原奶行業(yè)調(diào)整仍未見底。2月18日晚，現(xiàn)代牧業(yè)（01117.HK）發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)全年業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧，目前包括中國圣牧（01432.HK）、澳亞集團(tuán)（02425.HK）等主要原奶上市公司2024年凈利潤虧損都有不同程度的增長。業(yè)內(nèi)人士向第一財(cái)經(jīng)記者表示，目前原奶行業(yè)調(diào)整仍在進(jìn)行，下半年奶價(jià)有望觸底，但反彈力度仍待觀望。

頭部原奶股虧損加劇

公告顯示，現(xiàn)代牧業(yè)預(yù)計(jì)全年凈虧損在13.5億元到15.5億元人民幣，2023年同期的凈利潤則為1.9億元，在2024年上半年，現(xiàn)代牧業(yè)的凈利潤就由盈轉(zhuǎn)虧，虧損2.3億元，下半年的虧損有明顯的增長。

記者注意到，大額虧損背后，一方面是由于2024年現(xiàn)代牧業(yè)進(jìn)行了牛群結(jié)構(gòu)調(diào)整，并淘汰了部分低產(chǎn)牛。同時(shí)，2024年牛價(jià)和奶價(jià)持續(xù)下滑，造成奶牛公平值重估損失。這兩者導(dǎo)致奶牛公平值變動(dòng)減去奶牛銷售成本（下稱 生物公平值調(diào)整）產(chǎn)生的虧損同比增加了15億到17億元。此外，奶價(jià)和牛價(jià)下滑造成的商譽(yù)減值損失約4億到6億元。

公告稱，這一虧損主要是非現(xiàn)金項(xiàng)目，不會(huì)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流和持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。2024年現(xiàn)代牧業(yè)EBITDA（息稅前盈利）約為29億到31億元，同比增長16%至24%，主要是成本下降和效率提升帶動(dòng)了毛利率的上升。

此前公告預(yù)虧的澳亞集團(tuán)的情況也類似，預(yù)計(jì)全年凈利潤將虧損11.7億到13.8億元，較上年虧損4.9億元大幅增虧，其中生物公平值調(diào)整虧損為11.8億元到13.9億元。中國圣牧預(yù)計(jì)2024年凈利潤虧損0.6億到0.8億元，也主要是受到生物公平值調(diào)整虧損影響。

生物公平值調(diào)整與奶價(jià)和牛價(jià)密切相關(guān)，由于乳制品消費(fèi)市場處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，導(dǎo)致國內(nèi)原奶供給出現(xiàn)階段性過剩，這也導(dǎo)致了奶價(jià)的持續(xù)下降。2024年這一情況也并未扭轉(zhuǎn)，澳亞集團(tuán)公告顯示，2024年原料奶和肉牛平均價(jià)格比2023年下降了17%和16%。

2025年原奶價(jià)格依舊低位運(yùn)行，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年2月份第2周，內(nèi)蒙古、河北等10個(gè)主產(chǎn)省份生鮮乳平均價(jià)格3.11元/公斤，比前一周下跌0.3%，同比下跌14.1%，而2024年初，國內(nèi)奶價(jià)水平還在3.66元/公斤左右。

記者注意到，雖然原奶行業(yè)處于去產(chǎn)能階段，但也有新的牧場在投入使用，直到2024年第三季度全國牛奶產(chǎn)量才出現(xiàn)明顯下降，2024年全年牛奶產(chǎn)量為4079萬噸，同比減少了2.8%。

獨(dú)立乳業(yè)分析師宋亮告訴第一財(cái)經(jīng)記者，2024年國內(nèi)牛奶去產(chǎn)能進(jìn)度并不算快，一方面有企業(yè)戰(zhàn)略慣性的問題，部分產(chǎn)能還在逐步釋放；另一方面也有企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略上的思考。由于奶價(jià)整體低迷，對(duì)原奶上市公司的影響也在財(cái)務(wù)報(bào)表上逐步體現(xiàn)。

行業(yè)調(diào)整何時(shí)結(jié)束

從2022年下半年開始，原奶行業(yè)就進(jìn)入了本輪深度調(diào)整期，此前行業(yè)內(nèi)預(yù)測，隨著行業(yè)產(chǎn)能的逐步調(diào)整和市場消費(fèi)的恢復(fù)，2025年原奶行業(yè)有望重新上行。

雖然目前奶價(jià)還沒有太大的變化，但記者了解到，春節(jié)牛奶禮贈(zèng)場景的恢復(fù)，已經(jīng)讓原奶行業(yè)有回暖的感受。

春節(jié)期間，多位渠道商向第一財(cái)經(jīng)記者反饋，由于走親訪友需求的恢復(fù)，加上乳企春節(jié)營銷的推動(dòng)，其所在區(qū)域2025年春節(jié)期間的牛奶禮盒銷售遠(yuǎn)好于2024年春節(jié)同期。

河北一家大型牧場負(fù)責(zé)人告訴第一財(cái)經(jīng)記者，雖然今年收奶價(jià)格和節(jié)前一致，并未上漲，牧場還沒有盈利，但近期原奶銷售情況比2023年同期“強(qiáng)多了”。

不過原奶行業(yè)上半年還要面臨二季度淡季的考驗(yàn)，在行業(yè)看來，一般淡季奶價(jià)或進(jìn)一步下探，牧場經(jīng)營壓力加劇，二季度牧場或?qū)⒓铀俪銮?，下半年市場供需平衡或有望達(dá)成。

山東奶協(xié)最新報(bào)告也指出，春節(jié)帶動(dòng)消費(fèi)端向好，奶價(jià)存在上行動(dòng)力，但仍需觀察經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)整體恢復(fù)情況，如今的市場環(huán)境仍然存在不確定性。

宋亮告訴第一財(cái)經(jīng)記者，由于受到市場需求緩慢恢復(fù)的影響，本輪原奶下行周期的持續(xù)時(shí)間較長，隨著消費(fèi)回暖和產(chǎn)能調(diào)整，下半年原奶行情有望回升，但受到市場需求端的影響，可能不會(huì)出現(xiàn)此前行業(yè)周期結(jié)束后奶價(jià)暴漲的情況，因此原奶行業(yè)還不能盲目樂觀，要加快提升效率、降低成本來應(yīng)對(duì)新變化。