（本文作者明明，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

核心觀點(diǎn)

受特朗普政府裁員、關(guān)稅政策擔(dān)憂(yōu)等因素影響，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)多個(gè)走弱的信號(hào)，挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員人數(shù)飆升，失業(yè)率上升等。1月消費(fèi)支出也環(huán)比超預(yù)期轉(zhuǎn)負(fù)，多重經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)在快速上升，當(dāng)前亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的 GDPNow 模型基于已有數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)今年一季度美國(guó)GDP或?yàn)?2.4%，如果特朗普政策延續(xù)其激進(jìn)、反復(fù)無(wú)常的方向，后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力不容樂(lè)觀。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)正密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期惡化，美聯(lián)儲(chǔ)或更早重啟降息。

▍美國(guó)裁員數(shù)據(jù)出現(xiàn)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)明顯走弱的信號(hào)，2025年2月挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員人數(shù)飆升，為2020年7月以來(lái)單月最高水平。

根據(jù)美國(guó)就業(yè)咨詢(xún)公司“挑戰(zhàn)者”的報(bào)告，2025年2月全美企業(yè)宣布的裁員人數(shù)達(dá)到17.2萬(wàn)人，較去年同期飆升103%。2月裁員人數(shù)驟升主要受美國(guó)政府效率部（DOGE）行動(dòng)、政府合同取消、對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的恐懼和公司破產(chǎn)等因素影響。政府部門(mén)、零售業(yè)與消費(fèi)品制造商裁員人數(shù)遠(yuǎn)超去年同期水平。

▍2月非農(nóng)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了美國(guó)就業(yè)轉(zhuǎn)弱跡象，后續(xù)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)走勢(shì)不容樂(lè)觀。

雖然三個(gè)月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)均值仍在19.97萬(wàn)人（距離10萬(wàn)人的危險(xiǎn)閾值還有一定距離），但新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)三個(gè)月均值的上升趨勢(shì)已有所逆轉(zhuǎn)。在勞動(dòng)參與率下降的背景下，失業(yè)率仍在2月上升，美國(guó)U6失業(yè)率（最廣泛的失業(yè)率指標(biāo)）升至8%，反映出當(dāng)前失業(yè)壓力在增加。美國(guó)DOGE裁員潮、聯(lián)邦支出減少的影響預(yù)計(jì)將在非農(nóng)后續(xù)數(shù)據(jù)中逐步顯現(xiàn)。此外，特朗普關(guān)稅政策擾動(dòng)加劇了企業(yè)對(duì)未來(lái)成本和通脹的擔(dān)憂(yōu)，部分行業(yè)已下調(diào)招聘預(yù)期。

▍季節(jié)性因素、嚴(yán)寒天氣、通脹壓力、經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂(yōu)以及居民對(duì)于收入預(yù)期的悲觀，導(dǎo)致居民1月消費(fèi)支出環(huán)比超預(yù)期負(fù)增長(zhǎng)。

1月美國(guó)零售和食品服務(wù)銷(xiāo)售額環(huán)比下降0.88%，剔除機(jī)動(dòng)車(chē)輛和零部件店后仍下降0.41%。2月美國(guó)消費(fèi)疲軟具有普遍性，僅加油站、日用品、食品等消費(fèi)因必要性和通脹壓力錄得正增長(zhǎng)。受關(guān)稅等政策影響，密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)下滑至64.7的歷史低位，居民對(duì)耐用品購(gòu)買(mǎi)情緒明顯下滑，個(gè)人財(cái)務(wù)和短期經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期指數(shù)也下降近10%。

▍對(duì)于消費(fèi)而言，在消費(fèi)者信心走弱、股市財(cái)富效應(yīng)減弱、特朗普政策擾動(dòng)不斷的背景下，若美國(guó)就業(yè)進(jìn)一步走弱，未來(lái)美國(guó)消費(fèi)支出將面臨較大壓力。

特朗普政策擾動(dòng)導(dǎo)致居民縮減開(kāi)支，對(duì)未來(lái)收入悲觀。若就業(yè)市場(chǎng)走弱、裁員加劇，居民消費(fèi)能力將進(jìn)一步下降，加劇悲觀預(yù)期。同時(shí)，股市的財(cái)富效應(yīng)減弱或會(huì)導(dǎo)致美國(guó)居民消費(fèi)能力與意愿下降。

▍此外，特朗普關(guān)稅政策的不確定性也在推動(dòng)美國(guó)企業(yè)信心下降，企業(yè)或在未來(lái)削減投資。

美國(guó)紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行3月5日的調(diào)查顯示，企業(yè)預(yù)計(jì)2025年成本將增加，尤其是制造業(yè)企業(yè)。特朗普政策擾動(dòng)導(dǎo)致進(jìn)口商品成本和外國(guó)市場(chǎng)訂單不確定性增加，企業(yè)對(duì)未來(lái)資本投資和招聘更為謹(jǐn)慎。3月Sentix投資者信心指數(shù)快速下降至-2.7，中小企業(yè)樂(lè)觀指數(shù)也明顯下滑。

▍當(dāng)前亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的 GDPNow 模型基于已有數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)今年一季度美國(guó)GDP或?yàn)樨?fù)增長(zhǎng)，如果特朗普政策延續(xù)其激進(jìn)、反復(fù)無(wú)常的方向，后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力將增大。

GDPNow模型預(yù)測(cè)2025年第一季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)為-2.4%（截至3 月 6 日），主要因凈出口（-3.84%）和消費(fèi)支出疲軟（0.4%）拖累。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，若勞動(dòng)力市場(chǎng)意外疲軟或通脹下降速度快于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將相應(yīng)放松政策，反映出美聯(lián)儲(chǔ)正密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期惡化，美聯(lián)儲(chǔ)或更早重啟降息。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

特朗普政策變動(dòng)超預(yù)期；美國(guó)與其他國(guó)家貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；美國(guó)經(jīng)濟(jì)、通脹黏性超預(yù)期；美國(guó)貨幣政策超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期等。

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