“特朗普關(guān)稅”正使得美聯(lián)儲的貨幣政策路徑變得更為復(fù)雜——短期通脹上升往往會推遲進(jìn)一步降息，而潛在的經(jīng)濟(jì)放緩則意味著更快的降息。

“若特朗普的關(guān)稅政策全面落實，在關(guān)稅導(dǎo)致美國短期通脹上升的同時，也會拖累未來經(jīng)濟(jì)增速，從而進(jìn)一步增加了貨幣政策路徑的不確定性。”全球債券巨頭品浩（PIMCO）董事總經(jīng)理兼投資組合經(jīng)理張冠邦（Stephen Chang）在接受第一財經(jīng)記者專訪時表示。他預(yù)計，美聯(lián)儲將在接下來的幾次會議中按兵不動。

美國勞工統(tǒng)計局（BLS）12日公布數(shù)據(jù)顯示，美國1月消費者價格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.5%，是自2023年8月以來的最大漲幅，同比上漲3.0%，創(chuàng)2024年6月以來新高，前值為2.9%。

品浩最新發(fā)布的研究報告預(yù)測，若美國總統(tǒng)特朗普全面實施其對加拿大、墨西哥和中國征收關(guān)稅計劃，將在第一年導(dǎo)致美國通脹率提高0.8個百分點，并將經(jīng)濟(jì)增長率減少1.2個百分點。該機構(gòu)認(rèn)為，對加拿大和墨西哥征收關(guān)稅，對美國經(jīng)濟(jì)增長的直接拖累可能更大。

張冠邦表示，特朗普關(guān)稅政策的不確定性將導(dǎo)致企業(yè)推遲資本支出投資。與此同時，投資者也在密切關(guān)注特朗普對金融市場的波動將給出多大程度的反饋。

“這是一種反饋機制。因此，若市場反應(yīng)過于負(fù)面，（政策）可能會發(fā)生一些調(diào)整。”他補充道。

美聯(lián)儲貨幣政策復(fù)雜化

第一財經(jīng)：美聯(lián)儲在最近一次聯(lián)邦公開市場委員會會議上維持利率不變。鑒于反通脹進(jìn)程的曲折反復(fù)和特朗普政府的政策不確定性，美聯(lián)儲主席鮑威爾也暗示，接下去的幾次會議上或繼續(xù)按兵不動。你如何看待今年美聯(lián)儲貨幣政策前景？

張冠邦：現(xiàn)階段，美聯(lián)儲也在觀察特朗普的政策。比如，關(guān)稅政策的具體水平及其將涵蓋哪些國家。需要強調(diào)的是，這些政策存在很多不確定性，增加了經(jīng)濟(jì)預(yù)測的難度。因此美聯(lián)儲需要時間來觀察上述政策是否會影響經(jīng)濟(jì)增長和通脹水平。

就通脹而言，若征收關(guān)稅導(dǎo)致美國通脹上升，一旦通脹率無法回落至接近2%的美聯(lián)儲目標(biāo)通脹水平，那么進(jìn)一步的降息或被推遲。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲將在接下來的幾次會議中按兵不動。

值得一提的是，在關(guān)稅導(dǎo)致短期通脹上升的同時，也會導(dǎo)致未來經(jīng)濟(jì)增速的放緩，從而進(jìn)一步增加了貨幣政策路徑的不確定性。

較為肯定的是，雖然關(guān)稅可能會推高美國通脹，但對美國的大多數(shù)貿(mào)易伙伴而言，將產(chǎn)生更為負(fù)面的影響。他們需要提高競爭力或降低部分（出口）價格以抵消關(guān)稅的影響。因此，其實際通脹率和經(jīng)濟(jì)增速或下降。我們認(rèn)為，如果特朗普征收關(guān)稅，將導(dǎo)致其貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟(jì)增速和通脹下降。對美國而言，經(jīng)濟(jì)增速將放緩，而通脹將上升。

第一財經(jīng)：你認(rèn)為，今年內(nèi)美聯(lián)儲是否還可能降息一至兩次？

張冠邦：在不同情景下的預(yù)測判斷不一。

若關(guān)稅的實施力度不大，假設(shè)對墨西哥和加拿大的關(guān)稅不予以落實，這或意味著美聯(lián)儲在今年下半年仍可能降息50個基點。但是，若對墨西哥和加拿大征收關(guān)稅，將造成相當(dāng)大的影響，不僅是制成品價格，而是與美國制造產(chǎn)能相關(guān)的供應(yīng)鏈之間的來回往復(fù)（征稅），這將導(dǎo)致通貨膨脹大幅上升。因此，若上述關(guān)稅政策予以落實，美聯(lián)儲或進(jìn)一步保持觀望態(tài)度。

特朗普關(guān)稅“反饋機制”

