近期，美國(guó)特朗普政府團(tuán)隊(duì)拋出的“海湖莊園協(xié)議”引發(fā)全球關(guān)注，美國(guó)頻頻揮舞的關(guān)稅大棒，不僅加劇了全球貿(mào)易緊張局勢(shì)，也讓全球金融市場(chǎng)陷入劇烈震蕩。

短期內(nèi)，“對(duì)等關(guān)稅”政策給美國(guó)及全球資本市場(chǎng)帶來(lái)哪些沖擊？長(zhǎng)期又將對(duì)全球貿(mào)易和金融市場(chǎng)產(chǎn)生哪些影響？

日前，中國(guó)人民銀行金融研究所所長(zhǎng)丁志杰對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”措施激化貿(mào)易沖突，擾亂全球供應(yīng)鏈，推升通脹和衰退預(yù)期，短期內(nèi)對(duì)美國(guó)自身及世界各國(guó)資本市場(chǎng)都造成巨大沖擊，長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)推升全球融資成本，加速全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈重塑，損害美國(guó)信譽(yù)和美元國(guó)際地位。“不過(guò)，我國(guó)憑借龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模、強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈韌性等優(yōu)勢(shì)，應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦的經(jīng)驗(yàn)豐富，應(yīng)對(duì)外部沖擊更從容。經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不變。”丁志杰表示。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升

美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”措施激化了貿(mào)易摩擦，短期內(nèi)對(duì)美國(guó)自身及世界各國(guó)資本市場(chǎng)都造成巨大沖擊。

丁志杰對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，“對(duì)等關(guān)稅”政策遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，這打破了投資者對(duì)全球貿(mào)易秩序的長(zhǎng)期信任，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇下降，加劇了美國(guó)及全球資本市場(chǎng)的恐慌情緒，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)、供應(yīng)鏈斷裂和全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。

激進(jìn)的關(guān)稅政策下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)首當(dāng)其沖。“過(guò)去兩周，全球金融市場(chǎng)因特朗普‘對(duì)等關(guān)稅’沖擊發(fā)生巨震，集中表現(xiàn)為美國(guó)股債匯遭遇‘三殺’。”中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所助理研究員、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室研究員江振龍對(duì)第一財(cái)經(jīng)說(shuō)。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤更是認(rèn)為，“對(duì)等關(guān)稅”措施一則增加美國(guó)經(jīng)濟(jì)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)，二則加劇美國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)。

近期，美國(guó)國(guó)債價(jià)格連續(xù)下跌，10年期美債收益率4月9日盤(pán)中最高漲至4.5%，創(chuàng)下2001年以來(lái)單周最高上升幅度，30年期美債收益率也一度升破5%。

通常情況下，美國(guó)向其貿(mào)易伙伴加征關(guān)稅，美元將升值，但此次在“對(duì)等關(guān)稅”沖擊下，美元兌歐元、日元匯率發(fā)生較大貶值。在江振龍看來(lái)，這一方面是因?yàn)?ldquo;對(duì)等關(guān)稅”政策對(duì)全球貿(mào)易和金融體系造成了巨大的不確定性沖擊，投資者拋售美元資產(chǎn)是一種正常的應(yīng)激反應(yīng)；另一方面，關(guān)稅政策動(dòng)搖了美元資產(chǎn)的根基，使投資者對(duì)美元資產(chǎn)產(chǎn)生信任危機(jī)。

“長(zhǎng)期以來(lái)，美債、美元分別被視為全球資產(chǎn)定價(jià)之錨及重要的避險(xiǎn)資產(chǎn)，美‘對(duì)等關(guān)稅’推出后，美債在短時(shí)間內(nèi)遭遇史詩(shī)級(jí)拋售，體現(xiàn)出美國(guó)自身的反噬。”丁志杰強(qiáng)調(diào)。

“對(duì)等關(guān)稅”推出后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。VIX恐慌指數(shù)一度從15.2點(diǎn)迅速攀升至60.13點(diǎn)，創(chuàng)下新冠疫情以來(lái)新高，體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)未來(lái)不確定性的擔(dān)憂加劇。

