日前，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)召開了2025年第一季度例會(huì)。整體來看，貨幣政策仍然維持支持性立場(chǎng)。

會(huì)議分析了國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，并對(duì)后續(xù)貨幣政策作出部署，要實(shí)施適度寬松的貨幣政策，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大貨幣財(cái)政政策協(xié)同配合，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和物價(jià)處于合理水平。

與上個(gè)季度相比，此次會(huì)議更加強(qiáng)調(diào)來自外部環(huán)境的不確定性上升。會(huì)議分析了國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，提出當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不強(qiáng)，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有所分化，通脹走勢(shì)和貨幣政策調(diào)整不確定性上升。

綜合市場(chǎng)分析來看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表述基本無變化，對(duì)海外通脹、政策不確定性關(guān)注抬升。貨幣政策表態(tài)整體維持支持性立場(chǎng)。預(yù)計(jì)全面降息之前，降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性降息可能先行落地。

擇機(jī)降準(zhǔn)降息

對(duì)于貨幣政策，市場(chǎng)頗為關(guān)注的提法是：根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息。

在政策取向方面，例會(huì)提出：“要實(shí)施適度寬松的貨幣政策，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大貨幣財(cái)政政策協(xié)同配合，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和物價(jià)處于合理水平。”這與2024年四季度例會(huì)內(nèi)容基本相同。

有專家分析稱，目前我國(guó)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率平均為6.6%，還有下降空間，要靈活把握時(shí)機(jī)，發(fā)揮最大政策效能。“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的內(nèi)外部挑戰(zhàn)和不確定性因素依然較多，貨幣政策有必要保持合理空間。要把政策資源用在刀刃上，應(yīng)對(duì)未來各種不確定性。”

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，這意味著今年降準(zhǔn)降息還是大方向，關(guān)鍵是落地時(shí)點(diǎn)。“擇機(jī)”是指央行會(huì)在實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)、引導(dǎo)社會(huì)預(yù)期、調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，啟動(dòng)降準(zhǔn)降息。這樣既可以最大限度發(fā)揮政策工具效果，同時(shí)也有助于預(yù)留政策空間。

綜合當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)、外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變化，以及整體物價(jià)走勢(shì)，王青判斷二季度降準(zhǔn)降息窗口有望打開。

銀河證券研究報(bào)告分析，貨幣政策取向適度寬松，年內(nèi)降息降準(zhǔn)空間仍在，但再次降息需要等待。全面降息之前，降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性降息可能先行落地。觀察貨幣政策重新進(jìn)入寬松的信號(hào)可能包括央行財(cái)政部聯(lián)合工作組會(huì)議、央行重啟國(guó)債買入等。在全面降息之前，可能會(huì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性降息，調(diào)降結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具資金利率。降準(zhǔn)和買斷式逆回購都會(huì)是釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性的重要工具，同時(shí)降準(zhǔn)可以節(jié)約銀行成本，支持信用擴(kuò)張，降準(zhǔn)可能先于全面降息落地。

銀河證券分析，2025年全年降息降準(zhǔn)的空間仍在，全年可能累計(jì)調(diào)降政策利率（7天逆回購利率）30~40BP，引導(dǎo)5年期LPR下行40~60BP。全年可能累計(jì)降準(zhǔn)100~150BP。央行公開市場(chǎng)國(guó)債全年累計(jì)凈買入可能在2萬億元之上。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策方面，本次例會(huì)提出“有效落實(shí)好存續(xù)的各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具……研究創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域的投融資、促進(jìn)消費(fèi)和穩(wěn)定外貿(mào)”。

王青判斷，今年有可能設(shè)立促消費(fèi)定向政策工具，加力支持消費(fèi)貸“量增價(jià)降”；與此同時(shí)，今年包括支農(nóng)支小再貸款、科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、保障性住房再貸款等各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的利率也會(huì)適時(shí)下調(diào)，額度也會(huì)進(jìn)一步增加，以持續(xù)加大對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，做好“五篇大文章”，進(jìn)而引導(dǎo)企業(yè)和居民融資成本全面下行。

密切關(guān)注利率市場(chǎng)走勢(shì)

此次例會(huì)內(nèi)容，市場(chǎng)的另一個(gè)關(guān)注點(diǎn)是：從宏觀審慎的角度觀察、評(píng)估債市運(yùn)行情況，關(guān)注長(zhǎng)期收益率的變化。

截至3月20日18時(shí)，10年期國(guó)債收益率觸及1.91%，前一個(gè)交易日盤中一度收復(fù)2%整數(shù)關(guān)口。這意味著10年期國(guó)債收益率較1月6日的低點(diǎn)，回升約31個(gè)基點(diǎn)。

銀河證券研究報(bào)告指出，在長(zhǎng)債方面，例會(huì)新增“從宏觀審慎的角度觀察、評(píng)估債市運(yùn)行情況”，這意味著避免長(zhǎng)債收益率過于快速地下行，既有通過中美利差減輕匯率壓力的考量，也有避免貨幣政策操作空間被過度消耗、債市交易過度擁擠可能引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的考量。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，這一表述，意味著央行后續(xù)或更加密切關(guān)注利率市場(chǎng)走勢(shì)來靈活調(diào)整貨幣工具。

西部證券研究報(bào)告則指出，對(duì)于債市，在央行利率傳導(dǎo)影響下，債券市場(chǎng)利率或?qū)⒅匦洛^定政策利率定價(jià)；預(yù)計(jì)央行將重點(diǎn)關(guān)注利率快速大幅波動(dòng)可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前降息預(yù)期修正已經(jīng)較為充分，債市進(jìn)入震蕩期。