經(jīng)黨中央、國務(wù)院批準(zhǔn)，為貫徹落實十九大和第五次全國金融工作會議精神，金融穩(wěn)定與發(fā)展委員會（下稱“金穩(wěn)委”）于11 月8 日在北京正式成立，并召開了第一次全體會議。至此，新的金融政策與監(jiān)管框架——“一委一行三會”正式確立。

這表明了中央“健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險”的決心，同時也是金融工作會議提出的“服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險、深化金融改革”三大任務(wù)的具體體現(xiàn)。緊接著，11月17日，央行聯(lián)合銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會和外管局，以證券、銀行、基金、信托等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為切入點(diǎn)，對發(fā)行的資管產(chǎn)品種類、合格投資者類型、從業(yè)人員資質(zhì)、產(chǎn)品代銷渠道、風(fēng)險控制等多個方面進(jìn)行了詳細(xì)說明。資管新規(guī)表示要打破剛性兌付，消除金融機(jī)構(gòu)之間和同一金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部不同部門與資金池之間的嵌套關(guān)系，要求做到?？顚Ｓ?，明確分工。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是不同金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的交叉領(lǐng)域，只有在加強(qiáng)監(jiān)管部門之間協(xié)調(diào)的情況下，才能真正做到有效防范和控制金融風(fēng)險。

歷史經(jīng)驗顯示，金融監(jiān)管體系的變革與金融市場創(chuàng)新是同步的，中國也是在不斷地針對新的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境完善監(jiān)管框架。

2008年全球金融危機(jī)以來，中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在應(yīng)對外部沖擊過程中出現(xiàn)了一些新的特征，其中最明顯的特征就是金融脫媒和影子銀行的膨脹。影子銀行的形成與不同金融機(jī)構(gòu)通過資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)而形成的嵌套關(guān)系密切相關(guān)，在原有分業(yè)監(jiān)管的框架下，形成了大量的監(jiān)管空心區(qū)和重疊區(qū)。最新數(shù)據(jù)顯示，由銀行理財、基金、信托、證券資管計劃和各類金融機(jī)構(gòu)子公司構(gòu)成的資管業(yè)務(wù)規(guī)模已達(dá)102萬億元規(guī)模。從資金使用看，其主要投資的非標(biāo)產(chǎn)品具有期限、流動性和信用轉(zhuǎn)換功能。這類產(chǎn)品透明度較低，規(guī)避了資本約束等監(jiān)管要求，大多未納入到社會融資規(guī)模的統(tǒng)計核算。剛性兌付與金融機(jī)構(gòu)間嵌套關(guān)系形成了一種“太關(guān)聯(lián)而不能倒”（Too connected to fail）的惡性循環(huán)，大大提高了系統(tǒng)性金融風(fēng)險，對加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)作提出了更高要求。

金穩(wěn)委的成立標(biāo)志著新監(jiān)管框架最終形成。黨中央、國務(wù)院對金穩(wěn)委的定位體現(xiàn)了加強(qiáng)統(tǒng)一監(jiān)管的整體思路。按照黨中央和國務(wù)院的部署，金穩(wěn)委的工作重心是通過“統(tǒng)籌金融改革發(fā)展與監(jiān)管，協(xié)調(diào)貨幣政策與金融監(jiān)管相關(guān)事項，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融監(jiān)管重大事項，協(xié)調(diào)金融政策與相關(guān)財政政策、產(chǎn)業(yè)政策等”來防范金融風(fēng)險、維護(hù)金融穩(wěn)定。金穩(wěn)委在新監(jiān)管體系中處于中心地位，統(tǒng)籌、穩(wěn)定、改革、發(fā)展是其基本職能。

在新監(jiān)管體系下，央行負(fù)責(zé)宏觀審慎管理，“三會”負(fù)責(zé)微觀審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管，金穩(wěn)委是央行與“三會”之間的協(xié)調(diào)機(jī)制。這樣一來，有分工，有協(xié)作，金融監(jiān)管的盲區(qū)和重疊區(qū)將由金穩(wěn)委統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。在風(fēng)險疊加和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的當(dāng)下，穩(wěn)定是第一位的，在穩(wěn)定的基礎(chǔ)上求發(fā)展。金融促發(fā)展的根本在于打通金融與實體的隔離，讓金融更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)。金穩(wěn)委的協(xié)調(diào)將主要表現(xiàn)在三個方面：外部監(jiān)管與金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部監(jiān)管的協(xié)調(diào)、國內(nèi)與國外的協(xié)調(diào)以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)。

