近日，一路高漲的國際金價(jià)經(jīng)歷了一輪急速下跌，最低觸及3214.5美元/盎司。五一節(jié)后黃金大反攻，5月6日，現(xiàn)貨黃金一度突破3380美元/盎司。

五一假期前夕，中國投資者降低了黃金投資倉位。高盛交易臺(tái)信息顯示，中國交易員賣出了前一周買入的黃金頭寸，投資者避免在高位持有一個(gè)無法對(duì)沖且要持倉4個(gè)交易日的多頭頭寸。

本輪金價(jià)的高峰出現(xiàn)在4月22日，黃金創(chuàng)下歷史新高，一盎司黃金現(xiàn)貨價(jià)格一度突破3500美元。對(duì)關(guān)稅的恐慌及對(duì)美元信用的擔(dān)憂上升，導(dǎo)致投資者瘋狂涌入真正的避險(xiǎn)資產(chǎn)：黃金。當(dāng)天，中國在上海黃金交易所和上海期貨交易所新增約120萬盎司持倉，成交量創(chuàng)紀(jì)錄。隨后，關(guān)稅大戰(zhàn)繼續(xù)出現(xiàn)緩和信號(hào)，加之近期俄烏礦產(chǎn)協(xié)議簽署，這也導(dǎo)致“賣出美元資產(chǎn)”的交易開始逆轉(zhuǎn)，金價(jià)高位回落，累計(jì)下跌接近250美元/盎司。

金價(jià)后續(xù)能否重拾上升動(dòng)能？世界黃金協(xié)會(huì)中國區(qū)CEO王立新近日接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，在全球去美元化和多極化背景下，黃金作為戰(zhàn)略資產(chǎn)的角色仍會(huì)存在，但短期內(nèi)不太可能重新被定義為與貨幣體系有直接官方聯(lián)系的特殊資產(chǎn)，不過央行配置分散資產(chǎn)的趨勢會(huì)加強(qiáng)。普通投資者投資黃金應(yīng)避免跟風(fēng)，秉持長期資產(chǎn)配置理念。

中國投資者拒絕“持金過節(jié)”

4月22日，黃金現(xiàn)貨報(bào)價(jià)最高超3500美元/盎司，當(dāng)日暴漲近4%，震驚全球市場，亞洲地區(qū)黃金成交放量。當(dāng)日，上海期貨交易所的滬金期貨加權(quán)指數(shù)成交金額達(dá)9891億元，創(chuàng)國內(nèi)商品期貨單日成交金額歷史紀(jì)錄。同日，美元指數(shù)自年初以來下跌近10%。

黃金被用來作為對(duì)抗美元貶值、對(duì)沖地緣風(fēng)險(xiǎn)的最佳資產(chǎn)，交易擁擠程度堪稱罕見。也就在這一天，金價(jià)觸頂后急轉(zhuǎn)直下，觸發(fā)點(diǎn)來自美國對(duì)貿(mào)易政策的態(tài)度。

高盛交易員提及，五一假期前，中國賣掉了前周買入的頭寸，在岸持倉總量較歷史高點(diǎn)回落約5%。“中國投資者主要在市場流動(dòng)性較差的時(shí)段（亞洲早盤）進(jìn)行交易，這很可能會(huì)觸發(fā)中國以外的 CTA（商品交易顧問）交易信號(hào)。4月22日，黃金創(chuàng)下歷史新高，當(dāng)天中國投資者在上海黃金交易所和上海期貨交易所新增約120萬盎司的持倉，成交量創(chuàng)紀(jì)錄。”

世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)也顯示了中國投資者此前對(duì)黃金的追捧熱情，擁擠的倉位或?qū)е陆跁簳r(shí)的反轉(zhuǎn)壓力。2025年一季度，全球黃金投資總需求量為552噸，同比暴增170%；中國一季度金條金幣需求達(dá)124噸，環(huán)比激增48%，同比增12%；中國一季度黃金ETF總需求達(dá)167億元人民幣（約23億美元），總持倉增加23噸。創(chuàng)紀(jì)錄的季度表現(xiàn)推動(dòng)中國市場黃金ETF的資產(chǎn)管理總規(guī)模和總持倉分別達(dá)到1010億元人民幣（約139億美元）和138噸的歷史新高。

近階段，關(guān)稅大戰(zhàn)的緩和信號(hào)成為黃金的最大沖擊。4月22日，美國總統(tǒng)特朗普表示對(duì)中國商品征收的關(guān)稅不會(huì)高達(dá)145%，并且將大幅下降；另外，特朗普也表示無意解雇美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾。這大大緩和了市場對(duì)美元信用的擔(dān)憂。五一前后，美國表示豁免對(duì)加拿大和墨西哥汽車零部件25%的關(guān)稅；美國和烏克蘭簽署礦產(chǎn)協(xié)議。

