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2025年3月,第一財經(jīng)研究院發(fā)布的“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學家信心指數(shù)”為50.65,較上月回升,維持在50榮枯線以上。
3月5日公布的政府工作報告將年度增長目標設置為5.0%左右,物價目標調(diào)整至2.0%左右,赤字率擬按4%左右安排,與首席經(jīng)濟學家們的預期一致。政府工作報告首次提出“更加積極的財政政策”,采取“適度寬松的貨幣政策”,向全社會傳遞強有力的政策信號。
本期調(diào)研中,首席經(jīng)濟學家們對2025年2月CPI同比預測均值為-0.5%,PPI同比預測均值-2%;他們對2月固定資產(chǎn)投資累計增速預測均值為3.3%,1~2月社會消費品零售總額同比增速預測均值為3.8%,1~2月工業(yè)增加值同比增速預測均值為5.3%;他們認為,我國外貿(mào)仍受“搶出口”效應影響,前2個月貿(mào)易順差預測均值1450.85億美元。
他們對2月新增貸款預測均值為13275億元,社會融資總量預測均值為2.5萬億元,M2同比增速預測均值為7%。同時,他們預計未來一個月存款基準利率以及一年期和五年期LPR利率發(fā)生變化的可能性較小。
2月28日,人民幣對美元中間價為7.1738,經(jīng)濟學家們對3月底人民幣對美元中間價的預測均值為7.2,同時,他們對年底人民幣對美元中間價預期均值為7.1。
信心指數(shù):3月信心指數(shù)為50.65
2025年3月,第一財經(jīng)研究院發(fā)布的“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學家信心指數(shù)”為50.65,較上月回升,維持在50榮枯線以上。政府工作報告將年度增長目標設置為5%左右,物價目標調(diào)整至2%左右,赤字率擬按4%左右安排,與首席經(jīng)濟學家們的預期一致。報告首次提出“更加積極的財政政策”,采取“適度寬松的貨幣政策”。這樣的宏觀政策組合,向全社會傳遞強有力的政策信號。
興業(yè)證券王涵表示,政策穩(wěn)經(jīng)濟的態(tài)度明確,預計將有更多措施來支撐經(jīng)濟平穩(wěn)增長。財政將更加積極,重點支持基建、消費“以舊換新”及債務化解。貨幣政策適度寬松,降息降準可期。外部環(huán)境不確定性將加劇外匯市場波動與資本流動風險。
畢馬威蔡偉認為,2月制造業(yè)PMI環(huán)比上行1.1個百分點至50.2%,重返擴張區(qū)間。他認為,2月經(jīng)濟景氣回暖既符合季節(jié)性規(guī)律,也體現(xiàn)去年12月中央經(jīng)濟工作會議對加力支持“兩重”“兩新”、提振消費和投資、驅(qū)動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展等的部署不斷落實,前期實施的存量政策和一攬子增量政策效果持續(xù)釋放,短期PMI仍有韌性;但后勁還取決于兩會后對于今年穩(wěn)增長政策力度的部署落實,以及全球貿(mào)易政策的變動。
物價:2月CPI同比預測均值為-0.5%,PPI同比預測均值-2%
經(jīng)濟學家們對2月CPI同比增速的預測均值為-0.5%,較統(tǒng)計局公布的1月值(0.5%)下降1個百分點。其中,工銀國際程實給出了最高預測值0,興業(yè)證券魯政委給出了最低預測值-0.7%。
2月PPI同比增速的預測均值為-2%,稍高于統(tǒng)計局公布的上月值-2.3%。對2月PPI同比增速的預測最高值為-1.8%,來自工銀國際程實;最低預測值為-2.3%,來自興業(yè)證券王涵。
財通證券陳興表示,2月鮮菜、豬肉和雞蛋價格節(jié)后下降,僅鮮果價格漲勢延續(xù)。同時,考慮到春節(jié)錯位的影響,2月CPI同比增速預計較上月有所放緩,下降至-0.1%左右。2月以來,原油價格降幅走擴,但有色金屬價格多有上漲,同時,各產(chǎn)業(yè)陸續(xù)開工復工,市場需求邊際改善,2月原材料購進和產(chǎn)成品出廠價格指數(shù)均上行。他預計,2月PPI同比增速降幅或收窄至-1.9%。