第一財經(jīng)：伴隨全球投資者和貨幣政策制定者密切關(guān)注特朗普2.0的逐步展開，這將給金融市場產(chǎn)生什么影響？

張冠邦：首先，不確定性將導(dǎo)致企業(yè)推遲部分資本支出投資。雖然，關(guān)于美國制造業(yè)回流和建設(shè)的討論很多，但來回往復(fù)的關(guān)稅爭論，將使得企業(yè)很難真正、迅速地作出承諾，畢竟在美國建廠的成本很高。

此外，投資者也密切關(guān)注特朗普對金融市場的波動將給出多大程度的反饋。很多人評價稱，特朗普每天都會盯標(biāo)普500指數(shù)，并可能很快調(diào)整他的言論和措辭。這是一種反饋機制。因此，若市場反應(yīng)過于負(fù)面，（政策）可能會發(fā)生一些調(diào)整。

就固定收益市場而言，目前看來相當(dāng)不錯。一方面，債券市場估值預(yù)測美聯(lián)儲不會采取激進(jìn)降息。但如果經(jīng)濟(jì)形勢惡化，債券有望成為一種很好的對沖工具。

目前，美國企業(yè)的信貸利差非常小。這與美股估值相關(guān)，假設(shè)“美國例外主義”繼續(xù)存在，且企業(yè)保持高盈利能力，信貸風(fēng)險可控。但與此同時，與歷史數(shù)據(jù)相比，當(dāng)前信貸利差非常小。因此，我們將增持重點放在一些結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品上，例如3A評價的抵押貸款支持債券，其流動性很高，且利差高于企業(yè)信貸。

第一財經(jīng)：一個很有趣的現(xiàn)象是，一方面，部分投資者對特朗普政策的放松監(jiān)管和促進(jìn)投資的措施有所期待；另一方面，特朗普政府的關(guān)稅和移民政策的不確定又使得企業(yè)躊躇不前。這是否成為兩難的困境？

張冠邦：這是一種戰(zhàn)略意義上的困境。企業(yè)需要為不同類型、不同情景下的選擇做好準(zhǔn)備。雖然，為不確定性和所有選擇做好準(zhǔn)備，將可能導(dǎo)致最終回報和盈利能力的下降。此時，更重要的是韌性而非效率。

美元或在一段時間內(nèi)保持強勢

第一財經(jīng)：上述不確定性對新興市場意味著什么？伴隨特朗普關(guān)稅政策逐步展開，新興市場貨幣波動加劇，國際金價也屢創(chuàng)新高。

張冠邦：作為對關(guān)稅政策的潛在反應(yīng)，加之美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率高于其他央行利率，美元匯率或?qū)⒃谝欢螘r間內(nèi)保持強勢。

雖然，美元的估值已經(jīng)相當(dāng)高，尤其是相對于新興市場而言。情況確實是這樣。但現(xiàn)階段而言，鑒于所有的不確定性和宏觀波動，經(jīng)濟(jì)增長作為市場的驅(qū)動因素，其影響要高于（美元）估值。因此，我們認(rèn)為看漲美元仍是合理的，反映出資本向更高質(zhì)量（資產(chǎn)）的流動。

新興市場方面，情況各不相同。某些更受國內(nèi)需求驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)體，有望在未來幾年內(nèi)繼續(xù)保持較高增長率，他們也可以通過高利率來吸引投資。其他一些依賴貿(mào)易驅(qū)動增長的經(jīng)濟(jì)體，則可能會受到供應(yīng)鏈中斷或潛在關(guān)稅的影響。

DeepSeek熱潮帶動亞太AI投資

第一財經(jīng)：你如何看待DeepSeek引發(fā)的熱潮，它將給中國市場帶來哪些機會，對亞太地區(qū)的投資策略有何影響？

張冠邦：至少從政策的角度來看，我認(rèn)為未來對創(chuàng)新和技術(shù)相關(guān)項目的激勵和資金支持將持續(xù)。包括人工智能（AI）的應(yīng)用開發(fā)，數(shù)據(jù)中心和云計算的投資等的需求都將增加，并推動相關(guān)科技股上行?？偟膩碚f，企業(yè)對AI的應(yīng)用實踐將進(jìn)一步提升，生產(chǎn)效率提高。

此外，相關(guān)工業(yè)金屬和材料企業(yè)也將受益。

第一財經(jīng)：這一輪橫跨太平洋的人工智能競爭對全球投資策略將帶來哪些變化和影響？

張冠邦：在AI研發(fā)方面，焦點仍然集中在中國和美國。

在與半導(dǎo)體制造和數(shù)據(jù)中心建設(shè)等的項目上，部分國家將獲益。舉例來說，依托廉價的能源和充足的土地供應(yīng)，馬來西亞將自身定位為數(shù)據(jù)中心建設(shè)的絕佳選址。