)計(jì)為45000億元，對(duì)應(yīng)的貸款同比增速為7.3%。

社融方面，從政府債券來(lái)看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求“各項(xiàng)工作能早則早、抓緊抓實(shí)”，2025年第一季度政府債發(fā)行節(jié)奏將較上年同期明顯提速，預(yù)計(jì)1月政府債同比多增。結(jié)合信貸規(guī)模來(lái)看，1月新增社融預(yù)計(jì)為6.40萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)的社融增速為7.9%。M2方面，1月資金面整體偏緊，央行流動(dòng)性投放較為克制，疊加1月政府債發(fā)行規(guī)模較往年同期整體偏高，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性回籠更為明顯，魯政委預(yù)計(jì)，1月M2增速將小幅回落。

五、利率&存款準(zhǔn)備金率：2月變化可能性較小

在本次調(diào)研中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計(jì)2月份LPR利率水平和大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的可能性較小，但年內(nèi)央行仍可能會(huì)擇時(shí)降準(zhǔn)降息。

廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院連平預(yù)計(jì)，2025年適度寬松貨幣政策將潤(rùn)澤金融市場(chǎng)。擇時(shí)降準(zhǔn)降息，配合財(cái)政政策加大政府舉債規(guī)模，支持銀行信貸投放。全年有望下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)左右，綜合使用買斷式逆回購(gòu)、購(gòu)買國(guó)債等工具釋放較大規(guī)模流動(dòng)性；預(yù)計(jì)下調(diào)政策利率0.4~0.5個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步推動(dòng)LPR調(diào)降0.3~0.6個(gè)百分點(diǎn)；加快創(chuàng)新與擴(kuò)圍結(jié)構(gòu)性工具，向重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)提供更優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)。

六、匯率：2025年底人民幣匯率預(yù)期均值為7.13

2025年1月27日，人民幣對(duì)美元匯率為7.1698。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計(jì)2月底時(shí)，人民幣對(duì)美元匯率可能會(huì)有所貶值，他們的預(yù)測(cè)均值為7.21，同時(shí)，他們對(duì)年底人民幣對(duì)美元匯率預(yù)期均值為7.13。

民生銀行溫彬認(rèn)為，國(guó)際方面，1月中旬以來(lái)，美元指數(shù)明顯結(jié)束了前一階段的強(qiáng)勢(shì)上漲行情，在特朗普正式入主白宮后，美元指數(shù)總體震蕩走弱，人民幣匯率相應(yīng)有所回升。美聯(lián)儲(chǔ)1月FOMC會(huì)議如期維持政策利率在4.25%~4.5%不變，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾會(huì)后表示，當(dāng)前利率仍遠(yuǎn)高于中性利率水平，表述偏鴿派。隨后公布的美國(guó)2024年四季度GDP環(huán)比折年率為2.3%，較三季度下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，GDP全年增長(zhǎng)2.8%，低于市場(chǎng)預(yù)期。疊加DeepSeek影響，1月末以來(lái)美債收益率大幅走低，中美利差有所收窄。不過在特朗普關(guān)稅政策影響下，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，美元指數(shù)盡管有所回落，但仍維持較高位震蕩格局，這使得人民幣依然承受一定的外部貶值壓力，不過已較前兩月明顯好轉(zhuǎn)。國(guó)內(nèi)方面，2024年全年GDP同比增長(zhǎng)5.0%，順利完成經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)，從2024年12月數(shù)據(jù)來(lái)看，出口、消費(fèi)和基建投資表現(xiàn)亮眼，市場(chǎng)信心有所回升。即便在美國(guó)對(duì)中國(guó)商品加征關(guān)稅正式落地的情況下，節(jié)后不論匯市還是股市依然表現(xiàn)較為平穩(wěn)。預(yù)計(jì)2月人民幣匯率仍將在7.2~7.3區(qū)間維持平穩(wěn)雙向波動(dòng)格局。

七、官方外匯儲(chǔ)備：1月底公布數(shù)據(jù)為32090億美元

國(guó)家外匯管理局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年1月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為32090億美元，較2024年12月末上升67億美元，升幅為0.21%。

民生銀行溫彬表示，2025年1月，受主要經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、主要央行貨幣政策及預(yù)期等因素影響，美元指數(shù)下跌，全球金融資產(chǎn)價(jià)格總體上漲。貨幣方面，美元匯率指數(shù)（DXY）下跌0.1%至108.4，非美元貨幣總體升值。資產(chǎn)方面，以美元標(biāo)價(jià)的已對(duì)沖全球債券指數(shù)上漲0.4%；標(biāo)普500股票指數(shù)上漲2.7%。匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化等因素綜合作用，外匯儲(chǔ)備規(guī)模上升。當(dāng)前外部環(huán)境不確定性進(jìn)一步上升，國(guó)際貿(mào)易領(lǐng)域摩擦加劇，國(guó)際金融市場(chǎng)延續(xù)高波動(dòng)態(tài)勢(shì)。隨著我國(guó)國(guó)際貿(mào)易產(chǎn)品和區(qū)域結(jié)構(gòu)日益多元化，對(duì)外貿(mào)易韌性不斷增強(qiáng)，為國(guó)際收支總體平穩(wěn)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，將為外匯儲(chǔ)備規(guī)模保持基本穩(wěn)定提供支撐