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2025年1月最佳預測經(jīng)濟學家2月預測(CPI):
蔡偉:-0.6%
丁爽:-0.6%
李文龍:-0.4%
溫彬:-0.5%
2025年1月最佳預測經(jīng)濟學家2月預測(PPI):
蔡偉:-2%
丁爽:-2%
陸挺:-2%
魯政委:-2%
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社會消費品零售總額:1~2月消費增速預測均值為3.8%
1~2月社會消費品零售總額同比增速預測均值為3.8%。其中,5.5%的最大值來自民生銀行溫彬,財通證券陳興給出了最小值3%。
民生銀行溫彬表示,今年以來,隨著“以舊換新”政策加力擴圍,電影、文旅等文化產(chǎn)業(yè)持續(xù)升溫,各類消費促進活動有序開展,消費市場繼續(xù)呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢。從主要行業(yè)看,春節(jié)效應帶動下,與居民出行和文旅相關行業(yè)表現(xiàn)良好,鐵路運輸業(yè)和航空運輸業(yè)商務活動指數(shù)均在53%以上,景區(qū)服務和文體娛樂相關行業(yè)商務活動指數(shù)明顯上行。從主要商品看,政策驅(qū)動下車市表現(xiàn)較強,1月1日至2月23日,乘用車市場零售同比增長37.6%;房地產(chǎn)市場保持平穩(wěn),1~2月30個大中城市商品房日均成交面積同比上升2%,有助于居住類相關消費修復;國內(nèi)成品油價格整體呈現(xiàn)上漲態(tài)勢,石油及制品類消費增速會加快。
長江證券伍戈認為,隨著財政赤字的擴張,針對民生消費的支出或?qū)⒂兴?,尤其是?ldquo;以舊換新”的特定品類消費產(chǎn)生積極脈沖影響。但綜合考慮居民收入預期及存量資產(chǎn)負債表等狀況,今年整體消費彈性依然溫和,或仍將與名義GDP同步。
工業(yè)增加值:1~2月增速預測均值為5.3%
調(diào)研結果顯示,1~2月工業(yè)增加值同比增速預測均值為5.3%,其中,渣打銀行丁爽給出了最小值5%,野村證券陸挺給出了最大值6.1%。
興業(yè)銀行魯政委認為,2025年春節(jié)假期延長1天,且2024年為閏年,使得2025年1~2月比2024年同期少2個工作日。高頻數(shù)據(jù)方面,高爐開工率、粗鋼產(chǎn)量、苯乙烯開工率好于2024年同期,水泥發(fā)運率和電廠煤炭日耗則不及上年表現(xiàn)。綜合來看,他預計1~2月工業(yè)增加值或小幅回落。
固定資產(chǎn)投資增速:預測均值為3.3%
經(jīng)濟學家們對1~2月固定資產(chǎn)投資增速的預測均值為3.3%,其中,興業(yè)銀行給出了最高值4%,興業(yè)證券王涵給出了最低值2.4%。
民生銀行溫彬預計1~2月固定資產(chǎn)投資同比增長3.8%左右,其中基建投資增速預計回升至5.0%左右。從先行指標看,除石油瀝青裝置開工率外,磨機運轉(zhuǎn)率、螺紋鋼開工率、水泥發(fā)運率均較去年末下行。從資金來源看,1~2月城投債凈融資額1345億元,較去年同期增加306億元,用于項目建設的新增專項債發(fā)行5163億元,較去年同期增加1129億元,預計將支撐基建增長動能。制造業(yè)投資增速預計回落至7.4%左右。去年全年制造業(yè)利潤同比下降3.9%,連續(xù)三年負增長。加上貿(mào)易摩擦可能加劇,企業(yè)對于未來預期相對謹慎。房地產(chǎn)開發(fā)投資增速預計降幅收窄至-10.0%。在高庫存壓力下,房企拿地和新開工意愿不足,預計投資端難有明顯改善。
房地產(chǎn)開發(fā)投資:1~2月增速預測均值為-10.25%
