① 美國3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠超預期 但失業(yè)率升至4.2% 關稅或推升通脹 限制降息空間

上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，美國3月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)22.8萬人，遠超市場預期的13.5萬人，但2月和1月的數(shù)據(jù)分別下修至11.7萬人和11.1萬人，合計下修4.8萬人。失業(yè)率微升至4.2%，高于預期和前值的4.1%。平均時薪環(huán)比上升0.3%，同比增長3.8%，略低于預期的4.0%。盡管就業(yè)數(shù)據(jù)超預期，但市場對經(jīng)濟前景的擔憂并未緩解。特朗普政府的關稅政策增加了經(jīng)濟不確定性，市場預計2025年美聯(lián)儲可能降息4至5次。不過，安聯(lián)首席經(jīng)濟顧問Mohamed El-Erian警告稱，市場可能低估了關稅政策對通脹的影響，美聯(lián)儲年內(nèi)降息次數(shù)可能少于預期。

評論員許戈：這次非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加超預期，一個原因是政府部門裁員速度放緩，2月DOGE裁員1.1萬人，3月只有4000人，但未來就業(yè)數(shù)據(jù)不樂觀，據(jù)統(tǒng)計到年底政府裁員或達50萬人；其次，關稅的沖擊和影響可能在5月出現(xiàn)，這可能令美聯(lián)儲開始降息，因為就業(yè)市場是美聯(lián)儲最重要的考量指標 ，市場預計美聯(lián)儲會在6月降息。

國金證券財富中心策略分析師黃岑棟：美國3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好壞參半，美聯(lián)儲陷入兩難。

② 美股暴跌兩日 6萬億美元市值蒸發(fā) 特朗普關稅政策或?qū)е旅拦蛇M一步下挫

特朗普政府宣布的“對等關稅”政策，引發(fā)了市場對貿(mào)易沖突升級和全球經(jīng)濟衰退的擔憂。美股在上周最后兩個交易日經(jīng)歷了史詩級暴跌，道指上周五一日狂瀉超2000點，標普500指數(shù)跌近6%，納指一周跌10%并進入熊市，六萬億美元市值“灰飛煙滅”。與此同時，追蹤美股科技股、銀行股和小盤股的幾個華爾街主要指數(shù)均進入所謂的"熊市"領域。追蹤科技巨頭"MAG 7"的指數(shù)自上周四就已進入熊市，目前已從去年平安夜的峰值下跌超過25%?？只胖笖?shù)（VIX）飆升至2020年4月以來的最高水平。10年期美國國債收益率自去年10月以來首次跌破4%，創(chuàng)下自8月以來最大的單周跌幅。瑞銀全球財富管理大幅下調(diào)了美股評級，并將標普500指數(shù)年末目標位從6400點下調(diào)至5800點。

評論員許戈：上周美國關稅落地，整體上的最低關稅為10%，比之前的2.2%提升了四倍多，這輪關稅的邏輯在于美國債務問題嚴重，但此舉對美股有明顯壓制作用，納指兩天下跌11.43%，從最高位已經(jīng)跌了22.8%，進入了技術熊市。在關稅之下，科技巨頭的海外產(chǎn)品回流美國消費市場，會增加成本，同時，美國關稅政策引起各國反制，也會落到這些科技巨頭在海外的事業(yè)上。未來美股走勢要看關稅的談判進程，特朗普新政是美股上面的壓力 ；美股下面的底是美國良好的經(jīng)濟托底，但未來美股仍有可能下滑。

國金證券財富中心策略分析師黃岑棟：美國經(jīng)濟滯脹風險加大，需要關注未來的衍生風險。

③ 小摩：全球衰退概率增至60% 美國滯脹風險升溫 美聯(lián)儲還能否降息引爭論

摩根大通首席經(jīng)濟學家Bruce Kasman警告稱，特朗普政府的關稅政策可能對美國經(jīng)濟造成重大沖擊，全球經(jīng)濟陷入衰退的風險概率已從40%上升至60%。分析認為，關稅既可能削弱經(jīng)濟增長（因此呼吁降息），又可能推高本已高于美聯(lián)儲目標的通脹率（從而推遲降息），因此“滯脹”已經(jīng)越來越多地在金融圈被提及。如果這些關稅保持不變，將有可能抹去過去三年在美國降低通脹方面取得的大部分進展。瑞銀全球財富管理首席投資官Mark Haefele認為，特朗普政府的新關稅政策將對美國經(jīng)濟產(chǎn)生重大沖擊，不僅會削弱美國經(jīng)濟增長，還可能使今年全年增長率降至接近或低于1%，美聯(lián)儲在今年剩余時間內(nèi)預計將被迫降息75-100個基點。但摩根士丹利首席美國經(jīng)濟學家Michael Gapen則持相反觀點，他認為美聯(lián)儲目前不會降息，預計要等到2026年才會再次降息。這種分歧凸顯了在貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)的背景下，美國經(jīng)濟面臨的復雜性和不確定性。盡管市場目前更傾向于瑞銀的觀點，認為降息以應對經(jīng)濟放緩的好處大于通脹風險，但Evercore ISI的央行策略主管Krishna Guha提醒投資者，任何情況都可能發(fā)生，他仍維持降息2-3次的預測。