八、政策

工銀國(guó)際程實(shí)表示，從政策節(jié)奏來(lái)看，近期政府已推出一系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施，例如“兩新”政策加力擴(kuò)圍、推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市等，這些政策的效果需要時(shí)間顯現(xiàn)，短期內(nèi)政策重心可能會(huì)側(cè)重評(píng)估與落實(shí)現(xiàn)有舉措，以確保政策效能最大化。與此同時(shí)，在全球經(jīng)濟(jì)不確定性加大的背景下，宏觀政策預(yù)計(jì)將更加注重精準(zhǔn)調(diào)控，政策調(diào)整的關(guān)鍵窗口期可能集中在2025年全國(guó)兩會(huì)，屆時(shí)將對(duì)政策方向進(jìn)行進(jìn)一步定調(diào)，政策的支持力度將與經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)展動(dòng)態(tài)匹配，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供穩(wěn)定支撐。財(cái)政政策方面，2025年將更具持續(xù)性、針對(duì)性和有效性，以更大力度支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升、結(jié)構(gòu)優(yōu)化和長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)；貨幣政策方面，則將在維持合理流動(dòng)性、降低企業(yè)融資成本、支持中小企業(yè)發(fā)展等方面進(jìn)行精細(xì)調(diào)節(jié)，以提升市場(chǎng)活力。

廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院連平表示，2025年，更加積極的財(cái)政政策將擔(dān)當(dāng)宏觀調(diào)控的主力軍。調(diào)用更大規(guī)模的財(cái)政資源加大支出強(qiáng)度，加快支出進(jìn)度，優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，擴(kuò)充地方財(cái)力。針對(duì)提振消費(fèi)需求，2025年我國(guó)將會(huì)圍繞五個(gè)方面展開工作：一是加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策，以更大的財(cái)政補(bǔ)貼力度推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和大宗耐用消費(fèi)品以舊換新，預(yù)計(jì)汽車、家電等大件耐用消費(fèi)品需求有望得到進(jìn)一步釋放。2024年國(guó)家向地方下達(dá)1500億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金，支持各地因地制宜實(shí)施消費(fèi)品以舊換新，四季度以來(lái)政策效果凸顯，家電銷售同比超過三成、汽車銷售由跌轉(zhuǎn)漲。參考2009年消費(fèi)品以舊換新政策，預(yù)計(jì)2025年可能是本輪消費(fèi)品以舊換新政策集中顯效的年份，中央可能加大財(cái)政資源的投放力度，2025年補(bǔ)貼資金規(guī)?？赡苓_(dá)到3000億元，假設(shè)撬動(dòng)居民消費(fèi)杠桿系數(shù)為2.5~3倍，以舊換新政策將拉動(dòng)居民最終消費(fèi)約7500億~9000億元，拉動(dòng)居民最終消費(fèi)約1.35~1.6個(gè)百分點(diǎn)。

二是擴(kuò)大服務(wù)領(lǐng)域開放，創(chuàng)新多元化消費(fèi)場(chǎng)景，拓展和提振國(guó)內(nèi)電信、醫(yī)療、養(yǎng)老等服務(wù)消費(fèi)。2024年服務(wù)性消費(fèi)支出占到居民消費(fèi)支出的比例已升至46%以上，服務(wù)供給能力的不斷提升，有助于更好地滿足群眾多元化的服務(wù)消費(fèi)需求。2025年法定休息日增加2天，這將促進(jìn)居民旅游、餐飲、住宿等服務(wù)消費(fèi)需求釋放。

三是持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。由于居住及相關(guān)生活用品消費(fèi)支出占到居民消費(fèi)支出的比例約四分之一，存量房貸利率的調(diào)降有助于居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，居民住房需求的改善將推動(dòng)家居、裝潢及建材等商品的消費(fèi)支出。

四是實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)。通過發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債所帶來(lái)的財(cái)政撥款，提高退休人員、城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老金水平，提高困難居民收入，針對(duì)性促進(jìn)消費(fèi)。

五是深入實(shí)施新型城鎮(zhèn)化建設(shè)。2025年政府將以更大力度的資源投入促進(jìn)農(nóng)民市民化，增加轉(zhuǎn)移性收入，農(nóng)村居民轉(zhuǎn)市民將大幅提升其消費(fèi)層級(jí)，促進(jìn)農(nóng)村消費(fèi)潛力的釋放。預(yù)計(jì)農(nóng)村居民轉(zhuǎn)市民化享受的公共財(cái)政保障支出對(duì)消費(fèi)投資帶來(lái)的推動(dòng)，可能達(dá)到1萬(wàn)億元。

本期“第一財(cái)經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家月度調(diào)研”11位經(jīng)濟(jì)學(xué)家名單（按拼音順序排列）：

蔡偉：畢馬威中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)

陳興：財(cái)通證券宏觀首席分析師

程實(shí)：工銀國(guó)際研究部主管、董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

丁爽：渣打銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

李文龍：環(huán)亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

連平：廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長(zhǎng)

魯政委：興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

陸挺：野村證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

王涵：興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

溫彬：民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)

周雪：瑞穗證券亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家

（本文題圖來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

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文 | 何嘯 第一財(cái)經(jīng)研究院研究員

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