美國總統(tǒng)特朗普家族支持的加密機構WLFI（World Liberty Financial）推出美元穩(wěn)定幣USD1，并于4月8日發(fā)布治理提案，計劃在以太坊主網上開始投放。USD1由美國短期國債、美元存款和其他現(xiàn)金等價值物提供價值保障，確保每一枚USD1能隨時按照1:1的比例兌換成1美元。USD1直接對標兩大頭部穩(wěn)定幣——Tether發(fā)行的USDT與Circle發(fā)行的USDC，但具備極強的特朗普家族色彩，引發(fā)了加密資產市場的廣泛關注。

USD1的推出不僅是特朗普家族加密資產商業(yè)版圖的再度擴容，也是美國完善加密資產戰(zhàn)略版圖的關鍵一步。從經營模式來看，USD1具有鮮明的“高舉高打”色彩，選擇以太坊和幣安智能鏈等主流公鏈作為首批發(fā)行鏈，以機構投資者和主權財富基金等B端用戶作為服務重點，且高度重視儲備資產審計和透明度。上述模式在加密資產友好型總統(tǒng)的品牌效應加持下，有助于USD1在短期做大市場規(guī)模和搶占市場占比，長期進一步強化美國在全球穩(wěn)定幣市場的主導地位。

但從行業(yè)發(fā)展實踐來看，未來USD1的具體發(fā)展情況也還存在不少不確定性。一是USD1極強的特朗普家族標簽，也引發(fā)了外界對其潛在利益沖突的擔憂，加上近期特朗普家族在關稅政策調整導致的股價波動中獲取了巨額利潤，越來越多國會議員要求調查特朗普圍繞關稅政策調整存在的內幕交易和市場操縱行為；二是USD1客戶定位是機構投資者，發(fā)行交易規(guī)模難以像服務個人持有者那樣快速起量；三是頭部穩(wěn)定幣USDT與USDC已經打造豐富的業(yè)務生態(tài)，USD1將品牌優(yōu)勢轉化為業(yè)務場景的途徑還不清楚。

USD1的推出完善了特朗普的加密資產戰(zhàn)略版圖

特朗普上臺會積極推進“加密資產新政”，其推出的加密資產“十大支持發(fā)展政策”，既順應全球及美國加密監(jiān)管從嚴格限制打壓轉向“負責任創(chuàng)新”的大趨勢，亦暗含加強美元國際地位的國家戰(zhàn)略層面的考量。此次新推出穩(wěn)定幣USD1，不僅是特朗普家族加密資產商業(yè)版圖的再度擴容，更是美國積極完善加密資產戰(zhàn)略版圖的關鍵一步。

1.USD1的推出將全面加強特朗普家族加密貨幣與傳統(tǒng)金融市場的聯(lián)系。

WLFI本質上是特朗普的家族企業(yè)，其發(fā)行的穩(wěn)定幣USD1本質上是美國總統(tǒng)支持的穩(wěn)定幣，即有很強的特朗普家族色彩。WLFI成立于2024年10月，截至目前已經通過發(fā)行數(shù)字代幣籌集了5.5億美元的資金。WLFI對外聲稱，是受到特朗普啟發(fā)，推動穩(wěn)定幣和DeFi（去中心化金融）的大規(guī)模采用，尤其是美元穩(wěn)定幣，以確保美元的主導地位。根據WLFI官網信息，特朗普及其家庭成員的關聯(lián)實體DT Marks DEFI持有World Liberty Financial母公司WLF Holdco 60%的股權，持有225億枚WLFI代幣，且有權獲得WLFI代幣銷售的75%的收益（扣除運營成本、儲備金等）。

