近日，財(cái)政部部長(zhǎng)肖捷在兩會(huì)記者會(huì)透露，截至去年底，已經(jīng)簽約落地了1351個(gè)項(xiàng)目，總投資達(dá)到2.2萬億元，項(xiàng)目落地率已經(jīng)超過30%。財(cái)政部政府和社會(huì)資本合作中心的數(shù)據(jù)顯示，截止2017年1月31日，全國(guó)PPP入庫(kù)項(xiàng)目1.16萬個(gè)，入庫(kù)項(xiàng)目金額達(dá)13.75萬億元。

自2014年“國(guó)務(wù)院43號(hào)文”發(fā)布以來，地方政府融資平臺(tái)功能被剝離，PPP模式(Public-Private-Partnership，政府和社會(huì)資本合作)隨之粉墨登場(chǎng)。經(jīng)過兩年的探索，PPP模式正在全國(guó)迅速推廣。

面對(duì)這一逐漸興起的龐大市場(chǎng)，資管市場(chǎng)對(duì)PPP項(xiàng)目的態(tài)度也經(jīng)歷了變化。在“資產(chǎn)荒”背景下，銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金、信托、券商等各路資本逐鹿PPP，家族信托對(duì)PPP資產(chǎn)投資偏好顯著升溫，逐漸探索出適合各類資本偏好進(jìn)入PPP的模式。

與此同時(shí)，一度困擾行業(yè)周期長(zhǎng)、流動(dòng)性差、退出機(jī)制不健全的掣肘也在有望得以化解，PPP退出機(jī)制將逐漸完善。

PPP退出機(jī)制逐漸完善

“PPP經(jīng)過兩年來的大力推廣，已經(jīng)從法律法規(guī)層面得到了制度的保障，但是對(duì)于社會(huì)投資方而言，對(duì)于長(zhǎng)達(dá)20、30年的項(xiàng)目，投資金額大，收益率相對(duì)較低，對(duì)金融機(jī)構(gòu)投資而言，投資壓力非常大。”一位PPP項(xiàng)目參與方告訴記者。

為解決當(dāng)前PPP項(xiàng)目面臨的社會(huì)資本準(zhǔn)入門檻高、信息不對(duì)稱、資產(chǎn)流動(dòng)性差、資金成本高、退出機(jī)制不健全、融資難、融資貴等問題，此前，由財(cái)政部政府和社會(huì)資本合作中心與天津金融資產(chǎn)交易所合作共建的天金所“PPP資產(chǎn)交易和管理平臺(tái)”已于2月28日在天津成立，這是我國(guó)首家全國(guó)性PPP資產(chǎn)交易平臺(tái)，為解決資產(chǎn)流動(dòng)性提供了可能性。

對(duì)于PPP資產(chǎn)交易平臺(tái)的成立初衷，中信信托信托業(yè)務(wù)部總副經(jīng)理劉美燕對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，最初目的主要想解決PPP項(xiàng)目目前碰到的期限長(zhǎng)、投資門坎高、收益偏低、流動(dòng)性差等問題，交易所天然能夠解決信息對(duì)稱和流動(dòng)性問題。

劉美燕進(jìn)一步表示，交易所的成立更主要是想圍繞著交易所的資源整合作用，把在PPP產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈里面與建設(shè)、施工、運(yùn)營(yíng)、咨詢、規(guī)劃、設(shè)計(jì)，產(chǎn)業(yè)鏈上的各方組織起來，實(shí)現(xiàn)信息的對(duì)稱，為政府、產(chǎn)業(yè)方、金融方提供服務(wù)，促進(jìn)PPP的落地和交易，以及后期的資產(chǎn)證券化。

“這是一個(gè)創(chuàng)新性整合的平臺(tái)，核心是為了解決PPP流動(dòng)性差、期限長(zhǎng)、信息不對(duì)稱最主要的問題，但是衍生功能應(yīng)該成為一個(gè)綜合的服務(wù)平臺(tái)。退出機(jī)制是一個(gè)核心問題之一。它為退出機(jī)制提供了可行性路徑。”劉美燕說。

中信信托高級(jí)經(jīng)理馮語昕也表示，PPP資產(chǎn)交易平臺(tái)實(shí)質(zhì)上涉及進(jìn)入、中間流轉(zhuǎn)和退出三個(gè)主要環(huán)節(jié)。PPP產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈聯(lián)盟要解決參與方的進(jìn)入問題，后期金融機(jī)構(gòu)的會(huì)員要解決流轉(zhuǎn)和退出問題。由此，形成一個(gè)從進(jìn)入到中間流轉(zhuǎn)再到退出的完整流程。

資本逐鹿PPP 同業(yè)合作流變

“國(guó)務(wù)院43號(hào)文”出臺(tái)后，地方政府賴以生存的平臺(tái)融資模式被掐斷，信托公司傳統(tǒng)的政信類信托業(yè)務(wù)難以為繼。

“信托業(yè)務(wù)面臨如何順應(yīng)新的形勢(shì)，在新的政策環(huán)境之下提供滿足地方政府的需求的問題。PPP無疑是信政業(yè)務(wù)之后重要的一個(gè)方向。”中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)咨詢有限公司副總經(jīng)理陳勝春對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示。

目前PPP已經(jīng)形成了逾13萬億元龐大的市場(chǎng)。“如果我們能夠有效地切入其中，未來信托的資產(chǎn)規(guī)模也能夠上一個(gè)新的臺(tái)階。”陳勝春表示。

事實(shí)上，信托公司參與PPP項(xiàng)目已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)共識(shí)。

