（本文作者明明，中信證券首席經(jīng)濟學家）

核心觀點

受特朗普政府裁員、關稅政策擔憂等因素影響，美國就業(yè)市場出現(xiàn)多個走弱的信號，挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員人數(shù)飆升，失業(yè)率上升等。1月消費支出也環(huán)比超預期轉(zhuǎn)負，多重經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟衰退風險在快速上升，當前亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行的 GDPNow 模型基于已有數(shù)據(jù)預測今年一季度美國GDP或為-2.4%，如果特朗普政策延續(xù)其激進、反復無常的方向，后續(xù)美國經(jīng)濟下行壓力不容樂觀。同時美聯(lián)儲正密切關注經(jīng)濟數(shù)據(jù)，如果美國經(jīng)濟超預期惡化，美聯(lián)儲或更早重啟降息。

▍美國裁員數(shù)據(jù)出現(xiàn)美國就業(yè)市場明顯走弱的信號，2025年2月挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員人數(shù)飆升，為2020年7月以來單月最高水平。

根據(jù)美國就業(yè)咨詢公司“挑戰(zhàn)者”的報告，2025年2月全美企業(yè)宣布的裁員人數(shù)達到17.2萬人，較去年同期飆升103%。2月裁員人數(shù)驟升主要受美國政府效率部（DOGE）行動、政府合同取消、對貿(mào)易戰(zhàn)的恐懼和公司破產(chǎn)等因素影響。政府部門、零售業(yè)與消費品制造商裁員人數(shù)遠超去年同期水平。

▍2月非農(nóng)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了美國就業(yè)轉(zhuǎn)弱跡象，后續(xù)美國就業(yè)市場走勢不容樂觀。

雖然三個月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)均值仍在19.97萬人（距離10萬人的危險閾值還有一定距離），但新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)三個月均值的上升趨勢已有所逆轉(zhuǎn)。在勞動參與率下降的背景下，失業(yè)率仍在2月上升，美國U6失業(yè)率（最廣泛的失業(yè)率指標）升至8%，反映出當前失業(yè)壓力在增加。美國DOGE裁員潮、聯(lián)邦支出減少的影響預計將在非農(nóng)后續(xù)數(shù)據(jù)中逐步顯現(xiàn)。此外，特朗普關稅政策擾動加劇了企業(yè)對未來成本和通脹的擔憂，部分行業(yè)已下調(diào)招聘預期。

▍季節(jié)性因素、嚴寒天氣、通脹壓力、經(jīng)濟擔憂以及居民對于收入預期的悲觀，導致居民1月消費支出環(huán)比超預期負增長。

1月美國零售和食品服務銷售額環(huán)比下降0.88%，剔除機動車輛和零部件店后仍下降0.41%。2月美國消費疲軟具有普遍性，僅加油站、日用品、食品等消費因必要性和通脹壓力錄得正增長。受關稅等政策影響，密歇根大學消費者信心指數(shù)下滑至64.7的歷史低位，居民對耐用品購買情緒明顯下滑，個人財務和短期經(jīng)濟前景預期指數(shù)也下降近10%。

▍對于消費而言，在消費者信心走弱、股市財富效應減弱、特朗普政策擾動不斷的背景下，若美國就業(yè)進一步走弱，未來美國消費支出將面臨較大壓力。

特朗普政策擾動導致居民縮減開支，對未來收入悲觀。若就業(yè)市場走弱、裁員加劇，居民消費能力將進一步下降，加劇悲觀預期。同時，股市的財富效應減弱或會導致美國居民消費能力與意愿下降。

▍此外，特朗普關稅政策的不確定性也在推動美國企業(yè)信心下降，企業(yè)或在未來削減投資。

美國紐約聯(lián)儲銀行3月5日的調(diào)查顯示，企業(yè)預計2025年成本將增加，尤其是制造業(yè)企業(yè)。特朗普政策擾動導致進口商品成本和外國市場訂單不確定性增加，企業(yè)對未來資本投資和招聘更為謹慎。3月Sentix投資者信心指數(shù)快速下降至-2.7，中小企業(yè)樂觀指數(shù)也明顯下滑。

▍當前亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行的 GDPNow 模型基于已有數(shù)據(jù)預測今年一季度美國GDP或為負增長，如果特朗普政策延續(xù)其激進、反復無常的方向，后續(xù)美國經(jīng)濟下行壓力將增大。

GDPNow模型預測2025年第一季度實際GDP增長為-2.4%（截至3 月 6 日），主要因凈出口（-3.84%）和消費支出疲軟（0.4%）拖累。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，若勞動力市場意外疲軟或通脹下降速度快于預期，美聯(lián)儲將相應放松政策，反映出美聯(lián)儲正密切關注經(jīng)濟數(shù)據(jù)，如果美國經(jīng)濟超預期惡化，美聯(lián)儲或更早重啟降息。

▍風險因素：

特朗普政策變動超預期；美國與其他國家貿(mào)易摩擦風險超預期；美國經(jīng)濟、通脹黏性超預期；美國貨幣政策超預期；地緣政治風險超預期等。

（本文僅代表作者個人觀點）