央行的監(jiān)管職能也在加強(qiáng)，主要體現(xiàn)在構(gòu)建宏觀審慎管理體系，從宏觀、逆周期和跨市場的角度加強(qiáng)監(jiān)測、評估和調(diào)節(jié)。

實際上，央行早在2009年就提出了加強(qiáng)宏觀審慎管理。近幾年，央行一方面積極穩(wěn)妥推動貨幣政策框架從數(shù)量型調(diào)控為主向價格型調(diào)控為主逐步轉(zhuǎn)型，創(chuàng)新多種貨幣政策工具，保持流動性基本穩(wěn)定，不斷增強(qiáng)利率調(diào)控和傳導(dǎo)能力，平衡貨幣政策與宏觀審慎管理；另一方面逐步建立和完善了宏觀審慎管理框架。

其一，在2011年正式引入差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機(jī)制，其核心是金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長的合理需要及自身的資本水平等相匹配，也就是要求金融機(jī)構(gòu)“有多大本錢就做多大生意”，不能盲目擴(kuò)張和過度加杠桿。針對金融市場和金融創(chuàng)新的快速發(fā)展，2016 年起將差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機(jī)制“升級”為宏觀審慎評估體系（MPA），將更多金融活動和資產(chǎn)擴(kuò)張行為納入宏觀審慎管理，從七大方面對金融機(jī)構(gòu)的行為進(jìn)行引導(dǎo)，實施逆周期調(diào)節(jié)。之后又于2017年將表外理財納入MPA廣義信貸指標(biāo)范圍，以引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理；2018年還將把同業(yè)存單納入MPA同業(yè)負(fù)債占比指標(biāo)考核；

其二，將跨境資本流動納入宏觀審慎管理范疇，從外匯市場和跨境融資兩個維度，從市場加杠桿融資和以自有資金短期炒作兩種行為模式入手，以公開、透明、市場化的手段進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營，維護(hù)金融穩(wěn)定；

其三，繼續(xù)加強(qiáng)房地產(chǎn)市場的宏觀審慎管理，形成了以因城施策差別化住房信貸政策為主要內(nèi)容的住房金融宏觀審慎政策框架。從政策落實情況看，當(dāng)前銀行體系流動性基本穩(wěn)定，貨幣信貸和社會融資規(guī)模保持平穩(wěn)增長，絕大多數(shù)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營穩(wěn)健，金融市場上的加杠桿和投機(jī)行為得到了一定程度抑制，企業(yè)和居民的正常融資需求也得到了保障。貨幣政策和宏觀審慎政策相互配合，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造了中性適度的貨幣金融環(huán)境，同時較好地防范了系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會則將更加注重微觀審慎監(jiān)管，包括對金融機(jī)構(gòu)的功能監(jiān)管、行為監(jiān)管和競爭監(jiān)管，關(guān)注的是金融機(jī)構(gòu)的行為，注重對消費(fèi)者的保護(hù)，強(qiáng)調(diào)對信息披露的監(jiān)管；同時還要維護(hù)市場公平的競爭環(huán)境，不以機(jī)構(gòu)類型的差異而設(shè)置業(yè)務(wù)準(zhǔn)入門檻。

金穩(wěn)委、央行和“三會”在監(jiān)管實踐中，并不是截然對立的。英國金融服務(wù)局作為統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，同時負(fù)責(zé)審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管。這種模式的最大好處是將不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)的相同功能的監(jiān)管合并在一起以提高效率，還可以更好了解金融體系的全面風(fēng)險。但綜合監(jiān)管的方法要求它必須保持和央行的密切協(xié)調(diào)，因為央行作為“最后貸款人”，對維護(hù)市場穩(wěn)定有最終責(zé)任。

適度、全面和有效的金融監(jiān)管，是保護(hù)投資者基本權(quán)益、促進(jìn)金融創(chuàng)新、降低交易成本、提高市場效率和防范金融風(fēng)險的基礎(chǔ)。按照黨中央和國務(wù)院部署，金穩(wěn)委是黨中央、國務(wù)院面對金融市場深刻變革而設(shè)立的，以維護(hù)金融穩(wěn)定并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新機(jī)構(gòu)。歷史經(jīng)驗告訴我們，改革與開放需要建立在穩(wěn)健的制度之上，我們相信新監(jiān)管框架的確立將會開創(chuàng)中國金融改革與開放的新局面。

（邵宇系東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。陳達(dá)飛系東方證券高級研究員）