評論員許戈：摩根大通認為，這次關稅可能導致全球經(jīng)濟衰退的概率從4成上升到6成。其依據(jù)是全球其它國家可能采取反制，形成全球性貿(mào)易摩擦，導致經(jīng)濟衰退。瑞銀認為目前是最緊張的時刻，后期隨著談判進行，情況可能緩解。但這一次危機，可能是一個美股的投資機會，建議采取分階段買入，因為人為的危機并非經(jīng)濟本身出現(xiàn)問題，而且人工智能的力量仍在繼續(xù)發(fā)酵，這是美國經(jīng)濟和股市的原動力；其次，對于短線風險，瑞銀建議用對沖的策略，比如買入黃金，以對抗市場的自然風險。

國金證券財富中心策略分析師黃岑棟：全球經(jīng)濟衰退預期加強，后期應關注流動性風險。

④ 全球商品市場上周五齊跌 能源和貴金屬板塊首當其沖

受美國關稅政策影響，全球市場避險情緒急劇升溫，上周五全球各類資產(chǎn)齊跌，商品市場同樣受到?jīng)_擊，尤其是能源和貴金屬板塊。其中，NYMEX WTI原油繼續(xù)大幅下跌至近四年來的最低水平，兩個交易日跌幅接近13%。原油市場的異常動蕩，正迫使能源交易員不得不放棄他們用于預測油價的常規(guī)定價模型?，F(xiàn)貨黃金價格上周五也大幅跳水，收跌2.47%，報3037.31美元/盎司。分析認為，金價下跌主要受歐美股市暴跌影響，部分投資者拋售黃金以籌集現(xiàn)金彌補損失。此外，美聯(lián)儲主席鮑威爾警告關稅驅(qū)動的通脹可能持續(xù)，降息希望破滅，也壓制了金價。盡管如此，黃金今年以來累計漲幅仍接近16%，分析師認為其將從動蕩的宏觀經(jīng)濟和地緣政治環(huán)境中受益。高盛維持年底金價達到每盎司3300美元的預期，認為新興市場央行持續(xù)買入黃金，加上對經(jīng)濟衰退的擔憂，為金價提供了支撐。

評論員許戈：黃金從最高位下行，主要的原因是全球金融市場動蕩，部分杠桿交易需要補倉，MARGIN CALL黃金拆倉形成黃金價格的下跌。另外，由于關稅形成市場恐慌，投資者紛紛回歸現(xiàn)金，黃金也是被沖擊的金融產(chǎn)品之一。白銀作為工業(yè)產(chǎn)品之一，最近兩天跌超12%?；A原材料和能源也在近期出現(xiàn)大幅下跌，背后的邏輯是因為全球經(jīng)濟因貿(mào)易爭端，可能出現(xiàn)意外下滑，對衰退的擔心，形成需求銳減。隨著之后全球貿(mào)易爭端談判的深化，這種需求可能會有一定程度的改善。

國金證券財富中心策略分析師黃岑棟：投資者短期內(nèi)不宜盲目抄底，先等企穩(wěn)。

⑤ 擔憂美國經(jīng)濟衰退 摩根士丹利上調(diào)做多日元的目標位

摩根士丹利認為，美國宣布“對等關稅”后，如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱且交易員認為美國經(jīng)濟衰退風險加大，日元兌美元將上漲約7%。摩根士丹利團隊建議在146.40做空美元/日元，目標位為135（此前為145），止損設在151；同時建議在171.30做空瑞郎/日元，目標位160，止損設在180。

評論員許戈：日元今年從最高位兌美元接近160，升值到當下的146.9，升幅達到8%，主要原因有兩個，1）因為日元是眾多貨幣中不多的加息貨幣，日本央行今年執(zhí)行了加息政策，而且未來有可能繼續(xù)加息；2）日元是避險貨幣，類似于黃金，全球風險上升，日元的避險性得以體現(xiàn)。大摩認為，隨著關稅風險的愈演愈烈，美元兌日元匯率可能進一步下滑，最近目標位到達1美元兌135日元的水平，日元正成為全球資金青睞的避風港。

南華期貨（2025-4-3發(fā)布）：本輪關稅落地并非風險出清節(jié)點，或是開啟更復雜的博弈周期。展望后市，我們維持二季度美元兌人民幣匯率波動加劇的研判，后續(xù)需關注各國與美國在貿(mào)易上的談判進程和美國貿(mào)易政策的反復情況。