從深層次看，“對(duì)等關(guān)稅”政策可能打破“美國(guó)經(jīng)濟(jì)例外論”，使美國(guó)陷入“滯脹”危機(jī)。

江振龍分析，在關(guān)稅沖擊下，美國(guó)通脹尤其是扣除能源和食品的核心通脹迎來(lái)較大反彈幾乎是確定的，而美聯(lián)儲(chǔ)為遏制通脹大概率會(huì)維持緊縮貨幣立場(chǎng)，從而加劇美國(guó)私人消費(fèi)和投資的成本，進(jìn)而拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。隨著美債收益率上漲，美國(guó)發(fā)行新債的成本增加，美國(guó)財(cái)政支出壓力增大，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的支撐作用也將大大削弱。

加劇全球資本市場(chǎng)動(dòng)蕩

與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)美元資產(chǎn)也變得悲觀并迅速蔓延，引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的劇烈震蕩。

在“對(duì)等關(guān)稅”政策宣布后，美國(guó)三大股指連續(xù)多日暴跌，各國(guó)股市也同步下挫。丁志杰稱(chēng)，盡管此后美國(guó)對(duì)部分國(guó)家推遲征收“對(duì)等關(guān)稅”，美股及全球股市有所反彈，但美國(guó)政策反復(fù)無(wú)常，影響投資者信心，各國(guó)股市近日再次轉(zhuǎn)跌?？梢灶A(yù)見(jiàn)，美國(guó)政策的反復(fù)無(wú)常及“對(duì)等關(guān)稅”大棒威脅，令美股及其他國(guó)家資本市場(chǎng)將持續(xù)承壓，波動(dòng)性加大。

長(zhǎng)期看，美“對(duì)等關(guān)稅”將加劇全球貿(mào)易的不確定性。丁志杰認(rèn)為，美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”措施難以有效促進(jìn)美國(guó)制造業(yè)回流，無(wú)法為美國(guó)帶來(lái)持久的經(jīng)濟(jì)利益，反而會(huì)損害其全球領(lǐng)導(dǎo)地位和國(guó)際聲譽(yù)，還會(huì)迫使企業(yè)重新評(píng)估成本和風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈深度重構(gòu)，同時(shí)抬升長(zhǎng)期貿(mào)易成本和融資成本。

具體而言，經(jīng)濟(jì)主體融資成本上升與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇。反復(fù)無(wú)常的“對(duì)等關(guān)稅”，增加了進(jìn)口成本和貿(mào)易不確定性，引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，推高全球長(zhǎng)期借貸成本，金融機(jī)構(gòu)需要重新評(píng)估企業(yè)的信用狀況和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，金融機(jī)構(gòu)面臨信貸風(fēng)險(xiǎn)與跨境業(yè)務(wù)調(diào)整。丁志杰認(rèn)為，加征關(guān)稅導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈重構(gòu)和貿(mào)易成本上升，降低企業(yè)利潤(rùn)前景，可能使企業(yè)推遲跨境上市或并購(gòu)計(jì)劃，影響企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)。

金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理難度也進(jìn)一步增大。“金融機(jī)構(gòu)面臨不確定的國(guó)際金融環(huán)境，需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理模型重新校準(zhǔn)，納入更多風(fēng)險(xiǎn)因子，考慮更多極端情景。”丁志杰說(shuō)。

而各國(guó)或?qū)⒈黄日{(diào)整國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策以應(yīng)對(duì)關(guān)稅沖擊。在市場(chǎng)分析看來(lái)，美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”將影響全球供應(yīng)鏈穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策也將面臨更大不確定性。

中金公司研究報(bào)告指出，中美以外，其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)或取決于對(duì)美出口敞口的大小，以及美國(guó)對(duì)其加征關(guān)稅的幅度，部分國(guó)家對(duì)美出口依賴(lài)度高且順差較大，在美國(guó)關(guān)稅壓力下經(jīng)濟(jì)可能存在較大下行風(fēng)險(xiǎn)。

