在特朗普關(guān)稅政策反復(fù)導(dǎo)致美股空頭情緒不斷上漲之際，美債市場在經(jīng)歷了年初一輪拋售后，近期已凸顯出避險效應(yīng)和投資潛力。

當(dāng)?shù)貢r間2月27日，特朗普宣布，美國對墨西哥和加拿大加征關(guān)稅的計劃將如期推進，也就是將在3月4日對兩國加征25%的關(guān)稅。近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也顯示，美國通脹預(yù)期、消費者信心、成屋銷售和初請失業(yè)救濟人數(shù)等都發(fā)出了令市場不安的信號。

標(biāo)普500指數(shù)周四收盤跌超1.5%，今年至今已從此前錄得上漲變?yōu)槔塾嬒碌?.3%，表現(xiàn)遠遜于歐洲甚至加拿大基準(zhǔn)股指。從周線和月線的角度來看，標(biāo)普500指數(shù)本周已下跌了2.5%，月線則重挫3%，離抹去特朗普當(dāng)選以來的所有漲幅僅一步之遙1.4%。

與之形成鮮明對比的是，美債近期由于避險效應(yīng)凸顯，維持強勁表現(xiàn)。10年期美債收益率周四雖然出現(xiàn)七個交易日來首次上漲，但仍徘徊在年內(nèi)低點附近。目前，10年期美債收益率已較1月4.8%的峰值下跌了約50個基點，本周稍早一度跌破100日移動均值4.39%。

債市恐慌指數(shù)降至近三年來最低水平

美國個人投資者協(xié)會(AAII)每周發(fā)布的投資者情緒調(diào)查還顯示，美股看漲情緒從上周的29.2%跌至19.4%，創(chuàng)下2023年3月以來新低。而看跌情緒占比則從上周的40.5%激增至60%以上，創(chuàng)下2019年8月以來最大單周漲幅。在該調(diào)查的歷史數(shù)據(jù)中，僅有六個交易周的看跌情緒更高，而這些時期均伴隨著重大事件，例如1990年經(jīng)濟衰退、2008年全球金融危機等。

美債市場的波動性保持在較低水平。有債市恐慌指數(shù)之稱的“MOVE指數(shù)”的30日移動均值目前為91.02，已降至近三年來的最低水平。該指數(shù)用于衡量債券市場的波動率。BMO資本市場的美國利率策略主管林恩（Ian Lyngen）稱：“美債的低波動性與政策不確定性的背離，表明市場正采取觀望態(tài)度，等待對特朗普政策方向的更清晰指引。”

Roth Capital Partners的首席市場技術(shù)分析師奧哈拉（JC O’Hara）表示，標(biāo)普500指數(shù)原本理應(yīng)歡迎美債收益率下降，但當(dāng)下跌如此迅猛時，投資者的第一反應(yīng)就是詢問市場出了什么問題。由于投資者將債券市場的上漲解讀為一種防御性舉措，也加速了投資者從風(fēng)險資產(chǎn)中撤出。

未來債券“穩(wěn)定錨”的作用或更顯著

品浩（PIMCO）的董事總經(jīng)理兼投資組合經(jīng)理布朗尼（Erin Browne）對一財記者表示，在2022和2023年的高通脹環(huán)境下，股債呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，即同漲同跌，令傳統(tǒng)的60/40投資策略失效，也令投資者更難對沖投資股票的風(fēng)險。但隨著全球通脹回落至央行目標(biāo)水平區(qū)間，“硬幣再次翻轉(zhuǎn)”。從今年開始的未來5年，用美債分散股票投資風(fēng)險的投資策略，都將帶來可觀收益。

“事實上，我們針對1990年~2024年11月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，僅投資股票帶來的年均風(fēng)險/回報率僅比60/40投資策略的年均風(fēng)險/回報率高0.7%，但年均波動率卻高37%。”她稱。

本周的2年期、5年期和7年期國債拍賣均表現(xiàn)強勁，顯示出投資者對美債的持續(xù)興趣。美國財政部長貝森特也明確表示，美國財政部將穩(wěn)定長期債務(wù)發(fā)行比例，短期內(nèi)不會提高長期債務(wù)在政府債務(wù)總發(fā)行量中的比例。通常，如果政府選擇發(fā)行更多長期債務(wù)，會推高10年期美債收益率，而上述決定意味著收益率暫時不會因供給增加而上升。

布朗尼稱：“接下來，投資債券可以從三個方面給投資者提供前兩年不具備的好處。其一，更高的債券收益率。其二，潛在的資本回報率，即美債上漲的回報。通常，在經(jīng)濟增速放緩時，美債就有上漲的潛力。其三，投資分散化的好處。在經(jīng)濟放緩且不確定性很強的投資環(huán)境下，考慮到股債負相關(guān)性已在2024回歸，且將持續(xù)多年，投資美債也能很好地分散投資風(fēng)險。”

摩根士丹利策略師哈巴克（Matthew Hornbach）在研究報告中表示，目前，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將在未來將基準(zhǔn)利率降至3.65%，然后再開始加息。如果市場預(yù)期的聯(lián)邦基金利率下限降至3.4%這一美國大選后水平，那么美債將進一步上漲，10年期美債收益率可能進一步下降至4.09%。如果市場對利率的預(yù)期進一步下調(diào)，債券收益率可能會迎來更大幅度的下行空間。他也認為，如果特朗普政策不確定性持續(xù)存在，債券市場的“穩(wěn)定錨”作用可能會更加顯著，投資者或?qū)⒗^續(xù)將美債作為對沖市場風(fēng)險的重要工具。