“對(duì)等關(guān)稅”引發(fā)全球市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，中國(guó)股市一度下挫而債市反彈。然而，關(guān)稅的延期再度刺激亞洲股市回升。

在波動(dòng)的環(huán)境中，“固收+”策略再度受到青睞。第一財(cái)經(jīng)記者獲悉，近期貝萊德基金發(fā)行布局中國(guó)股債資產(chǎn)的二級(jí)債基，這是一類以資產(chǎn)配置見長(zhǎng)的產(chǎn)品，可投資于債券、股票等多元資產(chǎn)，并借助不同資產(chǎn)之間的弱/負(fù)相關(guān)性，降低投資組合的波動(dòng)回撤。

貝萊德基金量化及多資產(chǎn)投資總監(jiān)王曉京日前對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，債券有望降低組合波動(dòng)，當(dāng)前外需受壓，降準(zhǔn)是阻力較小的政策選擇，而降息面臨較多限制，但由于今年債券供給可能持續(xù)加大，因而利率債仍可能區(qū)間波動(dòng)。相比之下，他對(duì)中國(guó)股市并不悲觀，仍希望從股市獲得超額收益，并采用行業(yè)輪動(dòng)的量化策略進(jìn)行布局，預(yù)計(jì)在政策資金支持下，大盤股仍將跑贏。Wind數(shù)據(jù)顯示，過去一周境內(nèi)ETF迎來(lái)了今年以來(lái)最大單周資金流入，4月8日的單日凈買入超過人民幣1010億元，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

把握債券區(qū)間波動(dòng)機(jī)遇

截至過去一周收盤，中國(guó)10年期國(guó)債收益率報(bào)1.655%，30年報(bào)1.858%，相較于前期高點(diǎn)的1.9%、2.14%下行，關(guān)稅擾動(dòng)對(duì)債市帶來(lái)支撐作用明顯。

王曉京對(duì)記者表示，市場(chǎng)在春節(jié)前2~3個(gè)月對(duì)央行可能“快速降息降準(zhǔn)”形成強(qiáng)烈預(yù)期。

這一預(yù)期提前透支了市場(chǎng)空間，導(dǎo)致10年期國(guó)債收益率一度下探至1.60%左右，隱含了40~50BP的寬松預(yù)期。然而，節(jié)前央行似乎曾刻意控制銀行資金面，或與穩(wěn)匯率有關(guān)，一定程度上調(diào)整了市場(chǎng)對(duì)降息的過高預(yù)期。春節(jié)后直到3月中旬，市場(chǎng)未等來(lái)降息降準(zhǔn)，而資金面又偏緊，導(dǎo)致債市出現(xiàn)大幅調(diào)整，中債新綜合指數(shù)最大回撤達(dá)1.69%。

然而，就當(dāng)前情況來(lái)看，面對(duì)外部不確定性，降準(zhǔn)預(yù)期攀升，債市再度受到提振。“當(dāng)前外需受壓，降準(zhǔn)是阻力較小的政策選擇，國(guó)債買賣阻力也相對(duì)較小，而降息面臨較多限制，門檻較高，盡管晚些時(shí)候降息可能仍會(huì)出現(xiàn)。”王曉京說，“五一”前后是觀察政策出臺(tái)的時(shí)間窗口，4月中下旬降準(zhǔn)仍有可能落地，財(cái)政政策需有力度且覆蓋多行業(yè)。

他也表示，盡管債市存在機(jī)會(huì)，但區(qū)間波動(dòng)的概率較大，很難單邊下注。久期的輪動(dòng)操作可能增厚收益，但整體對(duì)收益的貢獻(xiàn)可能不及股票。市場(chǎng)對(duì)債券供給放量的擔(dān)憂也是需要關(guān)注的因素。

今年境內(nèi)債券發(fā)行開局強(qiáng)勁，尤其是政府債券表現(xiàn)突出。第一季度，國(guó)債和地方政府債券的凈發(fā)行量同比激增185%，為未來(lái)的財(cái)政支出提供了有力支持。根據(jù)渣打的估算，第二季度政府債券發(fā)行將保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，但由于到期贖回規(guī)模增加，凈發(fā)行量可能會(huì)有所放緩。若美國(guó)關(guān)稅措施比預(yù)期更為嚴(yán)峻，可能促使經(jīng)濟(jì)刺激政策加碼，這或?qū)⑼苿?dòng)第二季度政府債券發(fā)行進(jìn)一步增長(zhǎng)，并可能在第三季度加大財(cái)政政策的支持力度。

