特朗普關(guān)稅政策對全球金融市場影響持續(xù)，全球經(jīng)濟的運行規(guī)則陷入罕見的不確定性中。當(dāng)下如何剖析A股核心資產(chǎn)的長期價值，如何剖析中國資產(chǎn)的核心吸引力，是為市場熱烈討論的焦點。為此，《財經(jīng)夜行線》欄目采訪野村東方國際證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理兼投資總監(jiān)肖令君，就內(nèi)外部環(huán)境劇烈變化下中國資產(chǎn)的長期價值進行深入探討。

對于高關(guān)稅對中國上市企業(yè)盈利能力和市值影響，肖令君團隊統(tǒng)計了2023年A股年報數(shù)據(jù)：經(jīng)歷2018年貿(mào)易戰(zhàn)后，A股公司披露年報中包含美國區(qū)域業(yè)務(wù)的上市公司數(shù)目占比已經(jīng)有所下降，從2018年的2.38%下降至2023年的1.68%。而有披露的公司有主動區(qū)分收入國別來源的數(shù)據(jù)中，來自于境外的收入占A股總收入比約12%。以2023年我國對美國出口占全部出口大約15%去擬算，那么A股上市公司對美出口業(yè)務(wù)創(chuàng)收大約1.3萬億。美國業(yè)務(wù)對A股利潤貢獻約為1500億元左右，占全部A股盈利約為3%。這些數(shù)據(jù)說明中國上市公司市場日趨多元化，關(guān)稅對其盈利能力和市值影響有限。

對于人民幣匯率的影響，肖令君認為人民幣后期總體相對堅挺。本輪關(guān)稅戰(zhàn)中，人民幣會相對于美元略有貶值，不過特朗普的核心訴求是美國財政平衡和制造業(yè)回流，從這個角度說是有極大動機希望人民幣升值。后期中美如果開始談判，特朗普政府可能會施壓中國升值人民幣，而目前人民幣對美元的貶值，就為后續(xù)升值提供了空間。另一方面，肖令君認為，考慮加征關(guān)稅對美國國內(nèi)的滯漲風(fēng)險，美聯(lián)儲有極大的壓力去降息以維護經(jīng)濟和市場穩(wěn)定，以及美國政府信用損害，美元地位將受到?jīng)_擊，美元指數(shù)的高位不可持續(xù)。

同時，肖令君看好“中國版平準基金”長期資本注入對A股市場的積極作用。市場長期來看是實體經(jīng)濟運行質(zhì)量的晴雨表，也是全社會預(yù)期最集中的體現(xiàn)。剔除兩地、三地重復(fù)上市的公司，A股+港股和美股中國上市公司收入加起來102萬億元，而2023年中國GDP126萬億元，因此，上市公司總體對于中國經(jīng)濟的代表性達到80%。尤其鑒于總市值是所有大中小股東的財富的表達，因此股市正常的上漲肯定是有益于全社會和家庭財富的增加的。因此，一個健康發(fā)展、不斷向上的股市，對于國家整體而言非常重要。在市場遭遇巨大沖擊或者遇到流動性危機的時候，平準基金應(yīng)該及時入市，給市場注入流動性、穩(wěn)定市場。肖令君認為，中國一定要有制度化、體系化的平準基金，對于市場中長期的穩(wěn)定非常正面。

而從中美貿(mào)易長期博弈來看，肖令君表示，本次關(guān)稅沖突中，特朗普很有可能砸了美國依靠金融霸權(quán)享受半個世紀的金飯碗。一方面特朗普想重振美國制造業(yè)，但很多目標是互斥的：美國無法組織起和中國一樣同樣低成本、高效率、快速響應(yīng)的產(chǎn)業(yè)工人和產(chǎn)業(yè)鏈配套，而要降低成本只能寄希望于智能化的機器人工廠，而這與增加“鐵銹”地帶就業(yè)的競選承諾背道而馳。特朗普的關(guān)稅不會讓美國制造業(yè)回流，而只會加大美國的通脹風(fēng)險，甚至把美國拖入到滯漲的衰退中去。支持他的選民只會付出更高的生活成本。另一方面，“美國優(yōu)先”的霸凌和出爾反爾在一步一步侵蝕美國金融霸權(quán)賴以生存的國家信用。

反觀中國，春節(jié)后A股和港股的行情始于Deepseek的崛起，以及國產(chǎn)機器人的快速迭代，我國的科技創(chuàng)新一定程度上扭轉(zhuǎn)了之前全球一致的不可撼動的美國例外論，更多全球資本開始考慮配置中國，而現(xiàn)在全球資本配置中國的比例只有5%，和中國經(jīng)濟在世界的權(quán)重完全不匹配。長期來看，全球資本80%資本配置到美國市場的現(xiàn)狀一定會改變，發(fā)展空間巨大。同時，在此次關(guān)稅沖突中，中國在尊重現(xiàn)有世界貿(mào)易體系規(guī)則范圍內(nèi)合理回擊，事實上給世界上所有國家立了標桿，也贏得了全世界的尊重，現(xiàn)在可以看到加拿大、歐盟等都開始實施對等報復(fù)，最后只會逼迫特朗普回到談判桌前。中國政府面對特朗普關(guān)稅威脅的克制和謹言慎行，高下立判，中國正在積累起自己的國家信用和穩(wěn)定性溢價。至此，作為個體投資者需要明白，投資應(yīng)該是對大概率事件去定價，做大概率正確的事情。

最后，肖令君表示對中國股市充滿信心。當(dāng)前A股的估值仍處于底部區(qū)域，滬深300估值PE倍數(shù)12倍，PB1.28倍；而相比之下，美國標普500PE22.97倍，PB4.25倍；納斯達克PE33倍，PB5倍。A股經(jīng)歷了3年多的企業(yè)盈利下滑，有望迎來盈利和估值的雙升。隨著國內(nèi)投資者對中國未來信心的增強，今年A股在盈利壓力或增加背景下回升趨勢仍在。建議投資者基于長期視角看待中國的未來，做好資產(chǎn)配置，把握專業(yè)研判和投資定力。