2024年銅價在強(qiáng)勢美元、弱傳統(tǒng)需求、高顯性庫存的背景下仍創(chuàng)歷史新高，云南銅業(yè)（000878.SZ）營業(yè)收入創(chuàng)下歷史新高，但銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)大幅跌價也讓公司成本承壓，全年利潤同比減少近二成。

3月25日晚，云南銅業(yè)發(fā)布2024年年報，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1780.12億元，創(chuàng)歷史新高，同比增長21.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.65億元，同比下降19.91%，連續(xù)兩年出現(xiàn)同比下滑。公司擬每10股現(xiàn)金分紅2.4元（含稅），分紅總額4.81億元。

2025年以來，銅可謂是風(fēng)口上的周期之王，關(guān)稅預(yù)期下美銅溢價持續(xù)拉大，倫銅與滬銅年內(nèi)均有不同程度漲幅。隨著二季度旺季到來，全球風(fēng)電、光伏、新能源汽車需求持續(xù)增長料將支撐銅的需求端，在加工費(fèi)持續(xù)低迷背景下，若冶煉廠減產(chǎn)現(xiàn)象持續(xù)擴(kuò)散，銅礦端短缺或逐步向金屬端傳導(dǎo)，銅價有望迎來上行周期。

市場各方看多銅價上行的同時，也表達(dá)了預(yù)計(jì)2025年銅精礦冶煉加工費(fèi)進(jìn)一步跌價的觀點(diǎn)。這對于以銅業(yè)為核心主業(yè)的云南銅業(yè)來說，2025年或仍面臨不小的成本壓力挑戰(zhàn)。

銅精礦加工費(fèi)大跌侵蝕利潤

云南銅業(yè)的主要業(yè)務(wù)涵蓋了銅的勘探、采選、冶煉，貴金屬和稀散金屬的提取與加工，主營產(chǎn)品陰極銅、黃金、白銀、工業(yè)硫酸等。

分季度看，云南銅業(yè)四季度凈利潤下滑拖累了全年業(yè)績，當(dāng)季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入489.57億元，環(huán)比同比均實(shí)現(xiàn)增長，而歸母凈利潤虧損2.57億元，環(huán)比減少155.64%，扣非后歸母凈利潤虧損2.73億元，環(huán)比減少161.8%，系全年單季度利潤低點(diǎn)。

2024年銅價高位震蕩，帶動了云南銅業(yè)的營業(yè)收入增長，但全球銅精礦市場供應(yīng)偏緊，銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)大幅下降，給公司生產(chǎn)成本帶來壓力，毛利空間收窄，盈利能力承壓。

就應(yīng)對加工費(fèi)大幅波動的措施，云南銅業(yè)表示，公司加工費(fèi)使用長單、現(xiàn)貨等模式，其中進(jìn)口銅精礦采取TC/RC結(jié)算，采取年度談判、季度談判等方式，公司努力與銅精礦供應(yīng)商積極談判，穩(wěn)定長單供應(yīng)量，爭取保障生產(chǎn)有序開展。

具體來看，2024年，云南銅業(yè)的工業(yè)及非貿(mào)易收入1033.68億元，毛利率為5.78%；貿(mào)易收入746.44億元，毛利率為0.53%。分產(chǎn)品看，云南銅業(yè)的陰極銅和貴金屬業(yè)務(wù)毛利率均不同程度下滑，是導(dǎo)致盈利減少的原因，其中，公司的陰極銅實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1328.23億元，占公司總營收的74.61%，毛利率為1.92%，同比減少1.42個百分點(diǎn)；貴金屬實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入112.38億元，毛利率達(dá)5.36%，同比減少3.93個百分點(diǎn)；硫酸的毛利率提升了46.08個百分點(diǎn)至40.02%，但該業(yè)務(wù)營收僅占公司總營收的0.74%，達(dá)13.11億元。

產(chǎn)量方面，2024年云南銅業(yè)的五大主營產(chǎn)品的產(chǎn)量均同比下滑，公司生產(chǎn)陰極銅120.60萬噸、黃金12.71噸、白銀348.99噸、硫酸482.86萬噸、精礦含銅5.48萬噸，同比變化分別為-12.61%、-21.56%、-52.68%、-7.06%、-13.97%。

陰極銅是云南銅業(yè)最核心產(chǎn)品，其產(chǎn)量下滑或系公司主動去庫存所致。截至四季度末，陰極銅的庫存量為7152.08噸，上年同期為17129.11噸，同比減少58.28%。公司的黃金和白銀庫存分別同比增長60.64%、226.99%，硫酸庫存下降4.04%。

就陰極銅庫存大幅減少原因，云南銅業(yè)稱，公司加強(qiáng)銷售力度，推動年底庫存量降低，黃金與白銀庫存增長都是因?yàn)楫a(chǎn)品尚未進(jìn)行銷售，屬于正常庫存變動。

截至2024年末，云南銅業(yè)旗下的礦山有迪慶有色、玉溪礦業(yè)、迪慶礦業(yè)、楚雄礦業(yè)、涼山礦業(yè)、思茅山水。公司精礦含銅產(chǎn)量按合并報表口徑統(tǒng)計(jì)為5.48萬噸，同比下降13.97%。

2024年國內(nèi)銅價總體呈現(xiàn)上漲走勢，SHFE當(dāng)月期銅和三月期銅均價分別為75020元/噸和75202元/噸，較2023年分別增長10.34%和10.98%。

