4月22日，國際黃金市場迎來歷史性時(shí)刻，金價(jià)首次突破3500美元/盎司大關(guān)，年內(nèi)累計(jì)漲幅已超33%。

上月，黃金價(jià)格剛剛突破3000美元/盎司關(guān)口，而近段時(shí)間上漲勢(shì)頭依舊強(qiáng)勁。與此同時(shí)，全球金融市場格局發(fā)生顯著變化，美債遭遇投資者持續(xù)拋售，美元指數(shù)更是三年來首次跌破98關(guān)口。

在此背景下，黃金市場的機(jī)遇與挑戰(zhàn)愈加引人關(guān)注，未來走勢(shì)也備受市場各方猜測(cè)，黃金市場的重定價(jià)問題更是成為焦點(diǎn)議題。近日，陸家嘴金融沙龍第八期以《黃金市場投資布局與人民幣黃金定價(jià)權(quán)提升——全球格局下的機(jī)遇與挑戰(zhàn)》為主題，邀請(qǐng)了來自黃金投資各領(lǐng)域的嘉賓，圍繞黃金市場的機(jī)遇、挑戰(zhàn)、未來走勢(shì)、重新定價(jià)以及投資布局等關(guān)鍵議題展開深入探討。

黃金定價(jià)機(jī)制生變：美元信用松動(dòng)下的新趨勢(shì)

在過去十年間，黃金定價(jià)機(jī)制主要以美債收益率或美國實(shí)際利率為關(guān)鍵參考指標(biāo)，二者之間呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)性。具體而言，當(dāng)美國實(shí)際利率下降時(shí)，黃金價(jià)格往往會(huì)上漲；反之，當(dāng)實(shí)際利率上升時(shí)，黃金價(jià)格則面臨下行壓力。然而，這一定價(jià)邏輯近年來出現(xiàn)變化。

這種變化背后的核心原因在于紙幣信用體系的波動(dòng)，尤其是美元信用的逐漸松動(dòng)。中信期貨研究所宏觀研究組資深研究員朱善穎指出，美元作為全球主要儲(chǔ)備貨幣，它的信用基礎(chǔ)的任何微妙變化都會(huì)對(duì)金融市場產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，進(jìn)而影響黃金等資產(chǎn)的價(jià)格走勢(shì)。然而，自2023年以來，市場格局發(fā)生了顯著變化，金價(jià)、美國實(shí)際利率以及美元指數(shù)之間的傳統(tǒng)關(guān)聯(lián)模式被打破，三者頻繁出現(xiàn)同漲同跌的現(xiàn)象。

當(dāng)前美元信用體系面臨多重挑戰(zhàn)。工商銀行貴金屬業(yè)務(wù)部資深專家趙文建分析指出，一方面，美國財(cái)政危機(jī)愈演愈烈，導(dǎo)致美元發(fā)行量大幅增加，這使得美國財(cái)政債務(wù)的可持續(xù)性受到廣泛質(zhì)疑；另一方面，特朗普新政府上臺(tái)后，在貿(mào)易和關(guān)稅政策上采取了一系列極端舉措，頻繁發(fā)動(dòng)貿(mào)易摩擦，加征高額關(guān)稅，引發(fā)了市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)前景和美元穩(wěn)定性的擔(dān)憂與不信任，投資者對(duì)美元的信心受到嚴(yán)重打擊。

除此之外，美國還將全球清算支付體系——以美元為主要清算貨幣的SWIFT系統(tǒng)，作為制裁工具，頻繁對(duì)其他國家實(shí)施金融制裁。這種將金融基礎(chǔ)設(shè)施武器化的做法，使得全球投資者對(duì)美國主導(dǎo)的全球支付體系以及美元信用產(chǎn)生了深深的不信任，許多國家開始擔(dān)憂自身金融安全。

在這樣的背景下，黃金的地位正從傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，逐步升級(jí)為貨幣體系重構(gòu)的重要基石之一。數(shù)據(jù)顯示，在過去三年間，全球央行的購金行為呈現(xiàn)出顯著的加速趨勢(shì)，每年的購金量均突破了1000噸大關(guān)，而在2022年之前的十年間，央行的年購金量大多徘徊在五六百噸，這一變化充分反映出全球?qū)γ涝w系的擔(dān)憂以及對(duì)黃金價(jià)值的重新認(rèn)識(shí)。

與此同時(shí)，黃金在投資領(lǐng)域的重要性也越發(fā)凸顯。華安基金首席指數(shù)投資官、總經(jīng)理助理、基金經(jīng)理許之彥指出，黃金獨(dú)特的避險(xiǎn)屬性、價(jià)值儲(chǔ)存功能以及在貨幣體系中的潛在戰(zhàn)略意義，使其在全球經(jīng)濟(jì)與金融格局變化的當(dāng)下，越發(fā)受到投資者和各國央行的高度關(guān)注與重視。

在機(jī)遇與挑戰(zhàn)中展望未來：金價(jià)上漲有支撐

近期勢(shì)如破竹的黃金價(jià)格漲勢(shì)引起投資者關(guān)注，未來金價(jià)怎么走？與會(huì)嘉賓認(rèn)為，從短期來看，中美關(guān)稅博弈、美國經(jīng)濟(jì)滯脹預(yù)期以及美聯(lián)儲(chǔ)的政策困境等因素推動(dòng)黃金價(jià)格上漲；從長期來看，美元信用收縮、美國財(cái)政赤字高企以及全球央行增加黃金儲(chǔ)備等因素支撐。