USD1是特朗普家族加密資產事業(yè)的重要組成部分，其推出將打通特朗普家族加密資產業(yè)務與傳統(tǒng)金融市場的聯(lián)系。特朗普家族幾乎涉足加密行業(yè)的各領域：投資了NFT和數(shù)字收藏品；一個去中心化金融項目（WLFI）；一項比特幣挖礦計劃；一對模因幣（memecoin），一個屬于總統(tǒng)的“特朗普幣”，一個屬于第一夫人的“梅拉尼婭幣”；特朗普媒體與科技集團（Trump Media & Technology Group）還與Crypto.com合作推出了ETF及相關產品，計劃投資于數(shù)字資產以及與“美國制造”主題相關的證券。此次推出的穩(wěn)定幣USD1使得特朗普家族的加密業(yè)務更加完備。USD1一方面是加密貨幣市場投資交易的支付工具，另一方面將重點面向機構投資者發(fā)行，有助于特朗普家族全面打通自身加密資產與傳統(tǒng)金融體系之間的聯(lián)系。

2.USD1的推出使得美國支持加密資產創(chuàng)新發(fā)展的戰(zhàn)略版圖更加完整。

第一，特朗普的加密資產發(fā)展戰(zhàn)略包含三方面的部署。在上臺之后，特朗普連續(xù)簽署《加強美國在數(shù)字金融技術領域領導地位》和《建立戰(zhàn)略比特幣儲備和美國數(shù)字資產庫存》兩道行政命令，明確做出了三方面的部署：“通過采取行動促進全球合法的美元支持的穩(wěn)定幣的發(fā)展和增長”“禁止在美國管轄范圍內建立、發(fā)行、流通和使用中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）”、美國“戰(zhàn)略比特幣儲備和數(shù)字資產儲備”。與此同時，成立總統(tǒng)數(shù)字資產市場工作組，統(tǒng)籌推進上述戰(zhàn)略部署落地，加快推進美國穩(wěn)定幣和加密資產監(jiān)管法規(guī)的制定出臺。目前來看，美國的CBDC基本處于停滯狀態(tài)，美國的戰(zhàn)略比特幣儲備和數(shù)字資產儲備正在推進立法，同時在探索美國政府加大比特幣購入的實施方案。USD1的推出，將是落實特朗普政府“通過采取行動促進全球合法的美元支持的穩(wěn)定幣的發(fā)展和增長”戰(zhàn)略部署的具體措施。

第二，美元穩(wěn)定幣是將加密資產與美元體系關聯(lián)的重要抓手。在當前的加密資產體系中，95%以上的穩(wěn)定幣是掛鉤美元的穩(wěn)定幣，美元充當著“計價單位”。而穩(wěn)定幣是其他加密資產投資交易的結算工作，同時在實體交易和跨境貿易支付中履行了“支付結算”功能。而比特幣、以太坊等各類加密資產則逐漸成為可選擇的投資資產，履行了“價值儲藏”功能。目前穩(wěn)定幣80%左右的儲備資產又投向了美國國債，美元通過“購買穩(wěn)定幣—支持加密資產交易—投資美國國債”這一循環(huán)，又回到美國金融市場，且仍然受美國貨幣政策調控的影響。

第三，美元穩(wěn)定幣USD1的推出將全面強化美國在穩(wěn)定幣市場的主導地位。在當前的全球穩(wěn)定幣市場中，市場規(guī)模最大的穩(wěn)定幣是Tether發(fā)行的USDT（發(fā)行規(guī)模超過了1500億美元），市場占比一直保持在60%以上。盡管USDT是美元穩(wěn)定幣，但Tether并不是美國企業(yè)，影響了美國對穩(wěn)定幣市場的控制力。USD1的推出，連同全球第二大穩(wěn)定幣——Circle發(fā)行的USDC（發(fā)行規(guī)模在560億美元左右），有助于提升美國本土機構發(fā)行的美元穩(wěn)定幣的市場占比，提高美國對穩(wěn)定幣和加密資產市場的影響力。

