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(本文作者明明,中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)
核心觀點(diǎn)
受特朗普政府裁員、關(guān)稅政策擔(dān)憂(yōu)等因素影響,美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)多個(gè)走弱的信號(hào),挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員人數(shù)飆升,失業(yè)率上升等。1月消費(fèi)支出也環(huán)比超預(yù)期轉(zhuǎn)負(fù),多重經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)在快速上升,當(dāng)前亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的 GDPNow 模型基于已有數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)今年一季度美國(guó)GDP或?yàn)?2.4%,如果特朗普政策延續(xù)其激進(jìn)、反復(fù)無(wú)常的方向,后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力不容樂(lè)觀。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)正密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期惡化,美聯(lián)儲(chǔ)或更早重啟降息。
▍美國(guó)裁員數(shù)據(jù)出現(xiàn)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)明顯走弱的信號(hào),2025年2月挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員人數(shù)飆升,為2020年7月以來(lái)單月最高水平。
根據(jù)美國(guó)就業(yè)咨詢(xún)公司“挑戰(zhàn)者”的報(bào)告,2025年2月全美企業(yè)宣布的裁員人數(shù)達(dá)到17.2萬(wàn)人,較去年同期飆升103%。2月裁員人數(shù)驟升主要受美國(guó)政府效率部(DOGE)行動(dòng)、政府合同取消、對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的恐懼和公司破產(chǎn)等因素影響。政府部門(mén)、零售業(yè)與消費(fèi)品制造商裁員人數(shù)遠(yuǎn)超去年同期水平。
▍2月非農(nóng)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了美國(guó)就業(yè)轉(zhuǎn)弱跡象,后續(xù)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)走勢(shì)不容樂(lè)觀。
雖然三個(gè)月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)均值仍在19.97萬(wàn)人(距離10萬(wàn)人的危險(xiǎn)閾值還有一定距離),但新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)三個(gè)月均值的上升趨勢(shì)已有所逆轉(zhuǎn)。在勞動(dòng)參與率下降的背景下,失業(yè)率仍在2月上升,美國(guó)U6失業(yè)率(最廣泛的失業(yè)率指標(biāo))升至8%,反映出當(dāng)前失業(yè)壓力在增加。美國(guó)DOGE裁員潮、聯(lián)邦支出減少的影響預(yù)計(jì)將在非農(nóng)后續(xù)數(shù)據(jù)中逐步顯現(xiàn)。此外,特朗普關(guān)稅政策擾動(dòng)加劇了企業(yè)對(duì)未來(lái)成本和通脹的擔(dān)憂(yōu),部分行業(yè)已下調(diào)招聘預(yù)期。
▍季節(jié)性因素、嚴(yán)寒天氣、通脹壓力、經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂(yōu)以及居民對(duì)于收入預(yù)期的悲觀,導(dǎo)致居民1月消費(fèi)支出環(huán)比超預(yù)期負(fù)增長(zhǎng)。
1月美國(guó)零售和食品服務(wù)銷(xiāo)售額環(huán)比下降0.88%,剔除機(jī)動(dòng)車(chē)輛和零部件店后仍下降0.41%。2月美國(guó)消費(fèi)疲軟具有普遍性,僅加油站、日用品、食品等消費(fèi)因必要性和通脹壓力錄得正增長(zhǎng)。受關(guān)稅等政策影響,密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)下滑至64.7的歷史低位,居民對(duì)耐用品購(gòu)買(mǎi)情緒明顯下滑,個(gè)人財(cái)務(wù)和短期經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期指數(shù)也下降近10%。
