2025年3月，第一財經(jīng)研究院發(fā)布的“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學家信心指數(shù)”為50.65，較上月回升，維持在50榮枯線以上。

3月5日公布的政府工作報告將年度增長目標設置為5.0%左右，物價目標調(diào)整至2.0%左右，赤字率擬按4%左右安排，與首席經(jīng)濟學家們的預期一致。政府工作報告首次提出“更加積極的財政政策”，采取“適度寬松的貨幣政策”，向全社會傳遞強有力的政策信號。

本期調(diào)研中，首席經(jīng)濟學家們對2025年2月CPI同比預測均值為-0.5%，PPI同比預測均值-2%；他們對2月固定資產(chǎn)投資累計增速預測均值為3.3%，1~2月社會消費品零售總額同比增速預測均值為3.8%，1~2月工業(yè)增加值同比增速預測均值為5.3%；他們認為，我國外貿(mào)仍受“搶出口”效應影響，前2個月貿(mào)易順差預測均值1450.85億美元。

他們對2月新增貸款預測均值為13275億元，社會融資總量預測均值為2.5萬億元，M2同比增速預測均值為7%。同時，他們預計未來一個月存款基準利率以及一年期和五年期LPR利率發(fā)生變化的可能性較小。

2月28日，人民幣對美元中間價為7.1738，經(jīng)濟學家們對3月底人民幣對美元中間價的預測均值為7.2，同時，他們對年底人民幣對美元中間價預期均值為7.1。

信心指數(shù)：3月信心指數(shù)為50.65

2025年3月，第一財經(jīng)研究院發(fā)布的“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學家信心指數(shù)”為50.65，較上月回升，維持在50榮枯線以上。政府工作報告將年度增長目標設置為5%左右，物價目標調(diào)整至2%左右，赤字率擬按4%左右安排，與首席經(jīng)濟學家們的預期一致。報告首次提出“更加積極的財政政策”，采取“適度寬松的貨幣政策”。這樣的宏觀政策組合，向全社會傳遞強有力的政策信號。

興業(yè)證券王涵表示，政策穩(wěn)經(jīng)濟的態(tài)度明確，預計將有更多措施來支撐經(jīng)濟平穩(wěn)增長。財政將更加積極，重點支持基建、消費“以舊換新”及債務化解。貨幣政策適度寬松，降息降準可期。外部環(huán)境不確定性將加劇外匯市場波動與資本流動風險。

畢馬威蔡偉認為，2月制造業(yè)PMI環(huán)比上行1.1個百分點至50.2%，重返擴張區(qū)間。他認為，2月經(jīng)濟景氣回暖既符合季節(jié)性規(guī)律，也體現(xiàn)去年12月中央經(jīng)濟工作會議對加力支持“兩重”“兩新”、提振消費和投資、驅(qū)動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展等的部署不斷落實，前期實施的存量政策和一攬子增量政策效果持續(xù)釋放，短期PMI仍有韌性；但后勁還取決于兩會后對于今年穩(wěn)增長政策力度的部署落實，以及全球貿(mào)易政策的變動。

物價：2月CPI同比預測均值為-0.5%，PPI同比預測均值-2%

經(jīng)濟學家們對2月CPI同比增速的預測均值為-0.5%，較統(tǒng)計局公布的1月值（0.5%）下降1個百分點。其中，工銀國際程實給出了最高預測值0，興業(yè)證券魯政委給出了最低預測值-0.7%。

2月PPI同比增速的預測均值為-2%，稍高于統(tǒng)計局公布的上月值-2.3%。對2月PPI同比增速的預測最高值為-1.8%，來自工銀國際程實；最低預測值為-2.3%，來自興業(yè)證券王涵。

財通證券陳興表示，2月鮮菜、豬肉和雞蛋價格節(jié)后下降，僅鮮果價格漲勢延續(xù)。同時，考慮到春節(jié)錯位的影響，2月CPI同比增速預計較上月有所放緩，下降至-0.1%左右。2月以來，原油價格降幅走擴，但有色金屬價格多有上漲，同時，各產(chǎn)業(yè)陸續(xù)開工復工，市場需求邊際改善，2月原材料購進和產(chǎn)成品出廠價格指數(shù)均上行。他預計，2月PPI同比增速降幅或收窄至-1.9%。

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2025年1月最佳預測經(jīng)濟學家2月預測（CPI）：

