①美聯(lián)儲(chǔ)官員戴利：通脹風(fēng)險(xiǎn)上升 降息或需等待 但今年仍有望降息

舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利上周五表示，由于通脹風(fēng)險(xiǎn)上升，美聯(lián)儲(chǔ)維持當(dāng)前利率水平的時(shí)間可能比預(yù)期的要長(zhǎng)，但今年仍有可能降息。戴利強(qiáng)調(diào)，以不急于求成的態(tài)度逐步降低政策利率是正確的選擇，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定的承諾是所有工作的基石。如果通脹回落速度快于預(yù)期或就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)疲軟，美聯(lián)儲(chǔ)今年降息次數(shù)可能超過(guò)兩次。但她同時(shí)表示，通脹風(fēng)險(xiǎn)高于一年前，可能需要將緊縮政策維持更長(zhǎng)時(shí)間。戴利還提到，盡管特朗普的貿(mào)易政策存在不確定性，但目前尚未對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成實(shí)質(zhì)性干擾。她認(rèn)為，近期關(guān)稅政策的實(shí)施規(guī)模和生效速度有所緩和，這可能降低其對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際沖擊。

評(píng)論員徐廣語(yǔ)：戴利的表態(tài)折射出美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前政策困境，即在抗通脹與防衰退間謹(jǐn)慎權(quán)衡。盡管通脹粘性超預(yù)期迫使利率維持高位更久，但戴利仍保留年內(nèi)降息兩次的可能性，顯示美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)韌性保有信心。然而，特朗普關(guān)稅政策若落地或打破平衡，加劇滯脹風(fēng)險(xiǎn)，迫使美聯(lián)儲(chǔ)在“控物價(jià)”與“穩(wěn)增長(zhǎng)”間艱難抉擇。中性利率爭(zhēng)議、就業(yè)市場(chǎng)動(dòng)向及核心通脹回落節(jié)奏將是未來(lái)政策轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵信號(hào)，市場(chǎng)需警惕利率路徑反復(fù)修正帶來(lái)的波動(dòng)。

上海證券投資顧問(wèn)胡濤：從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，美股市場(chǎng)或仍受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策影響，但A股市場(chǎng)已不受其干擾，投資者無(wú)需受其擾動(dòng)。

②特朗普貿(mào)易戰(zhàn)沖擊美元避險(xiǎn)地位 經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告重大危機(jī)臨近

特朗普發(fā)動(dòng)全面貿(mào)易戰(zhàn)后，美元的避險(xiǎn)地位受到嚴(yán)重沖擊。自1月中旬以來(lái)，美元兌一籃子貨幣下跌9%，跌至三年最低水平。經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告，美元指數(shù)大幅下跌源于人們對(duì)美國(guó)信心的下降，這可能使美元失去其全球儲(chǔ)備貨幣地位，從而削弱美國(guó)優(yōu)勢(shì)。德銀指出，美元的避險(xiǎn)屬性正在被侵蝕，傳統(tǒng)上，加征關(guān)稅通常會(huì)使美元走強(qiáng)，但此次美元卻持續(xù)下跌，這讓經(jīng)濟(jì)學(xué)家感到困惑。美元走弱不僅影響美國(guó)消費(fèi)者，還可能導(dǎo)致進(jìn)口商品價(jià)格上漲和貸款利率上升，加劇美國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。此外，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)已高達(dá)GDP的120%，美元地位的動(dòng)搖可能使債務(wù)利率進(jìn)一步上升。特朗普還威脅削弱美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)降息以提振經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，這或引發(fā)失控通脹，進(jìn)一步削弱美元信心。

評(píng)論員徐廣語(yǔ)：若美元霸權(quán)持續(xù)松動(dòng)，美國(guó)將面臨三重沖擊：融資成本上升（國(guó)債收益率長(zhǎng)期中樞上移）、通脹管控難度加大（進(jìn)口成本攀升）、地緣經(jīng)濟(jì)影響力衰減（制裁工具效力下降）。當(dāng)前美元的跌勢(shì)可能是長(zhǎng)期趨勢(shì)的開(kāi)端，尤其在數(shù)字貨幣崛起與國(guó)際貨幣體系重構(gòu)的背景下，美元地位面臨的已非周期性調(diào)整，而是范式轉(zhuǎn)變的挑戰(zhàn)。