調(diào)研結果顯示,1~2月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速的預測均值為-10.25%。興業(yè)證券王涵給出了最高值-8%,野村證券陸挺給出了最低值-13%。
廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院連平表示,下半年房地產(chǎn)投資回穩(wěn)概率很大,長期施工面積的下降將繼續(xù)拖累建安工程建設進程及相關投資,政策支持力度加大將更好地發(fā)揮托底作用,預計全年房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額為9.43億元,同比下跌6%左右,跌幅較2024年收窄4.6個百分點。
外貿(mào):1~2月貿(mào)易順差預測均值為1450.85億美元
經(jīng)濟學家們對1~2月貿(mào)易順差的預測均值為1450.85億美元,他們認為,我國外貿(mào)仍受“搶出口”效應影響,他們對1~2月出口同比預測均值為4.6%,進口同比預測均值為0。
興業(yè)銀行魯政委表示,在出口方面,“搶出口”效應或仍在延續(xù)。從中國港口貨物吞吐量來看,截至2月23日,1~2月港口貨物吞吐量較去年同期增長2.8%,考慮到春節(jié)的錯期效應,完整月度同比或高于這一數(shù)值。港口吞吐量維持韌性或顯示“搶出口”效應仍在延續(xù)。
在進口方面,1~2月制造業(yè)PMI進口指數(shù)平均為48.8%,較2024年同期高出2.3個百分點。從進口價格看,1月和2月CRB現(xiàn)貨指數(shù)同比分別錄得5.3%和5.0%,大宗商品價格持續(xù)回升或?qū)M口同比形成支撐。綜合來看,1~2月進口同比或維持穩(wěn)定。
新增貸款:2月新增貸款預測均值為13275億元
經(jīng)濟學家們預計,2月新增貸款將由上月公布值(51300億元)降至13275億元,最小值11500億元來自興業(yè)銀行魯政委,最大值15000億元來自渣打銀行丁爽、興業(yè)證券王涵和野村證券陸挺。
社會融資總量:2月社融總量預測均值為2.5萬億
調(diào)研結果顯示,2月社會融資總量預測均值為2.5萬億元,較央行公布的1月數(shù)據(jù)(6.99萬億元)回落。其中,渣打銀行丁爽給出了最大值3.16萬億元,工銀國際程實給出最小值1.86萬億元。
財通證券陳興表示,2月政府債凈融資規(guī)模較上月顯著走高,同比多增額也明顯擴大,企業(yè)債凈融資規(guī)模較上月略降,整體來看,政府債或支撐2月新增社融規(guī)模繼續(xù)高于去年同期。2月末,票據(jù)利率趨于走低,考慮到春節(jié)錯位效應以及項目儲備可能前置釋放,2月信貸投放較上月或邊際放緩。他預計,2月新增信貸規(guī)模或約1.3萬億元,新增社融規(guī)模在2.3萬億元左右。
M2:2月增速預測均值為7%
經(jīng)濟學家們預計,2月M2同比增速預計將維持在央行公布的1月(7%)水平附近。其中,財通證券陳興、工銀國際程實和野村證券陸挺給出了最大值7.2%,興業(yè)證券王涵給出了最小值6.5%。
興業(yè)銀行魯政委認為,2月DR007中樞較1月繼續(xù)上行4BP,表明2月市場流動性延續(xù)緊平衡態(tài)勢,非銀存款或繼續(xù)流出大行,2月M2預計小幅下降。
利率&存款準備金率:2025年3月降息降準可能性較小
經(jīng)濟學家們均預測未來一個月降息降準的可能性較小。廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院連平認為,目前,央行向銀行體系釋放增量流動性主要有降準、逆回購等工具和增持國債等三個途徑。降準既可以釋放長期流動性滿足中長期信貸需求,又無資產(chǎn)質(zhì)押等相關約束。目前加權平均存準率為6.6%,為支持和保證貨幣政策適度寬松,2025年有必要擇機下調(diào)存準率。根據(jù)不同類型銀行的準備金水平,建議有差異地下調(diào)存款準備金率,大型存款類金融機構可降準0.5~1個百分點,中小型存款類機構則降準0.25~0.5個百分點。
匯率:2025年底人民幣匯率中間價預測均值為7.1