3.USD1的總統(tǒng)家族標簽也引發(fā)了市場的利益沖突和不公平競爭擔憂。

當前，特朗普正在推動美國參眾兩院加快制定穩(wěn)定幣監(jiān)管法規(guī)和聯(lián)邦監(jiān)管部門完善統(tǒng)一監(jiān)管機制，目前來看美國參議院2月份新提交的穩(wěn)定幣監(jiān)管法案“GENIUS法案”在6月通過的概率比較大（當前參議院支持率達75%）。隨著穩(wěn)定幣監(jiān)管法案和監(jiān)管機制的落地實施，USD1背后的特朗普家族標簽，可能會在牌照獲取和市場準入方面獲得優(yōu)先待遇，導致市場不公平競爭和利益沖突問題。

第一，特朗普家族布局穩(wěn)定幣和加密貨幣業(yè)務，的確與美國政府雇員的要求不一致。根據《美國法典》，聯(lián)邦政府雇員被禁止參與可能直接影響或實質性影響其自身財務利益（包括其配偶、未成年子女或關聯(lián)企業(yè)的利益）的任何政府事務。此外，美國政府道德辦公室（OGE）的規(guī)則也要求，政府雇員需回避涉及其財務利益的事項。特朗普在推動美國的穩(wěn)定幣與加密資產政策轉向“支持創(chuàng)新發(fā)展”的同時，自己的家族又在直接或間接參與穩(wěn)定幣與加密資產項目，相當于“既當裁判又當選手”，的確不符合美國上述法規(guī)要求。

第二，加上近期“關稅戰(zhàn)”影響，對特朗普家族利益沖突和內幕交易的批評明顯增加。近日，彭博根據公開數(shù)據分析指出，即使考慮特朗普挑起的“關稅戰(zhàn)”引發(fā)的市場波動，加密幣項目也為特朗普家族帶來高達近10億美元的賬面收益。4月2日美國眾議員沃特斯指控特朗普利用政治影響力推動家族企業(yè)發(fā)行穩(wěn)定幣牟利，并警告若國會不解決其利益沖突問題，應否決相關法案。4月2日，特朗普簽署行政令實施新的對等關稅政策，之后通過實施暫停政策帶動特朗普媒體科技集團（TMTG）的股票價格一天上漲了22%，進一步引發(fā)了多方面的批評。近期，美國多名國會議員和州議員紛紛要求美國證監(jiān)會（SEC）、政府問責辦公室（GAO）等徹查特朗普在股票市場的操縱行為和在加密市場的利益沖突問題。

USD1旨在通過高舉高打的機構服務搶占市場份額

1.在市場定位和客戶選擇方面，USD1主要面向機構投資者及主權基金投資者，旨在加強與傳統(tǒng)金融體系的鏈接。

區(qū)別于現(xiàn)有穩(wěn)定幣（例如USDC、USDT）面向散戶投資者的策略，USD1主要為機構投資者和主權投資者設計。這一定位表明，特朗普家族希望通過USD1打入ToB市場和傳統(tǒng)金融市場，通過機構層面的模式挑戰(zhàn)現(xiàn)有穩(wěn)定幣在跨境支付和DeFi領域的應用，重塑現(xiàn)有穩(wěn)定幣市場格局。WLFI聯(lián)合創(chuàng)始人Witkoff也強調其獨特性：“USD1有意地將傳統(tǒng)金融體系的公信力與DeFi協(xié)議的技術優(yōu)勢相結合，這正是算法穩(wěn)定幣和匿名DeFi協(xié)議無法復制的模式”，“主權投資者和大型機構可以放心地將其整合到它們的策略中，用于無縫、安全的跨境交易”。WLFI還計劃與Sui、Ondo Finance、Chainlink和Aave等DeFi項目合作，探索如何將區(qū)塊鏈金融與傳統(tǒng)金融更緊密地結合。

