借著今年的春節(jié)假期，讀完了牟復(fù)禮的著作《帝制中國：900~1800》。這本內(nèi)容橫跨千年，也長達(dá)千頁的中國通史，有兩個地方特別令人欣賞。首先是作者將中國歷史置于東北亞的整體格局中進(jìn)行討論，這使得原來在中原史觀中顯得模糊的地方變得清晰，比如作者對宋代的討論并不局限于宋代本身，而是從整個東北亞地區(qū)的地緣政治入手。其次，作者將中國歷史置于全球視角下進(jìn)行討論，例如書中花了很大篇幅討論大航海時代來臨后，中國逐漸融入全球經(jīng)濟體系的過程，新的農(nóng)作物品種、白銀以及軍事技術(shù)，對于明清兩代社會經(jīng)濟所產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響。

由此想到，如果從全球視角來看當(dāng)下中國經(jīng)濟，也許也會有一些從中國本身出發(fā)看不到的發(fā)現(xiàn)。本文討論三個例子。首先是中國經(jīng)濟在過去幾年中的波動，第二是近年來的人民幣和資本流動，第三則是站在一個更長的視角，審視中國經(jīng)濟在過去15年中的起伏。

先看第一個例子?，F(xiàn)在很多人都在問同一個問題，為什么一年前有這么多人對于中國經(jīng)濟如此悲觀，各種“崩潰論”層出不窮，而現(xiàn)在又有這么多人對中國經(jīng)濟變得如此樂觀，以至于出現(xiàn)了“新周期”的說法?

從全球周期看，這段時間里中國經(jīng)濟的波動，正是內(nèi)外力量相互作用的產(chǎn)物。從內(nèi)部來說，中國房地產(chǎn)的投資增速，從2013年的20%降到了2015年的1%。作為中國經(jīng)濟最重要的內(nèi)需，房地產(chǎn)投資下行對許多行業(yè)都產(chǎn)生了重創(chuàng)。從外部看，這段時間全球經(jīng)濟處于危機之后漫長的修復(fù)階段，即美國前財長薩默斯所說的“長期停滯”時期，對中國的外需產(chǎn)生負(fù)面影響。

但是一年前的困難局面，似乎同油價的暴跌密切相關(guān)。2014年下半年開始，原油在僅僅6個月之內(nèi)，就從每桶110美元跌到了45美元。而幾乎與此同時，中國經(jīng)濟也進(jìn)入了過去幾年中最困難的時期。當(dāng)然，中國的PPI早在2012年，就已經(jīng)由于產(chǎn)能過剩進(jìn)入通縮軌道。但經(jīng)過兩年的調(diào)整，到了2014年上半年已有改善的苗頭。可是，從2014年下半年開始，受油價下跌影響，通縮突然惡化，經(jīng)濟的下行壓力大增，并促使高層在2015年底出臺了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策。

問題在于，油價大跌和中國經(jīng)濟惡化的時間點為什么如此高度一致?是因為中國經(jīng)濟低迷導(dǎo)致了油價的大幅下跌嗎?不太可能。中國的原油消費僅占全球的13%左右，并不足以影響全球油價。而且，中國在2014~2015年原油進(jìn)口并未放緩，而是在加速。所以，油價“跳水”的原因不在中國。一個更可信的原因來自供應(yīng)大增，特別是美國頁巖油的沖擊。

油價下跌當(dāng)然會重創(chuàng)石油行業(yè)，但為什么會對中國經(jīng)濟整體產(chǎn)生如此之大的負(fù)面影響?其實，當(dāng)時有很多人認(rèn)為油價暴跌將有利于中國經(jīng)濟，因為這使得中國的能源進(jìn)口成本下降。