蔡偉：-0.6%

丁爽：-0.6%

李文龍：-0.4%

溫彬：-0.5%

2025年1月最佳預測經(jīng)濟學家2月預測（PPI）：

蔡偉：-2%

丁爽：-2%

陸挺：-2%

魯政委：-2%

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社會消費品零售總額：1~2月消費增速預測均值為3.8%

1~2月社會消費品零售總額同比增速預測均值為3.8%。其中，5.5%的最大值來自民生銀行溫彬，財通證券陳興給出了最小值3%。

民生銀行溫彬表示，今年以來，隨著“以舊換新”政策加力擴圍，電影、文旅等文化產(chǎn)業(yè)持續(xù)升溫，各類消費促進活動有序開展，消費市場繼續(xù)呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢。從主要行業(yè)看，春節(jié)效應帶動下，與居民出行和文旅相關行業(yè)表現(xiàn)良好，鐵路運輸業(yè)和航空運輸業(yè)商務活動指數(shù)均在53%以上，景區(qū)服務和文體娛樂相關行業(yè)商務活動指數(shù)明顯上行。從主要商品看，政策驅(qū)動下車市表現(xiàn)較強，1月1日至2月23日，乘用車市場零售同比增長37.6%；房地產(chǎn)市場保持平穩(wěn)，1~2月30個大中城市商品房日均成交面積同比上升2%，有助于居住類相關消費修復；國內(nèi)成品油價格整體呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，石油及制品類消費增速會加快。

長江證券伍戈認為，隨著財政赤字的擴張，針對民生消費的支出或?qū)⒂兴?，尤其是?ldquo;以舊換新”的特定品類消費產(chǎn)生積極脈沖影響。但綜合考慮居民收入預期及存量資產(chǎn)負債表等狀況，今年整體消費彈性依然溫和，或仍將與名義GDP同步。

工業(yè)增加值：1~2月增速預測均值為5.3%

調(diào)研結果顯示，1~2月工業(yè)增加值同比增速預測均值為5.3%，其中，渣打銀行丁爽給出了最小值5%，野村證券陸挺給出了最大值6.1%。

興業(yè)銀行魯政委認為，2025年春節(jié)假期延長1天，且2024年為閏年，使得2025年1~2月比2024年同期少2個工作日。高頻數(shù)據(jù)方面，高爐開工率、粗鋼產(chǎn)量、苯乙烯開工率好于2024年同期，水泥發(fā)運率和電廠煤炭日耗則不及上年表現(xiàn)。綜合來看，他預計1~2月工業(yè)增加值或小幅回落。

固定資產(chǎn)投資增速：預測均值為3.3%

經(jīng)濟學家們對1~2月固定資產(chǎn)投資增速的預測均值為3.3%，其中，興業(yè)銀行給出了最高值4%，興業(yè)證券王涵給出了最低值2.4%。

民生銀行溫彬預計1~2月固定資產(chǎn)投資同比增長3.8%左右，其中基建投資增速預計回升至5.0%左右。從先行指標看，除石油瀝青裝置開工率外，磨機運轉(zhuǎn)率、螺紋鋼開工率、水泥發(fā)運率均較去年末下行。從資金來源看，1~2月城投債凈融資額1345億元，較去年同期增加306億元，用于項目建設的新增專項債發(fā)行5163億元，較去年同期增加1129億元，預計將支撐基建增長動能。制造業(yè)投資增速預計回落至7.4%左右。去年全年制造業(yè)利潤同比下降3.9%，連續(xù)三年負增長。加上貿(mào)易摩擦可能加劇，企業(yè)對于未來預期相對謹慎。房地產(chǎn)開發(fā)投資增速預計降幅收窄至-10.0%。在高庫存壓力下，房企拿地和新開工意愿不足，預計投資端難有明顯改善。

房地產(chǎn)開發(fā)投資：1~2月增速預測均值為-10.25%

調(diào)研結果顯示，1~2月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速的預測均值為-10.25%。興業(yè)證券王涵給出了最高值-8%，野村證券陸挺給出了最低值-13%。

廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院連平表示，下半年房地產(chǎn)投資回穩(wěn)概率很大，長期施工面積的下降將繼續(xù)拖累建安工程建設進程及相關投資，政策支持力度加大將更好地發(fā)揮托底作用，預計全年房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額為9.43億元，同比下跌6%左右，跌幅較2024年收窄4.6個百分點。

外貿(mào)：1~2月貿(mào)易順差預測均值為1450.85億美元

經(jīng)濟學家們對1~2月貿(mào)易順差的預測均值為1450.85億美元，他們認為，我國外貿(mào)仍受“搶出口”效應影響，他們對1~2月出口同比預測均值為4.6%，進口同比預測均值為0。

興業(yè)銀行魯政委表示，在出口方面，“搶出口”效應或仍在延續(xù)。從中國港口貨物吞吐量來看，截至2月23日，1~2月港口貨物吞吐量較去年同期增長2.8%，考慮到春節(jié)的錯期效應，完整月度同比或高于這一數(shù)值。港口吞吐量維持韌性或顯示“搶出口”效應仍在延續(xù)。

