美國“對等關(guān)稅”沖擊仍在持續(xù)。第一財(cái)經(jīng)了解到，近期不少對沖基金爆倉，這也導(dǎo)致股票、黃金齊跌的反常情景，即機(jī)構(gòu)可能需要通過賣出超漲的黃金來換取流動性，填補(bǔ)股票倉位的追加保證金需求。與此同時(shí)，盡管美元在跌，亞洲貨幣亦難獨(dú)善其身，離岸人民幣對美元隔夜一度突破7.4關(guān)口。

在當(dāng)前關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，“關(guān)稅熊市”會如何演繹？投資者應(yīng)該如何應(yīng)對？

全球股市短期難言觸底

4月2日，美國總統(tǒng)特朗普祭出“基準(zhǔn)稅率10%+更高的對等關(guān)稅稅率”的組合，于9日生效，目前并沒有取消或全面延期的跡象。8日，美國又宣布在“對等關(guān)稅”生效時(shí)將對中國額外征收50%的關(guān)稅，并在美東時(shí)間9日0時(shí)01分（北京時(shí)間12時(shí)01分）正式生效，導(dǎo)致美國對中國的整體關(guān)稅稅率達(dá)到104%。

9日，中國商務(wù)部表示，中方將在世貿(mào)組織爭端解決機(jī)制下起訴美方最新加征關(guān)稅措施。當(dāng)日，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會發(fā)布公告，調(diào)整對原產(chǎn)于美國的進(jìn)口商品加征關(guān)稅措施，加征關(guān)稅稅率由34%提高至84%。

美國關(guān)稅政策導(dǎo)致衰退預(yù)期不斷攀升，并導(dǎo)致全球股市在經(jīng)歷大幅拋售后，進(jìn)入了“暴漲暴跌”的寬幅震蕩模式。

PIMCO（品浩）董事總經(jīng)理兼美國公共政策主管坎特利爾（Libby Cantrill）對記者稱，預(yù)計(jì)更高關(guān)稅短期內(nèi)可能不會減免。

美國關(guān)稅政策正面臨國會壓力。“我們觀察到，一些共和黨議員開始公開反對關(guān)稅，特別是在參議院就限制對加拿大的關(guān)稅進(jìn)行投票時(shí)，四名共和黨人支持該提案。得克薩斯州參議員克魯茲警告稱，如果特朗普堅(jiān)持關(guān)稅政策，可能導(dǎo)致中期選舉中的‘血腥屠殺’。”坎特利爾稱。

受此影響，即便美股已經(jīng)回調(diào)近20%，華爾街對美股短期看法仍中性偏悲觀。

高盛首席全球股票策略師彼得·奧本海姆（Peter Oppenheimer）最新發(fā)布的題為“震蕩加劇，投資者如何應(yīng)對‘關(guān)稅熊市’”的研究認(rèn)為，目前為“事件驅(qū)動型”熊市，但有演變成“周期性”熊市的風(fēng)險(xiǎn)。兩者平均跌幅都接近30%，但周期性熊市持續(xù)時(shí)間為事件型熊市的兩倍。

盡管美股整體估值已跌至近19倍，但這并不意味著底部已至。“復(fù)蘇所需的條件盡管多種多樣，但在股市實(shí)現(xiàn)持續(xù)反彈之前，我們通常會看到以下幾個(gè)條件：估值具有吸引力，極端的市場倉位，政策支持，經(jīng)濟(jì)增長放緩的速度正在減緩。”

目前標(biāo)普500指數(shù)的前瞻市盈率為19.4倍，仍處于過去25年的第80個(gè)百分位以上，仍有下行空間。標(biāo)普500在過往幾輪調(diào)整中曾分別見底于14倍（2018年）、13倍（2020年）和15倍（2022年）。高盛認(rèn)為，估值仍需進(jìn)一步調(diào)整，市場才有望進(jìn)入“希望”階段，也就是新一輪牛市開啟的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

接受第一財(cái)經(jīng)采訪的多位美國公募基金投資經(jīng)理也提及，近期市場暴漲暴跌模式可能會持續(xù)，機(jī)構(gòu)仍處于逢高減持、籌集現(xiàn)金、等待后續(xù)低位買入的模式。此外，在美股壓力仍存的背景下，亞太股市也很難獨(dú)善其身，短期內(nèi)日本、韓國股市的寬幅波動模式也料將持續(xù)。

