當(dāng)前，金融市場資金成本呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性上升態(tài)勢，短期資金利率高于中長期利率，形成倒掛現(xiàn)象。

2月20日，銀存間質(zhì)押式回購市場延續(xù)這一趨勢，截至發(fā)稿，DR007、DR014和DR021利率分別為2.123%、2.040%和2.080%，均高于1個月期利率1.97%。

從整體市場走勢來看，資金利率中樞持續(xù)上移，DR001的中樞水平從去年末的1.5%上升至2%左右。

記者注意到，面對負(fù)債端壓力，銀行紛紛轉(zhuǎn)向同業(yè)存單市場“補(bǔ)血”。截至2月20日，已有40家銀行披露2025年存單備案計劃，總規(guī)模突破10萬億元。

業(yè)內(nèi)人士指出，商業(yè)銀行負(fù)債端成本壓力尚未緩解，疊加多重擾動因素，2月以來資金面趨緊，未來流動性仍面臨一定考驗，后續(xù)LPR伴隨逆回購利率調(diào)降或仍有空間，關(guān)注兩會對逆周期調(diào)節(jié)工具力度和節(jié)奏的表述。

銀行負(fù)債端壓力凸顯

進(jìn)入2025年，銀行負(fù)債端壓力凸顯。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年12月和2025年1月兩個月間，非銀存款大幅縮水，累計減少4.48萬億元，其中1月單月減少1.04萬億元，而大行單位存款也在1月減少3933億元。

這一現(xiàn)象與2024年四季度出臺的非銀存款自律新規(guī)密切相關(guān)。該政策通過設(shè)定利率上限，削弱了大行在存款定價方面的優(yōu)勢，導(dǎo)致資金流向中小銀行。

某國有行資產(chǎn)負(fù)債部人士向記者表示，該行存款報價比中小銀行低，尤其是結(jié)構(gòu)性存款和協(xié)議存款等高息產(chǎn)品受到限制后，客戶流失情況較為明顯。

存款流失對銀行資產(chǎn)端配置能力造成直接沖擊，為填補(bǔ)資金缺口，銀行紛紛壓降資金融出規(guī)模。據(jù)中國外匯交易中心系統(tǒng)公布的資金融出數(shù)據(jù)，2025年1月，銀行買入返售資產(chǎn)規(guī)模同比減少2.09萬億元，日均融出資金量從去年底的4萬億元大幅降至2萬億元。

“這種‘縮表’行為進(jìn)一步加劇了銀行間市場的流動性緊張，導(dǎo)致貨幣市場利率中樞持續(xù)抬升。”前述國有行人士對記者表示。

負(fù)債端壓力疊加銀行1月信貸“開門紅”，導(dǎo)致銀行體系閑置資金額度偏緊。據(jù)開源證券團(tuán)隊測算，1月末超儲率已降至0.93%，較上月下降0.17個百分點。

“靜態(tài)模型顯示，考慮2月上半月央行公開市場凈回籠1.5萬億元、政府債繳款5000億元等因素，超儲率可能進(jìn)一步降至0.52%，顯著低于1%的行業(yè)安全底線。這意味著，若不及時補(bǔ)充約1.3萬億元流動性，銀行體系將面臨支付清算風(fēng)險。”該團(tuán)隊在研報中指出。

多重因素催緊

銀行體系負(fù)債端壓力凸顯的背后，是基礎(chǔ)貨幣通過多渠道的流失。“當(dāng)前頭寸調(diào)度較為緊張。”某股份制銀行資金運營中心負(fù)責(zé)人士對記者透露，一方面，財政存款因化債資金劃轉(zhuǎn)而大規(guī)模上繳；另一方面，春節(jié)現(xiàn)金走款效應(yīng)導(dǎo)致約8000億元資金流出銀行體系。

受非銀存款自律新規(guī)影響，大行資金流出多于中小行，但受地方財政性存款持續(xù)萎縮影響，中小銀行尤其是城農(nóng)商行負(fù)債端穩(wěn)定性下降，“財政存款占比較此前大幅縮水。”某城商行人士向記者透露。

財政部披露的數(shù)據(jù)顯示，2024年地方政府性基金收入同比下降12.2%，土地出讓金縮水疊加化債資金劃轉(zhuǎn)，使得依賴財政存款的城商行和農(nóng)商行負(fù)債端也受到?jīng)_擊。

政府債提速發(fā)行也正在影響銀行負(fù)債端。Wind數(shù)據(jù)顯示，2月政府債凈融資預(yù)計達(dá)1.8萬億元，創(chuàng)下單月歷史峰值。國聯(lián)證券固定收益首席分析師李清荷指出，置換債前置發(fā)行雖有助于緩釋地方債務(wù)風(fēng)險，但短期集中繳款加劇了銀行體系的流動性消耗，形成了“財政收水——銀行補(bǔ)血”的負(fù)反饋。

此外，非銀存款自律管理與手工補(bǔ)息整改形成的政策“組合拳”，使得“負(fù)債流失”的銀行轉(zhuǎn)向發(fā)行同業(yè)存單。

記者注意到，截至2月20日，已有40家銀行披露2025年存單備案計劃，總規(guī)模突破10萬億元。中信銀行以1.48萬億元額度居于首位，江蘇銀行、北京銀行等城商行備案規(guī)模環(huán)比增幅均超20%。

事實上，這一波備案潮始于2024年末，農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行等多家國有大行紛紛提額。

面對2月超萬億的流動性缺口，央行仍未進(jìn)行降準(zhǔn)降息。20日，央行宣布LPR仍“按兵不動”，一年期和五年期均維持不變。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，2月逆回購利率未作調(diào)整，商業(yè)銀行面臨較大的息差壓力。春節(jié)假期結(jié)束后，信貸需求有所改善，但央行公開市場操作（OMO）力度有限，導(dǎo)致商業(yè)銀行負(fù)債端偏緊，主動壓降LPR和逆回購利率加點的動力不足。

與此同時，2025年以來美聯(lián)儲寬松進(jìn)程放緩，中美利差與匯率不確定性仍然較高，離岸人民幣匯率節(jié)后基本維持在7.3附近波動。此外，年初信貸“開門紅”成色較好，經(jīng)濟(jì)基本面呈現(xiàn)筑底趨勢，LPR降息的緊迫性和可行性在2月相對有限。

“往后看，2024年Q4貨政報告延續(xù)對貨幣政策定調(diào)‘適度寬松’，同時提到‘綜合運用利率、存款準(zhǔn)備金率等多種貨幣政策工具’，可見央行寬貨幣立場仍然明確，后續(xù)LPR伴隨逆回購利率調(diào)降或仍有空間，關(guān)注兩會對逆周期調(diào)節(jié)工具力度和節(jié)奏的表述。”明明指出。