在美國(guó)總統(tǒng)特朗普實(shí)施的關(guān)稅政策影響下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵指標(biāo)正持續(xù)釋放疲軟信號(hào)——據(jù)報(bào)道，截至3月5日，美國(guó)股市回吐大選后的全部漲幅，債券市場(chǎng)的收益率曲線倒掛，消費(fèi)疲軟。這些現(xiàn)象引發(fā)了外界對(duì)“特朗普衰退”（Trumpcession）的討論。

根據(jù)3月6日亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行即時(shí)預(yù)測(cè)（GDP Now）模型的結(jié)果，美國(guó)2025年第一季度實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)（經(jīng)季節(jié)性調(diào)整的年率）預(yù)估為-2.4%。

“特朗普衰退”究竟是危言聳聽，還是正在逼近的現(xiàn)實(shí)？

第一財(cái)經(jīng)記者采訪了多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師，他們普遍認(rèn)為，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年可能避免技術(shù)性衰退，但高關(guān)稅政策引發(fā)的負(fù)面效應(yīng)將顯著拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年美國(guó)GDP增速將低于2024年的趨勢(shì)水平。

從消費(fèi)信心不足到市場(chǎng)動(dòng)蕩

美國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨多重壓力，其中消費(fèi)者信心的下降尤為顯著。

美國(guó)會(huì)議委員會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，2月消費(fèi)者信心指數(shù)跌至98.3，創(chuàng)自2021年8月以來(lái)的最大月度跌幅，預(yù)期指數(shù)更是跌破80，這歷來(lái)被視為經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)警信號(hào)。調(diào)查還顯示，未來(lái)一年通脹預(yù)期從當(dāng)前的5.2%激增至6%。

投資管理咨詢公司美世（Mercer）亞太地區(qū)多資產(chǎn)負(fù)責(zé)人西斯特曼斯（Cameron Systermans）對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，盡管勞動(dòng)力市場(chǎng)、工資增長(zhǎng)和家庭杠桿率等指標(biāo)仍良好，但過(guò)度保護(hù)主義政策削弱了潛在的消費(fèi)動(dòng)能。

制造業(yè)和就業(yè)數(shù)據(jù)同樣不容樂(lè)觀。由于訂單和就業(yè)萎縮，美國(guó)工廠2月活動(dòng)接近停滯，而由于關(guān)稅擔(dān)憂加劇，材料價(jià)格指標(biāo)飆升至2022年6月以來(lái)的最高水平。美國(guó)薪資巨頭ADP的最新就業(yè)報(bào)告顯示，2月份美國(guó)私營(yíng)部門的就業(yè)人數(shù)約7.7萬(wàn)，相比1月的18.6萬(wàn)大幅下滑。超過(guò)10萬(wàn)美國(guó)聯(lián)邦雇員被解雇進(jìn)一步引發(fā)失業(yè)率上升的擔(dān)憂。

美聯(lián)儲(chǔ)3月5日最新發(fā)布的《褐皮書》印證了這一趨勢(shì)，指出勞動(dòng)力市場(chǎng)趨于冷卻，同時(shí)物價(jià)壓力有所抬頭，消費(fèi)者支出總體下降。企業(yè)反饋顯示，持續(xù)上漲的投入成本難以完全轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，可能壓縮利潤(rùn)率，預(yù)示著潛在的滯脹風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)股市表現(xiàn)令人失望，三大股指已完全回吐大選以來(lái)的漲幅。截至3月7日，標(biāo)普500、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)過(guò)去一個(gè)月分別下跌4.77%、3.89%和7.45%。債券市場(chǎng)同樣動(dòng)蕩不安，短期國(guó)債收益率倒掛現(xiàn)象加劇，10年期美債收益率低于3個(gè)月期國(guó)債，顯現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的信號(hào)。美元兌一籃子貨幣也持續(xù)走弱。

嘉盛集團(tuán)資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，從2月21日開始， 美股一周之內(nèi)大跌5%，是2021年以來(lái)的最快5%回調(diào)，科技股暴跌是主因。本輪調(diào)整由倉(cāng)位去杠桿、散戶情緒下滑、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期惡化共同推動(dòng)。

東方匯理資產(chǎn)管理投資研究院全球宏觀研究主管普拉丹（Mahmood Pradhan）認(rèn)為，關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)造成的負(fù)面影響正逐步顯現(xiàn)。市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期正在快速下調(diào)，并預(yù)測(cè)實(shí)際利率將大幅下降。“僅僅兩個(gè)月前，通脹保值國(guó)債（TIPS）市場(chǎng)的長(zhǎng)期實(shí)際利率為2.2%，而現(xiàn)在已降至1.8%。”他對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱。

關(guān)稅措施增加經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)

特朗普在本周國(guó)會(huì)演講中重申，關(guān)稅是“讓美國(guó)再次富裕、再次偉大”的關(guān)鍵工具，并稱由此帶來(lái)的“小幅干擾”不足為慮。

然而，經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍質(zhì)疑這一政策的有效性。牛津經(jīng)濟(jì)研究院美國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家范登豪滕（Nancy Vanden Houten）對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，預(yù)計(jì)2025年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率將低于2%。“基于特朗普政府提出的關(guān)稅及其他政策，我們下調(diào)了2025年GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)至1.8%，較上月預(yù)測(cè)的2.3%顯著回落。”

本周初，特朗普宣布將于3月4日對(duì)墨西哥和加拿大加征25%關(guān)稅的措施，這令美國(guó)平均關(guān)稅水平攀升至上世紀(jì)40年代以來(lái)的最高水平。