同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)優(yōu)于預(yù)期，提振了風(fēng)險(xiǎn)情緒。5月2日公布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，4月新增17.7萬人，顯著高于市場預(yù)期，失業(yè)率維持在4.2%，強(qiáng)化了市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)韌性的信心。受此影響，部分華爾街投行將美聯(lián)儲(chǔ)首次降息的時(shí)間點(diǎn)從6月推遲至7月。

黃金技術(shù)性超買需要修正

除了關(guān)稅的因素，黃金早就出現(xiàn)了技術(shù)性超買信號(hào)，在接受采訪的交易員看來，近期的回調(diào)是必要的。

3月以來，“買入黃金”成為最擁擠的交易。高盛4月就上調(diào)黃金目標(biāo)價(jià)到3700美元，而且在極端尾部風(fēng)險(xiǎn)情境下，金價(jià)有可能在2025年底前升至4500美元/盎司。原因不難想象——在4月初美國表示將實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”之前，幾乎沒有投資者敢貿(mào)然加倉股票，資金都涌入黃金避險(xiǎn)。

嘉盛集團(tuán)資深分析師David Song近期對(duì)記者提及，在金價(jià)觸及3500美元的前幾日，黃金的RSI技術(shù)指標(biāo)顯示黃金被“超買”，每月RSI為87，這是自2020年和2011年狂熱時(shí)期以來的最高點(diǎn)位。

“歷史告訴我們，這種極端往往會(huì)導(dǎo)致橫盤整理或盤整。同時(shí)，上周二的最高金價(jià)點(diǎn)位比其200周均線高出1400美元，溢價(jià)超過67%。即使在如今宏觀經(jīng)濟(jì)的大亂局中，這種與均值的差值能維持多久？”

可見，4月末的回調(diào)并不意外。金價(jià)在過去一周一度跌至當(dāng)周新低（3202美元/盎司），如果看跌的價(jià)格走勢持續(xù)，從4月低點(diǎn)（2957美元）開始的上漲可能繼續(xù)瓦解。金價(jià)需要回升至3280美元上方，才能打破看跌的價(jià)格走勢，若升破3370美元上方，則有望測試4月高點(diǎn)（3500美元）。

就短期來看，更多觀點(diǎn)認(rèn)為，此前瘋狂的金價(jià)或進(jìn)入調(diào)整階段，也呼應(yīng)了當(dāng)前關(guān)稅大戰(zhàn)降溫的基本面現(xiàn)狀。

中長期配置價(jià)值不變

就中長期而言，金價(jià)的配置價(jià)值仍在，比起持有美元等資產(chǎn)，全球投資者多元化配置的意愿越發(fā)強(qiáng)烈。

世界黃金協(xié)會(huì)資深市場分析師Louise Street對(duì)記者稱，今年全球市場開局動(dòng)蕩——貿(mào)易爭端頻發(fā)、美國政策反復(fù)無常、地緣政治局勢持續(xù)緊張，疊加經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂卷土重來。在此背景下，一季度黃金需求總量達(dá)到自2016年以來一季度的最高水平。

他稱，過去10個(gè)月里，投資者紛紛把目光轉(zhuǎn)向黃金ETF，自去年三季度以來持續(xù)加大配置力度。今年，亞洲地區(qū)的黃金ETF流入量僅4月份就已超過該地區(qū)一季度的總和。不過，黃金板塊仍有增長空間，目前全球黃金ETF持倉量仍比2020年的峰值低10%。

未來，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢仍難以預(yù)測，而這種不確定性或許會(huì)為金價(jià)帶來進(jìn)一步上行動(dòng)力。未來數(shù)月，來自機(jī)構(gòu)、個(gè)人及官方部門的黃金避險(xiǎn)需求或?qū)⑦M(jìn)一步攀升。央行無疑是主力軍，2025年一季度，全球央行凈購金244噸，同比減少21%，但仍與過去3年的季度平均水平持平，表明購金態(tài)勢依舊強(qiáng)勁。中國央行一季度增持12.8噸，當(dāng)前中國官方黃金儲(chǔ)備達(dá)2292噸，占外匯儲(chǔ)備的6.5%，創(chuàng)歷史新高。

歷史數(shù)據(jù)顯示，金價(jià)長期走勢和法幣債務(wù)趨勢趨同，每一輪全球大規(guī)模債務(wù)擴(kuò)張，都伴隨著黃金價(jià)格新高。2008年金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，黃金價(jià)格約為每盎司800美元；2011年全球債務(wù)劇增背景下，金價(jià)一度突破1900美元；2020~2025年，伴隨疫情后的大放水和債務(wù)飆升，金價(jià)從1500美元沖高到3500美元以上。