2月28日,人民幣對美元中間價為7.1738,經(jīng)濟學家們對3月底人民幣對美元中間價的預測均值為7.2,同時,他們對年底人民幣對美元中間價預期均值為7.1。
民生銀行溫彬認為,總體來看,國內(nèi)經(jīng)濟景氣度明顯好轉(zhuǎn),企穩(wěn)跡象增強,疊加兩會期間或釋放更多的穩(wěn)增長政策信號,將進一步為外匯市場平穩(wěn)運行奠定良好基礎。此外,央行貨幣政策報告釋放明確信號,提出“三個堅決”,加強外匯市場管理、維護市場秩序。
官方外匯儲備:2月底預測均值為32160億美元
經(jīng)濟學家們對2月末官方外匯儲備預測均值為32160億美元,略高于1月底32090.36億美元的公布數(shù)據(jù)。
政策
工銀國際程實表示,中國經(jīng)濟在穩(wěn)健增長的同時,將繼續(xù)推進結構優(yōu)化和新動能培育。在宏觀政策方面,預計財政政策將繼續(xù)發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用,財政赤字率或?qū)⑦m度上調(diào),以支持經(jīng)濟復蘇和高質(zhì)量發(fā)展。隨著GDP規(guī)模增長,財政支出規(guī)模也將擴大,重點投向基礎設施建設、新興產(chǎn)業(yè)、社會保障和地方政府債務化解等領域,以增強經(jīng)濟內(nèi)生動力。貨幣政策方面,預計將繼續(xù)保持適度寬松,著力優(yōu)化信貸結構,支持實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新和綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展??傮w來看,他認為2025年中國宏觀經(jīng)濟政策將堅持穩(wěn)增長與防風險并重,財政與貨幣政策協(xié)調(diào)配合,推動經(jīng)濟在結構優(yōu)化的基礎上實現(xiàn)穩(wěn)定增長。
宏觀經(jīng)濟熱點問題
DeepSeek以及人形機器人等技術的創(chuàng)新突破帶來了新一輪的資產(chǎn)重估,經(jīng)濟學家們認為DeepSeek等技術突破標志著中國科技實力的崛起,推動資本市場對中國科技股的預期轉(zhuǎn)向樂觀,并改變了資產(chǎn)市場的估值邏輯。
畢馬威蔡偉認為,一方面,AI技術的不斷突破和應用的持續(xù)深化,不僅將賦能企業(yè)智能化轉(zhuǎn)型,提升企業(yè)盈利能力,還將改變投資者對資產(chǎn)的估值邏輯,更看重企業(yè)的創(chuàng)新能力與增長潛力,有利于培育市場理性投資、價值投資理念,從而促進資本市場的長期健康發(fā)展。另一方面,在當前全球經(jīng)濟低速增長和不確定性增加的背景下,中國科技實力的崛起增強了國內(nèi)外投資者對中國經(jīng)濟及企業(yè)長期發(fā)展前景的信心,將吸引更多國際資本流入。這又將有利于國內(nèi)資源優(yōu)化配置,引導資金流向符合新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方向的新興產(chǎn)業(yè)等領域,促進科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級,加快培育經(jīng)濟增長新動能。
工銀國際程實表示,DeepSeek及人形機器人這一浪潮不僅推動了人工智能技術突破,也加速了新興產(chǎn)業(yè)鏈的形成,使得資本市場對AI相關企業(yè)的估值邏輯發(fā)生深刻變化。一方面,DeepSeek等中國AI企業(yè)的崛起,促使市場重新評估全球科技競爭格局,資本配置將逐步多元化。另一方面,AI與制造業(yè)、自動化、機器人技術深度融合,智能工廠、人形機器人、新能源+AI等產(chǎn)業(yè)將成為新興投資熱點。
經(jīng)濟學家們認為我國在科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合的過程中,應繼續(xù)加大研發(fā)力度,關注人才培養(yǎng),著力攻克關鍵核心技術問題。
