在2025年股東大會(huì)上，巴菲特明確表示，他目前最擔(dān)憂的是美國(guó)財(cái)政政策。當(dāng)前美國(guó)財(cái)政不斷擴(kuò)張，政府負(fù)債越來越高，可能會(huì)接近特里芬拐點(diǎn)，也就是當(dāng)政府負(fù)債過高之后，還本付息的壓力越來越大，甚至將來還息都成困難，可能會(huì)導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債發(fā)不出去，或者發(fā)出去的利率比較高，最后可能大部分要被美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)購(gòu)。過去十幾年，每次遇到危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)都會(huì)祭出量化寬松大招，特別是在疫情之后，美聯(lián)儲(chǔ)更是實(shí)施了無限量寬松政策，讓美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張了很多倍。美元大量發(fā)行，造成了美元實(shí)際購(gòu)買力下降，美國(guó)居民已經(jīng)飽受5年以上的通脹之苦。巴菲特也明確說，美元越印越多，會(huì)導(dǎo)致紙幣貶值，如果發(fā)行過多甚至有可能會(huì)一文不值。

這次到奧馬哈之前，我先帶十幾位企業(yè)家考察了硅谷的英偉達(dá)、谷歌等科技企業(yè)，還去了舊金山的一些大型超市。由于超市尚有一兩個(gè)月庫存，關(guān)稅戰(zhàn)也剛滿一個(gè)月，所以超市還沒有出現(xiàn)大面積缺貨，但是有些商品，特別是生活必需品已經(jīng)明顯漲價(jià)。

美國(guó)總統(tǒng)特朗普也承受了比較大的壓力，主動(dòng)通過多種方式尋求與中方進(jìn)行談判，也反映出物價(jià)上漲對(duì)居民生活影響很大，導(dǎo)致全美出現(xiàn)上千場(chǎng)民眾游行來抗議特朗普倒行逆施的關(guān)稅政策。近期黃金價(jià)格上漲，背后最大的邏輯就是美元信用遭到質(zhì)疑。二戰(zhàn)之后，美國(guó)主導(dǎo)的布雷頓森林體系將美元和黃金掛鉤，美聯(lián)儲(chǔ)承諾任何人可以拿35美元換1盎司黃金，因此以前美元叫做美金。但是后來美元越發(fā)越多，終于無法按照固定比例來換黃金，黃金價(jià)格也一路上漲到現(xiàn)在的最高3500美元才能換1盎司黃金。

如果按照現(xiàn)在的速度繼續(xù)發(fā)行美元，美聯(lián)儲(chǔ)又實(shí)施量化寬松來應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)，黃金價(jià)格繼續(xù)漲到很高的位置可能只是時(shí)間問題。因?yàn)辄S金的價(jià)值已經(jīng)被確認(rèn)了上千年，但是美元的價(jià)值和黃金脫鉤也就五六十年。黃金儲(chǔ)量非常有限，黃金在超新星爆炸的時(shí)候產(chǎn)生，并不是地球自然產(chǎn)生的，所以黃金越挖越少。美元作為紙幣會(huì)濫發(fā)，而黃金儲(chǔ)量又非常有限，這必然會(huì)讓更多的人通過儲(chǔ)備黃金來抗通脹，很多國(guó)家的央行也逐步去美元化，通過大量增持實(shí)物黃金，提高本國(guó)貨幣含金量，來提高本國(guó)政府信用。中國(guó)央行過去幾年大量增持實(shí)物黃金也是出于這樣的考慮，人民幣國(guó)際化必然離不開大量的黃金儲(chǔ)備。加上美元信用受到質(zhì)疑，很多國(guó)家尋求去美元化，這剛好為人民幣加速國(guó)際化帶來契機(jī)。

我們與越來越多的國(guó)家簽訂人民幣結(jié)算系統(tǒng)，相信未來在國(guó)際支付中，人民幣占比會(huì)越來越大，美元占比會(huì)不斷降低。巴菲特作為美國(guó)最資深的投資家，表達(dá)了這種擔(dān)憂，是非常值得警惕的。

巴菲特過去幾年投資日本五大商社的回報(bào)率已經(jīng)在一倍以上，關(guān)于何時(shí)賣出，他說未來幾年不會(huì)賣出，甚至可能持有20年也不考慮賣出。其實(shí)投資這些日本商社符合他一貫的選股理念，這些資產(chǎn)估值較低、分紅率較高、盈利非常穩(wěn)定，他投這些并不是看好日本經(jīng)濟(jì)，或者看好日本股市，而是對(duì)這五大上市公司的基本面比較了解而且信任。

他在股東大會(huì)上講到，當(dāng)時(shí)僅僅看了五大商社的財(cái)報(bào)，就發(fā)現(xiàn)這是一個(gè)投資機(jī)會(huì)，投資回報(bào)率較高，而且價(jià)格比較便宜，這也符合他一貫的投資理念，就是發(fā)現(xiàn)被嚴(yán)重低估的資產(chǎn)就會(huì)考慮買，而且他通過在日本發(fā)行低息的債券來買日本商社的股票，可能股息率比債券利息要高很多，所以是一筆比較劃算的買賣。

巴菲特主要投資在美國(guó)，海外這幾年投資比較多的是日本，未來會(huì)不會(huì)把一部分資金投向中國(guó)資產(chǎn)？過去幾年中國(guó)資產(chǎn)估值降得比較多，大約只有美股估值的1/3。今年也出現(xiàn)了科技股東升西落的現(xiàn)象，特別是A股以人形機(jī)器人為代表的AI板塊大幅上漲，人形機(jī)器人有望成為未來十年我國(guó)繼家電、手機(jī)、新能源汽車之后的第四大產(chǎn)業(yè)賽道，賽道機(jī)會(huì)比較大。

雖然這次巴菲特沒有對(duì)是否投資中國(guó)資產(chǎn)表態(tài)，但是他還是會(huì)關(guān)注，比如港股一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)如果跌出了價(jià)值，也不排除會(huì)去配置。而且巴菲特和他的基金經(jīng)理對(duì)AI的態(tài)度也發(fā)生了轉(zhuǎn)變，不同于上次股東大會(huì)上質(zhì)疑的態(tài)度，這次他們肯定了AI應(yīng)用會(huì)改變工作和生活方式，但并不急于在保險(xiǎn)領(lǐng)域使用AI技術(shù)。AI+傳統(tǒng)行業(yè)是一個(gè)重要發(fā)展方向，相信隨著技術(shù)發(fā)展，未來會(huì)涌現(xiàn)出一批像互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代一樣偉大的公司。這時(shí)候可能就會(huì)吸引巴菲特出手，當(dāng)然巴菲特卸任CEO后，他的基金經(jīng)理相對(duì)更加年輕，更能了解技術(shù)變化，投資這些新產(chǎn)業(yè)的可能性將大大增加。

（作者系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

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