作為影響金融市場運(yùn)行的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，資產(chǎn)估值的公允性備受關(guān)注。日前，銀行間債券估值業(yè)務(wù)迎來自律指引，凈值化、獨(dú)立性、透明度等是關(guān)鍵詞。

4月21日，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布公告稱，為加強(qiáng)估值業(yè)務(wù)自律管理，促進(jìn)市場健康發(fā)展，根據(jù)《銀行間債券市場債券估值業(yè)務(wù)管理辦法》（下稱《辦法》），制定《銀行間債券市場債券估值業(yè)務(wù)自律指引（試行）》（下稱《指引》），從多維度規(guī)范估值業(yè)務(wù)開展及估值產(chǎn)品使用。

提到《指引》發(fā)布背景，中債資信業(yè)務(wù)創(chuàng)新部負(fù)責(zé)人宋偉健對第一財(cái)經(jīng)表示，自2023年央行公布《辦法》以來，估值機(jī)構(gòu)的運(yùn)營規(guī)范性有所提升，信息披露速度和范圍有所改善。

但另一方面，宋偉健強(qiáng)調(diào)，隨著對債券估值的認(rèn)知水平進(jìn)一步提升，市場成員對債券估值的關(guān)注度持續(xù)提高，尤其是在估值原理的科學(xué)性、合理性等方面。

對于《指引》主要內(nèi)容，交易商協(xié)會在解讀中重點(diǎn)提到了四個方面。第一，規(guī)范估值機(jī)構(gòu)估值生產(chǎn)，提升估值科學(xué)性。文件覆蓋估值機(jī)構(gòu)“數(shù)據(jù)源篩選－收益率曲線編制及估值方法－質(zhì)量控制－利益沖突防范－信息留存”過程的規(guī)范體系。第二，聚焦市場反映突出問題，針對性提出完善舉措。文件聚焦解決市場波動較大等特殊時期估值公允性不夠、一二級市場價(jià)格脫節(jié)、特殊類型債券估值易失準(zhǔn)等問題。

第三，建立多層次校驗(yàn)機(jī)制，鼓勵多估值源。文件旨在引導(dǎo)形成估值機(jī)構(gòu)自身、估值用戶、做市商、第三方審計(jì)機(jī)構(gòu)間的校驗(yàn)制衡機(jī)制，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。第四，加強(qiáng)估值業(yè)務(wù)自律管理，明確禁止性行為。文件細(xì)化了估值違規(guī)及不當(dāng)行為，通過自律調(diào)查和業(yè)務(wù)檢查等方式加強(qiáng)自律管理。

在這其中，宋偉健認(rèn)為有三個方向內(nèi)容值得重點(diǎn)關(guān)注，一是進(jìn)一步細(xì)化對估值機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)開展的管理要求；二是強(qiáng)調(diào)債券估值應(yīng)遵循凈值化要求、客觀反映債券的公允價(jià)值，維護(hù)債券市場投資人利益；三是鼓勵發(fā)展多估值源，引導(dǎo)銀行間債券估值市場良性競爭。

第一財(cái)經(jīng)注意到，在估值業(yè)務(wù)開展和估值產(chǎn)品應(yīng)用方面，《指引》均在《辦法》的基礎(chǔ)上進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了客觀中立原則。其中，估值機(jī)構(gòu)應(yīng)遵循獨(dú)立、客觀和審慎的原則公平競爭、 誠信展業(yè)，結(jié)合估值產(chǎn)品用戶的需要，持續(xù)完善估值產(chǎn)品?，F(xiàn)券做市商應(yīng)增強(qiáng)獨(dú)立定價(jià)能力，在定價(jià)過程中減少對第三方估值的依賴，根據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)際需要和市場狀況開展報(bào)價(jià)， 為市場提供可靠的價(jià)量信息。

對于明確禁止性行為，《指引》提到了估值機(jī)構(gòu)未披露或報(bào)送信息、利用估值謀取不當(dāng)利益，市場參與者操縱估值，隨意選擇不同估值產(chǎn)品或其他替代性價(jià)格，規(guī)避產(chǎn)品凈值化要求等。

在數(shù)據(jù)選用方面，2024年1月1日開始實(shí)施的《辦法》提出，估值機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立清晰、規(guī)范、透明的數(shù)據(jù)使用標(biāo)準(zhǔn)和層級，所選用的數(shù)據(jù)能真實(shí)反映市場情況。對于市場成交活躍的債券，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先選取債券成交或可交易報(bào)價(jià)等市場數(shù)據(jù)；對于成交不活躍或因市場環(huán)境發(fā)生重大變化，市場價(jià)格發(fā)生劇烈變動的債券，在選用市場成交數(shù)據(jù)時，應(yīng)當(dāng)充分考慮成交規(guī)模、成交目的等多種因素，審慎評估成交和報(bào)價(jià)價(jià)格的合理性和適用性，優(yōu)先采用市場參與者認(rèn)同度高、可靠性高的市場數(shù)據(jù)。