上海證券投資顧問(wèn)胡濤：美國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)超發(fā)貨幣，美元理應(yīng)下跌，特朗普關(guān)稅政策加速了這一現(xiàn)象。美債持續(xù)下跌，美國(guó)已進(jìn)入發(fā)新還舊狀態(tài)。若美聯(lián)儲(chǔ)不降息，美債收益率持續(xù)走高，美國(guó)或無(wú)法解決債務(wù)問(wèn)題。

③摩根大通發(fā)布財(cái)報(bào)季前瞻 青睞半導(dǎo)體及相關(guān)領(lǐng)域股票

摩根大通預(yù)計(jì)美股半導(dǎo)體行業(yè)一季度業(yè)績(jī)將與預(yù)期一致，但關(guān)稅/貿(mào)易相關(guān)動(dòng)態(tài)將推動(dòng)第二季度/下半年疲軟和負(fù)面收益修正周期，這將讓半導(dǎo)體行業(yè)股價(jià)觸底。在選股方面，小摩給予博通、邁威爾科技、亞德諾、科磊、新思科技，以及小盤股中基礎(chǔ)設(shè)施和AI/數(shù)據(jù)中心支出相關(guān)的MACOM Technology和Astera Labs“增持”評(píng)級(jí)。小摩預(yù)計(jì)，今年半導(dǎo)體行業(yè)收入將同比增長(zhǎng)0%-5%，低于此前預(yù)期的10%-12%；預(yù)計(jì)由關(guān)稅/貿(mào)易相關(guān)動(dòng)態(tài)驅(qū)動(dòng)的半導(dǎo)體基本面部分將被人工智能/數(shù)據(jù)中心的持續(xù)強(qiáng)勁所抵消。小摩建議更多關(guān)注ASIC和網(wǎng)絡(luò)相關(guān)的企業(yè)（博通/邁威爾科技），因?yàn)樯逃肎PU（英偉達(dá)/AMD）由于最近關(guān)稅政策風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)有更多的每股盈余下行風(fēng)險(xiǎn)。在AI/數(shù)據(jù)中心/基礎(chǔ)設(shè)施支出方面有更多敞口的公司，預(yù)計(jì)將比在消費(fèi)者終端市場(chǎng)有更多敞口的公司表現(xiàn)更好。

評(píng)論員徐廣語(yǔ)：摩根大通的研判凸顯了半導(dǎo)體行業(yè)在關(guān)稅擾動(dòng)與需求周期切換下的結(jié)構(gòu)性博弈。其核心邏輯在于：高關(guān)稅沖擊終端需求（消費(fèi)電子、汽車）的“價(jià)格敏感型”企業(yè)，而綁定AI/數(shù)據(jù)中心等剛性支出的公司具備抗周期能力。當(dāng)前全球供應(yīng)鏈彈性提升、AI需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，但若地緣政治摩擦升級(jí)引發(fā)供應(yīng)鏈二次斷裂，或美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息加劇融資成本壓力，板塊估值修復(fù)可能延后。

上海證券投資顧問(wèn)胡濤：當(dāng)前AI的軟件端可關(guān)注大模型“幻覺(jué)問(wèn)題”的解決進(jìn)度，硬件端可關(guān)注AI眼鏡是否形成規(guī)模效應(yīng)。

④關(guān)稅風(fēng)暴來(lái)襲 美股硬件與網(wǎng)絡(luò)公司如何調(diào)整策略？

摩根大通近日發(fā)布了關(guān)于硬件與網(wǎng)絡(luò)行業(yè)非周期性公司在關(guān)稅調(diào)整后的報(bào)告，行業(yè)內(nèi)各公司針對(duì)關(guān)稅做出了相應(yīng)調(diào)整。Ciena（CIEN）通過(guò)附加費(fèi)定價(jià)抵消關(guān)稅影響，其供應(yīng)鏈主要分布在墨西哥、泰國(guó)、加拿大和印度，且多數(shù)產(chǎn)品符合《美墨加協(xié)定》標(biāo)準(zhǔn)。思科（CSCO）已將關(guān)稅因素納入財(cái)年毛利率指引，符合《美墨加協(xié)定》的關(guān)稅可能推動(dòng)利潤(rùn)率提升，訂單趨勢(shì)預(yù)計(jì)將保持相對(duì)穩(wěn)定，園區(qū)網(wǎng)絡(luò)需求強(qiáng)勁。戴爾科技（DELL）強(qiáng)調(diào)有信心應(yīng)對(duì)關(guān)稅問(wèn)題，重申應(yīng)對(duì)關(guān)稅的首要任務(wù)仍是盡可能降低成本，并進(jìn)行提價(jià)。偉創(chuàng)力（FLEX）受益于超大規(guī)?？蛻艟?jiǎn)供應(yīng)商基礎(chǔ)，旨在增加在電源和服務(wù)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)份額，北美產(chǎn)能用于制造IT和汽車產(chǎn)品。慧與科技（HPE）強(qiáng)調(diào)制造布局多元化及墨西哥工廠符合《美墨加協(xié)定》。捷普（JBL）約17%的制造產(chǎn)能位于美國(guó)，服務(wù)于智能基礎(chǔ)設(shè)施和部分醫(yī)療保健客戶，戰(zhàn)略重點(diǎn)繼續(xù)減少對(duì)消費(fèi)終端市場(chǎng)的涉足。Mobileye Global（MBLY）因產(chǎn)品制造環(huán)節(jié)及組裝地點(diǎn)等因素，關(guān)稅直接影響有限。