在進口方面，1~2月制造業(yè)PMI進口指數(shù)平均為48.8%，較2024年同期高出2.3個百分點。從進口價格看，1月和2月CRB現(xiàn)貨指數(shù)同比分別錄得5.3%和5.0%，大宗商品價格持續(xù)回升或?qū)M口同比形成支撐。綜合來看，1~2月進口同比或維持穩(wěn)定。

新增貸款：2月新增貸款預測均值為13275億元

經(jīng)濟學家們預計，2月新增貸款將由上月公布值（51300億元）降至13275億元,最小值11500億元來自興業(yè)銀行魯政委，最大值15000億元來自渣打銀行丁爽、興業(yè)證券王涵和野村證券陸挺。

社會融資總量：2月社融總量預測均值為2.5萬億

調(diào)研結果顯示，2月社會融資總量預測均值為2.5萬億元，較央行公布的1月數(shù)據(jù)（6.99萬億元）回落。其中，渣打銀行丁爽給出了最大值3.16萬億元，工銀國際程實給出最小值1.86萬億元。

財通證券陳興表示，2月政府債凈融資規(guī)模較上月顯著走高，同比多增額也明顯擴大，企業(yè)債凈融資規(guī)模較上月略降，整體來看，政府債或支撐2月新增社融規(guī)模繼續(xù)高于去年同期。2月末，票據(jù)利率趨于走低，考慮到春節(jié)錯位效應以及項目儲備可能前置釋放，2月信貸投放較上月或邊際放緩。他預計，2月新增信貸規(guī)模或約1.3萬億元，新增社融規(guī)模在2.3萬億元左右。

M2：2月增速預測均值為7%

經(jīng)濟學家們預計，2月M2同比增速預計將維持在央行公布的1月（7%）水平附近。其中，財通證券陳興、工銀國際程實和野村證券陸挺給出了最大值7.2%，興業(yè)證券王涵給出了最小值6.5%。

興業(yè)銀行魯政委認為，2月DR007中樞較1月繼續(xù)上行4BP，表明2月市場流動性延續(xù)緊平衡態(tài)勢，非銀存款或繼續(xù)流出大行，2月M2預計小幅下降。

利率&存款準備金率：2025年3月降息降準可能性較小

經(jīng)濟學家們均預測未來一個月降息降準的可能性較小。廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院連平認為，目前，央行向銀行體系釋放增量流動性主要有降準、逆回購等工具和增持國債等三個途徑。降準既可以釋放長期流動性滿足中長期信貸需求，又無資產(chǎn)質(zhì)押等相關約束。目前加權平均存準率為6.6%，為支持和保證貨幣政策適度寬松，2025年有必要擇機下調(diào)存準率。根據(jù)不同類型銀行的準備金水平，建議有差異地下調(diào)存款準備金率，大型存款類金融機構可降準0.5~1個百分點，中小型存款類機構則降準0.25~0.5個百分點。

匯率：2025年底人民幣匯率中間價預測均值為7.1

2月28日，人民幣對美元中間價為7.1738，經(jīng)濟學家們對3月底人民幣對美元中間價的預測均值為7.2，同時，他們對年底人民幣對美元中間價預期均值為7.1。

民生銀行溫彬認為，總體來看，國內(nèi)經(jīng)濟景氣度明顯好轉(zhuǎn)，企穩(wěn)跡象增強，疊加兩會期間或釋放更多的穩(wěn)增長政策信號，將進一步為外匯市場平穩(wěn)運行奠定良好基礎。此外，央行貨幣政策報告釋放明確信號，提出“三個堅決”，加強外匯市場管理、維護市場秩序。

官方外匯儲備：2月底預測均值為32160億美元

經(jīng)濟學家們對2月末官方外匯儲備預測均值為32160億美元，略高于1月底32090.36億美元的公布數(shù)據(jù)。

政策

工銀國際程實表示，中國經(jīng)濟在穩(wěn)健增長的同時，將繼續(xù)推進結構優(yōu)化和新動能培育。在宏觀政策方面，預計財政政策將繼續(xù)發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，財政赤字率或?qū)⑦m度上調(diào)，以支持經(jīng)濟復蘇和高質(zhì)量發(fā)展。隨著GDP規(guī)模增長，財政支出規(guī)模也將擴大，重點投向基礎設施建設、新興產(chǎn)業(yè)、社會保障和地方政府債務化解等領域，以增強經(jīng)濟內(nèi)生動力。貨幣政策方面，預計將繼續(xù)保持適度寬松，著力優(yōu)化信貸結構，支持實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新和綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展?？傮w來看，他認為2025年中國宏觀經(jīng)濟政策將堅持穩(wěn)增長與防風險并重，財政與貨幣政策協(xié)調(diào)配合，推動經(jīng)濟在結構優(yōu)化的基礎上實現(xiàn)穩(wěn)定增長。