▍對(duì)于消費(fèi)而言,在消費(fèi)者信心走弱、股市財(cái)富效應(yīng)減弱、特朗普政策擾動(dòng)不斷的背景下,若美國(guó)就業(yè)進(jìn)一步走弱,未來(lái)美國(guó)消費(fèi)支出將面臨較大壓力。
特朗普政策擾動(dòng)導(dǎo)致居民縮減開(kāi)支,對(duì)未來(lái)收入悲觀。若就業(yè)市場(chǎng)走弱、裁員加劇,居民消費(fèi)能力將進(jìn)一步下降,加劇悲觀預(yù)期。同時(shí),股市的財(cái)富效應(yīng)減弱或會(huì)導(dǎo)致美國(guó)居民消費(fèi)能力與意愿下降。
▍此外,特朗普關(guān)稅政策的不確定性也在推動(dòng)美國(guó)企業(yè)信心下降,企業(yè)或在未來(lái)削減投資。
美國(guó)紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行3月5日的調(diào)查顯示,企業(yè)預(yù)計(jì)2025年成本將增加,尤其是制造業(yè)企業(yè)。特朗普政策擾動(dòng)導(dǎo)致進(jìn)口商品成本和外國(guó)市場(chǎng)訂單不確定性增加,企業(yè)對(duì)未來(lái)資本投資和招聘更為謹(jǐn)慎。3月Sentix投資者信心指數(shù)快速下降至-2.7,中小企業(yè)樂(lè)觀指數(shù)也明顯下滑。
▍當(dāng)前亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的 GDPNow 模型基于已有數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)今年一季度美國(guó)GDP或?yàn)樨?fù)增長(zhǎng),如果特朗普政策延續(xù)其激進(jìn)、反復(fù)無(wú)常的方向,后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力將增大。
GDPNow模型預(yù)測(cè)2025年第一季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)為-2.4%(截至3 月 6 日),主要因凈出口(-3.84%)和消費(fèi)支出疲軟(0.4%)拖累。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示,若勞動(dòng)力市場(chǎng)意外疲軟或通脹下降速度快于預(yù)期,美聯(lián)儲(chǔ)將相應(yīng)放松政策,反映出美聯(lián)儲(chǔ)正密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期惡化,美聯(lián)儲(chǔ)或更早重啟降息。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素:
特朗普政策變動(dòng)超預(yù)期;美國(guó)與其他國(guó)家貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期;美國(guó)經(jīng)濟(jì)、通脹黏性超預(yù)期;美國(guó)貨幣政策超預(yù)期;地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期等。
(本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn))
非農(nóng)報(bào)告并沒(méi)有體現(xiàn)出“特馬改革”的影響,這才是對(duì)非農(nóng)影響更大的“深深的遠(yuǎn)慮”。2025年,美聯(lián)儲(chǔ)只有貨幣對(duì)策,沒(méi)有貨幣政策。
春節(jié)以來(lái),電影票房和出行人數(shù)雖顯繁榮,但旅游等人均消費(fèi)有所下降,消費(fèi)提振的關(guān)鍵在于誰(shuí)來(lái)“買(mǎi)單”,是居民自身還是政策補(bǔ)貼,而我國(guó)居民的主要存量資產(chǎn)為住房,占比超過(guò)50%,因此地產(chǎn)等相關(guān)資產(chǎn)對(duì)消費(fèi)支出的影響顯著。
我們認(rèn)為2025年黃金難以復(fù)刻2024年的持續(xù)大漲行情,更有可能是震蕩反復(fù)式的上漲,建議等待回調(diào)后的配置機(jī)會(huì)、短期內(nèi)不宜追高。
2024年中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了5.0%的增長(zhǎng)目標(biāo),工業(yè)產(chǎn)能利用率和居民消費(fèi)支出有所改善,但名義GDP增速和需求端增速仍需提升,財(cái)產(chǎn)凈收入增長(zhǎng)乏力,消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化明顯,政策效果在地產(chǎn)銷(xiāo)售、耐用品消費(fèi)等領(lǐng)域顯現(xiàn)。
如果今年美國(guó)失業(yè)率進(jìn)一步上升0.5%-1%,或新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)接近10萬(wàn)人,服務(wù)業(yè)PMI回落至50附近,可能會(huì)觸發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)在今年3月后重啟降息。