《指引》進(jìn)一步提出，估值機(jī)構(gòu)應(yīng)持續(xù)完善估值使用數(shù)據(jù)的治理和篩選工作，確保估值使用數(shù)據(jù)的充分性、真實(shí)性和有效性，并提出了更為細(xì)化的要求。比如，文件要求估值機(jī)構(gòu)要綜合考慮二級市場價(jià)格和一級市場價(jià)格，同時強(qiáng)調(diào)，如一只債券存在多時點(diǎn)可靠市場價(jià)格，優(yōu)先選擇最新的市場價(jià)格；在可靠報(bào)價(jià)與可靠成交價(jià)同時存在的情況下，優(yōu)先選擇可靠成交價(jià)；還應(yīng)考慮成交規(guī)模、成交和報(bào)價(jià)的頻率及持續(xù)性、報(bào)價(jià)可執(zhí)行性、不同價(jià)格信號之間一致性等因素進(jìn)行估值。

“估值機(jī)構(gòu)應(yīng)建立應(yīng)急處理機(jī)制，當(dāng)市場價(jià)格發(fā)生劇烈變動時，綜合考慮成交規(guī)模和成交目的、市場流動性、信用風(fēng)險(xiǎn)變化等因素對公允價(jià)值的影響，審慎確定適當(dāng)?shù)氖袌鰞r(jià)格時間范圍，避免偶發(fā)或極端價(jià)格的干擾，確保市場價(jià)格的合理性和適用性。”《指引》強(qiáng)調(diào)。

針對估值機(jī)構(gòu)信息披露方面相關(guān)要求涉及調(diào)整制度或改造系統(tǒng)的，《指引》設(shè)置了1年過渡期。文件稱，估值機(jī)構(gòu)應(yīng)披露對估值產(chǎn)品有重要影響的信息，包括但不限于估值產(chǎn)品信息、編制方法、數(shù)據(jù)來源及使用層次、內(nèi)部控制安排、質(zhì)量檢驗(yàn)報(bào)告等，確保所披露的信息與實(shí)際生產(chǎn)過程保持一致，便于估值產(chǎn)品用戶對估值結(jié)果進(jìn)行校驗(yàn)。

宋偉健認(rèn)為，以自律形式加強(qiáng)債券估值業(yè)務(wù)管理，有利于進(jìn)一步促進(jìn)債券估值市場多元化發(fā)展，完善銀行間市場自律管理環(huán)鏈，使估值能夠更好地服務(wù)于債券投融資場景。“比如，科學(xué)合理的債券估值可改善民企融資環(huán)境，吸引更多優(yōu)質(zhì)民企在銀行間債券市場融資。”他說。

對于文件可能對民企發(fā)行人帶來的影響，宋偉健具體提到了三方面。首先，《指引》強(qiáng)調(diào)估值結(jié)果公允性，要求估值編制綜合考慮二級市場和一級市場價(jià)格，這能夠有效改善民企債券一二級市場價(jià)差較大的現(xiàn)象，避免因債券估值推高發(fā)行成本。其次，《指引》堅(jiān)持提高估值編制透明度、提出估值機(jī)構(gòu)應(yīng)積極響應(yīng)用戶咨詢，對民企類發(fā)行人而言，這意味著債券估值結(jié)果不再是“黑箱子”，債券融資成本有望進(jìn)一步合理化。最后，《指引》鼓勵使用多元化估值，在市場劇烈波動等特殊時期，通過發(fā)揮多估值交叉校驗(yàn)作用平衡估值非理性波動，這將帶來民企債券對二級市場投資人的吸引力增加，進(jìn)而帶動提升民企債券的流動性。

“在此基礎(chǔ)上，建議民營企業(yè)進(jìn)一步加深對債券估值的理解，主動與投資人開展互動溝通，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)、發(fā)行人、投資人和估值機(jī)構(gòu)等多方合力下，共同推動民營企業(yè)債券市場煥發(fā)新的活力。”宋偉健說。

交易商協(xié)會表示，下一步將持續(xù)開展估值業(yè)務(wù)自律管理，推動提升債券估值質(zhì)量和透明度，強(qiáng)化債券市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，鼓勵估值機(jī)構(gòu)多元化競爭，促進(jìn)銀行間債券市場高質(zhì)量發(fā)展。