零售商已感受到關(guān)稅的直接沖擊。美國(guó)連鎖超市塔吉特（Target）首席執(zhí)行官康奈爾（Brian Cornell）表示，消費(fèi)者因關(guān)稅預(yù)期而變得謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)草莓、鱷梨等依賴墨西哥進(jìn)口的商品價(jià)格將上漲。當(dāng)前，美國(guó)近一半水果蔬菜進(jìn)口來(lái)自墨西哥。

穆迪首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·贊迪（Mark Zandi）估算，若所有關(guān)稅全面實(shí)施，美國(guó)家庭年均支出將增加1300美元，加劇后疫情時(shí)期的生活成本壓力。

不過(guò)，當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月6日，特朗普很快又調(diào)整了政策，宣布對(duì)符合“美國(guó)-墨西哥-加拿大協(xié)定”（美墨加協(xié)定）優(yōu)惠條件的進(jìn)口商品免征關(guān)稅。

范登豪滕表示，雖然目前尚不清楚最終將征收哪些關(guān)稅以及關(guān)稅將持續(xù)多久，但不確定性也會(huì)影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，使企業(yè)更不愿意投資新項(xiàng)目或雇傭新員工。

普拉丹告訴第一財(cái)經(jīng)記者，關(guān)稅不會(huì)帶來(lái)顯著的收入增長(zhǎng)，反而更可能導(dǎo)致消費(fèi)減少和需求下降。“這一政策無(wú)疑會(huì)推高價(jià)格，但更令人擔(dān)憂的是，它將抑制美國(guó)及全球其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。”他稱，預(yù)期其他國(guó)家將采取大量報(bào)復(fù)措施，例如，加拿大針對(duì)美國(guó)商品展開的強(qiáng)有力的“購(gòu)買加拿大貨”運(yùn)動(dòng)已初見成效。

制造業(yè)同樣承壓。美國(guó)汽車行業(yè)占經(jīng)濟(jì)總量的2.5%，其供應(yīng)鏈深度依賴加拿大和墨西哥?；ㄆ旒瘓F(tuán)警告，短期供應(yīng)鏈中斷可能使年度GDP增長(zhǎng)減少1個(gè)百分點(diǎn)。耶魯大學(xué)預(yù)算實(shí)驗(yàn)室預(yù)測(cè)，即使通過(guò)生產(chǎn)轉(zhuǎn)移緩解沖擊，特朗普的最新關(guān)稅和其他國(guó)家的報(bào)復(fù)性關(guān)稅仍將導(dǎo)致長(zhǎng)期GDP下降0.4%，相當(dāng)于每年損失800億至1100億美元。

陳杰瑞認(rèn)為，當(dāng)前關(guān)稅的影響更多在于消費(fèi)者心理層面，實(shí)際影響仍待觀望。關(guān)稅更多是特朗普的談判手段，而非完全是目的，尤其是對(duì)其主要盟友和貿(mào)易伙伴。

“例如，在關(guān)稅摩擦導(dǎo)致美股連續(xù)兩天大幅下跌之后，3月6日，白宮宣布將符合要求的車企由墨西哥和加拿大出口至美國(guó)的25%的關(guān)稅延緩一個(gè)月。美國(guó)三大指數(shù)周三集體反彈1%以上，其中通用（+7%）、福特（+1%）、斯特蘭蒂斯（+9%）等與加墨供應(yīng)鏈聯(lián)系緊密的汽車企業(yè)股價(jià)受益明顯。”他說(shuō)。

經(jīng)濟(jì)放緩將催生更多降息

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月6日，美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒（Christopher Waller）表示，在本月即將舉行的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）會(huì)議上不太可能降息，但對(duì)今年稍晚時(shí)候繼續(xù)降息持開放態(tài)度。他稱，不斷變化的經(jīng)濟(jì)狀況和特朗普強(qiáng)硬的貿(mào)易立場(chǎng)使決策更加復(fù)雜。

不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期因關(guān)稅引發(fā)的通脹壓力而升溫。據(jù)報(bào)道，美聯(lián)儲(chǔ)基金期貨交易員目前預(yù)計(jì)5月降息的可能性約為50%。

西斯特曼斯預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在2025年晚些時(shí)候恢復(fù)降息。隨著美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)恢復(fù)平衡，工資增長(zhǎng)接近美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)水平，通脹將回到美聯(lián)儲(chǔ)的2%目標(biāo)。如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)弱于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)則可能將實(shí)施更多降息。

普拉丹稱，短期內(nèi)關(guān)稅可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)面臨兩難局面。但隨著時(shí)間推移，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩連同消費(fèi)減弱將壓低通脹，為年中降息打開空間。他稱，該機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)已低于市場(chǎng)共識(shí)，預(yù)測(cè)年底美聯(lián)儲(chǔ)的政策利率將降至3.75%。

陳杰瑞預(yù)計(jì)，近期，受到一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和情緒的拖累，利率市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年將降息3次，遠(yuǎn)高于年初時(shí)的預(yù)期（1次）。“但我們認(rèn)為這仍取決于通脹和就業(yè)的相對(duì)走向，若通脹難以實(shí)質(zhì)性下行，3次降息的概率較小。”

他提醒道，盡管美國(guó)GDP增速預(yù)計(jì)將在今年放緩，且政策不確定性帶來(lái)進(jìn)一步的下行風(fēng)險(xiǎn)，但由于統(tǒng)計(jì)方式和寒冷極端天氣的影響，實(shí)際情況并不像亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的即時(shí)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)一樣糟糕。他稱，預(yù)計(jì)2025年GDP同比增速將維持2.2%-2.4%。