朱善穎表示，從短期和長期兩個(gè)維度來看，黃金價(jià)格都具備上漲動(dòng)力，因此對(duì)金價(jià)持樂觀態(tài)度。在短期視角下，中美關(guān)稅博弈不斷升級(jí)，市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)滯脹的預(yù)期越發(fā)強(qiáng)烈。而美聯(lián)儲(chǔ)目前陷入兩難境地，若不徹底轉(zhuǎn)向加息周期，滯脹格局將難以打破。從長期視角來看，美元信用持續(xù)收縮，核心邏輯在于美國國債的超發(fā)、逆全球化趨勢(shì)的加劇以及中美科技競爭格局的演變。綜合這些因素，黃金仍處于長期牛市之中。

當(dāng)前市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂加劇。太保集團(tuán)副總裁、首席投資官、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人蘇罡指出，這一擔(dān)憂持續(xù)推高市場對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)是否會(huì)進(jìn)入衰退的預(yù)期。從芝加哥商品交易所（CME）的數(shù)據(jù)來看，市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)將降息4次，6月份的降息概率已接近60%。這一預(yù)期預(yù)計(jì)將推動(dòng)大量避險(xiǎn)資金涌入黃金市場，從而進(jìn)一步支撐黃金價(jià)格。

展望黃金市場的未來趨勢(shì)，蘇罡分析指出，自2020年以來，美國財(cái)政赤字年均值一直居高不下，高達(dá)9%。為了有效對(duì)沖美元信用風(fēng)險(xiǎn)，全球央行近年來持續(xù)增加黃金儲(chǔ)備，推動(dòng)黃金需求大幅攀升。數(shù)據(jù)顯示，年度購金需求從2015年的不足600噸，攀升至目前的1000多噸，需求占比也從13%升至21%。相比之下，中國黃金儲(chǔ)備占比仍低于其他主要國家，預(yù)計(jì)未來中國仍會(huì)延續(xù)增持黃金的趨勢(shì)，以進(jìn)一步優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定性。

近年來，黃金全球供應(yīng)鏈的不確定性逐漸加劇，成為制約黃金市場發(fā)展的重要挑戰(zhàn)之一。趙文建指出，就中國而言，黃金市場供給存在不平衡的情況，國內(nèi)黃金產(chǎn)量雖不斷增加，但依然無法滿足全部需求，因此需要進(jìn)口部分黃金來填補(bǔ)缺口。如果全球黃金產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)出現(xiàn)問題，將對(duì)中國的黃金物流成本和市場供給產(chǎn)生較大沖擊，進(jìn)而影響黃金市場的穩(wěn)定運(yùn)行。

增強(qiáng)人民幣黃金定價(jià)權(quán)：政策創(chuàng)新與市場機(jī)制的協(xié)同推進(jìn)

如何通過政策創(chuàng)新和市場機(jī)制完善來增強(qiáng)人民幣黃金定價(jià)權(quán)，成為當(dāng)下亟待解決的關(guān)鍵問題。

從黃金的貨幣屬性來看，美國債務(wù)高企，美元信用走弱，2020年以來財(cái)政赤字年均值達(dá)9%，全球央行持續(xù)增加黃金儲(chǔ)備。截至2024年末，中國央行黃金儲(chǔ)備占比約5.5%，較2023年末增加1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來仍將延續(xù)增持趨勢(shì)。

在黃金投資政策方面，蘇罡給出了三點(diǎn)建議。一是適時(shí)放開黃金詢價(jià)遠(yuǎn)期和黃金期貨投資資格，以便更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，降低價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，更契合保險(xiǎn)公司對(duì)絕對(duì)收益的要求；二是，由于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資黃金是以中長期資產(chǎn)配置為目的，要承擔(dān)較高的倉儲(chǔ)成本，可適度降低保險(xiǎn)資金在上金所保管庫倉儲(chǔ)的費(fèi)率水平；三是，保險(xiǎn)公司參與黃金投資業(yè)務(wù)，建議相關(guān)部門可以通過多組織同業(yè)交流及投資培訓(xùn)活動(dòng)，提升保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)黃金投資與研究能力。這些政策建議將為增強(qiáng)人民幣黃金定價(jià)權(quán)奠定堅(jiān)實(shí)的市場基礎(chǔ)。

趙文建認(rèn)為，目前保險(xiǎn)資金已進(jìn)入國內(nèi)黃金市場，未來應(yīng)進(jìn)一步探索養(yǎng)老資金、社?；鸬乳L期資金對(duì)黃金的投資模式，通過引入增量資金來穩(wěn)定市場供需。同時(shí)，從市場流動(dòng)性角度出發(fā)，應(yīng)增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)間的黃金實(shí)物融通范圍和層次。

在黃金市場國際化方面，趙文建指出，期望上海黃金交易所國際版持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，吸引更多國際會(huì)員加入，促使國外投資者以及主權(quán)基金積極投資以人民幣計(jì)價(jià)的黃金資產(chǎn)。此外，需進(jìn)一步拓展“上海金”的應(yīng)用場景，使其成為國內(nèi)黃金各類交易品種定價(jià)的關(guān)鍵基準(zhǔn)。