去年資本市場的一波回暖讓上市險企們都收獲了成績亮眼的年報，中國太保亦不例外。

中國太保（601601.SH；02601.HK；CPIC.LSE）3月26日晚間發(fā)布的2024年年報數(shù)據(jù)顯示，去年實現(xiàn)歸母凈利潤449.6億元，同比增長64.9%。凈利潤大漲的背后，一大主要因素是投資收益的提升。年報數(shù)據(jù)顯示，中國太保2024年的總投資收益率大幅提升了3個百分點，達(dá)5.6%。

值得一提的是，和其他已公布年報的幾家上市險企一樣，繼在2023年年報中下調(diào)了內(nèi)含價值的風(fēng)險貼現(xiàn)率及投資收益率評估假設(shè)后，在2024年年報中中國太保再次下調(diào)了這兩個經(jīng)濟(jì)假設(shè)。

投資收益推動凈利大漲

年報數(shù)據(jù)顯示，2024年中國太保營業(yè)收入達(dá)4040.89億元，同比增長24.7%，其中保險服務(wù)收入2794.73億元，同比增長5.0%。歸母營運利潤344.25億元，同比增長2.5%?；跔I運利潤增幅等因素，中國太保將按每股1.08元（含稅）進(jìn)行年度現(xiàn)金股利分配，共計分配約103.9億元，剩余部分的未分配利潤結(jié)轉(zhuǎn)至2025年度。

其中，營運利潤是以財務(wù)報表凈利潤為基礎(chǔ)，剔除符合條件的短期投資波動及管理層認(rèn)為不屬于日常營運收支的一次性重大項目。

而還原了這些波動和項目之后，中國太保2024年歸母凈利潤漲幅實現(xiàn)大幅增加，同比提升64.9%至449.6億元。中國太保表示，歸母凈利潤大幅提升主要是因為投資收益和公允價值變動收益增加。

由于上述原因，中國太保2024年的總投資收益率和綜合投資收益率同比均達(dá)到翻倍水平。其中，總投資收益1203.94億元，同比增長130.5%，總投資收益率5.6%，同比上升3.0個百分點。綜合投資收益率則實現(xiàn)6.0%，同比上升3.3個百分點。不過，中國太保2024年的凈投資收益率難免受到低利率環(huán)境影響，同比微降0.2個百分點至3.8%。

中國太保表示，2024年，權(quán)益市場整體大幅震蕩，結(jié)構(gòu)分化明顯，但上市公司分紅創(chuàng)歷史新高，價值投資優(yōu)勢凸顯。固定收益方面，利率中樞延續(xù)下移趨勢，信用利差先下后上。

中國太保進(jìn)一步落實啞鈴型資產(chǎn)配置策略，一方面，持續(xù)加強長期利率債的配置，以延展固定收益資產(chǎn)久期；另一方面，適當(dāng)增加權(quán)益類資產(chǎn)以及未上市股權(quán)等另類投資的配置，以提高長期投資回報。

從資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)來看，截至2024年末，中國太保的股權(quán)類金融資產(chǎn)占比14.5%，與上年末持平，但其中核心權(quán)益（包括股票和權(quán)益型基金）占比11.2%，較上年末上升0.5個百分點；債權(quán)類金融資產(chǎn)占比75.9%，較上年末上升1.4個百分點。

除了投資業(yè)績外，中國太保的壽險轉(zhuǎn)型進(jìn)展如何也是市場的關(guān)注點。年報數(shù)據(jù)顯示，2024年太保壽險的“長航”轉(zhuǎn)型繼續(xù)推進(jìn)，實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值132.58億元，同比增長20.9%，新業(yè)務(wù)價值率16.8%，同比上升3.5個百分點。同時，代理人渠道核心人力產(chǎn)能及收入穩(wěn)步提升。保費結(jié)構(gòu)方面，中國太保曾表示將提高分紅險占比。從年報數(shù)據(jù)來看，中國太保2024年傳統(tǒng)型保險新保期繳規(guī)模保費388.89億元，同比增長7.1%，分紅型保險新保期繳規(guī)模保費19.87億元，同比大幅增長1016.3%，但分紅險的規(guī)模保費占比還未顯著提高，2024年為21.26%，較2023年的23.4%反而有所下降。

而在財產(chǎn)險方面，2024年太保產(chǎn)險承保綜合成本率98.6%，同比上升0.9個百分點。受大災(zāi)等因素影響，車險承保綜合成本率98.2%，同比上升0.6個百分點。其中，2024年新能源車險保費占車險保費比例達(dá)17.0%，累計承保超460萬車主。同樣由于自然災(zāi)害頻發(fā)等因素，中國太保2024年非車險賠付率亦有所上升，使得承保綜合成本率同比上升1.4個百分點至99.1%。

再次下調(diào)經(jīng)濟(jì)假設(shè)

第一財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在2024年年報中，中國太保的新業(yè)務(wù)價值及新業(yè)務(wù)價值率存在兩個不同口徑，而口徑的不同來源于內(nèi)含價值經(jīng)濟(jì)假設(shè)的調(diào)整。

年報顯示，在計算截至2024年12月31日太保壽險有效業(yè)務(wù)價值以及新業(yè)務(wù)價值時，中國太保將風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)為8.5%，將長期險業(yè)務(wù)的未來投資收益率假設(shè)為2024年4.0%，且以后年度保持在4.0%水平不變。而上述兩個假設(shè)在2024年半年報中則分別為9%及4.5%。這也是繼2023年年報時上市險企普遍下調(diào)上述兩個假設(shè)后連續(xù)兩年下調(diào)。

當(dāng)然，下調(diào)精算假設(shè)無疑會對新業(yè)務(wù)價值及內(nèi)含價值產(chǎn)生負(fù)面影響。中國太保測算數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)濟(jì)假設(shè)調(diào)整前，2024年新業(yè)務(wù)價值同比增長57.7%，新業(yè)務(wù)價值率同比上升8.6個百分點，而經(jīng)濟(jì)假設(shè)調(diào)整后，兩項數(shù)據(jù)分別僅為20.9%及3.5個百分點。

事實上，早于中國太保發(fā)布2024年年報的中國平安（601318.SH；02318.HK）以及中國太平（00966.HK）也已經(jīng)紛紛再次下調(diào)了風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)及投資收益率假設(shè)。

業(yè)內(nèi)人士表示，上市險企再次下調(diào)內(nèi)含價值經(jīng)濟(jì)假設(shè)也是基于宏觀環(huán)境和長期低利率環(huán)境趨勢下的考量，從而進(jìn)一步提高了內(nèi)含價值的可信度。