原奶行業(yè)調整仍未見底。2月18日晚，現(xiàn)代牧業(yè)（01117.HK）發(fā)布業(yè)績預告，預計全年業(yè)績由盈轉虧，目前包括中國圣牧（01432.HK）、澳亞集團（02425.HK）等主要原奶上市公司2024年凈利潤虧損都有不同程度的增長。業(yè)內人士向第一財經記者表示，目前原奶行業(yè)調整仍在進行，下半年奶價有望觸底，但反彈力度仍待觀望。

頭部原奶股虧損加劇

公告顯示，現(xiàn)代牧業(yè)預計全年凈虧損在13.5億元到15.5億元人民幣，2023年同期的凈利潤則為1.9億元，在2024年上半年，現(xiàn)代牧業(yè)的凈利潤就由盈轉虧，虧損2.3億元，下半年的虧損有明顯的增長。

記者注意到，大額虧損背后，一方面是由于2024年現(xiàn)代牧業(yè)進行了牛群結構調整，并淘汰了部分低產牛。同時，2024年牛價和奶價持續(xù)下滑，造成奶牛公平值重估損失。這兩者導致奶牛公平值變動減去奶牛銷售成本（下稱 生物公平值調整）產生的虧損同比增加了15億到17億元。此外，奶價和牛價下滑造成的商譽減值損失約4億到6億元。

公告稱，這一虧損主要是非現(xiàn)金項目，不會對企業(yè)的現(xiàn)金流和持續(xù)經營產生不利影響。2024年現(xiàn)代牧業(yè)EBITDA（息稅前盈利）約為29億到31億元，同比增長16%至24%，主要是成本下降和效率提升帶動了毛利率的上升。

此前公告預虧的澳亞集團的情況也類似，預計全年凈利潤將虧損11.7億到13.8億元，較上年虧損4.9億元大幅增虧，其中生物公平值調整虧損為11.8億元到13.9億元。中國圣牧預計2024年凈利潤虧損0.6億到0.8億元，也主要是受到生物公平值調整虧損影響。

生物公平值調整與奶價和牛價密切相關，由于乳制品消費市場處于弱復蘇狀態(tài)，導致國內原奶供給出現(xiàn)階段性過剩，這也導致了奶價的持續(xù)下降。2024年這一情況也并未扭轉，澳亞集團公告顯示，2024年原料奶和肉牛平均價格比2023年下降了17%和16%。

2025年原奶價格依舊低位運行，農業(yè)農村部最新統(tǒng)計數(shù)據顯示，2025年2月份第2周，內蒙古、河北等10個主產省份生鮮乳平均價格3.11元/公斤，比前一周下跌0.3%，同比下跌14.1%，而2024年初，國內奶價水平還在3.66元/公斤左右。

記者注意到，雖然原奶行業(yè)處于去產能階段，但也有新的牧場在投入使用，直到2024年第三季度全國牛奶產量才出現(xiàn)明顯下降，2024年全年牛奶產量為4079萬噸，同比減少了2.8%。

獨立乳業(yè)分析師宋亮告訴第一財經記者，2024年國內牛奶去產能進度并不算快，一方面有企業(yè)戰(zhàn)略慣性的問題，部分產能還在逐步釋放；另一方面也有企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略上的思考。由于奶價整體低迷，對原奶上市公司的影響也在財務報表上逐步體現(xiàn)。

行業(yè)調整何時結束

從2022年下半年開始，原奶行業(yè)就進入了本輪深度調整期，此前行業(yè)內預測，隨著行業(yè)產能的逐步調整和市場消費的恢復，2025年原奶行業(yè)有望重新上行。

雖然目前奶價還沒有太大的變化，但記者了解到，春節(jié)牛奶禮贈場景的恢復，已經讓原奶行業(yè)有回暖的感受。

春節(jié)期間，多位渠道商向第一財經記者反饋，由于走親訪友需求的恢復，加上乳企春節(jié)營銷的推動，其所在區(qū)域2025年春節(jié)期間的牛奶禮盒銷售遠好于2024年春節(jié)同期。

河北一家大型牧場負責人告訴第一財經記者，雖然今年收奶價格和節(jié)前一致，并未上漲，牧場還沒有盈利，但近期原奶銷售情況比2023年同期“強多了”。

不過原奶行業(yè)上半年還要面臨二季度淡季的考驗，在行業(yè)看來，一般淡季奶價或進一步下探，牧場經營壓力加劇，二季度牧場或將加速出清，下半年市場供需平衡或有望達成。

山東奶協(xié)最新報告也指出，春節(jié)帶動消費端向好，奶價存在上行動力，但仍需觀察經濟和消費整體恢復情況，如今的市場環(huán)境仍然存在不確定性。

宋亮告訴第一財經記者，由于受到市場需求緩慢恢復的影響，本輪原奶下行周期的持續(xù)時間較長，隨著消費回暖和產能調整，下半年原奶行情有望回升，但受到市場需求端的影響，可能不會出現(xiàn)此前行業(yè)周期結束后奶價暴漲的情況，因此原奶行業(yè)還不能盲目樂觀，要加快提升效率、降低成本來應對新變化。