一個可能的解釋是，油價大跌在全球范圍內(nèi)產(chǎn)生了通縮的現(xiàn)象，從而壓縮了企業(yè)的盈利增速。因此，企業(yè)被迫壓縮資本開支，又進(jìn)一步惡化了通縮壓力。如此循環(huán)往復(fù)，使得油價暴跌引發(fā)了一場全球制造業(yè)的下行周期。結(jié)果就是全球各國的經(jīng)濟增長和通脹共同下行，而大宗商品價格則出現(xiàn)了聯(lián)動式的下跌，中國在2014~2015年面對的困難，很大程度上受此影響。

而隨著供給面的改善，原油在2016年初開始大幅反彈。由此帶來的再通脹的力量，使中國經(jīng)濟從2016年開始逐漸走出通縮。事實上，從去年下半年開始，全球各大經(jīng)濟體的增長和通脹都在回升，中國經(jīng)濟的復(fù)蘇并不是個例。

當(dāng)然，作為全球第二大經(jīng)濟體，中國不只是被動地接受外部影響，本國因素也起著重要作用，并反過來作用于全球經(jīng)濟周期。比如，中美兩國的PPI在2011~2014年出現(xiàn)了大幅的偏差，這可能反映了中國在2009年“四萬億”刺激之后，出現(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩情況。從2014年下半年開始，兩者走勢趨于一致，反映共同的全球性價格沖擊。而去年中國的PPI反彈得比美國要快，則顯示了供給側(cè)改革和房地產(chǎn)上行周期的重要影響。

換句話說，要理解中國經(jīng)濟過去幾年的歷程，不能離開對全球經(jīng)濟周期的判斷。但判斷全球經(jīng)濟周期，又不能離開對中國經(jīng)濟的理解。正是這個原因，中美兩國的10年期國債利率，走勢才如此一致。兩者相互作用產(chǎn)生的力量，是過去幾年全球經(jīng)濟的“幕后之手”。

第二個例子是人民幣和資本流動。過去兩年，人民幣面臨不小的貶值壓力。一種流行的解釋是，由于中國經(jīng)濟存在貨幣超發(fā)和房價泡沫等結(jié)構(gòu)性問題，導(dǎo)致了資本外流和人民幣貶值。但有趣的是，在2013年的時候，貨幣超發(fā)和房價就是大家所關(guān)注的熱點，出現(xiàn)了像“百萬億M2是不是籠中虎”、“房價泡沫何時破”等說法?？墒?，當(dāng)時的主流看法卻是人民幣存在升值壓力，外儲太多。

如果將中國經(jīng)濟置于全球周期之中，對這個問題也許會有新的認(rèn)識。金融危機之后，發(fā)達(dá)國家紛紛啟動非常規(guī)的貨幣政策，導(dǎo)致大量資金流入包括中國在內(nèi)的新興市場，使得人民幣存在很強的升值壓力，外儲上升也很快。

但美聯(lián)儲從2014年中開始轉(zhuǎn)向，同年10月正式退出QE3，而美元指數(shù)也從2014年下半年開始急速上升。受到美國貨幣政策轉(zhuǎn)向的影響，套利資本開始流出新興市場。2014年6月，中國的外匯儲備也達(dá)到了3.99萬億美元的歷史最高點，并從此開始趨勢性下降。

到2015年8月匯改之前，人民幣對美元相對穩(wěn)定。這一時期里，資本外流的壓力，主要來自國際資本流動大趨勢，即資本從新興市場回流發(fā)達(dá)國家。但市場對人民幣匯率的預(yù)期相對穩(wěn)定。但8月匯改之后，市場的貶值預(yù)期顯著上升。而資本外流的主力，也逐漸從非居民向本國居民轉(zhuǎn)化。

當(dāng)貶值預(yù)期形成之后，市場就會選擇性地相信一些有利于貶值的解釋。比如在2016年初，流行的解釋是中國經(jīng)濟即將進(jìn)入衰退，所以不得不貶值來刺激出口;而到了2016年中國經(jīng)濟表現(xiàn)不錯，當(dāng)“衰退論”被證偽之后，流行的解釋又變成資產(chǎn)泡沫導(dǎo)致貶值。