在這一背景下，接受記者采訪的理財(cái)公司、公募基金人士表示，近期債市情緒修復(fù)，交易盤買長(zhǎng)債、拉久期，賣盤力度亦降低?，F(xiàn)階段債市對(duì)關(guān)稅沖擊定價(jià)相對(duì)充分，情緒擾動(dòng)暫告一段落，利率能否突破“前低”取決于央行后續(xù)政策。但是短期債市維持震蕩走勢(shì)，對(duì)于交易敞口，震蕩市中操作難度提升。

股票仍有望提供超額收益

在波動(dòng)的外部環(huán)境下，中國(guó)A股展現(xiàn)出韌性，“國(guó)家隊(duì)”資金的支持從ETF交易量放量中可見一斑。機(jī)構(gòu)當(dāng)前仍嘗試從權(quán)益資產(chǎn)中斬獲超額收益。

王曉京對(duì)記者表示，拉長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看，在利率下行、流動(dòng)性寬松的大背景下，股市、債市或?qū)⒂瓉?lái)新一輪的中期雙牛行情。但同時(shí)，短期國(guó)際宏觀形勢(shì)復(fù)雜多變，整體波動(dòng)料將增加，單純持有股或債恐難以獲得組合穩(wěn)定性。從投資者的需求來(lái)看，當(dāng)債券靜態(tài)收益率下行后，難以為穩(wěn)健型需求的投資者提供一個(gè)在控制回撤的約束條件下，能實(shí)現(xiàn)一定收益的產(chǎn)品，股債混合類策略可能更加攻守兼?zhèn)洹?/p>

他表示，當(dāng)前仍傾向于采取行業(yè)輪動(dòng)的方式來(lái)進(jìn)行布局。內(nèi)需行業(yè)如公用事業(yè)、建材等受關(guān)稅影響小；農(nóng)業(yè)、能源等行業(yè)或因關(guān)稅壁壘增加而受益；高科技行業(yè)的自主替代行情可能延續(xù)；出口導(dǎo)向且易被替代的行業(yè)如家具、小商品短期受沖擊大。就未來(lái)而言，果斷有力的財(cái)政刺激措施、行業(yè)放松管制和結(jié)構(gòu)性改革對(duì)于促進(jìn)內(nèi)需平衡和提振國(guó)內(nèi)消費(fèi)至關(guān)重要。

“短期偏好滬深300指數(shù)，因其大中盤現(xiàn)金流價(jià)值充沛、經(jīng)營(yíng)模式可預(yù)測(cè)、國(guó)資占比高且有國(guó)家隊(duì)托底；整年來(lái)看，投資較難判斷，需關(guān)注增量政策，目前確定性偏向大盤，可考慮布局中證A50等指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品。”王曉京稱。

過去一周境內(nèi)ETF迎來(lái)了今年以來(lái)最大單周資金流入，主要集中在中證300、500、1000相關(guān)產(chǎn)品，反映出國(guó)家隊(duì)的強(qiáng)力支持。特別是4月8日的凈買入金額創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，單日凈買入超過人民幣1010億元。資金流入以國(guó)家隊(duì)偏好的寬基ETF為主，中證300ETF凈買入金額超過980億元，中證500和中證1000ETF的買入力度也較歷史水平明顯放大。

高盛的分析顯示，相比2018年ETF交易量的激增，本輪（2025年）國(guó)家隊(duì)的支持在規(guī)模上明顯更強(qiáng)。舉例來(lái)看，2018年中證300ETF的日成交額從約100億峰值升至400億元； 而2025年則從約100億元升至600億元。不僅是買入力度令市場(chǎng)震撼，這次也體現(xiàn)出多個(gè)部委的高度協(xié)同聯(lián)動(dòng)——中央?yún)R金首次公開確認(rèn)其“國(guó)家隊(duì)”角色；中國(guó)央行為匯金買入提供資金支持；社?；鹪雠銩股，并有進(jìn)一步加倉(cāng)計(jì)劃；大型保險(xiǎn)公司承諾加大權(quán)益類資產(chǎn)配置。