宏觀經(jīng)濟熱點問題

DeepSeek以及人形機器人等技術的創(chuàng)新突破帶來了新一輪的資產(chǎn)重估，經(jīng)濟學家們認為DeepSeek等技術突破標志著中國科技實力的崛起，推動資本市場對中國科技股的預期轉(zhuǎn)向樂觀，并改變了資產(chǎn)市場的估值邏輯。

畢馬威蔡偉認為，一方面，AI技術的不斷突破和應用的持續(xù)深化，不僅將賦能企業(yè)智能化轉(zhuǎn)型，提升企業(yè)盈利能力，還將改變投資者對資產(chǎn)的估值邏輯，更看重企業(yè)的創(chuàng)新能力與增長潛力，有利于培育市場理性投資、價值投資理念，從而促進資本市場的長期健康發(fā)展。另一方面，在當前全球經(jīng)濟低速增長和不確定性增加的背景下，中國科技實力的崛起增強了國內(nèi)外投資者對中國經(jīng)濟及企業(yè)長期發(fā)展前景的信心，將吸引更多國際資本流入。這又將有利于國內(nèi)資源優(yōu)化配置，引導資金流向符合新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方向的新興產(chǎn)業(yè)等領域，促進科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，加快培育經(jīng)濟增長新動能。

工銀國際程實表示，DeepSeek及人形機器人這一浪潮不僅推動了人工智能技術突破，也加速了新興產(chǎn)業(yè)鏈的形成，使得資本市場對AI相關企業(yè)的估值邏輯發(fā)生深刻變化。一方面，DeepSeek等中國AI企業(yè)的崛起，促使市場重新評估全球科技競爭格局，資本配置將逐步多元化。另一方面，AI與制造業(yè)、自動化、機器人技術深度融合，智能工廠、人形機器人、新能源+AI等產(chǎn)業(yè)將成為新興投資熱點。

經(jīng)濟學家們認為我國在科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合的過程中，應繼續(xù)加大研發(fā)力度，關注人才培養(yǎng)，著力攻克關鍵核心技術問題。

工銀國際程實認為，在科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的深度融合過程中，既要把握科技變革帶來的投資機會，又要警惕潛在的技術封鎖與產(chǎn)業(yè)風險。通過基礎研究、產(chǎn)業(yè)協(xié)同以及治理監(jiān)管多位一體，形成有競爭力的AI產(chǎn)業(yè)鏈，以更高質(zhì)量的創(chuàng)新驅(qū)動經(jīng)濟發(fā)展。

財通證券陳興認為，在科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的深度融合的實踐中，還需要破除障礙、打通堵點，需要政企高校等多方加強合作，在加強科技成果轉(zhuǎn)化、培養(yǎng)創(chuàng)新人才、完善支撐體系等多方面著力，提升整體創(chuàng)新效能。

興業(yè)證券王涵認為，未來需關注以下幾點：一是警惕局部泡沫，平衡技術“創(chuàng)造性破壞”對就業(yè)的沖擊，同時關注外資流入帶來的流動性溢價。二是強化算法優(yōu)勢的同時，加速解決數(shù)據(jù)流通壁壘與算力“卡脖子”問題，推動芯片國產(chǎn)化及算力基礎設施升級。三是完善產(chǎn)學研協(xié)同機制，發(fā)揮企業(yè)主體作用（如科技領軍企業(yè)牽頭攻關），并培育專精特新中小企業(yè)生態(tài)，促進技術商業(yè)化落地。四是通過新型舉國體制優(yōu)化資源配置，平衡技術平權與安全監(jiān)管，同時以應用場景（如智能制造、自動駕駛）反哺技術迭代，形成“需求—創(chuàng)新—產(chǎn)業(yè)”正循環(huán)。

本期“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學家月度調(diào)研”14位經(jīng)濟學家名單（按拼音順序排列）：

蔡偉：畢馬威中國經(jīng)濟研究院院長

陳興：財通證券宏觀首席分析師

程實：工銀國際研究部主管、董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學家

丁爽：渣打銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家

李文龍：環(huán)亞數(shù)字經(jīng)濟研究院首席經(jīng)濟學家

連平：廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長兼首席經(jīng)濟學家

魯政委：興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家

陸挺：野村證券中國首席經(jīng)濟學家

王涵：興業(yè)證券首席經(jīng)濟學家

溫彬：民生銀行首席經(jīng)濟學家兼研究院院長

伍戈：長江證券首席經(jīng)濟學家

謝亞軒：招商證券研究發(fā)展中心副總監(jiān)

周雪：瑞穗證券亞洲經(jīng)濟學家

朱海斌：摩根大通中國首席經(jīng)濟學家

（作者系第一財經(jīng)研究院研究員）