2.在發(fā)行鏈條和托管機構方面，USD1通過與主流公鏈和托管機構合作，更好滿足ToB市場和金融機構的需求。

USD1首批將在以太坊和幣安智能鏈（BSC）上發(fā)行。其中，以太坊是最早應用智能合約的區(qū)塊鏈，也是當前DeFi生態(tài)的核心；BSC則是最大加密貨幣交易所幣安（Binance）推出的區(qū)塊鏈網絡，因其低交易費用和高吞吐量在加密市場中占據著重要地位。在資產與托管方面，USD1的儲備資產將由美國加州加密資產解決方案和基礎設施供應商BitGo負責保管，BitGo提供托管、錢包、質押、交易、融資和結算等多方面的服務，為約20%公有鏈上的比特幣交易值提供安全保障，應該是全球規(guī)模最大的加密資產托管機構。BitGo首席執(zhí)行官邁克·貝爾什(Mike Belshe)表示，一旦該項目上線，該公司的2500家機構客戶將立即可以交易USD1穩(wěn)定幣。

3.在監(jiān)管合規(guī)和資產透明度方面，USD1將高度重視穩(wěn)定幣牌照申請和審計披露，以此緩解機構客戶的風險擔憂。

WLFI對外表示，USD1將“由第三方會計師事務所定期審計的儲備投資組合全面支持”，但沒有透露審計事務所的細節(jié)信息。從近年來穩(wěn)定幣的發(fā)展實踐來看：USDC的發(fā)行商Circle申請了美國貨幣服務、貨幣傳輸業(yè)務牌照，且每個月都會發(fā)布經審計的儲備資產證明和報告。此外，Circle在其網站上發(fā)布了有關資產組成的信息，更新頻率更高，近期還發(fā)布了儲備庫持有國庫券的細分項目，合規(guī)性保障推動USDC的市場份額從2024年中的20%提升至當前的27.5%左右。而USDT發(fā)行商Tether注冊在非美地區(qū)，獲取的監(jiān)管授權和牌照相對少很多，且儲備資產狀況透明度較低，目前在歐洲等穩(wěn)定幣強監(jiān)管地區(qū)/國家正在遭受越來越大的下架壓力，面臨的監(jiān)管合規(guī)壓力不斷加大，市場份額也已從2024年中的70%左右下降到了62.5%左右。

USDC和USDT的經驗顯示，提高穩(wěn)定幣的合規(guī)性和透明度，一方面是應對全球健全加強穩(wěn)定幣和數(shù)字資產監(jiān)管的需要，另一方面也是獲取客戶信任和打開發(fā)展空間的需要。ToB服務需要更加注重合規(guī)和透明，預計接下來WLFI將吸取Circle的經驗，為USD1發(fā)行交易積極申請監(jiān)管牌照，提高儲備資產的獨立審計，以合規(guī)性和透明度贏得機構客戶的信任。

USD1的發(fā)展前景與影響展望

隨著全球數(shù)字貨幣競爭加劇，USD1憑借總統(tǒng)家族品牌效應、與主流公鏈的合作、從機構服務切入、高度重視合規(guī)性和透明度，為美元穩(wěn)定幣的發(fā)展注入了新的動力，有望重塑當前穩(wěn)定幣市場的競爭結構，進一步鞏固美國在全球穩(wěn)定幣市場的主導地位。

1.USD1的商業(yè)模式打造了差異化競爭優(yōu)勢，有望重塑穩(wěn)定幣市場的格局。

USD1存在明顯的差異化競爭優(yōu)勢。針對機構投資者和主權投資者的客戶定位、總統(tǒng)家族加持的品牌效應、主流公鏈和頭部交易所的合作加持、監(jiān)管合規(guī)和資產透明整合在一塊，讓USD1成為全球穩(wěn)定幣市場的“新品類”。不論是相對于USDT還是USDC，USD1的這些競爭優(yōu)勢都非常明顯，也打開了其未來的發(fā)展?jié)摿?。為做大市場?guī)模和提高市場占比，預計USD1初期將借助競爭優(yōu)勢，重點打開面向主權財富基金和傳統(tǒng)金融機構的服務，之后再通過頭部交易所和DeFi生態(tài)場景加持，進一步反攻ToC零售市場。