對沖基金爆倉拖累黃金

過去一周以來，在全球股市暴跌之際，黃金的漲勢也戛然而止，并出現(xiàn)大幅回調(diào)。

有外資行交易員對記者表示，每一輪重大的股市恐慌拋售之后，往往會伴隨著黃金等看似是安全資產(chǎn)的拋售。截至4月8日，黃金連續(xù)三天下跌失守3000美元/盎司，累計(jì)跌幅超過5%。此前，黃金一度最高觸及3200美元，當(dāng)時(shí)其被用來作為對沖關(guān)稅威脅的安全資產(chǎn)。

資深全球宏觀交易員、上海量客投資總監(jiān)袁玉瑋對記者稱，近期可能有對沖基金爆倉，導(dǎo)致連環(huán)平倉，一般流動性最好、獲利最多的資產(chǎn)會被拋售，并換取流動性、追加保證金。2020年年初，黃金也曾因此遭到拋售。

截至北京時(shí)間9日18:50，國際黃金現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)3062美元/盎司，有所反彈。交易員表示，當(dāng)日買盤重新出現(xiàn)，金價(jià)在過去數(shù)小時(shí)內(nèi)上漲超過1%。此次反彈主要因最新動態(tài)顯示貿(mào)易摩擦并未結(jié)束。受此影響，黃金因其“避險(xiǎn)資產(chǎn)”的地位再受青睞。

“黃金本周一在通道下軌2970美元附近獲得支撐，這也是長期均線所在的位置。而隨著亞太股市周二早盤普遍回升，投資者對黃金的恐慌性拋售或許也會告一段落。”嘉盛集團(tuán)資深分析師Jerry Chen 對記者稱。

中長期而言，黃金的表現(xiàn)仍被看好。瑞銀方面最新表示，預(yù)測金價(jià)有望達(dá)到3200美元。如果關(guān)稅相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)或地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升，金價(jià)可能會達(dá)到3500美元。黃金ETF的全球流入量達(dá)到歷年來一季度的高位，全球主要地區(qū)持倉量均有較大增長。此外，在過去三年中，各國央行正以創(chuàng)紀(jì)錄的速度每年購買超過1000噸黃金，加之美元或面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)，私人投資者似乎也紛紛效仿央行，增加黃金敞口。

瑞銀認(rèn)為，長期來看，從多元化的角度而言，在美元平衡投資組合中保持大約5%的黃金配置為最佳選擇。

亞洲貨幣承壓、人民幣有序走貶

受到關(guān)稅擾動，外匯市場近期也動蕩不安，除了歐元、日元，多數(shù)新興市場貨幣對美元走貶。

隔夜，美元指數(shù)繼續(xù)在103下方徘徊，歐元/美元重回1.1上方，美元/日元結(jié)束連續(xù)兩天的反彈，收于146.27。9日早間，美元/離岸人民幣則一度突破7.4關(guān)口創(chuàng)下新高。截至當(dāng)日19:20，美元/離岸人民幣報(bào)7.3878。

巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙對記者稱，對人民幣高敏感性且對美國產(chǎn)品依賴度較高的貨幣具有較大脆弱性，包括韓元、新臺幣、泰銖和馬來西亞林吉特。

例如，巴克萊此前就預(yù)期第二季度美元對韓元將升至1500，尤其考慮到4月韓元季節(jié)性表現(xiàn)不佳。隨著美國對韓國征收25%的“對等關(guān)稅”，韓國的貿(mào)易順差可能縮小，再加上資本持續(xù)外流，韓元的前景顯得更加疲弱。

此外，巴克萊認(rèn)為，隨著美國加征關(guān)稅，美元對盧比有可能持續(xù)大幅上行。現(xiàn)在實(shí)際有效匯率已回調(diào)，但印度央行不太愿看到盧比再次升值。近期，印度央行已經(jīng)降息緩沖關(guān)稅沖擊。

值得一提的是，4月8日，美元對人民幣中間價(jià)自2023年以來首次突破7.2關(guān)口報(bào)7.2038，較前一交易日上調(diào)58點(diǎn)。

各大機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)，若人民幣實(shí)際有效匯率貶值約9%，則能抵消新關(guān)稅對出口的影響。今年一籃子貨幣指數(shù)CFETS指數(shù)將跌至90~91區(qū)間。但美元對人民幣的貶值幅度仍將受到管理，中間價(jià)以及美元對在岸人民幣每日2%的交易區(qū)間，將成為中國央行調(diào)控貶值速度的有效工具。