一位信托業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本在參與PPP項(xiàng)目時(shí)各有其優(yōu)勢(shì)，尤其是信托公司，可以憑借其豐富的股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)優(yōu)化PPP項(xiàng)目的識(shí)別、準(zhǔn)備、實(shí)施過程和項(xiàng)目的后期經(jīng)營(yíng)管理，又可以利用其在金融市場(chǎng)“多面手”的角色為項(xiàng)目公司提供更為完善的金融解決方案。

該負(fù)責(zé)人還表示，信托公司在發(fā)揮自身資本優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，可以采取第三方委托管理、共同投資等方式，與專業(yè)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)等產(chǎn)業(yè)資本合作參與PPP項(xiàng)目實(shí)施。

在經(jīng)濟(jì)下行周期，信用風(fēng)險(xiǎn)上升、市場(chǎng)利率走低的行情下，風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)缺乏，困擾市場(chǎng)的“資產(chǎn)荒”迷霧依舊未消散。在資產(chǎn)管理市場(chǎng)上，銀行理財(cái)、保險(xiǎn)、信托、券商以及私募基金等各路資本均面臨資產(chǎn)配置的挑戰(zhàn)。

不僅僅信托業(yè)，由于PPP項(xiàng)目收益穩(wěn)定、期限較長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)較低，逐漸成為資管市場(chǎng)關(guān)注的重要資產(chǎn)。

同時(shí)，PPP也成為銀行理財(cái)在項(xiàng)目融資的重要標(biāo)的選擇。一位銀行資管部負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，理財(cái)資金進(jìn)入PPP項(xiàng)目主要通過項(xiàng)目公司增資擴(kuò)股或者收購(gòu)?fù)顿Y人股權(quán)，并作為機(jī)構(gòu)投資人股東，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等市場(chǎng)化的形式實(shí)現(xiàn)初始投資人的退出。

保險(xiǎn)資金由于資金規(guī)模大、期限長(zhǎng)、投資穩(wěn)健，與PPP也有著天然的契合。中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)咨詢公司PPP事業(yè)部常務(wù)副總裁周勤對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，險(xiǎn)資與信托結(jié)合參與PPP不是出于后者的資金優(yōu)勢(shì)，而是在于其制度上的優(yōu)勢(shì)。信托制度具有破產(chǎn)隔離功能，實(shí)現(xiàn)對(duì)相應(yīng)經(jīng)營(yíng)范圍的獨(dú)立清算，非常適合做特殊目的信托（SPT）架構(gòu)，同時(shí)，信托適合替換資金的制度安排，具有很強(qiáng)的中介屬性，險(xiǎn)資資金量大但不靈活，信托適合做架構(gòu)設(shè)計(jì)，具有替換資金制度安排的優(yōu)勢(shì)。

此外，機(jī)構(gòu)投資者也正逐漸成為PPP市場(chǎng)的重要參與主體。陳勝春表示，除了社會(huì)散戶，這兩年有成效的、長(zhǎng)期的機(jī)構(gòu)投資人在不斷形成，長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者對(duì)PPP資產(chǎn)的關(guān)注也在日益升溫，在信托資金安排中進(jìn)行相關(guān)的投資組合。

劉美艷則表示，眼下PPP市場(chǎng)時(shí)移勢(shì)易，市場(chǎng)亦也在變化。“PPP在大市場(chǎng)形成之后是百花齊放，不能用一種單一的傳統(tǒng)的模式去套。”

在她看來，對(duì)于期限長(zhǎng)、成本低的地鐵基建類項(xiàng)目，保險(xiǎn)資金契合度較高;對(duì)于有一定經(jīng)營(yíng)性、風(fēng)險(xiǎn)性的產(chǎn)業(yè)園區(qū)、城市建設(shè)類項(xiàng)目，再比如文化產(chǎn)業(yè)、旅游產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，需要有一定經(jīng)營(yíng)能力的資本，銀行理財(cái)或者家族信托資金可考慮進(jìn)入。再比如，政府放開市場(chǎng)化準(zhǔn)入的養(yǎng)老、醫(yī)療項(xiàng)目，項(xiàng)目收益較高，需要較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)能力，適用于私募和其他社會(huì)資本布局。

相較于機(jī)構(gòu)投資者對(duì)PPP資產(chǎn)態(tài)度的生變，個(gè)人投資者也逐漸出現(xiàn)了分層。

一直以來，相較于同期的銀行理財(cái)，信托產(chǎn)品收益較高，不過，PPP項(xiàng)目由于投資期限較長(zhǎng)、收益率較低，從這一維度上看，似乎很難滿足投資者的預(yù)期。對(duì)此，陳勝春表示，正常的金融資產(chǎn)安排應(yīng)該有長(zhǎng)中短周期的配合，在這個(gè)組合中，才能夠達(dá)到較好的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分配。市場(chǎng)上能有PPP這種收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)可控、長(zhǎng)周期資金的出現(xiàn)，對(duì)于投資者的產(chǎn)品投資安排、資產(chǎn)組合是很好的事情。包括家族信托在內(nèi)的客戶，在投資時(shí)可進(jìn)行資產(chǎn)組合安排，多了長(zhǎng)周期的相對(duì)穩(wěn)定而且風(fēng)險(xiǎn)可控的資產(chǎn)可供選擇。

周勤也表示，家族信托介入PPP投資的數(shù)量確實(shí)出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)，因?yàn)楦邇糁等巳簩?duì)財(cái)富進(jìn)行分層的組合安排，PPP可以進(jìn)入家族信托發(fā)揮長(zhǎng)期規(guī)劃的資產(chǎn)配置作用。