評(píng)論員徐廣語(yǔ)：在全球關(guān)稅博弈升級(jí)的背景下，美股硬件與網(wǎng)絡(luò)公司的供應(yīng)鏈正面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。依賴亞洲多國(guó)分布的產(chǎn)業(yè)鏈雖具靈活性，但超過(guò)30%的基礎(chǔ)元器件進(jìn)口關(guān)稅直接抬升生產(chǎn)成本，供應(yīng)鏈美國(guó)本土化重構(gòu)因技術(shù)壁壘和基建周期短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)。部分企業(yè)嘗試通過(guò)附加費(fèi)定價(jià)轉(zhuǎn)嫁成本，但市場(chǎng)需求疲軟和價(jià)格敏感度限制了傳導(dǎo)效率?？萍加布鍓K估值已較年初平均下修18%-25%，反映出投資者對(duì)盈利持續(xù)性的擔(dān)憂。

上海證券投資顧問(wèn)胡濤：關(guān)稅政策下，國(guó)內(nèi)自主可控相關(guān)產(chǎn)業(yè)或?qū)⑹芤?，后續(xù)不排除產(chǎn)業(yè)支持性政策出臺(tái)的可能性，國(guó)內(nèi)企業(yè)技術(shù)有望迎來(lái)加速發(fā)展。

⑤高盛發(fā)布消費(fèi)板塊報(bào)告 重申買入怪獸飲料和億滋國(guó)際股票

2025年開(kāi)局波動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)者支出的擔(dān)憂加劇。高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)今年四季度美國(guó)同比年化GDP增長(zhǎng)率為0.5%，核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）通脹率峰值為3.5%，經(jīng)濟(jì)衰退概率為45%。高盛近日發(fā)布消費(fèi)板塊報(bào)告稱，基于2008-2009年經(jīng)濟(jì)衰退案例，他們認(rèn)為怪獸飲料公司和億滋國(guó)際公司憑借強(qiáng)勁的銷售增長(zhǎng)前景，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)有望維持較高估值。總體而言，必需消費(fèi)品行業(yè)防御性更強(qiáng)，預(yù)計(jì)其表現(xiàn)將優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，但飲料和家庭及個(gè)人護(hù)理行業(yè)表現(xiàn)可能落后于整個(gè)必需消費(fèi)品板塊。

評(píng)論員徐廣語(yǔ)：當(dāng)前美股消費(fèi)股與科技股的取舍核心在于利率周期與盈利韌性的博弈。消費(fèi)股（尤其是必需消費(fèi)品）憑借穩(wěn)定現(xiàn)金流和抗通脹定價(jià)權(quán)，在衰退擔(dān)憂中凸顯防御價(jià)值，但長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間受限；科技股雖受高利率壓制估值，但AI革命帶來(lái)的盈利重塑（云計(jì)算、芯片需求）已部分兌現(xiàn)，短期波動(dòng)中孕育結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。建議配置：1）消費(fèi)股側(cè)重高端零售、性價(jià)比品牌；2）科技股聚焦現(xiàn)金流強(qiáng)勁的AI龍頭（微軟、英偉達(dá)）及估值合理的SaaS企業(yè)（Snowflake）。若三季度核心通脹回落觸發(fā)降息預(yù)期升溫，科技股彈性或顯著高于消費(fèi)板塊。

上海證券投資顧問(wèn)胡濤：外圍關(guān)稅政策存在較大不確定性，隨時(shí)可能調(diào)整。因此相關(guān)受益行業(yè)不確定性較強(qiáng)，可持續(xù)跟蹤企業(yè)基本面及相關(guān)商品價(jià)格變化情況。