（本文作者江瀚，盤(pán)古智庫(kù)高級(jí)研究員）

黃金無(wú)疑是今年最火熱的投資產(chǎn)品之一，不斷飆漲的金價(jià)也導(dǎo)致越來(lái)越多投資者開(kāi)始購(gòu)入黃金相關(guān)的內(nèi)容，但與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也正在聚集。我們?cè)撊绾慰创?dāng)前的金價(jià)？

一、黃金高位震蕩不斷？

今年以來(lái)，金價(jià)一路狂飆。4月22日，COMEX（紐約商品交易所）黃金期貨和現(xiàn)貨黃金價(jià)格一度突破3500美元/盎司，均刷新歷史最高點(diǎn)。隨后4月23日，金價(jià)坐上“過(guò)山車(chē)”，現(xiàn)貨黃金價(jià)格突發(fā)跳水，跌破3300美元/盎司關(guān)口。與金價(jià)一同波動(dòng)的還有掛鉤黃金的銀行理財(cái)產(chǎn)品，隨后幾日金價(jià)呈現(xiàn)“漲不動(dòng)”的態(tài)勢(shì)。截至4月28日，紐約商品交易所黃金期貨市場(chǎng)交投最活躍的 6 月黃金期價(jià)報(bào)收 3354.80 美元 / 盎司。

二、黃金當(dāng)前的邏輯到底是什么？

全球經(jīng)濟(jì)不確定性加劇。

首先，黃金在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)下的傳統(tǒng)避險(xiǎn)邏輯是其價(jià)格上漲的重要支撐。在經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定、波動(dòng)加劇的時(shí)期，投資者對(duì)資產(chǎn)的安全性和保值性需求大幅提升，黃金因其不依賴(lài)于任何國(guó)家或機(jī)構(gòu)信用、具有全球通用性和價(jià)值穩(wěn)定性，成為避險(xiǎn)首選。當(dāng)前全球貿(mào)易爭(zhēng)端不斷、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇，投資者為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)紛紛轉(zhuǎn)向黃金，推動(dòng)其價(jià)格上漲。這一避險(xiǎn)邏輯長(zhǎng)期以來(lái)一直存在，是理解黃金價(jià)格走勢(shì)的基礎(chǔ)。

當(dāng)前國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境呈現(xiàn) "三升三降" 特征：地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)上升、通脹預(yù)期上升、逆全球化趨勢(shì)上升；而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下降、政策協(xié)調(diào)性下降、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。這種環(huán)境下，黃金作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的配置價(jià)值凸顯。

國(guó)際貨幣體系重構(gòu)加速

其次，黃金與美元強(qiáng)綁定邏輯逐漸失效。從布雷頓森林體系開(kāi)始，黃金與美元就呈現(xiàn)出強(qiáng)綁定的狀態(tài)。在布雷頓森林體系下，美元與黃金掛鉤，規(guī)定 1 盎司黃金等于 35 美元，各國(guó)貨幣與美元保持固定匯率。這一體系確立了美元在國(guó)際貨幣體系中的主導(dǎo)地位，同時(shí)也使得黃金價(jià)格與美元緊密相連。此后，盡管布雷頓森林體系在 1971 年解體，但黃金以美元計(jì)價(jià)的傳統(tǒng)延續(xù)下來(lái)，黃金價(jià)格的波動(dòng)在很大程度上與美元波動(dòng)相關(guān)。

一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)美元升值時(shí)，黃金價(jià)格往往下跌，因?yàn)橥顿Y者可以通過(guò)持有美元獲得更多收益，對(duì)黃金的需求減少；當(dāng)美元貶值時(shí)，黃金價(jià)格通常上漲，投資者為了避免美元貶值帶來(lái)的損失，會(huì)轉(zhuǎn)而投資黃金。然而，近年來(lái)黃金與美元的這種強(qiáng)綁定邏輯逐漸失效。特別是各國(guó)央行大幅度持續(xù)增持黃金，使得黃金與美元脫鉤的趨勢(shì)逐漸明顯。

黃金與美元強(qiáng)綁定邏輯的逐漸失效也是黃金價(jià)格上漲的重要因素。過(guò)去，黃金價(jià)格與美元波動(dòng)緊密相關(guān)，但近年來(lái)各國(guó)央行大幅度持續(xù)增持黃金，使得黃金與美元脫鉤的趨勢(shì)逐漸明顯。各國(guó)央行增持黃金旨在優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)、降低對(duì)美元資產(chǎn)的依賴(lài)、分散風(fēng)險(xiǎn)，并增強(qiáng)本國(guó)貨幣信用。隨著各國(guó)央行不斷增持黃金，黃金價(jià)格走勢(shì)逐漸去美元化，不再完全受美元波動(dòng)影響。