2.USD1符合美國穩(wěn)定幣發(fā)展戰(zhàn)略，有望提升美國的穩(wěn)定幣市場主導地位。

特朗普的“加密貨幣新政”表面上具有極強的家族商業(yè)利益色彩，但背后則是為了扭轉美元在全球貨幣體系中的地位下滑趨勢。國際貨幣基金組織（IMF）最新發(fā)布的數(shù)據顯示，截至2024年三季度，美元在全球官方儲備中的份額下降至57.4%，是自1995年以來近30年的最低水平。特朗普要把美國打造成為世界加密資產之都和比特幣超級大國，背后有著更大的國家戰(zhàn)略考量——積極推進加密資產市場的發(fā)展，利用美元穩(wěn)定幣在加密資產市場與傳統(tǒng)金融體系的鏈接作用，通過“美元購買穩(wěn)定幣—支持加密貨幣交易—投資美國國債”的循環(huán)，鞏固提升美元在全球貨幣體系中的地位。

從發(fā)展戰(zhàn)略來看，美國的穩(wěn)定幣市場發(fā)展既要實現(xiàn)美元穩(wěn)定幣主導，也要實現(xiàn)美國發(fā)行人主導。ToC的USDC無疑是美國實施這一戰(zhàn)略的可選對象，同時也需要發(fā)展ToB服務的USD1，形成ToC和ToB穩(wěn)定幣服務的聯(lián)動和市場覆蓋。同時，目前規(guī)模最大的穩(wěn)定幣USDT在全球穩(wěn)定幣市場的占比仍在60%以上，但其注冊地在美國之外，與美國的關聯(lián)性不強。在美國的穩(wěn)定幣監(jiān)管法案和統(tǒng)一監(jiān)管框架確定后，預計WLFI將會為USD1第一時間申請監(jiān)管牌照，與USDC一起通過合規(guī)優(yōu)勢擴大市場規(guī)模，擠壓USDT在穩(wěn)定幣市場的份額。

3.USD1的發(fā)展速度及對全球穩(wěn)定幣市場的影響，仍面臨一些不確定性。

正如Web3技術投資管理公司Borderless的首席執(zhí)行官Kevin Lehtiniitty指出的，“推出穩(wěn)定幣很容易，但建立一個被廣泛采用的生態(tài)系統(tǒng)要困難得多”。對USD1而言，一方面，USD1客戶定位在機構投資者和主權投資者，發(fā)行和交易規(guī)模起量并不容易。如摩根大通2019年推出穩(wěn)定幣JPM Coin，也主要用于大型企業(yè)客戶的跨境支付、客戶之間證券交易支付等ToB服務，但目前的日交易規(guī)模只有10億美元左右，大幅低于USDT、USDC每天360億、160億美元左右的交易額。同時，近期也有不少穩(wěn)定幣在重點拓展對機構客戶的服務，如4月9日加密支付公司Ripple收購機構信貸服務商Hidden Road，使用Ripple穩(wěn)定幣RLUSD作為主要經紀產品的抵押品，以此提升對機構投資者服務的競爭力。

另一方面，USDT與USDC已經形成了豐富的業(yè)務生態(tài)，其中USDT利用主流交易所支持和靈活服務策略打造了顯著的先發(fā)優(yōu)勢，USDC利用自己的合規(guī)優(yōu)勢不斷擴大使用場景和鏈接范圍，USD1能否將自己的品牌優(yōu)勢轉化為實實在在的使用場景和業(yè)務生態(tài)，也存在很大的不確定性。此外，穩(wěn)定幣本質上是全球性的，目前USDT與USDC已經在美國之外積累了大量的用戶和使用場景，USD1接下來如何快速開拓美國之外的市場也是一個現(xiàn)實難題。

（沈建光系京東集團首席經濟學家；朱太輝系京東集團高級研究總監(jiān)；王若菡系京東集團研究員）