在這場(chǎng)全球金融動(dòng)蕩中，關(guān)稅政策也使新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)前景不確定性增加。江振龍表示，“對(duì)等關(guān)稅”政策使新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體面臨巨大沖擊。除中國(guó)外，大部分新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)需弱且對(duì)美國(guó)出口多，美國(guó)實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”將使新興經(jīng)濟(jì)體的外貿(mào)承受巨大壓力，出口大幅下降會(huì)直接沖擊國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速，而資本的逐利性驅(qū)動(dòng)跨境資本從新興經(jīng)濟(jì)體流出，加大本國(guó)貨幣貶值壓力。

“對(duì)等關(guān)稅”沖擊波下，避險(xiǎn)資產(chǎn)和大宗商品也出現(xiàn)大幅波動(dòng)。丁志杰稱(chēng)，美“對(duì)等關(guān)稅”政策大幅提高了全球非美國(guó)家與美國(guó)的貿(mào)易成本，加劇全球經(jīng)濟(jì)走弱及商品需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期。受此影響，原油、銅等大宗商品價(jià)格承壓。資金涌入避險(xiǎn)資產(chǎn)，現(xiàn)貨黃金、COMEX黃金期貨均續(xù)創(chuàng)新高。

世界黃金協(xié)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，近期，美國(guó)主導(dǎo)下的全球貿(mào)易格局劇烈動(dòng)蕩和極度的不確定性，以及其對(duì)全球和美國(guó)資產(chǎn)帶來(lái)的影響，是全球金價(jià)走高的背后推手之一。3月底及4月至今，全球黃金ETF的大量流入表明，在極度不確定的環(huán)境中，資金紛紛涌入黃金對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不會(huì)改變

美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”政策使得全球金融市場(chǎng)在震蕩中呈現(xiàn)出顯著的分化格局。盡管對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊不可避免，但中國(guó)仍是具有吸引力的投資目的地。

“我們?nèi)詰?yīng)理性地看到，中國(guó)的出口產(chǎn)業(yè)仍具有很大的優(yōu)勢(shì)和韌性。中國(guó)出口對(duì)美國(guó)依賴(lài)已相對(duì)較低，經(jīng)過(guò)多年調(diào)整，對(duì)美出口在中國(guó)總出口中占比已降至15%以下，新的沖擊影響程度相對(duì)有限。”廣開(kāi)首席產(chǎn)業(yè)研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，中國(guó)已積累了較為豐富的談判和應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)，在國(guó)家和微觀層面都有應(yīng)對(duì)策略。

比如，中國(guó)具備全產(chǎn)業(yè)鏈和中高端制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，近年來(lái)，以“新三樣”為代表的中高端制造業(yè)對(duì)于穩(wěn)出口起到了很好的支撐作用；再比如，中國(guó)出口市場(chǎng)日趨多元化，2024年，中國(guó)與共建“一帶一路”國(guó)家進(jìn)出口占中國(guó)外貿(mào)總值近50%，未來(lái)還有進(jìn)一步拓展的空間；此外，中國(guó)貿(mào)易創(chuàng)新有助于提升出口競(jìng)爭(zhēng)力，跨境電商、新型離岸貿(mào)易等新技術(shù)、新產(chǎn)品、新場(chǎng)景、新業(yè)態(tài)加速涌現(xiàn)。

中國(guó)銀河證券研究報(bào)告認(rèn)為，關(guān)稅對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響不可避免，但“充足的儲(chǔ)備工具和政策空間”能夠在關(guān)鍵時(shí)刻形成有效對(duì)沖，基本面有望保持穩(wěn)定，中國(guó)股票市場(chǎng)也將保持回升向好勢(shì)頭。

丁志杰認(rèn)為，從中國(guó)情況看，雖然我國(guó)外貿(mào)出口和資本市場(chǎng)會(huì)短期承壓，但鑒于我國(guó)龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模和強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈韌性，我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)不會(huì)改變。同時(shí)，我國(guó)應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦的經(jīng)驗(yàn)更加豐富，出口結(jié)構(gòu)更加多元，產(chǎn)業(yè)鏈完備性和供應(yīng)鏈韌性也更強(qiáng)，應(yīng)對(duì)外部沖擊更從容。