總結(jié)來看，人民幣的貶值壓力的開始，主要是由于全球資本流動的扭轉(zhuǎn)，而非中國經(jīng)濟本身。但“8.11”匯改之后貶值預(yù)期產(chǎn)生了惡化，出現(xiàn)了貶值趨勢和資本外流互相強化自我實現(xiàn)的情況。目前的外儲下降，已經(jīng)和當(dāng)初的起因關(guān)系不大，而主要來自本國居民在貶值預(yù)期下，提高美元資產(chǎn)配置的需求。

第三個例子則是站在更長的視角，來看中國經(jīng)濟15年前的突然加速。這個問題不僅有歷史意義，也有現(xiàn)實意義。面對過去大半年中國經(jīng)濟的強勁復(fù)蘇，一個很熱門的問題就是中國經(jīng)濟是不是又站在了2003年的“門檻”上。

現(xiàn)在回頭來看，中國經(jīng)濟在2002~2003年的表現(xiàn)令所有人驚訝。翻閱當(dāng)時的報章雜志，經(jīng)濟學(xué)家當(dāng)時普遍對經(jīng)濟并不看好，認(rèn)為增長在7%左右就不錯了。但結(jié)果卻令人大跌眼鏡，事后來看，中國經(jīng)濟從那時開始進(jìn)入了一個新的上行周期，而這同樣是內(nèi)外雙層力量作用的結(jié)果。

國內(nèi)方面，中國在那時剛剛經(jīng)歷了痛苦但必要的國企和銀行重組，并在上世紀(jì)90年代末進(jìn)行了房地產(chǎn)市場化改革。國際方面，信息技術(shù)革命在21世紀(jì)初結(jié)出“碩果”，使得跨國公司可以將生產(chǎn)過程拆分，并把勞動密集型的部分外包到新興市場國家。而中國由于擁有大量低成本而優(yōu)質(zhì)的勞動力，正是這一技術(shù)進(jìn)步最大的受益者。

美國經(jīng)濟學(xué)家鮑德溫在他的新書《大收斂：信息技術(shù)與新型全球化》中寫到，通信技術(shù)的發(fā)展，使得發(fā)展中國家的勞動力，能夠與發(fā)達(dá)國家先進(jìn)的管理和技術(shù)資源相結(jié)合，形成全球價值鏈。這也是中國的出口從2002年開始受到加工貿(mào)易的拉動，突然加速的原因。

出口部門帶來的勞動力需求，引發(fā)了中國城鄉(xiāng)的遷移潮，并且推動了對基建和房地產(chǎn)的需求。而由此帶來的產(chǎn)業(yè)集聚，進(jìn)一步增加了中國的出口競爭力。這些動力放在一起，使得中國在2003年后進(jìn)入了一個新的發(fā)展階段。但金融危機之后外需的停滯，也宣告了這一階段的結(jié)束。

但是，全球價值鏈的存在，降低了發(fā)達(dá)國家對低技能勞動力的需求，并令其國內(nèi)不平等程度發(fā)生惡化。日積月累，這種經(jīng)濟領(lǐng)域發(fā)生的變化，使得發(fā)達(dá)國家的民粹主義日益上升，并已經(jīng)在最近的政治選舉結(jié)果上開始體現(xiàn)。

從這個角度看，中國目前所處的全球經(jīng)濟大周期，和2003年顯著不同。從去年以來，雖然不論是中國經(jīng)濟還是全球經(jīng)濟，都發(fā)生了可喜的改善，但預(yù)言全球經(jīng)濟已經(jīng)走出長期停滯，似乎還為時過早。盡管如此，中國經(jīng)濟和全球周期的互動，未來將會持續(xù)并日益加強。牟復(fù)禮在《帝制中國：900~1800》 采用從東北亞格局和全球視角出發(fā)，來審視中國過去1000年的歷史。而采用同樣的視角，也會使我們對今天的中國經(jīng)濟認(rèn)識更加深刻。(胡偉俊系麥格理集團首席經(jīng)濟學(xué)家、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事)

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