國內(nèi)算力需求增長仍持續(xù)，產(chǎn)業(yè)鏈上市公司業(yè)績備受市場關(guān)注。4月20日晚，光模塊龍頭中際旭創(chuàng)（300308.SZ）發(fā)布2024年年報及2025年一季報，公司擬每10股現(xiàn)金分紅5元（含稅），分紅總額5.52億元。

2025年一季度，中際旭創(chuàng)的800G產(chǎn)品出貨環(huán)比同比均實現(xiàn)增長，帶動單季度營收凈利潤創(chuàng)歷史新高，公司表示，國內(nèi)客戶招標(biāo)相較往年明顯增長，加快了800G光模塊的導(dǎo)入，不過400G產(chǎn)品出貨增長暫時有所下降，并且1.6T產(chǎn)品出貨增速不及預(yù)期。

盡管機構(gòu)認(rèn)為中際旭創(chuàng)的一季度業(yè)績略超預(yù)期，但場內(nèi)資金不為所動，截至4月21日收盤，公司股價報81.19元，今年以來累計下跌34.26%。過去兩年，資金熱炒光模塊需求增長預(yù)期，中際旭創(chuàng)股價階段最高漲幅一度超過500%，近半年來公司股價處于調(diào)整階段，按此前年報測算，中際旭創(chuàng)的市盈率TTM為15.6倍。

一季度業(yè)績略超預(yù)期

2024年，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商資本開支增長較快，光模塊需求量大幅增長。報告期內(nèi)，中際旭創(chuàng)光模塊銷量大增、800G/400G等高端產(chǎn)品出貨比重的快速增加，帶動營業(yè)收入創(chuàng)下歷史最高238.62億元，同比增長122.64%。根據(jù)財報，公司全年光模塊銷量1459萬只，同比增長714萬只或95%，產(chǎn)量1536萬只，上年同期為681萬只，光模塊毛利率微增0.51個百分點至34.65%。

今年一季度，光模塊景氣度延續(xù)，中際旭創(chuàng)單季度營業(yè)收入創(chuàng)下歷史最高，達(dá)66.74億元，同比增長37.82%，環(huán)比持平略增；實現(xiàn)歸母凈利潤15.82億元，同比增長56.83%，環(huán)比增長11.56%，單季度毛利率36.7%，環(huán)比提升1.6個百分點，主要由于高端產(chǎn)品占比較高，以及成本降低、海外工廠良率提升等因素。多份機構(gòu)研究報告認(rèn)為，中際旭創(chuàng)的一季度業(yè)績略超預(yù)期。

一季度，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流環(huán)比增長明顯，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為21.64億元，同比增長232.74%，環(huán)比增長17.1%。

光模塊是數(shù)據(jù)中心和服務(wù)器互連的核心部件，隨著大模型等人工智能技術(shù)的快速發(fā)展，海內(nèi)外云廠商加大算力投資規(guī)模，推動光模塊數(shù)通市場需求增長。中際旭創(chuàng)聚焦光模塊行業(yè)，主要產(chǎn)品有100G、200G、400G、800G和1.6T的高速光模塊，產(chǎn)品傳輸速率依次提升。

近一年以來，全球主要CSP廠商仍普遍采用以太網(wǎng)交換機技術(shù)搭配800G或400G光模塊構(gòu)建AI數(shù)據(jù)中心。伴隨AI發(fā)展，中際旭創(chuàng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，也是以400G和800G產(chǎn)品為主要收入來源，今年第一季度，這兩大產(chǎn)品的出貨量呈現(xiàn)分化。

根據(jù)公告，一季度，中際旭創(chuàng)的800G出貨量同比和環(huán)比均有明顯增長，400G出貨增長暫時有所下降，主要由于海外客戶更多轉(zhuǎn)向800G，同時國內(nèi)客戶的相關(guān)需求增長，預(yù)計后續(xù)400G的需求和出貨量會增長。