供需格局發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化

黃金本身的稀缺性進(jìn)一步加大了其價(jià)格波動(dòng)。黃金具有獨(dú)特的理化屬性和來(lái)源，決定了其在地球上的儲(chǔ)量有限。隨著開(kāi)采的深入，黃金開(kāi)采日益艱難，成本不斷上升，而環(huán)保要求的提高也增加了環(huán)境治理成本。

從供給端看，世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，全球黃金礦產(chǎn)金連續(xù)五年下降，2024 年產(chǎn)量同比減少 3.2%，環(huán)保要求提升和開(kāi)采成本上升進(jìn)一步制約供應(yīng)。需求端則呈現(xiàn) "雙輪驅(qū)動(dòng)"：機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)黃金 ETF 等工具配置黃金，今年一季度全球黃金 ETF 凈流入 226.5 噸；個(gè)人投資者實(shí)物黃金需求保持旺盛，國(guó)內(nèi)足金飾品價(jià)格年初至今上漲 35%。

這些因素導(dǎo)致黃金供應(yīng)稀缺性上升，在需求不變或增加的情況下，供應(yīng)減少必然推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。因此，黃金的稀缺性成為其價(jià)格波動(dòng)的重要客觀(guān)原因。

三、普通投資者又該怎么辦呢？

首先，投資者在面對(duì)黃金大漲時(shí)，應(yīng)明確自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力。黃金投資并非適合所有人，特別是那些通過(guò)貸款進(jìn)行高杠桿操作的人群。在決定投資前，投資者必須充分評(píng)估自己的財(cái)務(wù)狀況和心理承受能力，確保不會(huì)因?yàn)槎唐谑袌?chǎng)波動(dòng)而影響到正常生活。這是投資黃金的首要前提，也是保障個(gè)人財(cái)務(wù)安全的重要步驟。

其次，選擇合適的投資方式和時(shí)機(jī)至關(guān)重要。黃金投資方式多樣，包括實(shí)物黃金、紙黃金、黃金ETF等，每種方式的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征都不盡相同。投資者應(yīng)根據(jù)自身需求、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資目標(biāo)，選擇最適合自己的投資方式。同時(shí)，要避免在市場(chǎng)過(guò)熱或價(jià)格高位時(shí)盲目追漲，理性判斷市場(chǎng)走勢(shì)，把握投資時(shí)機(jī)。

第三，合理控制投資比例，避免過(guò)度集中。投資者應(yīng)避免將全部資金投入單一資產(chǎn)類(lèi)別，而是應(yīng)該根據(jù)自身的資產(chǎn)配置計(jì)劃，將黃金投資作為多元化投資的一部分。這樣可以降低整體投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，提高資產(chǎn)的穩(wěn)健性。黃金雖然具有避險(xiǎn)屬性，但也不能保證永遠(yuǎn)上漲，因此分散投資是降低風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。

第四，投資者需要警惕杠桿投資的潛在風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于普通投資者而言，貸款買(mǎi)金屬于高風(fēng)險(xiǎn)行為，應(yīng)盡量避免使用杠桿工具。杠桿投資雖然可能帶來(lái)較高的收益，但同時(shí)也伴隨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。一旦市場(chǎng)走勢(shì)不利，投資者可能面臨巨大的損失。因此，即使選擇杠桿投資，也需嚴(yán)格控制杠桿倍數(shù)，并設(shè)置止損點(diǎn)，防止損失擴(kuò)大。

未來(lái)需重點(diǎn)關(guān)注兩大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一是全球貿(mào)易政策若出現(xiàn)緩和，可能引發(fā)資金從黃金市場(chǎng)撤離；二是高金價(jià)對(duì)實(shí)物消費(fèi)的抑制效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，上海黃金交易所 3 月出庫(kù)量同比下降 35.7%。綜合機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2025 年黃金價(jià)格中樞可能維持在 3200-3600 美元 / 盎司區(qū)間波動(dòng)。建議遵循 "分散配置、理性參與、長(zhǎng)期持有" 的原則，在復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境中實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)健增值。

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