銅精礦加工費(fèi)降價預(yù)期仍強(qiáng)

資源儲備是礦業(yè)企業(yè)成長的基石。礦山端，普朗銅礦為公司的核心礦山，2024年，云南銅業(yè)的新增推斷及以上銅資源金屬量9.18萬噸，完成年度目標(biāo)，連續(xù)4年實(shí)現(xiàn)年度增儲量大于礦山產(chǎn)出消耗量。截至報告期末，云南銅業(yè)的保有銅資源礦石量9.64億噸，銅資源金屬量365.09萬噸，其中，迪慶有色保有銅資源礦石量8.46億噸，銅資源金屬量280.37萬噸。

銅價上漲時，冶煉廠的高成本存在擠壓利潤的風(fēng)險。冶煉端，云南銅業(yè)主要有西南銅業(yè)、赤峰云銅、東南銅業(yè)，產(chǎn)能分別為55萬噸、40萬噸、45萬噸。云南銅業(yè)的產(chǎn)能占比近40%，為云南銅業(yè)最大冶煉廠，報告期內(nèi)，云南銅業(yè)的西南銅業(yè)搬遷項(xiàng)目提前投產(chǎn)，東南銅業(yè)電解提質(zhì)增效項(xiàng)目建成投運(yùn)，公司陰極銅產(chǎn)能突破140萬噸。

云南銅業(yè)的礦山未來增量不只來自勘探，市場對大股東注入資產(chǎn)持有預(yù)期。根據(jù)財(cái)報，云南銅業(yè)是中鋁集團(tuán)、中國銅業(yè)旗下唯一銅產(chǎn)業(yè)上市公司，公司第一大股東是云南銅業(yè)（集團(tuán)）有限公司（下稱“云銅集團(tuán)”）。在2022年，云銅集團(tuán)完成了將迪慶有色全部注入上市公司，解決同業(yè)競爭問題。

按照云銅集團(tuán)原先承諾的計(jì)劃：完成注入迪慶有色全部股權(quán)后的一年內(nèi)，啟動注入涼山礦業(yè)股權(quán)注入。云南銅業(yè)在年報中提到，云銅集團(tuán)對相關(guān)承諾進(jìn)行延期，“在符合相關(guān)法律法規(guī)、中國證監(jiān)會相關(guān)規(guī)章以及相關(guān)規(guī)范性文件規(guī)定的注入條件的前提下，在2026年11月29日之前，啟動將持有的涼山礦業(yè)股份有限公司股權(quán)注入云南銅業(yè)的工作”。

值得注意的是，云銅集團(tuán)此前將其持有的涼山礦業(yè)40%的股權(quán)委托公司管理，為期三年，已于2024年12月31日到期。

2025年，銅價表現(xiàn)站上有色金屬行業(yè)的風(fēng)口，關(guān)稅預(yù)期擾動全球三大銅價差距進(jìn)一步拉大，滬銅與LME銅價差走闊，海外銅價強(qiáng)勢，進(jìn)口虧損導(dǎo)致進(jìn)口量下降，導(dǎo)致出口利潤窗口打開，這一定程度會加速后續(xù)國內(nèi)去庫進(jìn)程。

截至目前，有三家主營業(yè)務(wù)為銅的上市公司發(fā)布了年報，紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、云南銅業(yè)。記者梳理三份年報與機(jī)構(gòu)研報發(fā)現(xiàn)，看多今年銅價高位運(yùn)行是當(dāng)前各方的共識，而銅精礦加工費(fèi)存在進(jìn)一步降價預(yù)期。

云南銅業(yè)預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)冶煉企業(yè)簽訂銅精礦長單加工費(fèi)（TC/RC）Benchmark 降至21.25美元/噸和2.125美分/磅，遠(yuǎn)低于2024年，現(xiàn)貨TC也大幅下降，國內(nèi)銅冶煉廠面臨減產(chǎn)風(fēng)險，隨著海外冶煉產(chǎn)能的釋放，銅精礦供應(yīng)有進(jìn)一步收緊的趨勢，國內(nèi)銅冶煉企業(yè)將進(jìn)一步承壓。

洛陽鉬業(yè)認(rèn)為2025年銅供需偏緊，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)用銅領(lǐng)域需求穩(wěn)定，能源轉(zhuǎn)型行業(yè)用銅需求強(qiáng)勁增長，特別是來自電網(wǎng)和電力基建的需求。

紫金礦業(yè)在年報中均提到了銅冶煉減產(chǎn)預(yù)期和銅供需偏緊。公司稱，2025年，銅市將呈現(xiàn)"宏觀大年"和"基本面小年"的行情演變。全球精煉銅市場預(yù)計(jì)維持弱平衡，但冶煉加工費(fèi)降至負(fù)值，以及地緣政治沖突對部分銅主產(chǎn)國的影響，銅礦供應(yīng)擾動和冶煉減產(chǎn)等預(yù)期博弈構(gòu)成短期價格催化。

東海期貨認(rèn)為，2025年，全球銅精礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)新增74萬噸，但銅精礦供需預(yù)計(jì)仍然偏緊，或?qū)⑹簢鴥?nèi)煉廠長單加工費(fèi)，同時，海內(nèi)外冶煉廠產(chǎn)能增長幅度顯著大于銅精礦新增產(chǎn)量。需求端看，電力電網(wǎng)、光伏、風(fēng)能、新能源汽車等行業(yè)對銅的需求維持強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)供應(yīng)增速或不及需求，銅價仍有上行空間。