工銀國際程實認為,在科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的深度融合過程中,既要把握科技變革帶來的投資機會,又要警惕潛在的技術封鎖與產(chǎn)業(yè)風險。通過基礎研究、產(chǎn)業(yè)協(xié)同以及治理監(jiān)管多位一體,形成有競爭力的AI產(chǎn)業(yè)鏈,以更高質(zhì)量的創(chuàng)新驅(qū)動經(jīng)濟發(fā)展。
財通證券陳興認為,在科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的深度融合的實踐中,還需要破除障礙、打通堵點,需要政企高校等多方加強合作,在加強科技成果轉(zhuǎn)化、培養(yǎng)創(chuàng)新人才、完善支撐體系等多方面著力,提升整體創(chuàng)新效能。
興業(yè)證券王涵認為,未來需關注以下幾點:一是警惕局部泡沫,平衡技術“創(chuàng)造性破壞”對就業(yè)的沖擊,同時關注外資流入帶來的流動性溢價。二是強化算法優(yōu)勢的同時,加速解決數(shù)據(jù)流通壁壘與算力“卡脖子”問題,推動芯片國產(chǎn)化及算力基礎設施升級。三是完善產(chǎn)學研協(xié)同機制,發(fā)揮企業(yè)主體作用(如科技領軍企業(yè)牽頭攻關),并培育專精特新中小企業(yè)生態(tài),促進技術商業(yè)化落地。四是通過新型舉國體制優(yōu)化資源配置,平衡技術平權與安全監(jiān)管,同時以應用場景(如智能制造、自動駕駛)反哺技術迭代,形成“需求—創(chuàng)新—產(chǎn)業(yè)”正循環(huán)。
本期“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學家月度調(diào)研”14位經(jīng)濟學家名單(按拼音順序排列):
蔡偉:畢馬威中國經(jīng)濟研究院院長
陳興:財通證券宏觀首席分析師
程實:工銀國際研究部主管、董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學家
丁爽:渣打銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家
李文龍:環(huán)亞數(shù)字經(jīng)濟研究院首席經(jīng)濟學家
連平:廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長兼首席經(jīng)濟學家
魯政委:興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家
陸挺:野村證券中國首席經(jīng)濟學家
王涵:興業(yè)證券首席經(jīng)濟學家
溫彬:民生銀行首席經(jīng)濟學家兼研究院院長
伍戈:長江證券首席經(jīng)濟學家
謝亞軒:招商證券研究發(fā)展中心副總監(jiān)
周雪:瑞穗證券亞洲經(jīng)濟學家
朱海斌:摩根大通中國首席經(jīng)濟學家
(作者系第一財經(jīng)研究院研究員)
上年2月份受春節(jié)因素影響,食品和服務價格上漲較多,抬高了今年2月份的對比基數(shù),導致今年2月份同比受上年價格變動的影響為負。
新質(zhì)生產(chǎn)力作為提升未來我國經(jīng)濟潛在增速的核心,尤其是人工智能將加大力度發(fā)展。其中,未來產(chǎn)業(yè)可能是發(fā)展重點。
當前價格水平持續(xù)偏低是宏觀經(jīng)濟面臨的突出問題
中國政府將實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,強化宏觀經(jīng)濟政策的逆周期調(diào)節(jié),持續(xù)推動中國經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)型,鞏固和增強經(jīng)濟回升向好勢頭。
經(jīng)濟學家們認為,2025年將有望出臺更多積極政策,為實體經(jīng)濟提供穩(wěn)定支撐。