1.6T產(chǎn)品放量仍需時日

業(yè)績創(chuàng)新高之際，二級市場對中際旭創(chuàng)的態(tài)度冷淡。4月21日，公司收盤報81.19元，收漲2.59%，市盈率TTM15.6倍，股價較高點累計回撤約48%。

股價漲多了或許是資本市場對中際旭創(chuàng)的年報及一季度“無感”的原因之一。自AI高速發(fā)展以來，光模塊被視為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的階段性剛需，需求增長的預(yù)期推動資金熱炒產(chǎn)業(yè)鏈上市公司。中際旭創(chuàng)股價自2023年3月啟動主升浪，直至2024年10月創(chuàng)下歷史最高的185.83%，區(qū)間累計漲幅超過500%。預(yù)期大幅兌現(xiàn)后，2024年10月9日以來，中際旭創(chuàng)股價進入單邊回調(diào)，區(qū)間最大回撤幅度達(dá)63%。

機構(gòu)投資者普遍在一季度賣出了中際旭創(chuàng)。一季度，陸股通減持中際旭創(chuàng)1832.66萬股，連續(xù)三個季度凈賣出，截至3月31日，陸股通持有4996.25萬股，為第三大股東。公募基金的指數(shù)產(chǎn)品也紛紛減持中際旭創(chuàng)，易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF、華泰柏瑞滬深300ETF、易方達(dá)滬深300ETF分別在一季度減持221.18萬股、77.31萬股、41.51萬股。

一位TMT分析師對記者分析稱，站在當(dāng)前時點看光模塊板塊，市場對產(chǎn)業(yè)趨勢的關(guān)注聚焦GPU集群擴張速度以及百萬卡集群的出現(xiàn)拐點，同時AI推理側(cè)需求是否能推動光模塊需求增長。另外，隨著高速光模塊的快速導(dǎo)入，800G和1.6T產(chǎn)品將成為市場的主流，1.6T產(chǎn)品的出貨規(guī)模和滲透率也是投資人關(guān)注的重點。

一季度，中際旭創(chuàng)的1.6T產(chǎn)品目前已經(jīng)開始出貨，但出貨低于預(yù)期，公司在機構(gòu)調(diào)研中透露，預(yù)計二季度到三季度1.6T會逐步起量，800G更大規(guī)模部署將會是今年的重要看點。展望1.6T產(chǎn)品的量級，中際旭創(chuàng)表示今年的1.6T主要來自于頭部AI客戶的設(shè)備配套，總體來看2026年1.6T的訂單量會比2025年有較大提升。

就2025年光模塊的需求景氣度，中際旭創(chuàng)表示，年初以來幾家大客戶招標(biāo)相較往年明顯增長，主要是400G光模塊，同時也加快了800G光模塊的導(dǎo)入，目前看到的訂單可以覆蓋到整個二季度和三季度的少量訂單，預(yù)計2025年國內(nèi)訂單和收入都會有所增長。

1.6T產(chǎn)品需求增長的確定性以外，中際旭創(chuàng)高比例的出口業(yè)務(wù)是否受海外相關(guān)政策影響，是市場關(guān)注的重點。根據(jù)年報，2024年中際旭創(chuàng)累計向海外銷售光模塊1173萬只，境外營業(yè)收入為207.16億元，占比總營收86.81%，主要出口市場為北美等國家或地區(qū)，其關(guān)鍵原材料亦大部分源自海外采購，同時公司也在北美、東南亞多地建立了研發(fā)中心、生產(chǎn)基地、銷售機構(gòu)等

就原產(chǎn)地檢查與關(guān)稅政策影響，中際旭創(chuàng)表示，未來產(chǎn)品原產(chǎn)地的認(rèn)證可能會更加嚴(yán)格，對生產(chǎn)所在國和原產(chǎn)地的標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)。公司海外部署較早，對生產(chǎn)所在地的本地成分標(biāo)準(zhǔn)有充分解讀，也有相應(yīng)的工序安排，目前應(yīng)對良好，沒有看到大的風(fēng)險。